每經AI快訊(xun)，中國銀河09月27日發布研報，給予食品飲料行業推薦評級。

事件(jian)：9月26日，農(nong)業(ye)農(nong)村部(bu)(bu)、國(guo)家發(fa)(fa)展(zhan)改(gai)革委、工業(ye)和信息化部(bu)(bu)、財政(zheng)部(bu)(bu)、中(zhong)國(guo)人民(min)銀行、市場監(jian)管總(zong)(zong)局(ju)、金融監(jian)管總(zong)(zong)局(ju)七部(bu)(bu)門聯(lian)合印發(fa)(fa)《關于促進肉(rou)牛(niu)奶牛(niu)生產穩(wen)定發(fa)(fa)展(zhan)的(de)通知(zhi)》,部(bu)(bu)署穩(wen)定肉(rou)牛(niu)奶牛(niu)生產，幫助養殖(zhi)場戶(hu)渡過難關。

政(zheng)策(ce)內容：《通知》明確(que)了七個(ge)方(fang)面的政(zheng)策(ce)措(cuo)施，供給側(ce)，主要聚焦(jiao)于穩定肉牛(niu)奶(nai)(nai)牛(niu)產能(neng)、幫扶(fu)養(yang)殖場戶紓(shu)困、推動(dong)奶(nai)(nai)業牧業升(sheng)級(ji)提(ti)效。需(xu)求側(ce)，針對促(cu)進牛(niu)肉牛(niu)奶(nai)(nai)消費(fei)(fei)提(ti)出三(san)條舉(ju)措(cuo)，一是(shi)(shi)科(ke)學(xue)宣傳展示鮮牛(niu)肉、鮮牛(niu)奶(nai)(nai)品質和(he)營養(yang)價值(zhi)，二是(shi)(shi)推廣“學(xue)生飲用奶(nai)(nai)”,三(san)是(shi)(shi)鼓(gu)勵有條件(jian)的地方(fang)通過發放(fang)消費(fei)(fei)券等方(fang)式拉動(dong)牛(niu)奶(nai)(nai)消費(fei)(fei)，分(fen)別(bie)從(cong)原奶(nai)(nai)消費(fei)(fei)的普適價值(zhi)、特定場景與具體(ti)操作(zuo)上給予指(zhi)引方(fang)向，將(jiang)有助提(ti)振行(xing)業終(zhong)端消費(fei)(fei)能(neng)力與消費(fei)(fei)意愿(yuan)。

政策背(bei)景：23年(nian)以來(lai)(lai)行(xing)業(ye)(ye)面(mian)臨供需(xu)失衡困境。盡管奶價(jia)自身具備周期屬性(xing)(xing)，本輪調(diao)整因(yin)供需(xu)結構性(xing)(xing)的(de)改變，幅(fu)度更深、時間更長(chang)，2024年(nian)5月我國生鮮(xian)乳主產(chan)區平均(jun)價(jia)下(xia)跌至3.34元/千克，公斤奶利潤(run)首次為(wei)負，行(xing)業(ye)(ye)虧損面(mian)擴(kuo)(kuo)大至超80%。從成因(yin)來(lai)(lai)看，供給(gei)端，19年(nian)起我國奶牛存(cun)欄量步入(ru)上行(xing)區間，疊加養殖場規模化后單產(chan)提升，全(quan)國牛奶產(chan)量2019-2023年(nian)年(nian)復合增速約(yue)為(wei)7%。需(xu)求(qiu)端，經(jing)濟(ji)復蘇斜率偏緩(huan)，乳制品行(xing)業(ye)(ye)消費需(xu)求(qiu)與禮贈場景不振。尼爾森數據顯示，2023年(nian)人(ren)均(jun)奶類消費量同比-1.5%,供需(xu)剪刀差進一步擴(kuo)(kuo)大，帶動原奶價(jia)格持續(xu)下(xia)行(xing)。對(dui)(dui)乳企，需(xu)求(qiu)低景氣度致使收入(ru)承壓，同時被動競爭增大費用投(tou)入(ru)、奶價(jia)下(xia)行(xing)的(de)成本紅利與噴粉減值逐漸對(dui)(dui)沖，影響利潤(run)端彈(dan)性(xing)(xing)釋放。

政策展望(wang)：消費政策刺激有望(wang)推(tui)動(dong)奶(nai)價(jia)回(hui)暖。當(dang)前(qian)行業供(gong)給端(duan)已在去化，2024年3~7月(yue)單月(yue)乳(ru)制品(pin)產量均實現(xian)同比下行，但生鮮乳(ru)平(ping)均價(jia)降幅(fu)收窄(zhai)程(cheng)度(du)有限，我們認為需(xu)(xu)求端(duan)復蘇偏(pian)慢是核心原(yuan)因(yin)，而(er)本(ben)次政策主(zhu)要在需(xu)(xu)求端(duan)重點發力(li)，或加速實現(xian)供(gong)需(xu)(xu)平(ping)衡(heng)，推(tui)動(dong)奶(nai)價(jia)回(hui)暖。

①強化必(bi)需(xu)消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)品認知(zhi)。2023年我(wo)國(guo)人均(jun)奶類消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)量僅為全球平(ping)均(jun)水平(ping)的39.9%,且未達到《中國(guo)居民(min)膳食指南(2022)》攝(she)入推薦量，提升空間充足(zu)。《通知(zhi)》強調(diao)運用多種方(fang)式開設宣傳專欄、加強營養(yang)價值與(yu)常識科普，有望(wang)強化消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)者對牛奶“必(bi)需(xu)品”屬性(xing)認知(zhi)，提高滲(shen)透率與(yu)人均(jun)消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)。

②推廣(guang)學(xue)(xue)(xue)生(sheng)奶(nai)(nai)惠(hui)及覆(fu)蓋。2023年(nian)全國(guo)學(xue)(xue)(xue)生(sheng)飲(yin)用(yong)奶(nai)(nai)在校日(ri)(ri)均供應量2775萬份，惠(hui)及3210萬名(ming)學(xue)(xue)(xue)生(sheng)，對(dui)應《國(guo)家“學(xue)(xue)(xue)生(sheng)飲(yin)用(yong)奶(nai)(nai)計劃”推廣(guang)規劃(2021-2025年(nian))》中2025年(nian)日(ri)(ri)均供應量3200萬份/覆(fu)蓋人(ren)(ren)數3500萬人(ren)(ren)仍存在15.3%/9.0%提升空間。

③補貼(tie)終端消(xiao)費(fei)能力。高線城市乳(ru)制品消(xiao)費(fei)培(pei)育較為充(chong)分，下線市場前(qian)期乳(ru)品禮贈(zeng)屬性明(ming)顯，當前(qian)具備較大消(xiao)費(fei)潛力。23Q1-Q3縣級市已展現高于(yu)高線城市的銷售額增速，消(xiao)費(fei)券等補貼(tie)有望進一步(bu)刺激需求(qiu)。

投資建議：短期來看，政策(ce)出臺有望率先(xian)推動(dong)板塊估值修(xiu)復，而后(hou)續消(xiao)費券發放與四(si)季度春(chun)節(jie)備貨期前(qian)置有望推動(dong)需求回暖(nuan)，預計(ji)奶價(jia)將迎來回升；長期來看，乳制品(pin)消(xiao)費契合(he)大健康(kang)屬性，仍然有增(zeng)(zeng)長空間(jian)。推薦：1)產品(pin)結(jie)構優化+內(nei)部增(zeng)(zeng)質提效，利潤率提升確定的乳企，如(ru)新乳業；2)領軍地位穩固(gu)，有望穿(chuan)越周(zhou)期且當前(qian)具(ju)備高股息的企業，如(ru)伊利股份。

風(feng)險提示：需(xu)求恢復不及預(yu)期的(de)風(feng)險，競爭加(jia)劇的(de)風(feng)險，食(shi)品安全的(de)風(feng)險。

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(記者 王曉波)

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