每經記(ji)者｜肖世清    每經編輯｜廖丹(dan)    

8月15日，央行(xing)公告稱，為維護銀行(xing)體系流(liu)動(dong)性合理充裕(yu)，今日開(kai)展4000億(yi)(yi)元中(zhong)(zhong)期借貸便利（MLF）操作(zuo)和20億(yi)(yi)元公開(kai)市(shi)場逆(ni)回購操作(zuo)，充分滿足了金融機(ji)構需求。記(ji)者注意到，兩項中(zhong)(zhong)標(biao)利率均下(xia)降(jiang)10BP，分別報2.75%、2.0%。

《每(mei)日經(jing)濟新聞(wen)》記者注(zhu)意(yi)到(dao)，8月(yue)MLF到(dao)期規模(mo)為(wei)6000億元(yuan)，央行(xing)投(tou)放規模(mo)為(wei)4000億元(yuan)，本月(yue)MLF操作實為(wei)縮(suo)量(liang)降價續作。在此之前，央行(xing)連續多月(yue)維持著等量(liang)平價續作模(mo)式。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華在(zai)接受記(ji)者(zhe)微(wei)信(xin)(xin)采訪時表(biao)示(shi)，8月MLF量縮價降，主要釋放出央行呵護(hu)實體(ti)經濟、穩貨(huo)幣、寬信(xin)(xin)用的信(xin)(xin)號。從(cong)近日公布的數據來看，M2同比(bi)增(zeng)速(su)創6年高位，但新增(zeng)信(xin)(xin)貸、社(she)融放緩超預期，反映目前貨(huo)幣供應量保持充足(zu)，實體(ti)經濟融資需求偏弱。

“一(yi)方(fang)面(mian)，金融(rong)數據(ju)(ju)反(fan)映目前貨幣(bi)(bi)供(gong)應量(liang)足夠充(chong)裕，央(yang)行(xing)縮量(liang)續作(zuo)MLF以穩(wen)定貨幣(bi)(bi)供(gong)應，另外，近(jin)期(qi)市(shi)場流(liu)動性充(chong)裕，導致市(shi)場利(li)(li)率(lv)下(xia)降(jiang)(jiang)，10年期(qi)國(guo)債收益(yi)率(lv)降(jiang)(jiang)至1年期(qi)MLF利(li)(li)率(lv)下(xia)方(fang)，也一(yi)定程度(du)削弱機(ji)構對MLF需求；另一(yi)方(fang)面(mian)，金融(rong)數據(ju)(ju)反(fan)映國(guo)內(nei)實(shi)體融(rong)資需求偏(pian)弱，央(yang)行(xing)調降(jiang)(jiang)MLF政策利(li)(li)率(lv)，金融(rong)機(ji)構進一(yi)步降(jiang)(jiang)低實(shi)體經濟融(rong)資成本，激發微觀主體活力，促(cu)進消費、投資穩(wen)步恢(hui)復。”周茂華(hua)解釋稱。

MLF利率時隔半年再下調10個BP

在1月(yue)政(zheng)策(ce)性降息后，本月(yue)MLF利率時隔6個月(yue)首次下調。

8月(yue)15日，央行開展4000億元(yuan)1年期(qi)MLF操作，利率(lv)為(wei)2.75%，此前為(wei)2.85%。同時(shi)，央行今日進行20億元(yuan)7天期(qi)逆回購(gou)操作，中標利率(lv)為(wei)2.00%，此前為(wei)2.10%。兩(liang)項利率(lv)均(jun)較上(shang)一期(qi)下調了10個BP。

分析(xi)“麻辣粉”利率(lv)下(xia)調原因，東方金誠首(shou)席宏觀(guan)分析(xi)師王青認為(wei)：“首(shou)先是近期宏觀(guan)經濟修復勢頭(tou)(tou)較(jiao)緩，需要(yao)貨幣政策(ce)(ce)進一(yi)步發力。為(wei)確保(bao)下(xia)半年經濟修復勢頭(tou)(tou)，穩(wen)定(ding)就業(ye)大(da)局，需要(yao)包括貨幣政策(ce)(ce)在內(nei)的(de)宏觀(guan)政策(ce)(ce)及(ji)時出手，加大(da)逆周(zhou)期調控力度(du)，適度(du)刺激(ji)總需求。這是8月降息的(de)主要(yao)原因。”

此前，央行(xing)公布7月(yue)(yue)金融數據，M2增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)繼續走高，但新增(zeng)(zeng)(zeng)貸(dai)款(kuan)、社(she)融增(zeng)(zeng)(zeng)量大幅回落。2022年7月(yue)(yue)社(she)會融資規模增(zeng)(zeng)(zeng)量為7561億元，比上年同期少3191億元，創6年新低。另外，7月(yue)(yue)份人(ren)民幣貸(dai)款(kuan)增(zeng)(zeng)(zeng)加6790億元，同比少增(zeng)(zeng)(zeng)4042億元。

在(zai)王青看來，7月(yue)金融(rong)(rong)數據表(biao)現不及預期也(ye)是(shi)MLF利率下(xia)(xia)調(diao)(diao)的(de)另一個原因。他稱：“7月(yue)新增信貸、社融(rong)(rong)規模大幅回落，同比增速也(ye)有所下(xia)(xia)滑，寬信用進程再現波(bo)折(zhe)。背后的(de)主要原因是(shi)當前經(jing)濟(ji)(ji)修復進度偏緩，實體經(jing)濟(ji)(ji)融(rong)(rong)資需求(qiu)不足(zu)。8月(yue)降息表(biao)明，通(tong)過(guo)(guo)降低融(rong)(rong)資成(cheng)本激發(fa)實體經(jing)濟(ji)(ji)融(rong)(rong)資需求(qiu)，正在(zai)成(cheng)為當前政策的(de)重要發(fa)力(li)點。最(zui)后，7月(yue)以來樓(lou)市(shi)再度轉冷(leng)，而通(tong)過(guo)(guo)政策性(xing)降息帶動房貸利率下(xia)(xia)調(diao)(diao)，已成(cheng)為扭轉市(shi)場預期，推動樓(lou)市(shi)盡(jin)快回暖的(de)關鍵(jian)所在(zai)。”

對于降(jiang)息后給市場(chang)帶來的(de)影響，王青(qing)稱(cheng)：“8月政策性(xing)降(jiang)息落地(di)，充分表(biao)明(ming)當(dang)前貨(huo)幣政策以(yi)穩增長為主要(yao)取向，國內結構(gou)性(xing)通脹壓力和海外央行(xing)收緊，都(dou)未對國內央行(xing)政策性(xing)降(jiang)息構(gou)成實質性(xing)阻(zu)礙。這也(ye)意味著當(dang)前處于偏充裕狀態的(de)市場(chang)流動性(xing)還將(jiang)(jiang)延續一段(duan)時間。接下來監管層(ceng)將(jiang)(jiang)加大(da)考核力度，推動寬貨(huo)幣向寬信用(yong)傳導。”

受(shou)政(zheng)策利率降(jiang)息利好影(ying)響，債市(shi)反應強烈(lie)。記(ji)者(zhe)注(zhu)意到，十年(nian)期(qi)(qi)、五年(nian)期(qi)(qi)、兩年(nian)期(qi)(qi)國債期(qi)(qi)貨主力合約均(jun)大漲。

截圖來源：Wind

周茂華認(ren)為，7月(yue)金(jin)融數據顯(xian)示(shi)實(shi)體(ti)經濟(ji)融資需求偏(pian)弱，加之(zhi)MLF政(zheng)策利(li)(li)率(lv)(lv)是LPR報價利(li)(li)率(lv)(lv)錨，MLF利(li)(li)率(lv)(lv)下調(diao)預(yu)示(shi)本月(yue)LPR利(li)(li)率(lv)(lv)將大概率(lv)(lv)同步下調(diao)10BP；同時(shi)，國內(nei)適度發(fa)力穩增長，助力實(shi)體(ti)經濟(ji)加快恢復，有助于提振(zhen)市(shi)場對國內(nei)經濟(ji)樂(le)觀預(yu)期。

分析師：8月LPR報價下調已沒有懸念

記者注(zhu)意(yi)到，本月(yue)到期的MLF規模(mo)為6000億元，央(yang)行(xing)投放(fang)4000億元，本月(yue)MLF操作實為縮量降價續作。然(ran)而，就在前幾個月(yue)，央(yang)行(xing)均延續了等量平價續作模(mo)式。

對于(yu)MLF為何縮量(liang)，王青表示，8月MLF縮量(liang)，打破此(ci)前(qian)連續4個月的等量(liang)續作模式，符(fu)合市(shi)場普遍預期。背景是當前(qian)市(shi)場流(liu)動性(xing)處于(yu)明顯(xian)充(chong)裕水平，7月商(shang)業銀行(xing)(xing)（AAA級）1年(nian)期同業存單收益率(lv)均值為2.21%，8月以來該指標(biao)進一步下行(xing)(xing)，已(yi)明顯(xian)低于(yu)1年(nian)期MLF操作利率(lv)。由此(ci)，不(bu)排(pai)除8月一級交易商(shang)的MLF投(tou)標(biao)量(liang)會有所(suo)減(jian)少，進而(er)帶動MLF縮量(liang)續作。

中國民(min)生銀行(xing)首席經(jing)濟學家溫彬表(biao)示(shi)，8月MLF溫和縮(suo)量2000億元，符(fu)合(he)市場預期(qi)，達到銀行(xing)隨(sui)行(xing)就市和央行(xing)“被動(dong)”回(hui)收的契合(he)。但相比于過去幾輪的MLF縮(suo)量，此次縮(suo)減規模不大(da)，表(biao)明央行(xing)也不希(xi)望釋放過度收緊貨幣(bi)政策的信號(hao)，仍(reng)將維(wei)持基礎(chu)貨幣(bi)合(he)理充裕的狀態(tai)。

展望下(xia)階段貨(huo)幣(bi)政(zheng)策趨勢，溫(wen)彬稱(cheng)，因(yin)9-12月(yue)MLF到(dao)期(qi)量較(jiao)大，在(zai)當前流動(dong)性(xing)寬(kuan)裕(yu)的環(huan)境下(xia)，后續(xu)MLF可(ke)能繼續(xu)縮(suo)量續(xu)做。在(zai)后期(qi)美聯儲加息節奏有所放緩、“以(yi)我(wo)為主”的政(zheng)策基調下(xia)，也(ye)不(bu)排(pai)(pai)除再次降息的可(ke)能。三季度降準的概(gai)率不(bu)高，但(dan)若四季度房地產(chan)融資有所改(gai)善，寬(kuan)信用(yong)進程(cheng)加快(kuai)，在(zai)結構(gou)性(xing)流動(dong)性(xing)短缺框架有所恢(hui)復的情況下(xia)，為給(gei)銀行(xing)體系(xi)提供長期(qi)流動(dong)性(xing)、進一步降低負債成本，也(ye)不(bu)排(pai)(pai)除會適時進行(xing)0.25個百分(fen)點的小幅(fu)降準操作。

在(zai)(zai)預測本月LPR是(shi)否會同步下(xia)調(diao)時，王青認為，8月MLF利(li)率下(xia)調(diao)，意味(wei)著(zhu)當(dang)月LPR報(bao)價(jia)的定(ding)價(jia)基礎發生(sheng)變化(hua)，加之近(jin)期銀行資(zi)金成本也在(zai)(zai)較快下(xia)行，8月LPR報(bao)價(jia)下(xia)調(diao)已沒有懸念。考慮到近(jin)期樓市(shi)再度轉冷，房貸市(shi)場向貸款(kuan)方(fang)傾斜，不排除5年期LPR報(bao)價(jia)下(xia)調(diao)幅度超(chao)過10BP的可(ke)能性。

溫彬認(ren)為，此次政策利率調(diao)降之后(hou)，不排除本月1和5年期(qi)LPR同步下(xia)(xia)調(diao)的可(ke)能，但5年期(qi)以上LPR非(fei)對稱下(xia)(xia)調(diao)的概(gai)率更(geng)大。

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