1.煤炭(tan)基本(ben)面復盤：

2021-2022年價(jia)格(ge)經(jing)歷高位(wei)(wei)震蕩，2023年5月有望(wang)探(tan)底反(fan)彈。2022年國際(ji)能源危(wei)機，煤炭(tan)價(jia)格(ge)經(jing)歷高位(wei)(wei)震蕩。2022年10月以來，暖(nuan)冬及疫(yi)情優化后經(jing)濟弱(ruo)復蘇，煤價(jia)持續回調，2023年港口煤價(jia)多次探(tan)底1000元，經(jing)濟企穩復蘇疊加迎峰(feng)度夏，利(li)多因(yin)素逐漸聚集，現貨煤價(jia)有望(wang)探(tan)底反(fan)彈。

2.后期展望：

短期或已觸(chu)底(di)，無需過度擔憂進(jin)口(kou)沖擊，夏季煤價或有望超預期。

動力(li)煤(mei)方面：國內產量增量以核(he)增為主，且多數均已釋放，新(xin)批礦(kuang)井有限(xian)，當前煤(mei)企新(xin)建產能意愿不強(qiang)，未來幾年供給(gei)仍受限(xian)。需(xu)求(qiu)上，5月將逐漸進入夏(xia)季(ji)，電(dian)煤(mei)日耗將持續(xu)反(fan)彈，水電(dian)乏力(li)疊加夏(xia)季(ji)高溫(wen)預期，市場煤(mei)占比小(xiao)，動力(li)煤(mei)旺季(ji)價(jia)格或有超預期表現(xian)。

煉(lian)焦(jiao)煤方面：供給端無新增產能，高危礦井(jing)退(tui)出仍存(cun)減量，全年進(jin)口量或將達到疫情前(qian)水平，無需(xu)過度擔憂進(jin)口沖擊；需(xu)求端，基建投資(zi)維持高位(wei)，地產竣工向好有望向開工端傳(chuan)導，煉(lian)焦(jiao)煤庫存(cun)低位(wei)，經濟復蘇下(xia)，需(xu)求預期改(gai)善帶(dai)來(lai)價格底(di)部反(fan)彈。

3.積極穩妥推進碳中和，能源轉型大幕開啟

原油(you)穩產(chan)(chan)增產(chan)(chan)，天然氣較快(kuai)上產(chan)(chan)，煤(mei)(mei)(mei)(mei)炭產(chan)(chan)能維持合理水平，增強能源(yuan)保障能力(li)&積極(ji)穩妥推(tui)進綠色低碳(tan)轉(zhuan)型。碳(tan)中和背景(jing)下(xia)，煤(mei)(mei)(mei)(mei)企(qi)(qi)新(xin)建礦(kuang)資本開支有限，煤(mei)(mei)(mei)(mei)企(qi)(qi)盈利(li)豐厚現金(jin)充(chong)沛(pei)，傳(chuan)統能源(yuan)轉(zhuan)型大(da)幕已經開啟，能源(yuan)轉(zhuan)型是煤(mei)(mei)(mei)(mei)企(qi)(qi)意(yi)愿與能力(li)的匹配(pei)。

4.低估(gu)值(zhi)&高(gao)分紅&國資(zi)重(zhong)地，傳統能源演繹價值(zhi)重(zhong)估(gu)

煤炭股估值處(chu)在(zai)歷史(shi)底部區域，PE估值對應(ying)2023年(nian)業績多(duo)為4-5倍，板塊高ROE而PB卻大(da)幅折價。28家(jia)煤炭上(shang)市(shi)企(qi)(qi)業，26家(jia)為央(yang)國(guo)企(qi)(qi)，煤企(qi)(qi)高分紅契合國(guo)企(qi)(qi)ROE考核(he)，眾(zhong)多(duo)公(gong)司股息率在(zai)10%以上(shang)，傳統(tong)能源價值重(zhong)估正在(zai)演繹。

5.投資建議：高勝率與安全性兼備，多主線布局

投資主線(xian)一(yi)：高(gao)(gao)分(fen)紅兼具高(gao)(gao)彈性受益標的(de)。當前行(xing)業新增產(chan)能(neng)受限(xian)，部分(fen)公(gong)司通過資產(chan)注入或自建礦(kuang)的(de)形(xing)式(shi)繼續享受高(gao)(gao)成長。受益標的(de)：山西(xi)焦(jiao)煤(mei)、廣匯能(neng)源、兗礦(kuang)能(neng)源、潞安環能(neng)、山煤(mei)國際(ji)。

投資主線二：經濟復蘇及冶金煤(mei)彈性受(shou)益(yi)標(biao)的。焦煤(mei)處(chu)于景氣底部，庫存處(chu)于低位，經濟復蘇有(you)望帶(dai)來需求改善。受(shou)益(yi)標(biao)的：平煤(mei)股份、淮北(bei)礦業（含轉債）、神火股份（煤(mei)鋁）。

投資(zi)主線三：穩健高分(fen)紅(hong)受益標的。幾乎不受年度長協比例提(ti)高政策影響，業(ye)績穩健且高分(fen)紅(hong)。受益標的：中國神華、陜西煤業(ye)。

投(tou)資主線四(si)：中特估預(yu)期差最大受(shou)益(yi)(yi)標(biao)的(de)。部分煤炭(tan)央企估值偏(pian)低，中特估帶來價值重估。受(shou)益(yi)(yi)標(biao)的(de)：中煤能源(yuan)。

投(tou)資主線五：新能(neng)(neng)源轉型(xing)布局標的。能(neng)(neng)源轉型(xing)帶(dai)來成長且享(xiang)受(shou)更(geng)高估(gu)值，受(shou)益(yi)標的：華陽(yang)股份、美錦能(neng)(neng)源（含轉債）、電投(tou)能(neng)(neng)源、永泰能(neng)(neng)源。

6.風險提示(shi)：經濟(ji)增速下行風險；供需錯配引(yin)起的(de)風險；可(ke)再生能源加速替代風險。

本文來源：開源證券研報《開源證券煤炭行業2023年中期投資策略：黎明破曉，高勝率與安全性兼備》

（本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔）

封面(mian)圖(tu)片來源(yuan)：每日經濟(ji)新聞 劉國(guo)梅 攝