每經記者(zhe)｜王(wang)硯丹(dan)    每經編輯｜葉峰    

2024年的(de)(de)證券市(shi)場(chang)迎來了一場(chang)前所(suo)未有的(de)(de)并購浪潮(chao)。這場(chang)由(you)市(shi)場(chang)力(li)量與政策導向共同推動的(de)(de)大(da)洗牌，正在深(shen)刻地改變(bian)著(zhu)證券行業(ye)的(de)(de)版圖。

9月(yue)5日晚間，國(guo)泰(tai)君安并購海(hai)通(tong)證(zheng)券(quan)的消息成為行業(ye)(ye)重磅炸(zha)彈。雖然兩家(jia)公司雙(shuang)雙(shuang)停牌，但依然引(yin)起了(le)行業(ye)(ye)不(bu)小震動。今日早(zao)盤(pan)，國(guo)海(hai)證(zheng)券(quan)、錦龍股份漲(zhang)停，中國(guo)銀河一度漲(zhang)停，證(zheng)券(quan)ETF普遍漲(zhang)幅(fu)超過2%。

多數券(quan)商行(xing)業分(fen)析師(shi)認(ren)為(wei)，國泰(tai)君(jun)安并購海通(tong)標(biao)志著券(quan)商供給側改(gai)革進入嶄新階(jie)段，在(zai)監管支持并購重組打造航母級證(zheng)券(quan)公司的(de)背景(jing)下(xia)，通(tong)過(guo)橫向并購與縱(zong)向產業鏈融合的(de)路(lu)徑(jing)，實現(xian)資本與實力的(de)提升或(huo)將成(cheng)為(wei)下(xia)一階(jie)段頭部券(quan)商發力的(de)重點。

今年以來多家證券公司宣布了收購合并計劃并積極推進

事(shi)實上，本輪(lun)證(zheng)券行業并購浪潮已開展有一段時日。

2023年(nian)11月3日(ri)，證監會重磅(bang)發聲，稱(cheng)將(jiang)支持頭部券商通過業(ye)務創新、集團化經(jing)營(ying)、并購重組等方式做優做強，打造一流的(de)投資銀(yin)行，發揮服務實體經(jing)濟主力軍和(he)維護(hu)金(jin)融穩定(ding)壓艙石的(de)重要(yao)作用。

今年(nian)3月15日，證(zheng)監會發(fa)布《關于(yu)加強(qiang)證(zheng)券公(gong)司和(he)公(gong)募基(ji)金監管(guan)加快推進建設一(yi)流投(tou)資銀(yin)行(xing)和(he)投(tou)資機構的(de)(de)意見（試行(xing)）》，公(gong)布了建設一(yi)流投(tou)資銀(yin)行(xing)和(he)投(tou)資機構的(de)(de)時(shi)間表和(he)路線圖。

在(zai)監(jian)管的鼓勵下，多家證(zheng)券(quan)公司宣布了收購合(he)并(bing)計劃(hua)并(bing)積極推(tui)進(jin)。

4月(yue)25日(ri)晚間，國(guo)聯(lian)證(zheng)券發布關于籌劃重(zhong)大資(zi)產重(zhong)組事項的停(ting)牌(pai)公告，擬(ni)收購民生證(zheng)券。9月(yue)，僅僅過(guo)了四個多(duo)月(yue)時(shi)間，該(gai)議(yi)案已先后獲得江蘇省國(guo)資(zi)委同意批復，并通過(guo)了臨時(shi)股東大會決議(yi)。

8月(yue)22日，國信證券宣布停牌籌劃資產重組(zu)事項(xiang)。9月(yue)4日晚間國信證券公告擬收(shou)購(gou)萬和證券96.08%股份，并(bing)于9月(yue)5日復牌。

此(ci)外，浙商證(zheng)券(quan)收購國(guo)都證(zheng)券(quan)、西(xi)部證(zheng)券(quan)收購國(guo)融證(zheng)券(quan)等事(shi)項也在推進中。方正證(zheng)券(quan)與平安證(zheng)券(quan)之間(jian)如(ru)何整(zheng)合(he)也一直是市場關(guan)注焦點。

國泰君安與海(hai)通證券(quan)深夜宣布合(he)并的消(xiao)息更是點燃(ran)了市場情緒。中信(xin)證券(quan)非銀金融(rong)聯席(xi)首席(xi)分析師陸(lu)昊表示(shi)，前(qian)期(qi)(qi)并購(gou)(gou)集中于中型券(quan)商(shang)，國君海(hai)通并購(gou)(gou)為本(ben)輪周(zhou)期(qi)(qi)首單(dan)頭部機構(gou)并購(gou)(gou)案(an)例，也(ye)是行(xing)業首單(dan)上(shang)市券(quan)商(shang)并購(gou)(gou)案(an)例，響應了國家打造一流(liu)投資(zi)銀行(xing)、促進(jin)行(xing)業高質量(liang)發展的宏觀方向，長期(qi)(qi)有望顯著改變(bian)行(xing)業競爭格局，并為證券(quan)行(xing)業后(hou)續并購(gou)(gou)重(zhong)組打開空(kong)間(jian)。

根據測算，國(guo)君與(yu)海(hai)(hai)(hai)(hai)(hai)通合并(bing)后新主體主要(yao)財務指標居行業前二；總資產、凈資產將成為行業第(di)一。合并(bing)后營(ying)業網點數量第(di)一，且(qie)能提升沿(yan)海(hai)(hai)(hai)(hai)(hai)發(fa)達地(di)區市占率：2023年末國(guo)君共有(you)344家營(ying)業部，其中(zhong)廣(guang)東44家、浙江(jiang)25家、上(shang)海(hai)(hai)(hai)(hai)(hai)23家、江(jiang)蘇(su)22家；海(hai)(hai)(hai)(hai)(hai)通共有(you)307家營(ying)業部，其中(zhong)廣(guang)東29家、江(jiang)蘇(su)29家、上(shang)海(hai)(hai)(hai)(hai)(hai)35家、浙江(jiang)22家。

之前證券行業已經過四次并購浪潮 每次均重塑了行業格局

值得一(yi)(yi)提的是，歷史上，我國證券行業在發展的過程中，先后(hou)經歷了四(si)次并購浪潮，每一(yi)(yi)次都伴隨(sui)著擴大版(ban)圖，提升實力，做(zuo)大做(zuo)強的目標。

1995年至2001年，伴(ban)隨證(zheng)券(quan)行業(ye)(ye)監(jian)管(guan)政(zheng)策從“混業(ye)(ye)經(jing)營”到“分業(ye)(ye)經(jing)營”，第一次并(bing)購(gou)潮(chao)開始。多家(jia)券(quan)商(shang)借助分業(ye)(ye)經(jing)營并(bing)購(gou)拓展。如廣(guang)發證(zheng)券(quan)通過收購(gou)80余家(jia)營業(ye)(ye)部(bu)，拓展業(ye)(ye)務范圍，成為走出珠三角的(de)(de)綜合性券(quan)商(shang)。東方證(zheng)券(quan)經(jing)收購(gou)撫順證(zheng)券(quan)公司并(bing)并(bing)入浦發銀行的(de)(de)證(zheng)券(quan)業(ye)(ye)務后組建。本(ben)次并(bing)購(gou)的(de)(de)主角國泰君安(an)系當時的(de)(de)君安(an)證(zheng)券(quan)與國泰證(zheng)券(quan)進行合并(bing)而成，該合并(bing)涉及近300億元(yuan)資金、128家(jia)營業(ye)(ye)部(bu)，一舉奠定了國泰君安(an)今日頭部(bu)券(quan)商(shang)的(de)(de)基礎。

2004年(nian)(nian)(nian)(nian)至2006年(nian)(nian)(nian)(nian)，“綜合治理”引發證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)行業(ye)第(di)二次并購潮。隨著證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)市場的(de)(de)結(jie)構(gou)性調(diao)整和持續低迷，2003年(nian)(nian)(nian)(nian)底至2004年(nian)(nian)(nian)(nian)上半年(nian)(nian)(nian)(nian)，證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)行業(ye)多年(nian)(nian)(nian)(nian)累積的(de)(de)風(feng)險呈現集中爆發狀(zhuang)態。2004年(nian)(nian)(nian)(nian)8月，證(zheng)(zheng)監會(hui)召開專題(ti)性的(de)(de)全(quan)國證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)監管(guan)工作座談會(hui)，在(zai)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)監管(guan)系統內全(quan)面(mian)部署和啟動了綜合治理工作。

本輪并購(gou)(gou)(gou)收(shou)益最大(da)的(de)是中(zhong)信證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)。公司2004年4月(yue)收(shou)購(gou)(gou)(gou)萬通證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)、2005年12月(yue)收(shou)購(gou)(gou)(gou)華夏證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)、2006年7月(yue)收(shou)購(gou)(gou)(gou)金通證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)，使得中(zhong)信證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)反超多(duo)家(jia)當年的(de)頭部券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)商，為(wei)日后的(de)“券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)業(ye)一(yi)哥(ge)”之位(wei)打下(xia)堅(jian)實(shi)基(ji)礎(chu)。此外，華泰證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)收(shou)購(gou)(gou)(gou)亞洲(zhou)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)和(he)聯合證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)，光大(da)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)收(shou)購(gou)(gou)(gou)天一(yi)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)和(he)昆侖證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)，安信證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)收(shou)購(gou)(gou)(gou)廣東(dong)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)、中(zhong)國科(ke)技證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)和(he)中(zhong)關村證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)，長江證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)收(shou)購(gou)(gou)(gou)大(da)鵬(peng)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)，南(nan)京證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)收(shou)購(gou)(gou)(gou)西北(bei)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)等重(zhong)要并購(gou)(gou)(gou)事件，也均重(zhong)塑了當時證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)行業(ye)競爭格局(ju)，減少了無序競爭。至(zhi)綜合治理結束，全國證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)公司數量(liang)下(xia)降至(zhi)106家(jia)。

2008年4月底，國務(wu)院正式頒(ban)布《證(zheng)券(quan)(quan)(quan)公司(si)監督管理條例(li)》。證(zheng)監會對(dui)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)行業(ye)提出了“一參一控”的要求，因(yin)此(ci)引發了2008年至2010年的第三次并(bing)購(gou)浪潮。大(da)型券(quan)(quan)(quan)商中較為典型的案例(li)是申銀萬國證(zheng)券(quan)(quan)(quan)并(bing)購(gou)宏源證(zheng)券(quan)(quan)(quan)，中金(jin)公司(si)并(bing)購(gou)中投證(zheng)券(quan)(quan)(quan)。中小券(quan)(quan)(quan)商中較為典型的是“明(ming)天系(xi)”的整(zheng)合。如新時(shi)代證(zheng)券(quan)(quan)(quan)吸收合并(bing)上海遠東(dong)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)，長財證(zheng)券(quan)(quan)(quan)正式并(bing)入恒泰證(zheng)券(quan)(quan)(quan)等。

2012年(nian)(nian)至2022年(nian)(nian)，長達(da)十年(nian)(nian)時間，證(zheng)券(quan)(quan)(quan)行業競爭(zheng)格局(ju)沒(mei)有(you)太(tai)大變化，但一些券(quan)(quan)(quan)商仍(reng)通(tong)過市場化并購(gou)手段提升自身(shen)綜(zong)合實力。如(ru)2012年(nian)(nian)7月(yue)，中(zhong)信(xin)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)通(tong)過收購(gou)里(li)昂實現(xian)海外業務布局(ju)。2015年(nian)(nian)4月(yue)，東方(fang)財富收購(gou)西(xi)藏同信(xin)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)，取(qu)得證(zheng)券(quan)(quan)(quan)業務從(cong)業資格，實現(xian)從(cong)互聯網公(gong)司(si)向證(zheng)券(quan)(quan)(quan)公(gong)司(si)的轉型。

另外，這(zhe)一時期(qi)最典型的是2020年(nian)(nian)3月，中(zhong)(zhong)信(xin)證(zheng)券以134.6億元收(shou)(shou)購廣(guang)州(zhou)證(zheng)券并將(jiang)其更(geng)名為(wei)(wei)中(zhong)(zhong)信(xin)證(zheng)券華(hua)南(nan)。從定期(qi)報告來看，收(shou)(shou)購廣(guang)州(zhou)證(zheng)券不但補足了中(zhong)(zhong)信(xin)證(zheng)券在華(hua)南(nan)地區的短(duan)板，也使得(de)被收(shou)(shou)購公(gong)司業績穩(wen)定增長。歷年(nian)(nian)年(nian)(nian)報顯示，中(zhong)(zhong)信(xin)證(zheng)券華(hua)南(nan)2021年(nian)(nian)實(shi)現營(ying)業收(shou)(shou)入8.5億元，凈(jing)利潤為(wei)(wei)2.6億元；2022年(nian)(nian)實(shi)現營(ying)業收(shou)(shou)入6.4億元，凈(jing)利潤為(wei)(wei)1.9億元；2023年(nian)(nian)實(shi)現營(ying)業收(shou)(shou)入8.3億元，凈(jing)利潤為(wei)(wei)2.9億元。

申萬宏源研究院非銀金融首席分(fen)析(xi)師羅鉆輝認為，每一次大(da)規模的并購(gou)(gou)浪潮都重(zhong)塑(su)了證券行業(ye)的競爭(zheng)格局(ju)。在證監(jian)會明(ming)確表示(shi)“將(jiang)支持頭(tou)部(bu)證券公司(si)通過業(ye)務創新、集團(tuan)化經營、并購(gou)(gou)重(zhong)組(zu)等方式做優做強，打造(zao)一流的投資銀行”，在頭(tou)部(bu)券商、中小券商均遇到自身發展(zhan)瓶頸的背景下(xia)，未(wei)來，證券行業(ye)內部(bu)并購(gou)(gou)整(zheng)合大(da)勢不減。

羅鉆輝同時指出(chu)，當前證券(quan)行(xing)業并購重組進入新一輪加速期。未來，證券(quan)行(xing)業競爭格局將呈(cheng)現(xian)集中(zhong)(zhong)與分化趨勢(shi)(shi)，其中(zhong)(zhong)，頭部券(quan)商(shang)的優勢(shi)(shi)集中(zhong)(zhong)在規(gui)模和體量、業務優勢(shi)(shi)、客群差異，行(xing)業馬太效應凸顯。

并購之后的后續整合工作更為重要

從(cong)時間來看，券商并(bing)購涉及事項繁(fan)多，流(liu)程復雜，并(bing)不能一蹴而(er)就(jiu)。例如方正證(zheng)券吸(xi)(xi)收(shou)合并(bing)民族證(zheng)券，從(cong)首次停牌至最終股權完成過(guo)戶歷(li)(li)時近一年(nian)(nian)（2013年(nian)(nian)8月(yue)(yue)(yue)27日(ri)至2014年(nian)(nian)8月(yue)(yue)(yue)6日(ri)）；申銀萬(wan)國吸(xi)(xi)收(shou)合并(bing)宏(hong)源(yuan)證(zheng)券歷(li)(li)時15個月(yue)(yue)(yue)（2013年(nian)(nian)10月(yue)(yue)(yue)30日(ri)至2015年(nian)(nian)1月(yue)(yue)(yue)26日(ri)）；中信證(zheng)券吸(xi)(xi)收(shou)合并(bing)廣州(zhou)證(zheng)券超過(guo)1年(nian)(nian)（2018年(nian)(nian)12月(yue)(yue)(yue)24日(ri)至2020年(nian)(nian)1月(yue)(yue)(yue)14日(ri)）。

某(mou)華北券商非銀(yin)行業分析師對《每日經(jing)濟新聞》記(ji)者表示，預(yu)計(ji)首次(ci)停(ting)(ting)牌(pai)(pai)后(hou)需(xu)要經(jing)董(dong)事會(hui)(hui)審議、股東大會(hui)(hui)審議、證監(jian)會(hui)(hui)批復等流(liu)程(cheng)，并(bing)在證監(jian)會(hui)(hui)審核并(bing)購重(zhong)組(zu)事項時(shi)二次(ci)停(ting)(ting)牌(pai)(pai)。參考歷(li)史經(jing)驗、自首次(ci)停(ting)(ting)牌(pai)(pai)至(zhi)股權過(guo)戶(hu)完成約需(xu)歷(li)時(shi)1年。

這些后續整合工作(zuo)相比收購(gou)本身，或許耗費時間(jian)更長(chang)。如中信(xin)證(zheng)券(quan)收購(gou)廣(guang)州證(zheng)券(quan)完成股權過戶已(yi)四年，但(dan)直到今年3月1日晚間(jian)，中信(xin)證(zheng)券(quan)還發布公(gong)告(gao)稱(cheng)，同意公(gong)司向中信(xin)證(zheng)券(quan)華南轉(zhuan)讓華南五省內全部21家分支機(ji)構的方案，轉(zhuan)讓價格不(bu)低(di)于最近一期經審計賬面(mian)凈資產值。此舉是滿(man)足監(jian)管要(yao)求切實避免(mian)同業競爭、防范潛在利(li)益沖突的必(bi)要(yao)措施。

2024年8月23日(ri)日(ri)終(zhong)清算完成后(hou)，中信證券(quan)、中信證券(quan)華(hua)南(nan)實施了相關21家分支機構客戶的(de)賬戶、資產及(ji)所開展(zhan)業(ye)務的(de)整體遷移(yi)，由中信證券(quan)遷移(yi)至中信證券(quan)華(hua)南(nan)。

分析師強烈建議關注券商股機會

但毋庸(yong)置(zhi)疑的是，第五輪并購浪(lang)潮(chao)將對(dui)未來證券行業競爭(zheng)格局產生深刻(ke)影響。受市(shi)場環境不佳影響，券商(shang)板塊(kuai)前期跟隨市(shi)場經(jing)歷(li)了深度調(diao)整(zheng)。多數分析師認為，在(zai)估值處于底部疊加(jia)并購重組(zu)預期的背景(jing)下，券商(shang)行業面(mian)臨新的投資機(ji)遇(yu)。

上述華北券(quan)(quan)(quan)商(shang)非銀(yin)行業分(fen)析師表(biao)(biao)示，國君(jun)+海通作為“發令槍”，有望拉(la)開大規模整(zheng)合(he)帷幕，打開券(quan)(quan)(quan)業整(zheng)合(he)空(kong)間(jian)。后(hou)續同一控(kong)制人整(zheng)合(he)（如(ru)匯金系(xi)）、同一省內(nei)券(quan)(quan)(quan)商(shang)整(zheng)合(he)等均可期待(dai)。他同時表(biao)(biao)示，目前券(quan)(quan)(quan)商(shang)板(ban)塊面臨(lin)三(san)大利好：頭部券(quan)(quan)(quan)商(shang)整(zheng)合(he)“強(qiang)催化”、低(di)估值（1XPB，歷(li)史最(zui)低(di)）、低(di)機(ji)(ji)構持倉占比，強(qiang)烈建議關注券(quan)(quan)(quan)商(shang)股機(ji)(ji)會。

方正證券(quan)非銀(yin)分(fen)析師許(xu)旖(yi)珊(shan)指出，本次合(he)并重(zhong)組(zu)案例有望(wang)(wang)為行業一流(liu)投行建(jian)設(she)提(ti)供示(shi)范，券(quan)業供給(gei)側改革提(ti)速。證券(quan)行業有望(wang)(wang)在資本市場建(jian)設(she)新階(jie)段中更(geng)好發揮專業優勢、助力金(jin)融強(qiang)國建(jian)設(she)，預計頭部券(quan)商有望(wang)(wang)通過并購重(zhong)組(zu)等方式進一步做優做強(qiang)。建(jian)議關注：中信(xin)證券(quan)、中國銀(yin)河、國泰君安、海(hai)通證券(quan)H股(gu)、中金(jin)公司H股(gu)。