每經(jing)AI快訊，2024年1月12日，華泰證券發布(bu)研報點評斯瑞新材(cai)（688102）。

銅基(ji)材(cai)料(liao)平臺型(xing)龍(long)頭，首(shou)次覆蓋給予“增持(chi)”評級

斯(si)瑞新(xin)材(cai)(cai)是國(guo)內領先的(de)高性(xing)能(neng)(neng)銅(tong)(tong)基(ji)新(xin)材(cai)(cai)料(liao)平(ping)臺型(xing)龍頭，公司致(zhi)力于(yu)銅(tong)(tong)鉻基(ji)合(he)金的(de)研發與制造，并將技術(shu)拓(tuo)展(zhan)至其相關產業領域，具備產能(neng)(neng)彈性(xing)+需求泛性(xing)+技術(shu)韌性(xing)。我們預計公司23-25年實(shi)現歸母凈利潤1.02/1.52/2.22億(yi)元，對(dui)(dui)應PE分別66/44/30X。在(zai)新(xin)興領域中，公司成長(chang)邏輯兼具下(xia)游(you)高增速(su)（火箭推(tui)力室內壁材(cai)(cai)料(liao)、光模(mo)塊基(ji)座材(cai)(cai)料(liao)等）、國(guo)產替代（醫療影像零組(zu)件）和滲透率提升（銅(tong)(tong)鐵(tie)合(he)金），稀缺性(xing)凸顯。我們采用分部估值法，給予目標(biao)市值為77.04億(yi)元，對(dui)(dui)應目標(biao)價13.76元，首(shou)次覆(fu)蓋給予“增持”評級。

聚焦高端銅(tong)合金材料，持續擴展產品Pipeline

公(gong)司(si)(si)(si)是國(guo)內(nei)領(ling)先的(de)(de)高(gao)(gao)(gao)(gao)性(xing)能銅基新材料(liao)(liao)平臺型公(gong)司(si)(si)(si)，主營(ying)業務(wu)包(bao)括(kuo)高(gao)(gao)(gao)(gao)強(qiang)高(gao)(gao)(gao)(gao)導(dao)銅合金(jin)、中高(gao)(gao)(gao)(gao)壓(ya)電接觸材料(liao)(liao)、高(gao)(gao)(gao)(gao)性(xing)能金(jin)屬(shu)鉻粉(fen)和醫療影像零組件。公(gong)司(si)(si)(si)下(xia)游可分為傳統賽道（強(qiang)穩定性(xing)）和新興賽道（高(gao)(gao)(gao)(gao)成長性(xing)），2019-2022年(nian)公(gong)司(si)(si)(si)營(ying)收(shou)CAGR 19.24%，歸母凈利潤(run)CAGR 45.88%。公(gong)司(si)(si)(si)營(ying)收(shou)構成以高(gao)(gao)(gao)(gao)強(qiang)高(gao)(gao)(gao)(gao)導(dao)銅合金(jin)、中高(gao)(gao)(gao)(gao)壓(ya)電接觸材料(liao)(liao)為主，近年(nian)來合計(ji)(ji)占比超過80%，同時(shi)公(gong)司(si)(si)(si)積極布局高(gao)(gao)(gao)(gao)端應用(yong)領(ling)域，金(jin)屬(shu)鉻粉(fen)和醫療影像零組件營(ying)收(shou)持續(xu)增長，合計(ji)(ji)營(ying)收(shou)占比由2018年(nian)的(de)(de)4.27%增長至2022年(nian)的(de)(de)8.82%。

下(xia)游(you)應用橫(heng)跨多個(ge)板(ban)塊(kuai)，傳統賽道為盾，新興(xing)賽道為矛

傳統賽(sai)道(dao)方面(mian)，1）銅(tong)鉻觸頭：電力開(kai)關核心(xin)部件，預(yu)計(ji)(ji)21-30年(nian)(nian)(nian)我(wo)國銅(tong)鉻觸頭市場(chang)規模(mo)46.26億元，22-30年(nian)(nian)(nian)CAGR為11.43%；2）端環和(he)導條：軌交產業穩健(jian)發(fa)展，預(yu)計(ji)(ji)21-30年(nian)(nian)(nian)市場(chang)規模(mo)為571.13億元，22-30年(nian)(nian)(nian)CAGR為10.00%。新興賽(sai)道(dao)方面(mian)，1）醫療組(zu)件：國產化率提升蘊(yun)含發(fa)展機會，預(yu)計(ji)(ji)21-30年(nian)(nian)(nian)我(wo)國市場(chang)規模(mo)為69.71億元，22-30年(nian)(nian)(nian)CAGR為18.16%；2）高(gao)性能鉻粉：受益于航(hang)發(fa)產業擴(kuo)張，預(yu)計(ji)(ji)21-30年(nian)(nian)(nian)我(wo)國市場(chang)規模(mo)為173.22億元，22-30年(nian)(nian)(nian)CAGR為20.71%；3）火箭(jian)噴管：軍民空間廣闊(kuo)，預(yu)計(ji)(ji)21-30年(nian)(nian)(nian)全球火箭(jian)噴管市場(chang)104.59億元，22-30年(nian)(nian)(nian)CAGR為21.79%。

產(chan)能擴充(chong)+技術優勢，公司業績增長(chang)長(chang)期可持續

產能彈性(xing)方面，公司(si)業(ye)務應用領域廣，產品(pin)種類繁多(duo)(duo)，在穩步推(tui)進(jin)原有產業(ye)的(de)同時，不(bu)斷加(jia)大新技術的(de)產業(ye)化(hua)能力，多(duo)(duo)個(ge)“N年倍增”計劃(hua)，多(duo)(duo)個(ge)“從(cong)0到1”的(de)新產品(pin)譜(pu)系打(da)造公司(si)充足的(de)產能彈性(xing)；技術韌性(xing)方面，截(jie)止(zhi)2023.6.30，公司(si)共計20個(ge)在研項目，涉及高強高導耐(nai)高溫銅合金、3D打(da)印、半導體(ti)設備冷卻板等新產品(pin)，部(bu)分產品(pin)已完成研發并逐步開(kai)展客戶送樣(yang)或小批量生(sheng)產，下游涵蓋航(hang)空(kong)航(hang)天、光通訊等多(duo)(duo)應用領域。

風險提示(shi)：技(ji)術升級(ji)迭代風險；技(ji)術未(wei)能形成產品(pin)或實現(xian)產業化(hua)風險；成本增加風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)