H股(gu)(gu)全流(liu)通對港股(gu)(gu)到底意味著什么？市場人士(shi)看(kan)法(fa)也出現了兩(liang)極分(fen)化：樂觀(guan)者(zhe)認(ren)為(wei)這又是一個港股(gu)(gu)“大時(shi)代”的(de)來(lai)臨(lin)，港股(gu)(gu)牛市將(jiang)會繼續；悲觀(guan)者(zhe)則認(ren)為(wei)大股(gu)(gu)東流(liu)通股(gu)(gu)增(zeng)加(jia)，可以在H股(gu)(gu)市場套現，其實增(zeng)加(jia)了拋售(shou)壓力(li)，不要期待港股(gu)(gu)有多少“韭(jiu)菜”愿意高位接盤。

12年來H股全流通案例未再現

2005年10月，建(jian)設銀(yin)行(xing)（601939.SH/00939.HK）以H股全(quan)流(liu)通(tong)的方式在(zai)香(xiang)港(gang)上市，當時建(jian)行(xing)的內資(zi)股以特批的方式轉成H股流(liu)通(tong)。盡(jin)管之(zhi)后(hou)H股全(quan)流(liu)通(tong)多(duo)次(ci)被提及并且(qie)引發(fa)熱議，但12年來再(zai)無此類案(an)例。而(er)近(jin)年來，隨著滬港(gang)通(tong)、深港(gang)通(tong)相繼開(kai)通(tong)，關于(yu)H股全(quan)流(liu)通(tong)再(zai)次(ci)引發(fa)市場(chang)熱議。

根據港(gang)交所最新相關數(shu)據，中國內(nei)地有226家H股公司在港(gang)股主(zhu)板(ban)(ban)上(shang)市，24家在創業板(ban)(ban)；其中，A+H的上(shang)市公司共有97家。對于H股全流(liu)通將(jiang)要尋找新公司試點的相關報道(dao)，港(gang)交所（00388.HK）相關負責(ze)人日前(qian)向第一財經(jing)記(ji)者表示(shi)，“我們一向不評論(lun)傳媒報道(dao)”。

過去，在H股(gu)上市架構下，上市后在香港市場(chang)發行的H股(gu)可(ke)以自由流(liu)(liu)(liu)通，對于上市前的股(gu)份，除本身以外(wai)資(zi)形式(shi)投入到該(gai)股(gu)份有(you)限公司，被認(ren)定為(wei)“外(wai)資(zi)股(gu)”，可(ke)以轉為(wei)H股(gu)流(liu)(liu)(liu)通外(wai)，其余境內股(gu)東持有(you)的股(gu)份均被認(ren)定為(wei)“內資(zi)股(gu)”，無法在香港市場(chang)流(liu)(liu)(liu)通套(tao)現。

如(ru)果一(yi)家公(gong)司(si)只(zhi)有H股(gu)上(shang)市(shi)(shi)平臺，沒(mei)有在A股(gu)上(shang)市(shi)(shi)的(de)話，主要(yao)股(gu)東要(yao)想(xiang)在場(chang)(chang)內(nei)(nei)套現這些內(nei)(nei)資(zi)(zi)股(gu)，就幾乎只(zhi)有一(yi)條路徑——通過A股(gu)上(shang)市(shi)(shi)后，過了鎖定期(qi)才能減(jian)持(chi)。然而，如(ru)果H股(gu)全(quan)流通一(yi)旦實(shi)施起來，意味著對于(yu)試點的(de)公(gong)司(si)而言(yan)，這些內(nei)(nei)資(zi)(zi)股(gu)可以在H股(gu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)上(shang)減(jian)持(chi)。

“類比A股市場，我們(men)可以回看2005年啟動股權(quan)分置(zhi)改革(ge)后，2006～2007年的那一次大(da)牛市。”易凱資本證券部認為，H股全流(liu)通這一事件，對(dui)香港市場乃(nai)至中國(guo)的資本市場，都會有(you)深遠(yuan)的影響，毫(hao)不夸(kua)張地說(shuo)，這一改革(ge)，不亞于(yu)當年A股市場的股權(quan)分置(zhi)改革(ge)。

易凱資(zi)本(ben)稱，H股(gu)全(quan)流(liu)通給創業(ye)公司(si)(si)打(da)開(kai)了一條(tiao)(tiao)全(quan)新(xin)的(de)上(shang)(shang)市之路。解決全(quan)流(liu)通問題后(hou)(hou)，H股(gu)上(shang)(shang)市方(fang)式(shi)集(ji)合了多重優點：既(ji)可以(yi)(yi)享受港股(gu)上(shang)(shang)市條(tiao)(tiao)件中(zhong)(zhong)比A股(gu)更靈活的(de)部分(fen)（如(ru)審核周期快，沒有(you)(you)持續(xu)盈利及不(bu)存在未彌補虧損(sun)的(de)要求等），同時在IPO前的(de)融資(zi)過程(cheng)中(zhong)(zhong)可同時接受人民幣及美元投(tou)資(zi)人的(de)投(tou)資(zi)，實現最大的(de)靈活性(xing)，而這兩部分(fen)投(tou)資(zi)人在上(shang)(shang)市后(hou)(hou)均可實現退出。隨著港股(gu)市場以(yi)(yi)騰訊為領頭羊，美圖、眾安、閱文等新(xin)經(jing)濟(ji)上(shang)(shang)市公司(si)(si)緊(jin)隨其后(hou)(hou)，形(xing)成對新(xin)經(jing)濟(ji)行業(ye)公司(si)(si)的(de)日益認(ren)可后(hou)(hou)，將會有(you)(you)越來越多的(de)創業(ye)企業(ye)選擇以(yi)(yi)H股(gu)的(de)方(fang)式(shi)赴香港上(shang)(shang)市。

博(bo)大資本行政總裁(cai)溫天納則向第一財經記者表示(shi)，當年建行H股全(quan)(quan)流通后，并沒(mei)有成為趨勢，這表明，在操作(zuo)上是(shi)否有足夠空(kong)間是(shi)存疑的。對部(bu)分國資而言(yan)(yan)，減持(chi)的機會其(qi)實(shi)很小，而且本身多數也已(yi)經有A股上市平臺。滬港(gang)通、深港(gang)通推出(chu)之后，使得(de)H股有了大量內地(di)資金可以(yi)(yi)投資，既然兩地(di)資金互聯互通，對只有H股上市平臺的相關(guan)公司而言(yan)(yan)，全(quan)(quan)流通的話就可以(yi)(yi)更好尋(xun)求內地(di)資金套現，如果全(quan)(quan)面(mian)實(shi)施，預(yu)計(ji)對民營企業(ye)用(yong)(yong)H股的方式(shi)上市，有較大推動作(zuo)用(yong)(yong)。

想在香港“割韭菜”？沒那么容易

溫(wen)天納認為，過(guo)去有過(guo)部分把B股(gu)轉變成H股(gu)的案例，長(chang)遠來看，讓H股(gu)和(he)A股(gu)相互轉換也存在一定可能，不過(guo)這需要兩地監管部門的配合，而(er)由于當前兩地股(gu)價的差異，如(ru)何實施也需要留意。

易(yi)凱資本稱(cheng)，H股(gu)全流通不(bu)僅涉及中國(guo)證監會的監管，還(huan)因外匯管制(zhi)及減持(chi)稅收(shou)等(deng)(deng)涉及到(dao)外管局及國(guo)稅總局等(deng)(deng)部門。如果試(shi)點啟動后，減持(chi)、外匯、稅收(shou)等(deng)(deng)相關(guan)規則將進一步完(wan)善，并有望擴(kuo)大至(zhi)更多的企(qi)業(ye)。

11月6日(ri)，代表AH股(gu)(gu)價差的(de)恒生(sheng)AH股(gu)(gu)溢價指數（HSAHP），最新收報128.4。而假如H股(gu)(gu)全流通，在當日(ri)A股(gu)(gu)股(gu)(gu)價高出H股(gu)(gu)平均近30%的(de)情(qing)況下，到底會不會引發(fa)港股(gu)(gu)又一波大牛(niu)市？

盡管(guan)不(bu)少觀(guan)點對此(ci)(ci)比較樂觀(guan)，認為港股(gu)(gu)牛市將會繼續(xu)，不(bu)過(guo)，大(da)股(gu)(gu)東想通過(guo)H股(gu)(gu)上(shang)市，在港股(gu)(gu)市場做高股(gu)(gu)價來(lai)“割韭菜(cai)”，其實并(bing)不(bu)是想當(dang)然的那么容易(yi)。一(yi)位專注投資(zi)港股(gu)(gu)的QDII（合(he)格境內機(ji)構(gou)投資(zi)者(zhe)）基金經(jing)理就對此(ci)(ci)表示，并(bing)不(bu)認同(tong)市場主流觀(guan)點，并(bing)且明確(que)稱對此(ci)(ci)“不(bu)看好”。

他向(xiang)第一財經(jing)記者(zhe)表示，H股(gu)(gu)的全(quan)(quan)流通本質上(shang)(shang)是增加(jia)了市(shi)場(chang)流通量，大量被套(tao)現的內(nei)資股(gu)(gu)將進入H股(gu)(gu)市(shi)場(chang)，這實際上(shang)(shang)是一個利(li)空；如果說(shuo)2005年前后A股(gu)(gu)的股(gu)(gu)改導致了后來兩(liang)年的大牛(niu)市(shi)，其實并不(bu)完全(quan)(quan)準確，10年前A股(gu)(gu)的牛(niu)市(shi)，主要(yao)是因(yin)為經(jing)濟(ji)全(quan)(quan)面向(xiang)好，還有(you)房地產的繁榮(rong)等(deng)，這也(ye)跟全(quan)(quan)球經(jing)濟(ji)繁榮(rong)有(you)關(guan)，當年的情況在今天不(bu)好應驗；另(ling)外，對已(yi)經(jing)有(you)AH兩(liang)地上(shang)(shang)市(shi)平臺的公司而言，也(ye)沒必要(yao)在H股(gu)(gu)套(tao)現，A股(gu)(gu)本來就(jiu)普遍股(gu)(gu)價更高，有(you)更多(duo)在A股(gu)(gu)套(tao)現的理由(you)。

大股(gu)東通過炒高(gao)股(gu)價來減(jian)持，在(zai)(zai)A股(gu)市(shi)場(chang)(chang)可能還(huan)(huan)行得通，但這(zhe)在(zai)(zai)散戶(hu)很(hen)少的(de)港股(gu)市(shi)場(chang)(chang)，并(bing)不好(hao)實施(shi)。雖(sui)然港股(gu)通已經(jing)開通，但投資(zi)邏(luo)輯在(zai)(zai)港股(gu)和(he)A股(gu)市(shi)場(chang)(chang)的(de)運作還(huan)(huan)是很(hen)不一(yi)樣的(de)，如(ru)果一(yi)家公司要套現(xian)的(de)話，基本只能賺(zhuan)機構(gou)投資(zi)者(zhe)的(de)錢，而(er)機構(gou)投資(zi)者(zhe)都是算得很(hen)精的(de)，有些時候(hou)把(ba)股(gu)價炒高(gao)了，也沒(mei)什么人(ren)愿意給大股(gu)東埋單，股(gu)價在(zai)(zai)高(gao)位成交很(hen)少，于(yu)是還(huan)(huan)沒(mei)減(jian)持多少股(gu)價可能就下來了。“沒(mei)什么韭菜(cai)給你埋單！”這(zhe)位QDII基金經(jing)理(li)稱(cheng)。

深圳某券商投行業務高管向第一財經(jing)記(ji)者稱，如(ru)果H股(gu)實現全流(liu)通，估計(ji)會利好部分只(zhi)有H股(gu)但(dan)沒有A股(gu)平臺的(de)(de)公(gong)司。近年(nian)A股(gu)的(de)(de)IPO速度明顯加快(kuai)，而(er)且A股(gu)估值(zhi)還(huan)是(shi)(shi)明顯高于(yu)H股(gu)的(de)(de)，對(dui)于(yu)素質(zhi)較好的(de)(de)公(gong)司，最(zui)佳(jia)選擇還(huan)是(shi)(shi)在(zai)A股(gu)上(shang)(shang)(shang)市，無論(lun)是(shi)(shi)募集資金和套現股(gu)份，都有較高的(de)(de)估值(zhi)價格，而(er)好公(gong)司也可以在(zai)上(shang)(shang)(shang)市時(shi)間等待上(shang)(shang)(shang)有所容(rong)忍。

上(shang)述券商投(tou)(tou)行高管表示，國內沒有上(shang)市(shi)的(de)(de)民(min)營企業，素質較好(hao)的(de)(de)大(da)多都選擇了(le)準備A股上(shang)市(shi)；而H股因為上(shang)市(shi)沒有相應審批，使得近年大(da)量(liang)素質較差的(de)(de)公司(si)在港股上(shang)市(shi)，這也造成近年來(lai)港股造假丑(chou)聞頻頻爆發，投(tou)(tou)資者(zhe)投(tou)(tou)資一些小型的(de)(de)只有H股上(shang)市(shi)平臺的(de)(de)公司(si)，還(huan)是需要非(fei)常謹(jin)慎，否則極其容易(yi)“踩雷”；如(ru)果投(tou)(tou)資者(zhe)非(fei)要找這方面主題，建(jian)議還(huan)是考慮國企，尤其是估值(zhi)較低并受惠于利率上(shang)升的(de)(de)金融股。

溫天(tian)納則稱，H股全(quan)流通(tong)需要考慮企業的實際需求(qiu)，還有(you)估值等相(xiang)關(guan)的問題，目前來看不(bu)會是(shi)一個全(quan)面(mian)趨勢(shi)，估計開始(shi)還是(shi)選擇(ze)少數公司股份先行實施。