每經編輯｜每經記(ji)者 萬敏 發自北(bei)京     

◎每(mei)經記者 萬敏(min) 發自北京(jing)

4月27日，中國版(ban)QE的(de)熱度再(zai)次被點燃，據當天路透(tou)中文報道(dao)，如無意外中國將(jiang)很快宣布新(xin)一輪量(liang)化寬松政策（QE）——中國央(yang)行將(jiang)通(tong)(tong)過直接購買商業(ye)銀行資(zi)產的(de)方式投(tou)放基(ji)礎貨幣，以此撬動信用投(tou)放、拉低全社(she)會的(de)長期融資(zi)成本(ben)、減(jian)緩(huan)通(tong)(tong)縮壓力并推動經濟增長。

此外，德意志交易所旗下(xia)通訊社MNI援引未具(ju)名人士的話稱，中國央行正(zheng)在討(tao)論采取(qu)非常(chang)規政策措施來重(zhong)建資產負債表、振興(xing)經(jing)濟，其(qi)中包(bao)括從市場里直接購(gou)買地方政府債券。

雖然(ran)以上兩則消(xiao)息都未得到(dao)來自央行(xing)或相關部門的(de)回(hui)應(ying)。但A股市場在周一再(zai)次出(chu)現大漲，顯(xian)示出(chu)當前(qian)市場對政策面(mian)的(de)風吹草動(dong)異常敏感。同(tong)時，昨日(ri)人民幣兌美元(yuan)即期午后急速下跌(die)，收盤報6.2206元(yuan)創逾一個月(yue)(yue)新(xin)低，日(ri)跌(die)幅高達0.41%，為逾13個月(yue)(yue)來最(zui)大。

“買地(di)方債(zhai)違背改革(ge)目標”

事實上(shang)(shang)，這并不是中(zhong)國(guo)版(ban)QE概念的首次出現(xian)，今年3月市場(chang)上(shang)(shang)就(jiu)有關于“10萬(wan)億(yi)中(zhong)國(guo)版(ban)QE即將(jiang)出臺”的消息流傳。當時(shi)財政部副部長朱光耀澄清稱：“中(zhong)國(guo)版(ban)QE是不實之詞。地方債務置換(huan)是在國(guo)務院對地方債批準(zhun)規模(mo)之下、企業與商業銀行(xing)之間的契約行(xing)為。”

而從最近江(jiang)蘇省地(di)(di)方債(zhai)未能(neng)如期發行(xing)的(de)(de)實際情況來(lai)看，銀行(xing)與(yu)地(di)(di)方政府之間(jian)的(de)(de)“買賣”還很難(nan)談成。“這還是一(yi)(yi)個經濟實力很強的(de)(de)東部省份(fen)的(de)(de)地(di)(di)方債(zhai)，很難(nan)想象一(yi)(yi)些中西部地(di)(di)區省份(fen)的(de)(de)債(zhai)會(hui)怎么樣。”一(yi)(yi)位商業銀行(xing)投(tou)行(xing)部門人士對《每日經濟新(xin)聞(wen)》記(ji)者表示，流(liu)動性和收益(yi)率都很低的(de)(de)地(di)(di)方債(zhai)對商業銀行(xing)的(de)(de)吸引力很低。

此前(qian)有消息稱，為(wei)鼓勵(li)商業銀(yin)行(xing)購買地(di)方(fang)債(zhai)，央(yang)行(xing)可能考(kao)慮通過允許抵押該類債(zhai)券以(yi)(yi)向商業銀(yin)行(xing)提供流(liu)動性。交(jiao)銀(yin)國(guo)際發表研究(jiu)報告稱，央(yang)行(xing)可能允許商業銀(yin)行(xing)以(yi)(yi)地(di)方(fang)債(zhai)為(wei)抵押獲得央(yang)行(xing)資金，這可以(yi)(yi)視為(wei)某種程度(du)的(de)地(di)方(fang)債(zhai)務貨幣(bi)化。這種操作一(yi)方(fang)面減輕了(le)政府的(de)債(zhai)務壓力，另一(yi)方(fang)面又對沖了(le)外匯占款(kuan)的(de)萎(wei)縮(suo)，實(shi)現(xian)了(le)基(ji)礎貨幣(bi)的(de)投放。“這也僅僅是一(yi)種可能性，涉及更高層(ceng)面的(de)政策布局，但至(zhi)少目前(qian)我們沒有接收到相關的(de)文件說法。”上述銀(yin)行(xing)人士稱。

對于傳聞(wen)的(de)(de)央行(xing)(xing)或將直接(jie)從市(shi)場(chang)購買地(di)方政府(fu)債券(quan)，具體操(cao)作方式此(ci)前并無先例可循。但(dan)一位市(shi)場(chang)分(fen)析(xi)人士認為，如果真的(de)(de)實行(xing)(xing)，那么(me)與以前財政為地(di)方債兜底(di)沒有什(shen)么(me)不同，缺乏(fa)約束力，“底(di)線太低”。

實際上，這也(ye)不符(fu)合(he)央行(xing)一(yi)貫以來謹慎的行(xing)事風格(ge)，“從改革的角度來講，直接購(gou)買(mai)地方債券將違背財(cai)政改革的目標，而財(cai)政改革旨在(zai)約束地方政府的借貸(dai)行(xing)為，讓借貸(dai)過程(cheng)更加透明(ming)化。”匯豐銀行(xing)此(ci)前在(zai)一(yi)次報告中指出。

QE效(xiao)果不(bu)如降準降息

“購買(mai)商(shang)業(ye)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)資(zi)產(chan)，購買(mai)地方政(zheng)府(fu)債(zhai)券，以及對(dui)國開行(xing)(xing)(xing)、進出(chu)口(kou)行(xing)(xing)(xing)和農(nong)發(fa)行(xing)(xing)(xing)三家政(zheng)策性(xing)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)的(de)注資(zi)行(xing)(xing)(xing)為(wei)(wei)”，一起構成了傳言中中國版QE的(de)主要(yao)內容(rong)，顯示出(chu)在一季度各(ge)項(xiang)經(jing)(jing)濟(ji)數據表現疲弱后，對(dui)政(zheng)府(fu)需要(yao)加強(qiang)穩定經(jing)(jing)濟(ji)增(zeng)長信(xin)心的(de)迫(po)切需求(qiu)。“如(ru)果這些政(zheng)策得(de)以落實，對(dui)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)的(de)流(liu)動(dong)(dong)性(xing)補充是(shi)(shi)非常有益(yi)的(de)。”一家大型商(shang)業(ye)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)資(zi)金部人(ren)士表示。但是(shi)(shi)，他對(dui)央行(xing)(xing)(xing)是(shi)(shi)否已經(jing)(jing)到了必須用這樣的(de)手段(duan)來補充流(liu)動(dong)(dong)性(xing)仍持保(bao)留(liu)看法(fa)，中國現階段(duan)基準(zhun)利(li)率仍遠(yuan)高于零，存款準(zhun)備金率也有很大下調空(kong)間，不論是(shi)(shi)直接降(jiang)(jiang)息還是(shi)(shi)降(jiang)(jiang)準(zhun)，都能起到穩定流(liu)動(dong)(dong)性(xing)、引導實際(ji)利(li)率下行(xing)(xing)(xing)的(de)作用，而且(qie)效果更為(wei)(wei)直接。

此外，包括一些定向流(liu)動(dong)性工具，央行也未減(jian)少使用頻率。上述分析人士則認為，PSL合法抵押物范圍的擴(kuo)大，依然(ran)是(shi)近期(qi)的最優選(xuan)項。

至于(yu)資金(jin)如何流向有真實(shi)需求(qiu)的(de)實(shi)體經(jing)濟，依然是一個(ge)(ge)繞不過(guo)去的(de)問(wen)題(ti)。對(dui)(dui)于(yu)商(shang)業銀行來說，當前(qian)的(de)流動性(xing)水平并(bing)不緊張(zhang)，但對(dui)(dui)實(shi)體經(jing)濟并(bing)不高的(de)預期使其(qi)無法尋找(zhao)到(dao)足(zu)夠多(duo)的(de)優質貸(dai)款對(dui)(dui)象。擴張(zhang)同業資產或者通(tong)過(guo)種種途徑“向虛”，較投入(ru)實(shi)體而言(yan)是一種風(feng)險更(geng)低收益更(geng)高的(de)辦(ban)法。據海通(tong)證券分析，到(dao)2015年一季度末(mo)，理(li)財(cai)資金(jin)通(tong)過(guo)這四個(ge)(ge)渠道流入(ru)股市(shi)的(de)規模已(yi)近1萬億元。