每經(jing)(jing)記(ji)者｜張(zhang)祎    每經(jing)(jing)編輯｜廖丹(dan)    

上(shang)千只(zhi)理財產(chan)品跌破凈值、焦慮重重的(de)投資者按捺不(bu)住開啟贖(shu)回(hui)模(mo)式、理財公(gong)司一(yi)邊用投教(jiao)穩定軍心一(yi)邊以自購樹立信(xin)心……2022年(nian)，資管(guan)新(xin)規過渡期(qi)結束后(hou)的(de)開局之(zhi)年(nian)，銀行理財市場在兩輪(lun)大規模(mo)產(chan)品凈值回(hui)撤中完成了對全面(mian)凈值化時(shi)代的(de)“初(chu)體驗”。

截至(zhi)目(mu)前，11月以來(lai)的(de)本(ben)輪市場(chang)波動和(he)贖回潮仍在(zai)繼續。站在(zai)2022年(nian)(nian)和(he)2023年(nian)(nian)交(jiao)匯的(de)路口，眺望新一年(nian)(nian)的(de)銀(yin)行理(li)財(cai)市場(chang)，情況是否會(hui)有所改變？招商證(zheng)券(quan)銀(yin)行業(ye)首席分(fen)析師廖志(zhi)明對《每日經濟(ji)新聞》記者表示，投(tou)資者今(jin)年(nian)(nian)有過經歷之后，會(hui)對估值法(fa)有更多(duo)的(de)認識和(he)了解(jie)，預計2023年(nian)(nian)理(li)財(cai)負反饋對債券(quan)市場(chang)的(de)沖擊(ji)影(ying)響會(hui)減弱(ruo)。從未來(lai)看，銀(yin)行理(li)財(cai)仍然(ran)是居民進行資產(chan)配(pei)置(zhi)、實現資產(chan)增(zeng)值最(zui)核心(xin)的(de)工具。

“破凈潮”攪動30萬億理財市場

據銀行業(ye)理(li)財(cai)登(deng)記托(tuo)管中心發布的《中國銀行業(ye)理(li)財(cai)市(shi)場(chang)半年(nian)報告（2022年(nian)上）》，2022年(nian)，銀行理(li)財(cai)市(shi)場(chang)規(gui)模增勢(shi)不減。截(jie)至2022年(nian)6月底，理(li)財(cai)產品存續3.56萬只，存續余額29.15萬億(yi)元，同比(bi)增長了12.98%。

作(zuo)為資(zi)管新規(gui)過(guo)渡(du)期正式(shi)結(jie)束后的第(di)一年，2022年銀行理財市場凈值化程度持續提升。截至2022年6月底，凈值型產品存續規(gui)模為27.72萬億元，占比達到95.09%，較去年同期增加了16.06個(ge)百分點。

與凈值(zhi)型產品存續規(gui)模(mo)及占比(bi)達到(dao)較高水(shui)平(ping)相伴而至的，還有(you)估值(zhi)方法切換及資產價格震蕩帶來的理財產品凈值(zhi)大(da)幅波動。

《中國銀行業(ye)理財市場年度報告（2021年）》顯示，截至2021年底(di)，理財產(chan)(chan)品投資(zi)(zi)資(zi)(zi)產(chan)(chan)合計31.19萬億(yi)元，投向債(zhai)券(quan)類、非標準化(hua)債(zhai)權類資(zi)(zi)產(chan)(chan)、權益類資(zi)(zi)產(chan)(chan)余額(e)分別占總(zong)投資(zi)(zi)資(zi)(zi)產(chan)(chan)的68.39%、8.40%、3.27%。

基于理財(cai)產品(pin)(pin)的資(zi)(zi)產配置情況，資(zi)(zi)管新(xin)規過渡期結(jie)束前，業(ye)界就曾(ceng)紛紛預測，隨著(zhu)理財(cai)產品(pin)(pin)采用公允價值(zhi)(zhi)計量原(yuan)則(ze)，估值(zhi)(zhi)方法從“攤余成本法”向(xiang)“市值(zhi)(zhi)法”切(qie)換，2022年理財(cai)產品(pin)(pin)凈值(zhi)(zhi)波動可(ke)能加劇。

不出所料(liao)，今年一(yi)季(ji)度，一(yi)波銀(yin)行理(li)財(cai)產品“破凈(jing)潮”應(ying)聲而來。尤(you)其進入(ru)3月(yue)，受股票和債券(quan)市場(chang)大幅(fu)波動影響，銀(yin)行理(li)財(cai)產品出現大面積(ji)凈(jing)值回(hui)撤，部分(fen)產品累計(ji)凈(jing)值甚至跌(die)破了初始凈(jing)值。

Wind統計數據顯示，截(jie)至3月(yue)31日(ri)，剔除最近六(liu)月(yue)無凈值(zhi)的產品后，全市(shi)場有(you)18747只理財產品，其中1749只理財產品累(lei)計單位凈值(zhi)小于1，破凈比例達(da)到9.3%。

面對(dui)理(li)(li)(li)財(cai)產品(pin)破凈，理(li)(li)(li)財(cai)子公司紛紛以自(zi)購(gou)的形式果(guo)斷(duan)出手。自(zi)光大(da)理(li)(li)(li)財(cai)在(zai)3月23日(ri)打響自(zi)購(gou)“第(di)一槍”后，10余天時間(jian)里，南銀理(li)(li)(li)財(cai)、中郵(you)理(li)(li)(li)財(cai)、興銀理(li)(li)(li)財(cai)、招銀理(li)(li)(li)財(cai)等理(li)(li)(li)財(cai)子公司紛紛跟上，5家公司合計“豪擲”28.5億元用于認購(gou)自(zi)家公司旗下理(li)(li)(li)財(cai)產品(pin)，向投(tou)資者傳遞信心。

時隔半年后，類(lei)似(si)的(de)景象再次發生。11月(yue)份以(yi)來，在(zai)資金利(li)率(lv)回升(sheng)、防(fang)疫政(zheng)策調整、房地產(chan)政(zheng)策轉向等多種(zhong)因素疊加下，債市急(ji)速調整，以(yi)債券為底層資產(chan)的(de)理財(cai)產(chan)品的(de)凈值隨之波動，大(da)面(mian)積破凈場面(mian)再現。

據Choice債(zhai)券(quan)市場統(tong)計數據，11月1日至12月17日，10年期(qi)國(guo)債(zhai)收(shou)益率(lv)明顯上行，從2.66%升至2.89%，期(qi)間甚至一度逼近(jin)2.92%。在11月14日這(zhe)天，10年期(qi)國(guo)債(zhai)收(shou)益率(lv)較(jiao)前一日陡升10BP，上行至2.84%，信用債(zhai)單日跌(die)(die)幅(fu)(fu)超過20BP，下(xia)跌(die)(die)幅(fu)(fu)度創自2016年以來之(zhi)最。

債市的波(bo)動很(hen)快反饋到了(le)理財市場。Wind統計數據顯示，11月末，剔除最近六月無(wu)凈值的產品(pin)后(hou)，全市場有4600余只理財產品(pin)累計單(dan)位凈值小(xiao)于1，破凈產品(pin)數量(liang)占比接(jie)近14%。12月17日，“破凈”產品(pin)數量(liang)占比更(geng)是超過了(le)18%。

明年贖回沖擊有望減弱

理(li)(li)(li)財產品(pin)(pin)凈(jing)值(zhi)波(bo)動引(yin)發了(le)不少(shao)投資(zi)者的擔(dan)憂，今年(nian)3月(yue)及11月(yue)以來的兩輪理(li)(li)(li)財產品(pin)(pin)凈(jing)值(zhi)波(bo)動均引(yin)發了(le)贖(shu)(shu)回(hui)(hui)(hui)潮。不過(guo)，華(hua)安證券(quan)研(yan)報分析(xi)指出，兩輪贖(shu)(shu)回(hui)(hui)(hui)潮有所不同(tong)，3月(yue)的理(li)(li)(li)財贖(shu)(shu)回(hui)(hui)(hui)潮是由(you)于股市(shi)下跌而導(dao)(dao)致的混合(he)類(lei)理(li)(li)(li)財產品(pin)(pin)贖(shu)(shu)回(hui)(hui)(hui)，市(shi)場主要拋售前期浮(fu)盈較(jiao)厚的二級資(zi)本債等品(pin)(pin)種，而11月(yue)以來的理(li)(li)(li)財贖(shu)(shu)回(hui)(hui)(hui)潮是由(you)于債市(shi)回(hui)(hui)(hui)調(diao)而導(dao)(dao)致純債類(lei)產品(pin)(pin)的贖(shu)(shu)回(hui)(hui)(hui)，債市(shi)踩踏面積大。

“2022年是開(kai)放式理(li)(li)財采(cai)用(yong)市(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)法估值(zhi)(zhi)(zhi)真正意義上的(de)第(di)一(yi)年，理(li)(li)財產品凈(jing)值(zhi)(zhi)(zhi)波動(dong)(dong)(dong)相對大一(yi)些(xie)。”廖志明指出，開(kai)放式理(li)(li)財的(de)凈(jing)值(zhi)(zhi)(zhi)波動(dong)(dong)(dong)情況主要取(qu)決于債(zhai)券市(shi)場(chang)，有時(shi)因為凈(jing)值(zhi)(zhi)(zhi)階段(duan)性的(de)下降，一(yi)些(xie)客戶(hu)贖(shu)回理(li)(li)財，這樣又會加劇債(zhai)券市(shi)場(chang)的(de)波動(dong)(dong)(dong)。

哪(na)些產品(pin)(pin)波動(dong)更為(wei)劇烈(lie)呢？回(hui)歸波動(dong)產品(pin)(pin)本身，從投(tou)資屬性看，以今年3月的破凈(jing)產品(pin)(pin)為(wei)例，多以混(hun)合類(lei)、權(quan)益(yi)類(lei)等高(gao)風險的產品(pin)(pin)為(wei)主。

據(ju)普益(yi)標準今年(nian)6月發(fa)布的(de)(de)(de)一(yi)份市(shi)場研(yan)報，普益(yi)標準研(yan)究(jiu)了統(tong)計口(kou)徑(jing)為“2021年(nian)4季(ji)度和(he)(he)2022年(nian)1季(ji)度均披露了持倉，且均有(you)(you)穿透后持倉數(shu)據(ju)的(de)(de)(de)凈(jing)(jing)值型人民幣銀行理財(cai)產(chan)品(pin)”的(de)(de)(de)451只破(po)(po)凈(jing)(jing)理財(cai)產(chan)品(pin)，發(fa)現從資(zi)產(chan)配(pei)置情況看，這些(xie)(xie)產(chan)品(pin)所持有(you)(you)的(de)(de)(de)低風險的(de)(de)(de)貨幣市(shi)場類和(he)(he)固(gu)定收益(yi)類資(zi)產(chan)的(de)(de)(de)占(zhan)比(bi)在(zai)兩個季(ji)度均明(ming)顯低于未發(fa)生破(po)(po)凈(jing)(jing)的(de)(de)(de)理財(cai)產(chan)品(pin)，而較高風險的(de)(de)(de)權益(yi)類、基金(jin)的(de)(de)(de)持有(you)(you)比(bi)例更(geng)(geng)高，“這也是這些(xie)(xie)破(po)(po)凈(jing)(jing)產(chan)品(pin)更(geng)(geng)易受股市(shi)和(he)(he)基金(jin)市(shi)場行情下跌(die)影響(xiang)而發(fa)生破(po)(po)凈(jing)(jing)的(de)(de)(de)重(zhong)要(yao)原(yuan)因。”

值得注意的是，在(zai)(zai)目前投資者對(dui)未(wei)來經濟預(yu)期向(xiang)好、政策暖(nuan)風(feng)拂(fu)來、市場(chang)(chang)寬信用預(yu)期下(xia)，市場(chang)(chang)對(dui)明年(nian)權益市場(chang)(chang)表現(xian)報(bao)以(yi)期待。浙(zhe)商證(zheng)券研(yan)報(bao)認為，當前正(zheng)處在(zai)(zai)新(xin)一輪小盤(pan)(pan)股占優的風(feng)格周(zhou)期初(chu)期，就大勢(shi)周(zhou)期而言，2023年(nian)上(shang)半年(nian)開啟新(xin)一輪牛市。不過要注意，銀河期貨(huo)研(yan)報(bao)表示，2023年(nian)的權益市場(chang)(chang)出(chu)現(xian)整固的可能性比較大，市場(chang)(chang)存在(zai)(zai)著結構性的機會，但大盤(pan)(pan)出(chu)現(xian)明顯的方向(xiang)性行情的概(gai)率(lv)依(yi)舊(jiu)比較小。

廖志明分析稱，在(zai)2023年，理財負反(fan)饋程(cheng)度(du)可(ke)能會(hui)減弱，因為(wei)投(tou)資(zi)者在(zai)慢(man)慢(man)經(jing)歷之后，對市值法(fa)估值會(hui)有(you)(you)更(geng)多(duo)的了解，認(ren)識到只要持有(you)(you)時間拉長收益基本會(hui)回來。在(zai)他看來，不管(guan)是(shi)股票資(zi)產(chan)還是(shi)債券資(zi)產(chan)，大跌(die)(die)之后反(fan)而更(geng)具(ju)價(jia)值，最近整(zheng)個(ge)債券市場跌(die)(die)了非常多(duo)，在(zai)這個(ge)時候(hou)買(mai)入固收類(lei)理財，可(ke)預期(qi)的收益明顯(xian)上升，“所以我們認(ren)為(wei)其(qi)實(shi)在(zai)目前這個(ge)時點沒有(you)(you)必要再(zai)去贖回理財，反(fan)而可(ke)以加大理財的投(tou)資(zi)力度(du)。”

發展含權理財是大方向

如果(guo)2023年權(quan)益市場回(hui)暖，那么權(quan)益類理(li)財產品是(shi)否會迎來發展機會？

權益(yi)(yi)類(lei)理財(cai)產(chan)(chan)品是指投資(zi)(zi)權益(yi)(yi)類(lei)資(zi)(zi)產(chan)(chan)比(bi)例在(zai)80%以(yi)上的銀行理財(cai)產(chan)(chan)品，底層資(zi)(zi)產(chan)(chan)一(yi)般(ban)為股(gu)票或(huo)者投資(zi)(zi)權益(yi)(yi)類(lei)公募基金，投資(zi)(zi)收益(yi)(yi)與(yu)權益(yi)(yi)市場(chang)密切掛鉤(gou)，目前(qian)發行數量并不(bu)多，存(cun)量規(gui)模也較小。

《中國銀行業理(li)財(cai)市場半年報(bao)告(gao)（2022年上）》顯示，截至2022年6月(yue)底，權(quan)益類(lei)理(li)財(cai)產(chan)品存續余額(e)795億元，僅占全部理(li)財(cai)產(chan)品存續余額(e)的0.27%，遠不及固收(shou)類(lei)和(he)混(hun)合類(lei)理(li)財(cai)產(chan)品。中國理(li)財(cai)網顯示，截至12月(yue)18日(ri)，存續的權(quan)益類(lei)理(li)財(cai)產(chan)品數(shu)量只有268只。

廖(liao)志(zhi)明表示，權(quan)益類資產(chan)主要(yao)涉及“固收(shou)+”、混合類以及權(quan)益類理(li)財(cai)(cai)產(chan)品，整體來看，含有權(quan)益類資產(chan)的理(li)財(cai)(cai)產(chan)品目前(qian)在整個銀行理(li)財(cai)(cai)規模當中的占比較小，因為股票(piao)市場之前(qian)表現不佳(jia)，今年“含權(quan)”的理(li)財(cai)(cai)產(chan)品規模總體可(ke)能是(shi)下(xia)降的。但他(ta)也(ye)特別指出，對于理(li)財(cai)(cai)公(gong)司來說，與權(quan)益相關的理(li)財(cai)(cai)是(shi)未(wei)來的大方向，不做(zuo)“含權(quan)”理(li)財(cai)(cai)，未(wei)來可(ke)能“沒飯吃”，目前(qian)加大布局(ju)其實(shi)很(hen)有必(bi)要(yao)。”

發展權(quan)益(yi)類(lei)(lei)理(li)財(cai)(cai)產品，理(li)財(cai)(cai)子公司被寄予(yu)了更多厚(hou)望。普(pu)益(yi)標準在(zai)研(yan)報中表(biao)示(shi)，相較而(er)言(yan)，權(quan)益(yi)類(lei)(lei)銀行理(li)財(cai)(cai)產品在(zai)面對短期市場波動時的(de)(de)收(shou)益(yi)率下跌幅度遠小(xiao)于權(quan)益(yi)類(lei)(lei)公募(mu)基(ji)金，在(zai)權(quan)益(yi)類(lei)(lei)資(zi)產投(tou)資(zi)領域，全國性理(li)財(cai)(cai)公司憑借專業(ye)的(de)(de)投(tou)研(yan)團隊、完善的(de)(de)投(tou)研(yan)體(ti)系及投(tou)資(zi)工具、嚴謹的(de)(de)風控措施(shi)，能夠為(wei)投(tou)資(zi)者帶來更為(wei)豐厚(hou)的(de)(de)長(chang)期持(chi)有回報率。

中(zhong)信證券研報顯示(shi)，截至今(jin)(jin)年(nian)6月末，理財子(zi)公司(si)共存續(xu)權益(yi)類(lei)(lei)產(chan)品190只(zhi)，其中(zhong)貝萊德(de)建信理財、杭銀(yin)理財、工銀(yin)理財權益(yi)類(lei)(lei)產(chan)品占比(bi)較高。2022年(nian)4月1日前(qian)成立的(de)公募權益(yi)類(lei)(lei)產(chan)品在(zai)今(jin)(jin)年(nian)二(er)季(ji)度(du)的(de)收(shou)(shou)益(yi)表現看，均錄得正收(shou)(shou)益(yi)，年(nian)化收(shou)(shou)益(yi)率在(zai)20%以上的(de)產(chan)品占比(bi)達50%。

另外(wai)，雖然權益類(lei)(lei)產品更容易受到(dao)股市(shi)和基金市(shi)場行情影響，但(dan)回暖速(su)度也更快。從(cong)Choice統(tong)(tong)計數據看，截(jie)至12月17日，有205只權益類(lei)(lei)理(li)財產品可(ke)統(tong)(tong)計近一個月的(de)凈(jing)值增(zeng)(zeng)長率，其(qi)中111只凈(jing)值增(zeng)(zeng)長為正，占比達到(dao)54%，大(da)大(da)超越了同期(qi)固收類(lei)(lei)及混合類(lei)(lei)產品的(de)增(zeng)(zeng)長表(biao)現。

廖(liao)志明(ming)表示，從過去一(yi)個月來看(kan)，股(gu)票市(shi)場有(you)明(ming)顯的(de)回暖(nuan)，加(jia)上(shang)市(shi)場預(yu)期2023年(nian)經濟復蘇，可能(neng)會驅動股(gu)市(shi)進一(yi)步好轉，“在這種情況下，預(yu)計2023年(nian)權(quan)益類理(li)財產(chan)品或者‘含權(quan)’理(li)財產(chan)品會有(you)比較大的(de)發(fa)展，發(fa)行速度會上(shang)來。”

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