每經AI快訊，2024年1月11日，華創證券發布(bu)研報點評拓普集團(tuan)（601689）。

公(gong)司近期(qi)(qi)股(gu)價表(biao)現(xian)弱勢，綜(zong)合短期(qi)(qi)下游項目量產情況，以及(ji)中長期(qi)(qi)公(gong)司成長脈絡及(ji)核心競(jing)爭力，我們認(ren)為公(gong)司再(zai)次步入值得布局的階段。

2024年(nian)全球特(te)斯拉(la)(la)增速(su)雖放緩(huan)，但國內自主新能源(yuan)尤其(qi)中高(gao)端車型保(bao)持高(gao)增速(su)，有(you)望為公司今年(nian)業(ye)績(ji)提供較強支撐。去年(nian)年(nian)底以(yi)來，市場對(dui)特(te)斯拉(la)(la)尤其(qi)特(te)斯拉(la)(la)上(shang)海工廠2024年(nian)產銷(xiao)增速(su)放緩(huan)有(you)所預期，因而對(dui)T鏈(lian)公司2024年(nian)業(ye)績(ji)實(shi)現(xian)度(du)有(you)所擔憂。我們預計2024年(nian)特(te)斯拉(la)(la)全球銷(xiao)量(liang)211萬輛/+16%，對(dui)公司的營(ying)收(shou)拉(la)(la)動約5%。

與此同時，我們預計(ji)今(jin)年國內新能源乘用車(che)銷(xiao)量(liang)1100萬輛/+25%，其中(zhong)(zhong)增(zeng)量(liang)主要(yao)來自于自主電動車(che)尤其中(zhong)(zhong)高端車(che)企(qi)車(che)型，這些增(zeng)量(liang)銷(xiao)量(liang)將構成(cheng)(cheng)拓普(pu)2024年營(ying)收和業績繼續快(kuai)速(su)增(zeng)長的來源，包括華為(wei)-金康、理想、比亞(ya)迪、小米、吉利、上汽等，且部分(fen)項目隨配(pei)套產品品類增(zeng)多而獲得更(geng)大(da)ASP，對(dui)營(ying)收進一步(bu)形成(cheng)(cheng)支撐(cheng)。預計(ji)這類非特斯拉的增(zeng)量(liang)收入(ru)有望達到接近60億元，為(wei)公司2024年增(zeng)速(su)貢獻29個百分(fen)點。

最終(zhong)預(yu)計公司2024年營收(shou)有望達(da)到274億元/+35%，業績(ji)31.4億元/+40%，受益(yi)于配套(tao)國內(nei)其它中高端新(xin)能源(yuan)車的配套(tao)提升，增速反而進一步提升。

此(ci)外，公司(si)中長期成長空間與潛力依然較大(da)，有望在(zai)較長時間內支撐公司(si)估值和投(tou)資回報(bao)表現。

其一，全(quan)球化成長，打開(kai)汽(qi)車主業(ye)空間。伴隨特斯拉，公(gong)司布局歐洲的波蘭工廠已(yi)投產(chan)，墨西哥工廠也(ye)持續加(jia)快規劃(hua)建設進度，以匹配重要(yao)客(ke)戶(hu)量產(chan)需求，并有望以此(ci)為(wei)據點進一步深(shen)耕歐、美兩地汽(qi)車產(chan)業(ye)新(xin)機會，目前已(yi)與海外巨頭或新(xin)勢力如福特、通用、Rivian、Lucid等展開(kai)了新(xin)能源領域的全(quan)面合作。

其二，機(ji)(ji)(ji)器(qi)(qi)(qi)人(ren)零(ling)部件(jian)(jian)，開辟全新(xin)主(zhu)業(ye)空間。目前公(gong)司(si)在汽車產(chan)(chan)品(pin)品(pin)類端(duan)已實現擴增(zeng)，擁(yong)有(you)(you)(you)八大系(xi)(xi)列產(chan)(chan)品(pin)，成就最(zui)高可(ke)達3萬元的(de)ASP。在汽車之外，依托(tuo)公(gong)司(si)已有(you)(you)(you)的(de)1）電機(ji)(ji)(ji)自研(yan)能(neng)力(li)，2）電機(ji)(ji)(ji)、減(jian)速機(ji)(ji)(ji)構、控(kong)制器(qi)(qi)(qi)等(deng)系(xi)(xi)統(tong)整合能(neng)力(li)，3）精密機(ji)(ji)(ji)械加工能(neng)力(li)等(deng)，公(gong)司(si)積極布局了機(ji)(ji)(ji)器(qi)(qi)(qi)人(ren)相(xiang)關(guan)業(ye)務，包括(kuo)執(zhi)行器(qi)(qi)(qi)等(deng)在內的(de)核心(xin)部件(jian)(jian)，整體ASP也有(you)(you)(you)望實現較高水平，并為其單獨設立機(ji)(ji)(ji)器(qi)(qi)(qi)人(ren)事業(ye)部以把握產(chan)(chan)業(ye)發展的(de)歷史(shi)機(ji)(ji)(ji)遇(yu)。今年(nian)1月8日，公(gong)司(si)宣布2條機(ji)(ji)(ji)器(qi)(qi)(qi)人(ren)電驅系(xi)(xi)統(tong)生產(chan)(chan)線正式投產(chan)(chan)，其設計產(chan)(chan)能(neng)為30萬套，新(xin)增(zeng)產(chan)(chan)能(neng)也已啟動規(gui)劃設計。未(wei)來(lai)，公(gong)司(si)有(you)(you)(you)望擁(yong)有(you)(you)(you)汽車和機(ji)(ji)(ji)器(qi)(qi)(qi)人(ren)雙主(zhu)業(ye)，為其更(geng)進(jin)一步的(de)成長再次打開新(xin)空間。

投資(zi)建議：經過過去幾年(nian)發展(zhan)，市(shi)場(chang)對拓普的(de)核心競爭力已有充分認知，然而短期(qi)由(you)于市(shi)場(chang)對2024年(nian)行業(ye)銷量展(zhan)望(wang)不明朗、價格戰(zhan)擔憂(you)上升(sheng)，以及特斯拉增幅放(fang)緩(huan)，公(gong)(gong)司(si)(si)近期(qi)股價表現依(yi)然跟隨行業(ye)而弱勢，現階段我們認為(wei)公(gong)(gong)司(si)(si)再(zai)次步入值得布(bu)局的(de)階段。短期(qi)而言，雖(sui)然市(shi)場(chang)擔憂(you)特斯拉增速放(fang)緩(huan)對公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)影響(xiang)，但國內(nei)自主新能源尤其中高端(duan)車(che)型保持(chi)高增速，結合(he)公(gong)(gong)司(si)(si)較(jiao)(jiao)高的(de)單車(che)配套量，有望(wang)為(wei)公(gong)(gong)司(si)(si)今年(nian)業(ye)績提供(gong)較(jiao)(jiao)強支撐。中長(chang)期(qi)來(lai)說，全(quan)(quan)球化的(de)戰(zhan)略開拓，與機器人零部(bu)件(jian)的(de)著力布(bu)局，有望(wang)為(wei)公(gong)(gong)司(si)(si)在國內(nei)綜合(he)零部(bu)件(jian)供(gong)應商的(de)成(cheng)長(chang)路徑(jing)之(zhi)外，打開全(quan)(quan)新成(cheng)長(chang)空間，支撐公(gong)(gong)司(si)(si)未來(lai)投資(zi)回報與當期(qi)估值。

預(yu)計公(gong)司2023-2025年歸母凈利22.4億、31.4億、39.6億元，同比(bi)增(zeng)(zeng)速(su)+32%、+40%、+26%，對應當(dang)前PE 31倍(bei)、22倍(bei)、18倍(bei)。結合公(gong)司過去(qu)5年估值水平(ping)、未來(lai)汽車和(he)機器人(ren)業務的成長狀態，我們給予公(gong)司2024年目(mu)標(biao)PE 30.8倍(bei)-34.4倍(bei)，對應目(mu)標(biao)價87.7元-98.0元，不考慮(lv)近期定增(zeng)(zeng)等，空間39%-55%，維持“強推”評級(ji)。

風(feng)險(xian)提示：下游重要增量(liang)客戶車型銷量(liang)不(bu)(bu)及(ji)預(yu)(yu)期、機器人產業發展(zhan)進(jin)度低于(yu)預(yu)(yu)期、汽車行業銷量(liang)不(bu)(bu)及(ji)預(yu)(yu)期、特斯(si)拉(la)新(xin)車節奏低于(yu)預(yu)(yu)期等

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)