每經AI快訊，2024年1月4日，中(zhong)信(xin)證券發(fa)布研報點評金山辦公（688111）。

公(gong)(gong)司發布2023年(nian)業(ye)績(ji)(ji)預告，經營態勢(shi)保持穩(wen)健(jian)，業(ye)績(ji)(ji)整體(ti)符(fu)合預期，C/B端訂閱業(ye)務(wu)核(he)心引(yin)領增長。公(gong)(gong)司2023年(nian)以(yi)來持續打(da)磨WPSAI，11月開(kai)始公(gong)(gong)測，我(wo)們(men)看(kan)好(hao)WPSAI商(shang)業(ye)化進程(cheng)加速(su)并進入業(ye)績(ji)(ji)兌現期。我(wo)們(men)認為，WPSAI卡(ka)位辦公(gong)(gong)軟件優質核(he)心場景，C端業(ye)務(wu)——WPSAI變(bian)革辦公(gong)(gong)體(ti)驗，引(yin)領付費率、客(ke)單價(jia)天花板打(da)開(kai)；B端業(ye)務(wu)——WPSAI激活(huo)數(shu)字(zi)資產，引(yin)領滲透(tou)率、客(ke)單價(jia)突破。維持公(gong)(gong)司“買(mai)入”評(ping)級。

▍公(gong)司發布2023年業績(ji)預(yu)(yu)告，業績(ji)整體符合預(yu)(yu)期：

2023年(nian)預計(ji)實(shi)現(xian)營收43.69-47.95億元(yuan)，同比增長12-23%；Q4預計(ji)實(shi)現(xian)營收10.98-15.24億元(yuan)，同比增長1-40%。

2023年(nian)預(yu)計實(shi)現歸母凈(jing)利(li)潤12.35-13.66億元(yuan)，同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)11-22%；Q4預(yu)計實(shi)現歸母凈(jing)利(li)潤3.42-4.72億元(yuan)，同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)12-55%。

2023年預計實現扣(kou)非(fei)歸母(mu)凈利潤(run)(run)11.78-13.02億元，同比增長25-39%；Q4預計實現扣(kou)非(fei)歸母(mu)凈利潤(run)(run)3.18-4.42億元，同比增長15-60%。

▍經營態(tai)勢保持穩健(jian)，C/B端(duan)訂(ding)閱(yue)業務(wu)(wu)引領(ling)增(zeng)長。2023年(nian)前三(san)季度，公司(si)C端(duan)訂(ding)閱(yue)業務(wu)(wu)實(shi)現(xian)(xian)營收(shou)(shou)19.02億(yi)元(yuan)（yoy+30.54%），會員體系升級效果逐步(bu)顯現(xian)(xian)，帶動付費率、ARPU提升；B端(duan)訂(ding)閱(yue)業務(wu)(wu)實(shi)現(xian)(xian)營收(shou)(shou)6.66億(yi)元(yuan)（yoy+38.76%），行業信創(chuang)較高(gao)景氣度、WPS 365順利推廣帶動快速增(zeng)長；B端(duan)授權業務(wu)(wu)實(shi)現(xian)(xian)營收(shou)(shou)4.92億(yi)元(yuan)（yoy-23.65%），黨政信創(chuang)處于(yu)階段(duan)性總結期(qi)，但(dan)目標、趨勢不改，后續有望帶來業績彈性；廣告(gao)及其他業務(wu)(wu)實(shi)現(xian)(xian)營收(shou)(shou)2.08億(yi)元(yuan)（yoy-2.24%），WPS國(guo)內個人版已正式關閉第三(san)方商業廣告(gao)，用戶使用體驗迎來進一步(bu)優化。

▍堅(jian)定(ding)投(tou)入(ru)(ru)AI、協作(zuo)，AI應用場景有(you)望拓(tuo)(tuo)展。2023年(nian)前三(san)季度，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)研(yan)發/銷售/管(guan)理費用率分別為21.82%/10.38%/32.90%，截至2023H1，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)員工數為4292人，較(jiao)2022年(nian)底基本持平(ping)。公(gong)(gong)司(si)(si)(si)重(zhong)點投(tou)入(ru)(ru)AI、協作(zuo)領域(yu)，我們預計研(yan)發投(tou)入(ru)(ru)力度還將保(bao)持，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)通(tong)過技術創(chuang)新(xin)(xin)、產品(pin)迭代、性能(neng)提升等舉措增強(qiang)產品(pin)競爭力，競爭壁壘得到夯(hang)實。AI方(fang)(fang)面，WPSAI自2023年(nian)11月正式開啟公(gong)(gong)測，將AIGC、Copilot、Insight三(san)大(da)方(fang)(fang)向的(de)功能(neng)體驗開放至廣(guang)大(da)用戶，后續基于AI領域(yu)投(tou)入(ru)(ru)強(qiang)化，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)有(you)望推出更多創(chuang)新(xin)(xin)性的(de)AI能(neng)力，拓(tuo)(tuo)展AI技術應用場景。

▍卡(ka)位AI+辦(ban)公(gong)核心場景(jing)，引(yin)領C/B端(duan)空間(jian)打開(kai)。辦(ban)公(gong)軟(ruan)件組件覆(fu)蓋(gai)全(quan)面(mian)，用(yong)戶基數(shu)龐大且(qie)深度(du)使用(yong)，效率提升路徑清晰，是(shi)AI+辦(ban)公(gong)應用(yong)中(zhong)落(luo)(luo)地最(zui)扎實、順暢的(de)核心場景(jing)，WPSAI相較海外產品(pin)在(zai)國內落(luo)(luo)地更具優(you)勢(shi)(shi)，我們看(kan)好其(qi)商(shang)業化(hua)進(jin)程加快。C端(duan)業務方面(mian)：WPSAI變革辦(ban)公(gong)體(ti)驗，PC+移動端(duan)付費轉化(hua)用(yong)戶基數(shu)料將(jiang)進(jin)一步擴(kuo)大，我們看(kan)好付費率、客單價的(de)充足提升空間(jian)；B端(duan)業務方面(mian)：WPSAI將(jiang)強(qiang)化(hua)訂閱(yue)趨勢(shi)(shi)、落(luo)(luo)實賬號體(ti)系，為滲透率做足提供新機(ji)遇，行(xing)業央國企、政府(fu)信創&AI最(zui)終(zhong)將(jiang)走(zou)向(xiang)融合，民企上億潛在(zai)客群提供廣闊(kuo)拓展空間(jian)，以(yi)Microsoft 365 Copilot定價超預期為鑒，我們看(kan)好B端(duan)客單價提升機(ji)遇。

▍風(feng)險(xian)因素(su)：C端付(fu)費轉化不(bu)及預(yu)期(qi)的風(feng)險(xian)；生成式AI應用(yong)落(luo)地不(bu)及預(yu)期(qi)的風(feng)險(xian)；信創(chuang)及政(zheng)企需求(qiu)不(bu)及預(yu)期(qi)的風(feng)險(xian)；市場競爭日益(yi)加劇的風(feng)險(xian)；信息安全風(feng)險(xian)。

▍盈利預測、估(gu)值與評級(ji)：我(wo)們(men)(men)維(wei)持(chi)公(gong)司2023-25年(nian)收入預測46.69/58.66/74.96億(yi)(yi)元，維(wei)持(chi)歸(gui)母(mu)凈利潤預測12.91/15.91/20.30億(yi)(yi)元。2023年(nian)以來，生(sheng)成式AI應用(yong)提速發展，外部(bu)環境(jing)變化也進一(yi)步(bu)確(que)立信創產業發展趨(qu)勢，我(wo)們(men)(men)選(xuan)取AI/信創關鍵領域(yu)龍頭(tou)華大九天(tian)、概倫電子(zi)、財富趨(qu)勢、寒(han)武紀作(zuo)為(wei)可(ke)比公(gong)司，2024年(nian)可(ke)比公(gong)司相較于Wind一(yi)致預期的(de)(de)平(ping)均PS估(gu)值水平(ping)為(wei)30倍(bei)，考慮(lv)到公(gong)司作(zuo)為(wei)國產辦(ban)公(gong)軟件領域(yu)龍頭(tou)的(de)(de)稀缺行業地位和(he)AI、云(yun)協作(zuo)發展趨(qu)勢的(de)(de)高確(que)定性，給予一(yi)定的(de)(de)估(gu)值溢價(jia)，我(wo)們(men)(men)維(wei)持(chi)公(gong)司目(mu)標(biao)市值2005億(yi)(yi)元（對應2024年(nian)34倍(bei)PS），目(mu)標(biao)價(jia)434元，維(wei)持(chi)“買入”評級(ji)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)