每(mei)經(jing)記者｜蔡鼎    每(mei)經(jing)編輯(ji)｜蘭(lan)素英    

自(zi)美(mei)(mei)聯儲于2022年(nian)3月開始加息以(yi)來，美(mei)(mei)國就(jiu)業市場近期首次出(chu)現顯著放緩，包括貝萊德（BlackRock）在內(nei)的一些全球最(zui)大的債券投資機構加大了(le)對美(mei)(mei)債的押注。他們認為，40多年(nian)來最(zui)激進的貨幣緊縮周(zhou)期終于要結束了(le)。

上周(zhou)，包括(kuo)非(fei)(fei)農在(zai)內的三項(xiang)美國主要就業數據同時顯(xian)示出(chu)放(fang)緩(huan)跡象。不僅(jin)6月和7月的新增非(fei)(fei)農就業數據被(bei)大(da)幅下修，8月的失(shi)業率也升至3.8%，創(chuang)2022年2月（美聯(lian)儲開始加息(xi)前）以(yi)來新高(gao)。

惠譽評級（Fitch Ratings）首席經濟學家Brain Coulton在發給《每日經濟新聞》記者的郵件中指出，“雖然8月的新增非農就業超預期，但有更明確的證據表明勞動力的需求正在放緩。在6月和7月數據的下修后，過去三個月的平均每月新增數量已經下降到15萬，這與工時和職位空缺等其他勞動力需求的放緩一致。”

三份報告均顯示就業市場降溫

《每(mei)日經(jing)濟新(xin)聞》記(ji)者(zhe)注意到，盡管最近(jin)幾個月來(lai)美國的CPI和(he)PCE呈下(xia)降趨勢，但(dan)就業市場(chang)的彈性一直是美聯(lian)儲政(zheng)策轉向的主(zhu)要障礙。自2022年3月以來(lai)，美聯(lian)儲已將(jiang)借貸成本總計(ji)提高(gao)了525個基點至5.25%~5.50%區間，創2008年全球金融危(wei)機以來(lai)的新(xin)高(gao)。

如今，伴隨著通脹的持續回落，美國的就業市場也在持續降溫。上周五美國勞工統計局發布的數據顯示，雖然美國8月季調后非農就業人數為18.7萬人，高于外界預期的17萬人，但8月失業率升至3.8%，創2022年2月（美聯儲加息前）以來新高，且高(gao)于市(shi)場預期的3.5%。此外(wai)，當月美國非農工資增長也(ye)有(you)所放(fang)緩。

美國8月失(shi)業率錄(lu)得(de)3.8%（圖片來源：美國勞工統計(ji)局）

與此同時，美國7月份新增非農就業人數從18.7萬人下修至15.7萬人，6月份新增非農就業人數從18.5萬人下修至8萬人，修正后，6月和7月新增非農就業人數合計較修正前低11萬人。

前花旗集團外匯主管、深數宏觀（DeepMacro）聯合創始人兼CEO Jeffrey Young在接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出，“雖然8月份新增非農就業人數超預期，但連續兩個月的大幅下修表明，過去幾個月美國的就業增長非常薄弱。美國的勞動力市場已經從強勁轉向。”

需要指出的(de)是，周(zhou)五的(de)非農(nong)(nong)是上(shang)周(zhou)連續第三(san)個(ge)指向美國(guo)就(jiu)(jiu)業市場降溫的(de)就(jiu)(jiu)業數據——上(shang)周(zhou)早(zao)些時候，有著“小非農(nong)(nong)”之稱(cheng)的(de)ADP就(jiu)(jiu)業報告顯示，8月(yue)美國(guo)私(si)營部門就(jiu)(jiu)業人數經季節性調整后增加了17.7萬(wan)人，預期為19.5萬(wan)人，遠低于7月(yue)上(shang)修(xiu)后37.1萬(wan)人的(de)增幅，創五個(ge)月(yue)來最小增幅。

美國8月ADP就業僅增加17.7萬人(ren)（蹄片來源(yuan)：MacroMicro）

此(ci)外，美國勞工部美東時間上(shang)周二發布的(de)數(shu)據(ju)顯示，美國7月(yue)(yue)份職(zhi)(zhi)位(wei)空(kong)缺(que)跌幅超過預期，跌至兩年多低點，意味著勞動(dong)力(li)市場變得更為(wei)平衡，這將有(you)助(zhu)于抑制通脹上(shang)行壓(ya)力(li)。具體數(shu)據(ju)方面，美國7月(yue)(yue)JOLTS職(zhi)(zhi)位(wei)空(kong)缺(que)882.7萬(wan)(wan)人，為(wei)2021年3月(yue)(yue)以來(lai)首次跌破900萬(wan)(wan)大(da)關，顯著不及預期的(de)945萬(wan)(wan)人，6月(yue)(yue)前值從958.2萬(wan)(wan)人大(da)幅下修至917萬(wan)(wan)人。

美國(guo)7月份職(zhi)位空缺跌(die)至兩年多低點（圖片來源：路(lu)透社）

美聯儲政策何時轉向成投資者關注焦點 

對美國(guo)就業市場大幅降溫，債市可謂期待已久。

“轉冷”的非(fei)農數據(ju)公布后，短期(qi)美(mei)債(zhai)表(biao)現出色，導(dao)致收益(yi)率曲線變陡。上周(zhou)，兩年(nian)期(qi)債(zhai)收益(yi)率下跌約20個基點(dian)，降至(zhi)4.9%以下，30年(nian)期(qi)美(mei)債(zhai)基本持平，徘徊在約4.30%左右，此前幾周(zhou)收益(yi)率首次超(chao)過了5年(nian)期(qi)美(mei)債(zhai)。

而上(shang)月(yue)，美(mei)債(zhai)(zhai)還(huan)曾遭遇無情拋售(shou)，10年期(qi)美(mei)債(zhai)(zhai)收益率甚至一度(du)突破4.35%，觸及2007年以來新高。但隨(sui)著投資者在(zai)就(jiu)業數據發布后增(zeng)持美(mei)債(zhai)(zhai)，10年期(qi)美(mei)債(zhai)(zhai)目前已(yi)經(jing)回落至4.2%下方。

10年期(qi)美債收益率從16年高點回(hui)落（圖(tu)片來源：CNBC）

美(mei)聯儲可能結束(shu)上世紀80年代以(yi)來最激(ji)進的緊(jin)縮周(zhou)期(qi)，這(zhe)一前(qian)景正吸引投資者轉向另一種最受(shou)歡迎的周(zhou)期(qi)末交易，即押(ya)注(zhu)收益(yi)率即將變得陡峭。

債市上，投資者關注的焦點已經轉移到美聯儲可能轉向貨幣寬松的時間點，進而導致短期美債表現好于長期美債。此外，這一債(zhai)市交易策(ce)略也(ye)可能受益于季(ji)節(jie)性(xing)的趨勢：企業(ye)通常在美國(guo)勞動節(jie)假期(qi)(qi)（9月4日周一）結束(shu)后急于拋(pao)售(shou)美債(zhai)，長(chang)期(qi)(qi)美債(zhai)將(jiang)面臨壓(ya)力。

管理著1.8萬億美元資產的太平洋投資管理公司（PIMCO）的投資組合經理Michael Cudzil表示：“就業數據使債券市場對美聯儲暫停加息、可能結束整個周期的觀點感到滿意。如果美聯儲真的結束加息周期，接下來就要關注首次降息的時間，這將導致利差擴大。”

兩年期(qi)美(mei)債收益率兩周前觸及5%后目前已回落（圖片(pian)來源(yuan)：彭博社）

三菱日聯金融集團（MUFG）美國宏觀策略主管George Goncalves表示，上周五公布的“非農”就業報告看起來像是“強勁就業市場的結束和美聯儲暫停加息倒計時的開始”。他同時稱，“這將有利于短期債券而非長期”，兩年期(qi)美(mei)債收益率可能會跌至4.5%。

芝商所“美聯儲觀察”工具顯示，期貨交易員認為本月下旬美聯儲加息25個基點的概率僅有7%，11月下旬“按兵不動”的概率也高達63.5%。此后，交易員已經完全消化了美聯儲在明年6月份降息25個基點的預期。

圖片來源：芝商所

此外，目前市場情緒已轉向增持對貨幣政策敏感的兩年期美債，貝萊德董事總經理、共同基金負責人Jeffrey Rosenberg稱之為“尖叫買入（Scream Buy）”。Jeffrey Rosenberg是貝萊德旗下(xia)74億(yi)美元的(de)系統性(xing)多策(ce)略基金的(de)投(tou)資組合經理(li)。他表示：“之所以青睞兩年期美債，是因為它們不僅收益率高，還有可能從美聯儲政策轉向中受益。由于通脹和(he)風(feng)險溢價的不確定性，長期債券的吸引力較低。”

他(ta)同時指出，隨著(zhu)薪(xin)資增(zeng)長的溫(wen)和(he)降溫(wen)，美聯(lian)儲必須(xu)降低(di)借貸成本(ben)，以避免實際(ji)利率或經通脹調整后的政(zheng)策利率收緊。

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