每經AI快訊，2023年12月24日，華(hua)鑫證(zheng)券發布研報點評易(yi)實精密（836221）。

▌自主(zhu)研發+歐州技術傳承(cheng)，打造汽車精密金屬件(jian)小巨人

公(gong)司(si)成立于(yu)2010年(nian)，主營汽車精密金屬零部件產品。2015年(nian)控股(gu)易實零部件（中(zhong)德(de)合資(zi)企業，公(gong)司(si)持股(gu)51%），2019

年(nian)成(cheng)(cheng)立馬克精密(mi)(mi)（中奧(ao)合資企(qi)業，公(gong)(gong)司持股(gu)51%），整(zheng)合了先進的歐洲技術和(he)(he)管理理念。經過多年(nian)自主研發和(he)(he)技術積累，公(gong)(gong)司形打造了復(fu)雜沖壓(ya)(ya)折彎成(cheng)(cheng)型、高速深拉伸等各種金屬精密(mi)(mi)加工能(neng)(neng)力，產品廣泛應用于汽車(che)制動系(xi)(xi)統(tong)(tong)(tong)、電(dian)子(zi)控制單元、新(xin)能(neng)(neng)源汽車(che)高壓(ya)(ya)連接系(xi)(xi)統(tong)(tong)(tong)，以及傳統(tong)(tong)(tong)燃油(you)汽車(che)發動機、變速箱等系(xi)(xi)統(tong)(tong)(tong)，代表性(xing)產品包括新(xin)能(neng)(neng)源汽車(che)高壓(ya)(ya)接線柱、制動系(xi)(xi)統(tong)(tong)(tong)鋁嵌(qian)件、各類電(dian)磁閥殼體、空氣(qi)懸(xuan)架(jia)支(zhi)撐環/扣壓(ya)(ya)環等。

▌先進設備+核心技(ji)術+客(ke)戶資源(yuan)，鑄就細分領域堅實壁(bi)壘

①公(gong)司(si)(si)(si)引(yin)進(jin)多(duo)種國際先進(jin)高端(duan)裝備(bei)，如Bruderer高速(su)精(jing)密(mi)壓(ya)(ya)力機床、舒(shu)特(te)多(duo)工位(wei)組合機床、比勒（Bihler）沖(chong)壓(ya)(ya)成(cheng)型(xing)折彎機、西鐵城\斯達\津(jin)上(shang)CNC自動(dong)機床，整體處于行(xing)業(ye)(ye)領先水平。②經(jing)過長期技術(shu)積累，公(gong)司(si)(si)(si)形成(cheng)了(le)多(duo)軸聯(lian)動(dong)精(jing)密(mi)機加(jia)工、復(fu)雜沖(chong)壓(ya)(ya)折彎成(cheng)型(xing)、高速(su)深拉(la)伸(shen)、精(jing)密(mi)沖(chong)壓(ya)(ya)、多(duo)工位(wei)冷鐓，以及激光(guang)焊接(jie)等多(duo)項核(he)心技術(shu)。③公(gong)司(si)(si)(si)客戶大多(duo)數(shu)為(wei)(wei)全球(qiu)汽(qi)車零部件(jian)(jian)配套(tao)供應(ying)商(shang)百強或細(xi)分行(xing)業(ye)(ye)龍頭，如泰科(ke)、安波福、博世、博格(ge)華納、大陸(lu)、聯(lian)合電子、立訊精(jing)密(mi)、浙(zhe)江孔輝等。公(gong)司(si)(si)(si)在(zai)細(xi)分領域具備(bei)較強競爭力，以制動(dong)系統(tong)鋁(lv)嵌件(jian)(jian)產品為(wei)(wei)例，2021年公(gong)司(si)(si)(si)全球(qiu)市占(zhan)率為(wei)(wei)29.2%。在(zai)新能源汽(qi)車高壓(ya)(ya)接(jie)線柱(zhu)領域，公(gong)司(si)(si)(si)核(he)心客戶為(wei)(wei)泰科(ke)電子，2022年收入為(wei)(wei)7,697.9萬元(yuan)，占(zhan)公(gong)司(si)(si)(si)營業(ye)(ye)收入比例為(wei)(wei)33.2%；泰科(ke)電子為(wei)(wei)全球(qiu)第一大連接(jie)器廠商(shang)，在(zai)全球(qiu)連接(jie)器市場(chang)占(zhan)比約15.5%，充分驗證(zheng)了(le)公(gong)司(si)(si)(si)的競爭力。

▌受(shou)益于新(xin)能源汽車業務放量，公司進入成長(chang)快通道

公司(si)(si)主營業務分(fen)為(wei)(wei)3大板塊(kuai)，新(xin)(xin)能(neng)源汽(qi)(qi)(qi)車(che)(che)專用零(ling)部(bu)(bu)件(jian)、汽(qi)(qi)(qi)車(che)(che)通用零(ling)部(bu)(bu)件(jian)和傳統燃油汽(qi)(qi)(qi)車(che)(che)零(ling)部(bu)(bu)件(jian)，2022年(nian)收(shou)入分(fen)別為(wei)(wei)1.07/0.65/0.39億元，占(zhan)比分(fen)別為(wei)(wei)46.1%/27.9%/16.7%。公司(si)(si)自2016年(nian)開始布局新(xin)(xin)能(neng)源汽(qi)(qi)(qi)車(che)(che)精密金(jin)屬零(ling)部(bu)(bu)件(jian)產品(pin)的(de)(de)研發(fa)，特別是(shi)在(zai)新(xin)(xin)能(neng)源汽(qi)(qi)(qi)車(che)(che)高(gao)壓連(lian)接(jie)器零(ling)部(bu)(bu)件(jian)方面(mian)。2019年(nian)，公司(si)(si)的(de)(de)新(xin)(xin)能(neng)源汽(qi)(qi)(qi)車(che)(che)高(gao)壓接(jie)線(xian)柱產品(pin)實現小批量出貨(huo)，2022年(nian)新(xin)(xin)能(neng)源汽(qi)(qi)(qi)車(che)(che)專用零(ling)部(bu)(bu)件(jian)產品(pin)占(zhan)主營業務收(shou)入的(de)(de)比重(zhong)達50.8%。受益于新(xin)(xin)能(neng)源汽(qi)(qi)(qi)車(che)(che)業務放量，同期(qi)公司(si)(si)整體(ti)收(shou)入CAGR高(gao)達47.2%，進(jin)入成長快通道。

▌看(kan)點一：綁定大客戶泰(tai)科電子，新能(neng)源(yuan)汽車業務成長可期

高(gao)壓(ya)(ya)接(jie)(jie)線(xian)(xian)柱(zhu)(zhu)和屏蔽罩為新(xin)能(neng)(neng)源(yuan)汽(qi)車(che)核心產(chan)品。公司新(xin)能(neng)(neng)源(yuan)汽(qi)車(che)產(chan)品包括(kuo)，①高(gao)壓(ya)(ya)連接(jie)(jie)器高(gao)壓(ya)(ya)接(jie)(jie)線(xian)(xian)柱(zhu)(zhu)和母(mu)端子，以及高(gao)壓(ya)(ya)屏蔽罩，用(yong)于新(xin)能(neng)(neng)源(yuan)汽(qi)車(che)充電、BDU單元(yuan)；②高(gao)壓(ya)(ya)線(xian)(xian)束多孔銅件(jian)，用(yong)于新(xin)能(neng)(neng)源(yuan)汽(qi)車(che)高(gao)壓(ya)(ya)線(xian)(xian)束，實現線(xian)(xian)束固(gu)定功能(neng)(neng)；以及③儲能(neng)(neng)系統接(jie)(jie)觸器零件(jian)，④充電蓋板(ban)用(yong)冷鐓襯套等。2020-2022年(nian)公司高(gao)壓(ya)(ya)接(jie)(jie)線(xian)(xian)柱(zhu)(zhu)收入分(fen)別為996.8/2889.0/4776.6萬元(yuan)，占(zhan)(zhan)新(xin)能(neng)(neng)源(yuan)汽(qi)車(che)業務比(bi)重分(fen)別為49.4%/52.1%/44.7%；主(zhu)要客戶為泰科電子和立訊精密，2022年(nian)二者(zhe)銷售額收入占(zhan)(zhan)接(jie)(jie)線(xian)(xian)柱(zhu)(zhu)收入比(bi)例分(fen)別為81.3%和18.7%。

高(gao)壓屏(ping)蔽(bi)罩和高(gao)速(su)(su)連(lian)(lian)接(jie)器(qi)有(you)望成為(wei)新能(neng)(neng)源(yuan)汽(qi)車(che)業務(wu)新驅動(dong)力。屏(ping)蔽(bi)罩：2022年(nian)3月，公(gong)(gong)司(si)獲(huo)得泰科(ke)電子(zi)新能(neng)(neng)源(yuan)汽(qi)車(che)高(gao)壓屏(ping)蔽(bi)罩定點，7月實現量(liang)(liang)(liang)產(chan)，7-12月銷量(liang)(liang)(liang)為(wei)29.5萬只(zhi)，銷售金額(e)約為(wei)91.1萬元。根據主(zhu)要客戶泰科(ke)電子(zi)的(de)(de)詢價郵件，預(yu)計2023年(nian)高(gao)壓屏(ping)蔽(bi)罩的(de)(de)需求量(liang)(liang)(liang)在3,400萬件以上(shang)；經過與赫爾思曼(man)約2年(nian)溝通，有(you)關高(gao)壓屏(ping)蔽(bi)罩產(chan)品(pin)可(ke)行性分析已(yi)(yi)經完成，對(dui)(dui)方已(yi)(yi)于(yu)2022年(nian)12月接(jie)受了報價，同時通知高(gao)壓屏(ping)蔽(bi)罩項目啟(qi)動(dong)。高(gao)速(su)(su)連(lian)(lian)接(jie)器(qi)：智能(neng)(neng)汽(qi)車(che)的(de)(de)快速(su)(su)發展(zhan)，對(dui)(dui)數據傳輸(shu)速(su)(su)率和數據傳輸(shu)量(liang)(liang)(liang)的(de)(de)要求更(geng)高(gao)，提振了對(dui)(dui)高(gao)速(su)(su)傳輸(shu)連(lian)(lian)接(jie)器(qi)的(de)(de)需求。根據招股說明書，公(gong)(gong)司(si)已(yi)(yi)開展(zhan)高(gao)速(su)(su)數據傳輸(shu)連(lian)(lian)接(jie)器(qi)相關產(chan)品(pin)的(de)(de)研發工作，有(you)望受益(yi)于(yu)高(gao)速(su)(su)連(lian)(lian)接(jie)器(qi)的(de)(de)需求提升。

▌看點二(er)：空氣懸(xuan)架滲(shen)透(tou)率穩(wen)步提升，空懸(xuan)支撐環/扣壓(ya)環等業(ye)務放量(liang)在(zai)即

成本(ben)下降+配套車(che)(che)(che)型價格(ge)下探，空氣(qi)懸(xuan)架(jia)(jia)(jia)滲(shen)(shen)透(tou)率(lv)穩步提升。隨著孔輝、保隆等國產廠商逐步量(liang)產，空氣(qi)懸(xuan)架(jia)(jia)(jia)成本(ben)已下降至8000元左(zuo)右，配套車(che)(che)(che)型已經開始朝(chao)著30萬(wan)(wan)(wan)(wan)元以內市場下探，如新款嵐圖FREE，新車(che)(che)(che)標配空氣(qi)懸(xuan)架(jia)(jia)(jia)，僅售26.69萬(wan)(wan)(wan)(wan)元。我(wo)們認(ren)為，隨著智能電動汽(qi)車(che)(che)(che)市場“內卷(juan)”持續(xu)加劇，更多20萬(wan)(wan)(wan)(wan)元級別車(che)(che)(che)型將搭載空氣(qi)懸(xuan)架(jia)(jia)(jia)，空氣(qi)懸(xuan)架(jia)(jia)(jia)滲(shen)(shen)透(tou)率(lv)有望(wang)繼續(xu)穩步上升。據蓋世汽(qi)車(che)(che)(che)最新統計數據，2023年前8個月，國內標配空氣(qi)懸(xuan)架(jia)(jia)(jia)的新車(che)(che)(che)銷量(liang)約為33.6萬(wan)(wan)(wan)(wan)輛(liang)，滲(shen)(shen)透(tou)率(lv)達(da)2.6%，而去年同期只有10.3萬(wan)(wan)(wan)(wan)輛(liang)，滲(shen)(shen)透(tou)率(lv)不足1%，搭載量(liang)同比(bi)增幅高達(da)226%。

受益于孔輝(hui)科技(ji)(ji)交付放(fang)量，支撐(cheng)環(huan)、扣壓環(huan)業務有望(wang)快速成長(chang)。公(gong)司(si)空(kong)氣(qi)彈簧(huang)用(yong)支撐(cheng)環(huan)、扣壓環(huan)，主(zhu)要(yao)用(yong)于空(kong)氣(qi)彈簧(huang)的支撐(cheng)和氣(qi)囊(nang)的密封(feng)，使用(yong)Bihler沖(chong)壓成型(xing)折彎(wan)機加工、激光焊(han)接系(xi)統(tong)焊(han)接而成，產(chan)品直徑(jing)在80-200mm左右，目(mu)前二代技(ji)(ji)術已量產(chan)。孔輝(hui)科技(ji)(ji)為公(gong)司(si)支撐(cheng)環(huan)、扣壓環(huan)核心客戶(hu)，其是國內首家實(shi)現乘用(yong)車(che)空(kong)氣(qi)懸架系(xi)統(tong)OEM量產(chan)供貨的企業，目(mu)前獲得嵐圖(tu)、理(li)想、極氪、比亞迪、長(chang)安、阿維塔、埃安、奇瑞等14家車(che)企涉及40余個(ge)車(che)型(xing)的空(kong)氣(qi)懸架系(xi)統(tong)或空(kong)簧(huang)總成定點資格(ge)。根(gen)據(ju)蓋(gai)世(shi)汽車(che)統(tong)計數據(ju)，2023年1-8月(yue)，孔輝(hui)科技(ji)(ji)空(kong)懸標配(pei)出(chu)貨量13.6萬輛，國內市場份額高(gao)達40.6%。

▌盈利預測

我們預計(ji)2023-2025年(nian)(nian)公司收入(ru)分別(bie)為2.8/3.8/5.2億元(yuan)(yuan)，YoY分別(bie)為22.5%/34.6%/37.0%；歸(gui)屬凈利潤(run)分別(bie)為0.46/0.62/0.86億元(yuan)(yuan)，YoY分別(bie)為20.8%/36.3%/37.4%，2022-2025年(nian)(nian)凈利潤(run)CAGR為31.3%，當前股價對應估(gu)值(zhi)分別(bie)26.2/19.2/14.0倍。考慮到公司“先進(jin)設備+核心技術+客戶資源(yuan)”鑄(zhu)就的細(xi)分領域壁壘，高壓接線柱、空氣懸架帶來(lai)的高確定性，首次覆(fu)蓋，給予(yu)“買(mai)入(ru)”評級。

▌風險提示

（1）下(xia)游行業(ye)景氣度不(bu)及預(yu)期(qi)風險(xian)；（2）公司投產進度不(bu)及預(yu)期(qi)風險(xian)；（3）核心大客戶出貨(huo)量不(bu)及預(yu)期(qi)風險(xian)

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文(wen)內(nei)容與數據(ju)僅供參考，不構(gou)成投資建議，使用前請核實。據(ju)此操(cao)作，風險自(zi)擔。

(編輯 曾健輝)