每經(jing)記者｜楊建    每經(jing)編輯｜彭(peng)水萍

（一）重磅消息(xi)

1、2月3日，港股(gu)蛇年(nian)首個交易(yi)日，在亞(ya)太股(gu)市重挫之下，港股(gu)市場走出大(da)逆轉。三大(da)指(zhi)數一(yi)(yi)度猛(meng)烈下跌(die)，恒生指(zhi)數、國企指(zhi)數上午一(yi)(yi)度跌(die)超2%，恒生科(ke)技(ji)指數一(yi)度(du)跌超3%。在經過(guo)了盤(pan)初猛烈拋售之后，港股三大指數(shu)觸底反彈，跌幅不(bu)斷收(shou)窄(zhai)，恒生科技指數(shu)甚至由跌轉漲。AI概(gai)念股全天走(zou)強(qiang)。阿(a)里巴巴漲超6%，中(zhong)芯國際漲超(chao)10%，金山云大漲(zhang)超(chao)31%股(gu)價(jia)創歷(li)史(shi)新高。

（二）券(quan)商最新(xin)研判

華(hua)泰證券：節后市場修復能否延續？“靴子”落地+政策(ce)利好下“紅包(bao)行(xing)情(qing)”或持續(xu)

1、節(jie)前A股震蕩回(hui)升，既是春節(jie)前(qian)一(yi)周(zhou)日(ri)歷效應的(de)體現，也反映了業績預告(gao)+特朗普正式就任兩大“靴子(zi)”落地后風險偏好的逐步改善(shan)。“靴子(zi)”落地+政策(ce)利好(hao)下(xia)“紅包行情(qing)”或(huo)持續。2010年以來，春節前一周全A上漲概率超八成，市場低位時更易(yi)啟動“紅包行情”。近期小微盤企(qi)穩和兩大“靴子”落地后，市場風險偏好或持續改(gai)善，1月22日盤后六(liu)部門發布(bu)《關于推(tui)動(dong)中長期(qi)資金入市的實(shi)施(shi)方案》，次日盤前召開新聞(wen)發布(bu)會，釋(shi)放(fang)積極(ji)信號。

2、海外(wai)關注特朗普(pu)2.0政策和美國經濟數據(ju)。截至1月(yue)25日，特(te)朗普已簽署近50個(ge)行政(zheng)令，涉及(ji)政(zheng)府(fu)管理、移民、貿易等領域。本輪(lun)大選共(gong)和黨取(qu)得壓倒性勝利(li)，特朗(lang)普組閣速(su)度(du)更快、人選與其(qi)一致性更強，政(zheng)策(ce)落地速(su)度(du)和力(li)度(du)或超預期。其(qi)中(zhong)，關稅政(zheng)策(ce)或兼具工具性和目的性，既可以作為(wei)談(tan)判(pan)籌碼，也是減稅政(zheng)策(ce)下(xia)補充財(cai)政(zheng)收入的來源，后續需(xu)密切關注(zhu)其(qi)政(zheng)策(ce)動向。 

3、國內關(guan)注春節消費高頻數據、2月中(zhong)旬(xun)金融數據和兩(liang)會政策預期(qi)。基本面后續(xu)關(guan)注：第一，春節期(qi)間高(gao)頻(pin)消費和出(chu)行數據，截至1月(yue)24日（春運第(di)11天）累計(ji)全社會跨區域人員流動(dong)量(liang)較2024年同期上升10%，較2019年同期上升12%；第二，2月中旬公布1月金(jin)融數據，關注信貸開門紅情況和M1同比、M1M2同比(bi)剪刀差回(hui)升持續性。政策面關注兩會(hui)預期(qi)，近期(qi)地方兩會(hui)密集召開或提前(qian)“打(da)樣(yang)”。 

4、配置建議：繼續(xu)向景氣(qi)科(ke)創適度傾斜，廣義紅利(li)關注部分消費。空間(jian)上(shang)，從(cong)盈利(li)預期(qi)、海外流動性和(he)政策(ce)(ce)力度上(shang)看，近期(qi)美元指數回落(luo)和(he)兩會(hui)政策(ce)(ce)預期(qi)下或有進(jin)一步提升空間(jian)；節奏上(shang)，春節前后“紅包行情”有望延(yan)續(xu)，關注2月中旬國內金融數據(ju)、美國通(tong)脹數據(ju)和(he)兩會(hui)政(zheng)策預期。配(pei)置上，仍建議(yi)景氣科創+紅(hong)利的結構，內部做高低(di)切換(huan)：1）科創：AI+、機器(qi)人仍是重(zhong)點(dian)，關注業績預告向好的通信等；2）紅利：中長期資金入市(shi)政策利好，增配部分景氣改善(shan)、分紅率有望提升的部分大眾消費品和農業。

浙商證券(quan)：DeepSeek東方力(li)量四(si)兩撥千(qian)斤，AI下游和市場風偏雙受(shou)益(yi)

1、DeepSeek大模(mo)型以(yi)(yi)其顛覆性的(de)成本(ben)優勢(shi)，一方面(mian)可(ke)能使得傳統以(yi)(yi)“高投入、高算力”為核心的(de)研發路徑受(shou)到一定沖擊，部分AI上游算力硬(ying)件(jian)可(ke)能受到一定負面影(ying)響(xiang)，美股科技(ji)巨頭若估(gu)值(zhi)下修(xiu)或會加大納(na)指波(bo)動(dong)；另一方面有利于AI下游應用和商業化場景(jing)的落地，有助于加(jia)速AI對相關產(chan)業的(de)賦(fu)能進程，利(li)好機器人、消費電子(zi)、智能汽車、計(ji)算機、傳媒等AI下游板塊(kuai)。此外(wai)中國科(ke)技(ji)企業長期依賴進(jin)口(kou)技(ji)術的局面有(you)望(wang)出現積極變化，國內自(zi)主可控情緒或受明顯提(ti)振，民族自(zi)信力量(liang)回(hui)歸有(you)望(wang)帶動A股風險偏(pian)好(hao)回升。 

2、DeepSeek大模型性(xing)能強勁、物美價廉(lian)。性(xing)能方面，DeepSeek-R1在數(shu)學、代碼(ma)、自然(ran)語言推理等任務上的(de)性能可比肩OpenAIo1正式版。性(xing)價比方面(mian)，DeepSeek-R1模型“花小錢辦大事”。R1的(de)預訓練費用只有550萬美元左右，僅(jin)是OpenAIGPT-4o和o1模型(xing)訓(xun)練成本的不到十分之一。在(zai)全(quan)球AI算力“軍備競賽”的過程中(zhong)，技術(shu)創新不僅讓(rang)DeepSeek-R1在性(xing)能上(shang)比(bi)肩全球頂尖(jian)模型(xing)，更在成本控制上(shang)實現(xian)(xian)了重大突破，展現(xian)(xian)了“四(si)兩撥千斤”的實力。 

3、AI上(shang)游(you)算力硬(ying)件或受(shou)沖擊，下游(you)應用有望受(shou)益(yi)。DeepSeek大模型具有(you)顛(dian)覆性的成(cheng)本優(you)勢，可能(neng)使得傳統以“高(gao)投入、高(gao)算力”為(wei)核(he)心的研發路徑受到一定沖擊，市(shi)場對算力硬件需求持續(xu)高(gao)增長(chang)的預期或(huo)被動搖，從而對現有(you)AI上游硬件企(qi)業的(de)業績預期(qi)和估(gu)值造成負面影(ying)響。1月27日，英偉達股價(jia)單日暴跌(die)16.97%，單(dan)日市(shi)值蒸發5927億美元。如果DeepSeek“花(hua)小錢辦大事”的創(chuang)新研發模式得到持(chi)續驗證，未來則可能(neng)需要警惕美(mei)股(gu)隱(yin)含風(feng)險偏好向下均值回歸的壓力以及英偉達等科技巨頭企業盈利和估值下修的可能(neng)，屆(jie)時美(mei)股(gu)波(bo)動或(huo)會加大。

4、DeepSeek模型的成本效(xiao)率優勢或將(jiang)有利(li)于AI下游應用(yong)和商業化場景(jing)的落地。DeepSeek通過提供低成(cheng)本、高性能的AI大模型(xing)，大幅降低了(le)AI技(ji)術的(de)應用(yong)門檻，從而使(shi)得更多下游企(qi)業(ye)和開發(fa)者能夠以(yi)較低的(de)成本使(shi)用(yong)先進的(de)AI技術(shu)。受益(yi)于AI推理(li)成(cheng)本的(de)降低，未來將有更多(duo)AI應用集成于(yu)智(zhi)能手機、電腦、VR眼鏡等終端產品不(bu)斷涌現。 

5、投(tou)資建議，DeepSeek的AI大模型兼具(ju)低(di)成本(ben)和高性能特(te)征，有(you)望大幅降低(di)AI應用成本(ben)，加速對相關產業的(de)賦能進(jin)程，利好(hao)機器人、計算機、傳媒等下游AI應用(yong)落地。DeepSeek高性價比的(de)特征不僅沖(chong)擊了美國AI大模(mo)型的壟斷(duan)地(di)位，而且對國內自(zi)主(zhu)可控的信心和情緒具有(you)明顯的提振作用，中(zhong)國科技企業(ye)長期依賴進口技術(shu)的局面有(you)望出(chu)現積極變化，建議(yi)關注(zhu)TMT、軍(jun)工、高端制造(zao)等科技成長(chang)板塊。 

（三(san)）券(quan)商行業掘(jue)金

浙商證券：DeepSeek領(ling)銜(xian)，國產大模型(xing)競爭力加(jia)速迭(die)代

1、近期，DeepSeek發布DeepSeek-R1模(mo)(mo)型及多模(mo)(mo)態框架(jia)Janus-Pro、JanusFlow，模型在小參數、低成本的(de)情況下展現出(chu)色的(de)綜(zong)合(he)性能，騰訊云、華為云以及微軟(ruan)、英偉達(da)等廠商相繼上線DeepSeek模(mo)型服(fu)務。同時，阿里(li)、字(zi)節(jie)發布最新多模(mo)態模(mo)型，國產大模(mo)型競爭力持續迭(die)代下商業應用有(you)望(wang)加速落地。DeepSeek發布多款模型(xing)并登陸國(guo)內(nei)外頭(tou)部云廠平臺，商業應用有望迎來爆發。 

2、1月20日，DeepSeek正(zheng)式發布(bu)DeepSeek-R1模型(xing)并同步開源模型(xing)權重。在模型(xing)極少標注數據的情況下，模型(xing)在數學、代碼(ma)、自(zi)然(ran)語言推理等任務上性能可比肩OpenAIo1正式版，同時DeepSeek-R1蒸餾小(xiao)模型表現優(you)于OpenAIo1-mini。DeepSeek-R1API每百萬輸出(chu)tokens 16元，相較(jiao)于o1、o1-preview模型的(de)價格降低了90%以(yi)上。近日騰(teng)訊云、華(hua)為云宣布已(yi)上線基于(yu)其云服(fu)務的DeepSeek-R1相關服務。微軟、英(ying)偉達、亞馬遜(xun)、AMD等廠商也已上線DeepSeek模(mo)型服務。 

3、1月28日，DeepSeek發布多模(mo)態框架Janus-Pro和JanusFlow，其中Janus-Pro是一(yi)款(kuan)統一(yi)多(duo)模態理解(jie)與(yu)(yu)生成(cheng)的創新(xin)框(kuang)架，通過解(jie)耦視(shi)覺編碼(ma)的方式，極大提升了(le)模型在不同任務中的適配性與(yu)(yu)性能。其(qi)中，Janus-Pro的SigLIP編(bian)碼器(qi)專門負(fu)責理解圖(tu)(tu)像，能(neng)提取圖(tu)(tu)像的高層(ceng)語(yu)義(yi)特征(zheng)，并關(guan)(guan)注圖(tu)(tu)像的整體含(han)義(yi)和場景關(guan)(guan)系(xi)；而VQtokenizer編碼器，專門(men)用于創作(zuo)，將圖(tu)像轉換為離散的token序列，這樣(yang)架構創(chuang)新使得Janus-Pro在7B參數規模下，僅(jin)用32個節點、256張A100和14天的時間(jian)就完成訓練并取得出色(se)性(xing)能表現。 

4、阿里開(kai)源視(shi)覺AIAgent模(mo)型Qwen2.5-VL，可自動(dong)化操作電腦、手機(ji)。1月28日(ri)，阿里巴巴發布了最新視(shi)覺多模態模型Qwen2.5-VL，與之(zhi)前版(ban)本相比，除了在圖像、文本、視頻的理(li)解、識別能力更強之(zhi)外(wai)，Qwen2.5-VL最大特色就是(shi)可以(yi)直接作為一個視覺Agent自動化操作電腦、手機。除Agent能(neng)力外，Qwen2.5-VL升級了視頻理解能力，通(tong)過FPS訓(xun)練和(he)絕對時間編碼技術，能(neng)理解超長(chang)視頻，定位秒級事件，還能(neng)在長(chang)視頻中搜索具體(ti)事件、總結不同時段要點(dian)，幫用戶快(kuai)速(su)提(ti)取關(guan)鍵信息。

5、豆(dou)包推(tui)出實時語(yu)音(yin)大模(mo)型(xing)(xing)，在情(qing)感理解(jie)和(he)情(qing)感表(biao)(biao)達等方面取(qu)得顯著(zhu)進展。豆(dou)包實時語(yu)音(yin)大模(mo)型(xing)(xing)是一(yi)款語(yu)音(yin)理解(jie)和(he)生(sheng)成一(yi)體化的模(mo)型(xing)(xing)，實現(xian)(xian)(xian)了端(duan)到端(duan)語(yu)音(yin)對話，主(zhu)要面向中文(wen)語(yu)境和(he)場景。依托于語(yu)音(yin)和(he)語(yu)義聯(lian)合(he)建模(mo)，該模(mo)型(xing)(xing)呈現(xian)(xian)(xian)出接(jie)近真人的語(yu)音(yin)表(biao)(biao)達水準(zhun)，在語(yu)音(yin)表(biao)(biao)現(xian)(xian)(xian)力、控制力、情(qing)緒承接(jie)方面表(biao)(biao)現(xian)(xian)(xian)驚艷，并具備低時延、對話中可(ke)隨時打斷等特性。

6、建(jian)議關注標的，AIAgent應用(yong)：科大訊飛、焦(jiao)點(dian)科技(ji)、鼎捷數智、彩訊股份(fen)、邁(mai)富時(shi)、拓爾思、泛微網絡(luo)；AI垂類應用：金(jin)山(shan)辦公、萬興科技、昆(kun)侖萬維、虹軟(ruan)科技、潤(run)達醫療、美圖(tu)公司、商(shang)湯-W。 

東吳證券梳理國內機器人行業：量產元年，百家爭鳴

1、產業明顯提(ti)速，差異化漸顯，短期(qi)工業場景有望率(lv)先落地，長期(qi)空間廣(guang)闊。首先是產(chan)業(ye)在加速(su)：產(chan)業(ye)政策密集(ji)出(chu)臺，產(chan)業(ye)聯盟&基金(jin)紛紛成(cheng)立，推動產業(ye)形(xing)成(cheng)“資金(jin)—技術—產品”閉環。其次是差異化漸顯，國內機器人(ren)在上(shang)下肢、視覺等(deng)(deng)硬件方案及模(mo)型路線(xian)等(deng)(deng)軟件層面存(cun)在差異化且仍未收斂。短(duan)期爆發在即，長期空(kong)間廣闊：應用環節較為(wei)明確為(wei)汽車(che)、3C行(xing)業，有望率(lv)先起量(liang)，有望于(yu)2030年走進家庭。隨大腦逐(zhu)步完(wan)善及(ji)場(chang)景(jing)拓寬，關節(jie)(jie)數增加，線性關節(jie)(jie)逐(zhu)步滲透，靈(ling)巧手收斂至五(wu)指方案，我們(men)測(ce)算2035年大批量生產后(hou)，單體執行器價值量約6萬元，旋轉/線性(xing)執行器市場空間達2130億(yi)/4031億元。

2、初創機器人企業：背(bei)景(jing)多元，量產在即(ji)，潛(qian)力無限。梳理了智(zhi)元、宇樹(shu)、優(you)必選、樂聚、普(pu)渡、傅利葉(xie)、銀河(he)通用、眾(zhong)擎(qing)、星(xing)動紀元、千尋智(zhi)能(neng)共10家企業(ye)，初創(chuang)企業(ye)機制較為靈活(huo)，創(chuang)始(shi)團隊(dui)在某一領域背景深厚(hou)，2024年頭部企(qi)業均發布最新機型，具備雙足機器(qi)人(ren)的開發能力，并與車企(qi)等制(zhi)造企(qi)業試點(dian)近(jin)半(ban)年，小批量測試階段有望(wang)結束(shu)，2025年開(kai)啟量產銷售，多家企業預計2025年全年銷售超千臺。

3、互聯(lian)網&整車企業(ye)(ye)：多(duo)(duo)元形式入局，推(tui)動產業(ye)(ye)加速。互(hu)聯網(wang)企業(ye)(ye)：多(duo)(duo)以投資&大模型&自研(yan)方(fang)式入局，關注(zhu)軟件(jian)端的大(da)模(mo)型(xing)高(gao)于關注(zhu)硬件(jian)，從“大(da)腦”方(fang)面發力。目前國內(nei)互(hu)聯(lian)網企(qi)業多(duo)集中于語(yu)言模(mo)型(xing)，也(ye)紛(fen)紛(fen)推(tui)出自研(yan)多(duo)模(mo)態大(da)模(mo)型(xing)，也(ye)在往具身智能大(da)模(mo)型(xing)方(fang)向發展，但(dan)與海外龍頭(tou)企(qi)業仍(reng)有一定(ding)差距。

4、華為布局較為多(duo)樣(yang)，模型端—盤古大模型(xing)較(jiao)為領先，志在讓人形機器人成為鴻蒙生態(tai)系統重要部分，車(che)端—場景&制造資源協同(tong)，共同(tong)賦能國產人(ren)形(xing)機(ji)器人(ren)，投資端—注(zhu)資極目機(ji)器人(ren)，加大投入。整(zheng)車企業：人(ren)形(xing)機(ji)器人(ren)在“感知(zhi)+決(jue)策(ce)+執行”層面(mian)與智(zhi)能(neng)駕駛均(jun)具備共同性，同時車企在(zai)應(ying)用端也是天(tian)然的落(luo)地場所，目前在(zai)智(zhi)能(neng)駕駛投入層面(mian)華為于(yu)研發人員&算力規模均國內第一，有望于人形機(ji)器(qi)人領(ling)域延續領(ling)先地位。

5、投(tou)資建議：機器(qi)人當(dang)前類比2014年(nian)電動車，即將量產，開(kai)啟10年產(chan)業大周期(qi)，國內外共振，強烈看(kan)好板(ban)塊！特斯拉鏈：首推確定(ding)性龍頭Tie1三(san)花(hua)智控、拓普集(ji)團，Tier2鳴志電器、綠的諧波、雙環傳動，關注北特科技、浙江榮(rong)泰(tai)、五(wu)洲新春、震裕(yu)科技、斯菱股(gu)份(fen)、大業股(gu)份(fen)等；華為鏈：推薦雷賽智能、賽力斯，關注兆威(wei)機電、藍黛科技、富臨精工、禾川科技、豪能股(gu)份(fen)、科力爾、埃夫特、拓斯達等；英(ying)偉達(da)鏈：推薦偉創(chuang)電氣、科達(da)利等；宇樹科技(ji)鏈：關注長盛軸承(cheng)、臥(wo)龍電驅、奧比中(zhong)光、曼恩斯(si)特。

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