每(mei)經AI快訊，2024年1月(yue)18日，民生(sheng)證券發布研報點評昊華能源(yuan)（601101）。

事件：2023年(nian)12月5日公(gong)司(si)(si)公(gong)告，公(gong)司(si)(si)控股子公(gong)司(si)(si)紅墩子煤業紅二煤礦聯合試運轉方(fang)案予(yu)以(yi)備案。

公司(si)煤(mei)(mei)炭核定產(chan)(chan)能(neng)1930萬(wan)噸/年(nian)(nian)(nian)，未來(lai)有(you)(you)望持(chi)續提升(sheng)。公司(si)現有(you)(you)煤(mei)(mei)礦(kuang)(kuang)4座，其中(zhong)850萬(wan)噸/年(nian)(nian)(nian)高家(jia)梁煤(mei)(mei)礦(kuang)(kuang)和(he)600萬(wan)噸/年(nian)(nian)(nian)紅(hong)慶梁煤(mei)(mei)礦(kuang)(kuang)位(wei)于內蒙古鄂爾多斯，煤(mei)(mei)種以(yi)不粘煤(mei)(mei)和(he)長(chang)焰煤(mei)(mei)為主；紅(hong)墩(dun)子煤(mei)(mei)業紅(hong)一煤(mei)(mei)礦(kuang)(kuang)、紅(hong)二(er)(er)煤(mei)(mei)礦(kuang)(kuang)產(chan)(chan)能(neng)均為240萬(wan)噸/年(nian)(nian)(nian)，位(wei)于寧夏銀(yin)川，煤(mei)(mei)種以(yi)氣煤(mei)(mei)為主。受益于高家(jia)梁煤(mei)(mei)礦(kuang)(kuang)產(chan)(chan)能(neng)核增250萬(wan)噸以(yi)及紅(hong)一煤(mei)(mei)礦(kuang)(kuang)2022年(nian)(nian)(nian)聯合(he)試運轉，公司(si)在產(chan)(chan)產(chan)(chan)能(neng)逐(zhu)年(nian)(nian)(nian)提升(sheng)，紅(hong)二(er)(er)煤(mei)(mei)礦(kuang)(kuang)聯合(he)試運轉后2024年(nian)(nian)(nian)有(you)(you)望貢獻產(chan)(chan)量增量。此(ci)外，公司(si)確(que)定了“十四五”末(mo)實現煤(mei)(mei)炭產(chan)(chan)能(neng)3000萬(wan)噸的規劃(hua)目標，正積極在煤(mei)(mei)炭資源富集區尋找(zhao)優質煤(mei)(mei)礦(kuang)(kuang)項目，未來(lai)產(chan)(chan)能(neng)規模有(you)(you)望持(chi)續提升(sheng)。

煤(mei)炭售價下(xia)滑疊(die)加安全生產費計提標準(zhun)提高，23Q1-3業(ye)績受損。23Q1-3，公司實現營業(ye)收(shou)入61.20億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)下(xia)降10.15%；歸母凈(jing)利潤(run)10.11億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)下(xia)降33.87%。23Q3，公司實現營業(ye)收(shou)入19.72億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)下(xia)降24.07%，環(huan)比(bi)增長3.49%；歸母凈(jing)利潤(run)3.03億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)下(xia)降49.97%，環(huan)比(bi)增長8.67%。

煤炭(tan)(tan)產銷(xiao)增(zeng)加(jia)(jia)(jia)，售價(jia)成(cheng)(cheng)本均降(jiang)，毛利(li)受損。23Q1-3，公(gong)(gong)司實現煤炭(tan)(tan)產量(liang)(liang)1277.13萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)，同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)加(jia)(jia)(jia)16.61%；煤炭(tan)(tan)銷(xiao)量(liang)(liang)1277.50萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)，同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)加(jia)(jia)(jia)16.77%。23Q1-3，公(gong)(gong)司噸(dun)(dun)(dun)(dun)煤售價(jia)443.88元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)(dun)，同(tong)(tong)比(bi)下降(jiang)23.92%；噸(dun)(dun)(dun)(dun)煤成(cheng)(cheng)本194.74元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)(dun)，同(tong)(tong)比(bi)下降(jiang)12.46%；煤炭(tan)(tan)業(ye)務(wu)(wu)毛利(li)率(lv)為(wei)56.13%，同(tong)(tong)比(bi)下滑(hua)(hua)5.75pct。23Q3，公(gong)(gong)司實現煤炭(tan)(tan)產量(liang)(liang)426.07萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)，同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)加(jia)(jia)(jia)2.21%，環(huan)比(bi)增(zeng)加(jia)(jia)(jia)4.46%；煤炭(tan)(tan)銷(xiao)量(liang)(liang)428.97萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)，同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)加(jia)(jia)(jia)1.57%，環(huan)比(bi)增(zeng)加(jia)(jia)(jia)5.04%。23Q3，公(gong)(gong)司噸(dun)(dun)(dun)(dun)煤售價(jia)436.01元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)(dun)，同(tong)(tong)比(bi)下降(jiang)23.57%，環(huan)比(bi)上升3.73%；公(gong)(gong)司噸(dun)(dun)(dun)(dun)煤成(cheng)(cheng)本193.63元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)(dun)，同(tong)(tong)比(bi)下降(jiang)8.77%，環(huan)比(bi)下降(jiang)1.80%；煤炭(tan)(tan)業(ye)務(wu)(wu)毛利(li)率(lv)為(wei)55.59%，同(tong)(tong)比(bi)下滑(hua)(hua)7.21pct，環(huan)比(bi)下滑(hua)(hua)2.50pct。

23Q1-3甲(jia)(jia)醇(chun)(chun)業(ye)務(wu)虧損，鐵(tie)路專(zhuan)用(yong)線(xian)量減價(jia)(jia)增、毛利(li)下(xia)降(jiang)。1）甲(jia)(jia)醇(chun)(chun)：23Q1-3，公司甲(jia)(jia)醇(chun)(chun)產量21.94萬噸(dun)(dun)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)下(xia)降(jiang)25.30%；甲(jia)(jia)醇(chun)(chun)銷(xiao)量21.80萬噸(dun)(dun)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)下(xia)降(jiang)25.01%；甲(jia)(jia)醇(chun)(chun)售(shou)價(jia)(jia)1847.33元/噸(dun)(dun)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)下(xia)降(jiang)8.30%；甲(jia)(jia)醇(chun)(chun)成本2252.49元/噸(dun)(dun)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)下(xia)降(jiang)13.20%。23Q1-3公司甲(jia)(jia)醇(chun)(chun)業(ye)務(wu)虧損，毛利(li)率-21.93%。2）鐵(tie)路：23Q1-3，公司鐵(tie)路專(zhuan)用(yong)線(xian)運量420.42萬噸(dun)(dun)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)下(xia)降(jiang)24.04%；運價(jia)(jia)為22.87元/噸(dun)(dun)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)上(shang)升(sheng)2.33%；成本為8.52元/噸(dun)(dun)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)上(shang)升(sheng)28.01%。23Q1-3鐵(tie)路專(zhuan)用(yong)線(xian)業(ye)務(wu)毛利(li)率為62.74%，同(tong)(tong)比(bi)(bi)下(xia)降(jiang)7.47pct。

投資建(jian)議：考慮到煤炭售價下(xia)(xia)滑、甲醇業(ye)務虧損拖累公(gong)司(si)業(ye)績，我們預(yu)計2023-2025年公(gong)司(si)歸母凈利(li)潤為12.54/14.55/15.48億(yi)元，對應EPS分(fen)別為0.87/1.01/1.07元/股，對應2024年1月(yue)18日收盤價的PE分(fen)別均為7/6/6倍，下(xia)(xia)調至“謹慎推薦(jian)”評(ping)級。

風險提示(shi)：煤炭(tan)價格大幅(fu)下跌；在建礦井投產(chan)不(bu)及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)