每(mei)經(jing)編輯(ji)｜每(mei)經(jing)記者(zhe) 王硯(yan)丹    

◎每經記者 王硯丹

凡(fan)是(shi)妄(wang)圖(tu)操縱市場的(de)人，最終買單的(de)總是(shi)自己。

4月(yue)以(yi)來，監管層連續出手，對在(zai)(zai)新(xin)三板(ban)市場上(shang)恣意妄為的投資(zi)者當(dang)頭(tou)棒喝，也讓(rang)新(xin)三板(ban)出現了自2014年1月(yue)24日大擴容以(yi)來的首次(ci)大級別調(diao)整。那么，目(mu)前新(xin)三板(ban)的不足和(he)未來的發展空間(jian)又在(zai)(zai)哪里呢？

協議轉讓存在弊端

齊魯證券的(de)新三(san)板團隊指出(chu)，中科招(zhao)商事件暴露出(chu)協議轉(zhuan)讓的(de)最大(da)弊(bi)端，即場(chang)外交易因素極大(da)地(di)影(ying)響(xiang)了投資者對(dui)(dui)股(gu)(gu)票(piao)真實價值的(de)判斷，給哄抬(tai)股(gu)(gu)價與(yu)操縱市(shi)場(chang)提供了理論(lun)上的(de)操作空(kong)間(jian)。“股(gu)(gu)轉(zhuan)系統對(dui)(dui)待新三(san)板市(shi)場(chang)是抱著長遠發展與(yu)小心呵護的(de)態度，對(dui)(dui)待任何可(ke)能(neng)影(ying)響(xiang)市(shi)場(chang)穩定的(de)行為(wei)都(dou)會采取零容(rong)忍的(de)態度，必將采取相關(guan)措施(shi)。后期(qi)因為(wei)制(zhi)度不(bu)完善(shan)的(de)短期(qi)套利紅利將加(jia)速消失，不(bu)論(lun)是競價交易還(huan)是投資者市(shi)場(chang)門檻降低都(dou)是建立在完善(shan)的(de)市(shi)場(chang)機(ji)制(zhi)前提之下。新三(san)板即將進入兩極分(fen)化時代。投資應(ying)回(hui)歸成長主(zhu)線。”

安信證券分(fen)(fen)析師諸海濱也指(zhi)出，新(xin)(xin)(xin)三(san)(san)板在(zai)(zai)3月(yue)份過快上漲(zhang)的原因，表面(mian)上可(ke)能與近期新(xin)(xin)(xin)三(san)(san)板私募(mu)及(ji)公募(mu)投資(zi)(zi)基金的密集發行有關。但(dan)更重(zhong)要(yao)的是，新(xin)(xin)(xin)三(san)(san)板市場(chang)(chang)指(zhi)數在(zai)(zai)3月(yue)份發布，標志著新(xin)(xin)(xin)三(san)(san)板從一個(ge)小眾(zhong)、場(chang)(chang)外市場(chang)(chang)，正逐漸(jian)轉變(bian)為(wei)大眾(zhong)、創(chuang)新(xin)(xin)(xin)型企業扎堆投資(zi)(zi)的市場(chang)(chang)，特別是在(zai)(zai)新(xin)(xin)(xin)三(san)(san)板市值超過萬億后，其將變(bian)成居民可(ke)以參與的大類資(zi)(zi)產配置中又一個(ge)新(xin)(xin)(xin)的組成部分(fen)(fen)。“實際上，主板市場(chang)(chang)中創(chuang)業板指(zhi)數及(ji)中小板指(zhi)數的漲(zhang)幅(fu)今年分(fen)(fen)別為(wei)75%和55%，再考慮到新(xin)(xin)(xin)三(san)(san)板市場(chang)(chang)的較小規模和新(xin)(xin)(xin)三(san)(san)板作為(wei)新(xin)(xin)(xin)經濟、新(xin)(xin)(xin)產業、大眾(zhong)創(chuang)業的代表，作為(wei)大類資(zi)(zi)產配置重(zhong)要(yao)性增加，新(xin)(xin)(xin)三(san)(san)板市場(chang)(chang)近期的上漲(zhang)，回頭(tou)來看就并不顯得特別突兀。從投資(zi)(zi)角度看，核心還在(zai)(zai)于企業本身的成長。”

關注潛在做市公司

諸海濱經(jing)過測算后(hou)指出，新三板(ban)(ban)做市轉讓部(bu)(bu)分，從已經(jing)公(gong)(gong)布(bu)2014年(nian)年(nian)報的掛牌(pai)(pai)公(gong)(gong)司(si)(si)來看，凈(jing)(jing)(jing)利(li)潤(run)2000萬(wan)(wan)元以(yi)上(shang)的掛牌(pai)(pai)公(gong)(gong)司(si)(si)市盈(ying)率(lv)均值為56.68倍(bei)(bei)，但(dan)由于新三板(ban)(ban)公(gong)(gong)司(si)(si)凈(jing)(jing)(jing)資(zi)產規模(mo)相對較(jiao)小，已經(jing)公(gong)(gong)布(bu)2014年(nian)年(nian)報的掛牌(pai)(pai)公(gong)(gong)司(si)(si)平均凈(jing)(jing)(jing)資(zi)產為1.33億元，因此(ci)市凈(jing)(jing)(jing)率(lv)均值為13.20倍(bei)(bei)，高出創業板(ban)(ban)整體46%。但(dan)是協(xie)議轉讓部(bu)(bu)分，以(yi)2013年(nian)凈(jing)(jing)(jing)利(li)潤(run)為基礎，對于凈(jing)(jing)(jing)利(li)潤(run)規模(mo)較(jiao)為穩(wen)定且絕對值較(jiao)大(da)的掛牌(pai)(pai)公(gong)(gong)司(si)(si)，2013年(nian)市盈(ying)率(lv)水平為29.49倍(bei)(bei)（3000萬(wan)(wan)元以(yi)上(shang)）和41.33倍(bei)(bei)（1000萬(wan)(wan)~3000萬(wan)(wan)元），說明市場的定價仍處于相對理性狀態。

諸海濱認(ren)為，目(mu)前(qian)，市(shi)場對新三(san)(san)板流動性(xing)要求(qiu)較高，因(yin)此(ci)做(zuo)市(shi)轉讓部(bu)分整(zheng)體估(gu)值水(shui)(shui)平今年以來(lai)迅猛抬(tai)升。相比較而言，協議轉讓部(bu)分凈利(li)潤規模較大(da)的掛牌公司(si)值得關注(zhu)，這不僅由于其估(gu)值相對合理(li)，而且未(wei)來(lai)隨(sui)著(zhu)新三(san)(san)板制度紅利(li)不斷釋放，協議轉讓部(bu)分整(zheng)體流動性(xing)和估(gu)值水(shui)(shui)平有進(jin)一步(bu)提(ti)升空間。

齊(qi)魯證券的(de)新三板團隊(dui)也認為(wei)，自(zi)4月份以(yi)來(lai)，做(zuo)市交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)與協議(yi)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)的(de)成交(jiao)(jiao)(jiao)量發生(sheng)微妙的(de)變化，交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)重心已開始向協議(yi)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)轉(zhuan)移。“首先，做(zuo)市交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)的(de)市場關注度(du)(du)(du)較高，信息公(gong)布較為(wei)充分，信息不對(dui)稱的(de)制(zhi)度(du)(du)(du)紅利與流動性(xing)紅利在短(duan)期(qi)內挖掘殆(dai)盡，估值向合理水平回(hui)歸，競價交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)制(zhi)度(du)(du)(du)落地時間向后推移，各大機構捂盤惜售，在短(duan)期(qi)內，不論是估值還是成交(jiao)(jiao)(jiao)量都很難(nan)再(zai)上一個臺階；此外，協議(yi)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)不但市場估值普(pu)遍偏(pian)低，潛藏機會較多(duo)，更重要(yao)的(de)是，隨著(zhu)中(zhong)山幫與中(zhong)科(ke)招商等事件(jian)頻繁暴(bao)露，股(gu)轉(zhuan)系統會規(gui)范(fan)協議(yi)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)市場，隨著(zhu)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)制(zhi)度(du)(du)(du)的(de)完善，未來(lai)預期(qi)有更多(duo)公(gong)司(si)將(jiang)進入做(zuo)市交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)行列(lie)，目(mu)前是搶占潛在做(zuo)市公(gong)司(si)籌(chou)碼的(de)最佳時期(qi)。”