每經記者(zhe)｜裴健如(ru)    每經編輯｜孫磊

停(ting)牌一(yi)年半之(zhi)久后，華晨中國（HK01114，股價2.35港元，市值(zhi)118.56億港元）終于迎(ying)來(lai)復牌。

10月5日(ri)(ri)上(shang)午9時，華(hua)晨中國(guo)(guo)正式恢復(fu)交(jiao)易，但復(fu)牌(pai)(pai)(pai)首日(ri)(ri)股(gu)(gu)(gu)價(jia)即暴跌(die)(die)63%，收于(yu)2.70港(gang)(gang)元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)(gu)；次(ci)日(ri)(ri)（即10月6日(ri)(ri)），華(hua)晨中國(guo)(guo)股(gu)(gu)(gu)價(jia)繼(ji)續走(zou)低，當日(ri)(ri)跌(die)(die)幅達16.3%，收于(yu)2.26港(gang)(gang)元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)(gu)；10月7日(ri)(ri)，華(hua)晨中國(guo)(guo)股(gu)(gu)(gu)價(jia)高(gao)開低走(zou)，一度大跌(die)(die)9%，但隨后(hou)回升，截(jie)至當日(ri)(ri)收盤，股(gu)(gu)(gu)價(jia)報2.35港(gang)(gang)元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)(gu)，漲幅為3.98%。截(jie)至10月7日(ri)(ri)收盤，華(hua)晨中國(guo)(guo)復(fu)牌(pai)(pai)(pai)三日(ri)(ri)股(gu)(gu)(gu)價(jia)跌(die)(die)幅已(yi)接近70%，為67.8%，市(shi)值縮水249.74億(yi)港(gang)(gang)元(yuan)(yuan)（復(fu)牌(pai)(pai)(pai)前為368.30億(yi)港(gang)(gang)元(yuan)(yuan)）。

值(zhi)得注意(yi)的(de)是，就在(zai)10月1日，匯添(tian)富(fu)基金（即匯添(tian)富(fu)基金管理股份有(you)限公司）發布基金估值(zhi)調(diao)整公告稱，根據《中(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)監會關于證(zheng)(zheng)券投資基金估值(zhi)業務的(de)指導意(yi)見》（中(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券監督(du)管理委員會公告[2017]13號）的(de)有(you)關規定，公司與基金托(tuo)管人協商一致(zhi)，決定自2022年9月30日起，對旗下證(zheng)(zheng)券投資基金所持(chi)有(you)停(ting)牌股票“BRILLIANCE CHI（股票代碼：1114.HK）”（即華(hua)(hua)晨(chen)中(zhong)國(guo)）按照4.38港元進行(xing)估值(zhi)。而在(zai)停(ting)牌前(qian)，華(hua)(hua)晨(chen)中(zhong)國(guo)的(de)股價為7.30港元/股。這(zhe)意(yi)味著，華(hua)(hua)晨(chen)中(zhong)國(guo)的(de)估值(zhi)被(bei)下調(diao)了40%。

在全聯車商投資(zi)管理(北京(jing))有(you)限(xian)(xian)公司總裁曹鶴(he)看來，華晨(chen)中國(guo)復牌后股價持續低(di)迷主要是受(shou)到了母公司華晨(chen)集(ji)團(tuan)（即華晨(chen)汽(qi)車集(ji)團(tuan)控(kong)股有(you)限(xian)(xian)公司）重整的影響。“華晨(chen)（集(ji)團(tuan)）重整還沒完成，對子公司的影響較大，之后華晨(chen)中國(guo)的股價可(ke)能不(bu)會有(you)太大起(qi)色。”曹鶴(he)接受(shou)《每日經濟(ji)新聞》記者(zhe)采訪(fang)時(shi)表示。

今年上半年收入下滑63.46%

公開資(zi)(zi)料顯示(shi)，華(hua)(hua)(hua)晨(chen)(chen)(chen)中國(guo)于1992年(nian)注冊成(cheng)立，公司股(gu)(gu)份在香(xiang)港聯合交易所(suo)交易。截(jie)至2019年(nian)12月31日(ri)，華(hua)(hua)(hua)晨(chen)(chen)(chen)集團(tuan)(tuan)為(wei)華(hua)(hua)(hua)晨(chen)(chen)(chen)中國(guo)控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東(dong)，持有42.32%股(gu)(gu)本權益(yi)。隨(sui)后，華(hua)(hua)(hua)晨(chen)(chen)(chen)集團(tuan)(tuan)向(xiang)遼寧交通投資(zi)(zi)有限責(ze)任公司出售(shou)11.89%股(gu)(gu)本權益(yi)，并向(xiang)全(quan)資(zi)(zi)子公司遼寧鑫(xin)瑞(rui)汽車產業發展(zhan)有限公司（以下簡(jian)稱遼寧鑫(xin)瑞(rui)）出售(shou)30.43%股(gu)(gu)本權益(yi)。截(jie)至2020年(nian)12月31日(ri)，華(hua)(hua)(hua)晨(chen)(chen)(chen)集團(tuan)(tuan)及遼寧鑫(xin)瑞(rui)為(wei)華(hua)(hua)(hua)晨(chen)(chen)(chen)中國(guo)控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東(dong)，持股(gu)(gu)比例為(wei)30.43%。

根據華(hua)晨中(zhong)國公告(gao)，按照(zhao)港交所復牌指引，華(hua)晨中(zhong)國于2021年(nian)4月委托第三方調(diao)查(cha)機構羅(luo)申美(mei)咨詢顧問有限公司（以(yi)下簡稱(cheng)羅(luo)申美(mei)）進(jin)行(xing)獨立調(diao)查(cha)，并分別于2021年(nian)11月和(he)2022年(nian)8月發(fa)布了調(diao)查(cha)報告(gao)。

調查報(bao)告(gao)顯示(shi)，自2019年起，華(hua)晨(chen)集團高層繞過(guo)上市董事會(hui)，直接指示(shi)華(hua)晨(chen)中國(guo)六家子公司進行未(wei)授(shou)權擔保(bao)、存款質(zhi)押擔保(bao)，導致(zhi)華(hua)晨(chen)中國(guo)與華(hua)晨(chen)集團及(ji)外部(bu)企業有高達526億元(yuan)的(de)未(wei)準(zhun)確入賬(zhang)財務往來(lai)。受此(ci)違規操(cao)作影響，華(hua)晨(chen)中國(guo)預計損(sun)失82.5億元(yuan)。

與(yu)此同時，為了(le)滿足復牌(pai)要求(qiu)，華晨(chen)中(zhong)國(guo)還連續補發了(le)2020年(nian)(nian)年(nian)(nian)報(bao)、2021年(nian)(nian)中(zhong)期報(bao)告和(he)2021年(nian)(nian)年(nian)(nian)報(bao)。財報(bao)顯示(shi)，2020年(nian)(nian)、2021年(nian)(nian)以(yi)及2022年(nian)(nian)上半(ban)年(nian)(nian)，華晨(chen)中(zhong)國(guo)營(ying)收(shou)分別為31.23億(yi)元(yuan)、21.42億(yi)元(yuan)和(he)5.58億(yi)元(yuan)，同比分別下滑19.12%、31.42%和(he)63.46%。

其中，今年上半年，華晨中國凈利潤為8.3億元，作為“利潤奶牛”的華晨寶馬雖為其貢獻了約23.8億元的凈利潤，但較去年的約81.4億元下滑了近七成。這意味著，扣除華晨寶馬的利潤貢獻后，華晨中國今年上半年的虧損約為15.5億元。

華晨中(zhong)國上(shang)半年業績大幅(fu)下滑背后(hou)，一方(fang)面(mian)是(shi)華晨雷(lei)(lei)諾進入(ru)重整(zheng)程序，華晨中(zhong)國失(shi)去華晨雷(lei)(lei)諾的(de)控制權(quan)，華晨雷(lei)(lei)諾的(de)財務(wu)報表不(bu)再(zai)綜合入(ru)賬；另一方(fang)面(mian)，自今年2月11日(ri)起，華晨集團在華晨寶馬(ma)中(zhong)所持股份(fen)已由50%變更為25%。

圖片來源：華晨雷諾官網

華晨中國(guo)復牌后，大和(he)證券將其評級(ji)由“沽(gu)售”上(shang)調(diao)至(zhi)“持(chi)有”，但目標價(jia)從每(mei)(mei)股(gu)(gu)4.9港(gang)元(yuan)降至(zhi)每(mei)(mei)股(gu)(gu)2.8港(gang)元(yuan)；中銀(yin)國(guo)際則將華晨中國(guo)評級(ji)由“持(chi)有”降至(zhi)“沽(gu)售”，目標價(jia)由每(mei)(mei)股(gu)(gu)8港(gang)元(yuan)下調(diao)至(zhi)每(mei)(mei)股(gu)(gu)4.5港(gang)元(yuan)，相當(dang)于預測明年綜合市(shi)盈(ying)率3倍。

中銀國(guo)(guo)際研報認為，對(dui)于(yu)(yu)華晨(chen)(chen)集團，雖然承認寶(bao)馬合資(zi)(zi)公司的(de)基本(ben)面和競爭力優于(yu)(yu)中國(guo)(guo)大多(duo)數其他(ta)合資(zi)(zi)公司，但(dan)仍有部(bu)分因素(su)可(ke)能會阻(zu)止該股票的(de)交易價格(ge)高于(yu)(yu)直接同業。例(li)如，華晨(chen)(chen)寶(bao)馬的(de)盈利和利潤率可(ke)能已于(yu)(yu)2021年見頂，未(wei)來幾年面臨下行壓力等。市場關(guan)注華晨(chen)(chen)中國(guo)(guo)的(de)公司治理水平，可(ke)能會削(xue)弱許多(duo)投(tou)資(zi)(zi)者對(dui)其管理層(ceng)和前景的(de)信心。

華晨集團重整仍未迎終局

華晨中國股價低迷，正是進入重(zhong)整程序近兩年的(de)華晨集團尷尬現狀(zhuang)的(de)映(ying)射。

今年7月20日(ri)，數度(du)延期提交的《華晨汽車集團(tuan)控股有限公司等12家企業(ye)實質合并重整計劃（草案）》（以(yi)下(xia)簡稱重整計劃《草案》）進(jin)行了(le)延期表決，但(dan)最終仍未獲通(tong)過。

圖片來源：視覺中國

據悉，截(jie)至2022年6月(yue)1日，共(gong)有6029家債權(quan)人(ren)向華晨(chen)集團管理(li)人(ren)申報(bao)了債權(quan)，金額(e)合(he)計(ji)(ji)577.18億(yi)元；此外，還(huan)有債權(quan)人(ren)未申報(bao)債權(quan)（賬本記錄(lu)在(zai)案），共(gong)計(ji)(ji)132.94億(yi)元；以(yi)及無須申報(bao)的職工債權(quan)，共(gong)計(ji)(ji)7.86億(yi)元。三者合(he)計(ji)(ji)717.98億(yi)元。

華(hua)晨集團等(deng)12家企業(ye)實質合并重整(zheng)(zheng)案第三(san)次債(zhai)權(quan)人會議（以下簡稱(cheng)三(san)債(zhai)會）設(she)立(li)稅款債(zhai)權(quan)組(zu)、有財產擔保債(zhai)權(quan)組(zu)、普通債(zhai)權(quan)組(zu)對重整(zheng)(zheng)計(ji)劃《草案》分組(zu)表(biao)決，另設(she)出資(zi)人組(zu)對重整(zheng)(zheng)計(ji)劃《草案》中的出資(zi)人權(quan)益調整(zheng)(zheng)方(fang)案進行(xing)表(biao)決。

其中(zhong)，普(pu)通(tong)債(zhai)權(quan)(quan)組表(biao)決(jue)同意(yi)重整計劃《草(cao)案(an)》的普(pu)通(tong)債(zhai)權(quan)(quan)人(ren)享(xiang)有的表(biao)決(jue)票數共4052票，占出席會議的普(pu)通(tong)債(zhai)權(quan)(quan)人(ren)享(xiang)有表(biao)決(jue)票數的91.61%，已超過出席會議的享(xiang)有表(biao)決(jue)權(quan)(quan)的普(pu)通(tong)債(zhai)權(quan)(quan)人(ren)享(xiang)有表(biao)決(jue)票的半(ban)數；其所(suo)代(dai)表(biao)的債(zhai)權(quan)(quan)金(jin)額(e)約為165.18億元，占普(pu)通(tong)債(zhai)權(quan)(quan)總額(e)的33.29%，未超過有普(pu)通(tong)債(zhai)權(quan)(quan)總額(e)的三(san)分(fen)之二。

根據《中華人民共和國(guo)企業破產法》相關規定，重整計劃《草案》未獲(huo)得三債會表決通過。

華(hua)晨集(ji)團(tuan)等(deng)12家(jia)企(qi)業管理(li)人(ren)(ren)(ren)表(biao)示，為保障廣大債(zhai)權人(ren)(ren)(ren)的根本利益(yi)，管理(li)人(ren)(ren)(ren)將依法監(jian)督(du)華(hua)晨集(ji)團(tuan)等(deng)12家(jia)企(qi)業與(yu)未通過重整計劃《草案》表(biao)決(jue)組的相(xiang)關債(zhai)權人(ren)(ren)(ren)進行協(xie)商。但截(jie)至記者發(fa)稿尚無(wu)最新消息釋出(chu)。

封面(mian)圖(tu)片來源(yuan)：視覺中國