大摩華鑫基金投資部總監 卞亞軍

由(you)于(yu)物價和工業(ye)數據低迷，出口(kou)不及(ji)預(yu)期，經濟(ji)存在(zai)一定通縮壓力(li)，預(yu)計2015年總量(liang)意(yi)義上經濟(ji)仍(reng)將(jiang)維持弱勢格局(ju)，未來(lai)貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)料(liao)將(jiang)繼續保(bao)持寬松(song)。在(zai)房地產投(tou)(tou)資增(zeng)速下(xia)(xia)滑的情況下(xia)(xia)，預(yu)計國家還將(jiang)動用擴大基建投(tou)(tou)資、減稅等積極財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)刺激經濟(ji)。總體來(lai)看，宏觀(guan)經濟(ji)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)相對寬松(song)，投(tou)(tou)資增(zeng)速繼續下(xia)(xia)行(xing)使得資金需求回落，社會融資成(cheng)本下(xia)(xia)降。同(tong)時，利率(lv)市場(chang)化改(gai)革和央行(xing)寬松(song)的貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)也將(jiang)促進利率(lv)下(xia)(xia)行(xing)。

目(mu)前，相對大(da)(da)宗商品、房地(di)產等(deng)其他大(da)(da)類資(zi)(zi)(zi)產，股(gu)(gu)票市場最有(you)吸引力，資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)有(you)望流(liu)入股(gu)(gu)市從而推動估值提(ti)(ti)升(sheng)。從基(ji)(ji)本面看(kan)，改(gai)(gai)革(ge)政策紅(hong)利(li)逐步釋放，增(zeng)加企(qi)業(ye)盈利(li)，激發投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)樂(le)觀(guan)情緒。國企(qi)改(gai)(gai)革(ge)通過引入激勵和競(jing)爭機制(zhi)來提(ti)(ti)升(sheng)經(jing)營效率(lv)(lv)，土地(di)改(gai)(gai)革(ge)、資(zi)(zi)(zi)源(yuan)品價格改(gai)(gai)革(ge)將(jiang)(jiang)(jiang)提(ti)(ti)高資(zi)(zi)(zi)源(yuan)配(pei)置(zhi)效率(lv)(lv)。“一帶一路”、自(zi)貿區(qu)等(deng)規劃打開外需空間。MSCI新興(xing)市場指數(shu)或將(jiang)(jiang)(jiang)納入A股(gu)(gu)，被動化管理的(de)指數(shu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)對A股(gu)(gu)的(de)投資(zi)(zi)(zi)將(jiang)(jiang)(jiang)增(zeng)加。滬港通的(de)深入使得A股(gu)(gu)在全球大(da)(da)類資(zi)(zi)(zi)產配(pei)置(zhi)中大(da)(da)概率(lv)(lv)處(chu)于凈流(liu)入狀態。經(jing)過四(si)年的(de)調整，A股(gu)(gu)整體估值處(chu)于低位，以(yi)滬深300為(wei)代表的(de)藍籌板塊(kuai)的(de)PE和PB都處(chu)于歷史(shi)均值以(yi)下。

11月(yue)下(xia)旬以來權重(zhong)股快速上(shang)漲(zhang)(zhang)，主要是(shi)增量資(zi)金入場的(de)(de)結果。無(wu)風(feng)(feng)險利率(lv)下(xia)行(xing)、風(feng)(feng)險偏好上(shang)升導致居(ju)民儲蓄(xu)、銀行(xing)理財(cai)和產業資(zi)本流向股市。新進場資(zi)金主要投向了漲(zhang)(zhang)幅小、低估值(zhi)、機構持倉比(bi)重(zhong)低的(de)(de)大市值(zhi)藍籌板塊。但實(shi)體經濟疲弱、基(ji)本面較(jiao)差(cha)決定了這種權重(zhong)股快速上(shang)漲(zhang)(zhang)的(de)(de)行(xing)情再(zai)度出現的(de)(de)概率(lv)不高。此外，由于2013~2014年成(cheng)長股出現了較(jiao)為普遍的(de)(de)上(shang)漲(zhang)(zhang)，創業板的(de)(de)估值(zhi)達到60倍以上(shang)，未(wei)來一定會有很(hen)多業績不達預期的(de)(de) “偽成(cheng)長股”出現，預計成(cheng)長板塊內部分化會加大。

在投(tou)資策(ce)略(lve)上應遵循三大(da)方向。第一，不管市場漲(zhang)跌，都著力于“自下而上”地尋找(zhao)具有廣闊發展空(kong)間的行(xing)(xing)業(ye)和個(ge)股，特(te)別關(guan)(guan)注互(hu)聯(lian)網(wang)醫療、互(hu)聯(lian)網(wang)金融、車聯(lian)網(wang)、大(da)數據、去介(jie)質化、軍工、創(chuang)新藥等領(ling)域(yu)；第二，特(te)別關(guan)(guan)注以效率增進為歸宿的國企改革相關(guan)(guan)標的；第三，擇時(shi)少量參(can)與權重股的階段性行(xing)(xing)情。