熊錦秋

7月3日，弘信電子公(gong)告稱，實控人、董事長(chang)李強(qiang)認(ren)購(gou)了(le)銀(yin)河匯達智贏7號“定向計劃”，并通過該定向計劃向銀(yin)河證券購(gou)入看(kan)漲期(qi)權(quan)，同時(shi)向銀(yin)河證券賣出看(kan)跌期(qi)權(quan)。此后弘信電子股價(jia)出現異動。有觀點認(ren)為，這是創新式(shi)護盤(pan)，但筆者認(ren)為，實控人此類期(qi)權(quan)買賣有賭(du)博之嫌，以(yi)此方(fang)式(shi)護盤(pan)，或對散戶(hu)帶來誤導(dao)效應。

李強(qiang)與銀河(he)證券開展的場外期(qi)權(quan)(quan)(quan)交易(yi)包括兩部分(fen)：第一部分(fen)是李強(qiang)向(xiang)銀河(he)證券購(gou)買歐式看漲期(qi)權(quan)(quan)(quan)，為此李強(qiang)向(xiang)銀河(he)證券支(zhi)付(fu)了期(qi)權(quan)(quan)(quan)費809.16萬元，看漲期(qi)權(quan)(quan)(quan)設定(ding)的行權(quan)(quan)(quan)價格(ge)為28.485元，若到明年初(chu)股票的結(jie)算(suan)價格(ge)高于(yu)28.485元，那么銀河(he)證券需向(xiang)李強(qiang)支(zhi)付(fu)收益。

第二部分(fen)是(shi)李(li)強(qiang)向銀河(he)證券(quan)授予歐式看跌期(qi)權，為(wei)此銀河(he)證券(quan)向李(li)強(qiang)支付(fu)了期(qi)權費22.44萬元(yuan)，到明年初股票的(de)結算價格(ge)低于27.203元(yuan)，那么(me)李(li)強(qiang)需向銀河(he)證券(quan)支付(fu)收(shou)益。總歸兩個期(qi)權都是(shi)李(li)強(qiang)賭股價上漲。

上市公(gong)司將李強與銀(yin)河證(zheng)券期權交易(yi)對賭(du)的(de)信(xin)息予以(yi)公(gong)布，其(qi)中存有(you)不少疑點。深交所創(chuang)業板部對李強買賣(mai)期權發出關注(zhu)函(han)，認為(wei)該交易(yi)屬(shu)(shu)于李強個人行為(wei)，定向計劃(hua)也不進行股票交割，不屬(shu)(shu)于上市公(gong)司強制性信(xin)息披(pi)露范疇，那(nei)公(gong)司披(pi)露該交易(yi)的(de)原因是什么；另外還要求(qiu)公(gong)司進一(yi)步說明期權交易(yi)的(de)實(shi)質(zhi)等(deng)。

確實，李強與銀河證券對賭(du)，按照股價(jia)漲跌(die)幅度(du)計算期權收益，輸贏以(yi)現金(jin)結算支付，根(gen)本(ben)就不(bu)涉及股票交割過(guo)戶(hu)，很(hen)大程度(du)上就是金(jin)錢(qian)對賭(du)，這個賭(du)局對上市公司經營(ying)治理(li)基本(ben)不(bu)會產生(sheng)太大影響，上市公司專門為此(ci)發布(bu)信(xin)息披露，以(yi)顯示實控(kong)人對未來股價(jia)的信(xin)心，似有(you)以(yi)小博大之(zhi)意圖。

事(shi)實(shi)上(shang)，如果李強將(jiang)期(qi)權對(dui)(dui)賭的800多萬元用于增持股(gu)票，對(dui)(dui)市場影響不大，且增持后(hou)將(jiang)受到短線(xian)交易規制，半年內就不得減持。

本次(ci)期(qi)(qi)(qi)權(quan)(quan)對(dui)賭的(de)實質、目的(de)令人懷疑(yi)。對(dui)于持股(gu)(gu)投(tou)資者(zhe)而(er)言，它的(de)理(li)性操作應是買(mai)進(jin)看跌期(qi)(qi)(qi)權(quan)(quan)，若股(gu)(gu)價(jia)(jia)(jia)下(xia)跌，它有(you)權(quan)(quan)按期(qi)(qi)(qi)權(quan)(quan)約定的(de)行(xing)權(quan)(quan)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)把這(zhe)個股(gu)(gu)票賣給對(dui)方，以鎖定利(li)潤；如果股(gu)(gu)市上漲，此(ci)時(shi)因看跌期(qi)(qi)(qi)權(quan)(quan)的(de)執行(xing)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)低于市價(jia)(jia)(jia)而(er)不必履約，投(tou)資者(zhe)損失有(you)限的(de)權(quan)(quan)利(li)金，但股(gu)(gu)票組合上漲卻(que)可能收(shou)益巨大(da)。投(tou)資者(zhe)利(li)用期(qi)(qi)(qi)權(quan)(quan)可規避不利(li)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)變(bian)動帶來的(de)風險，同(tong)時(shi)還(huan)保留(liu)了有(you)利(li)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)變(bian)動帶來的(de)收(shou)益。也就是說(shuo)，買(mai)期(qi)(qi)(qi)權(quan)(quan)其(qi)實相(xiang)當于買(mai)股(gu)(gu)價(jia)(jia)(jia)保險。

李強(qiang)作(zuo)為實控人持有大量(liang)股票(piao)，他應該買進看(kan)跌期(qi)(qi)權(quan)(quan)(quan)才(cai)對(dui)，由(you)此才(cai)能實現(xian)期(qi)(qi)權(quan)(quan)(quan)的(de)“保(bao)險”功能。但(dan)在現(xian)實中，他卻是賣出看(kan)跌期(qi)(qi)權(quan)(quan)(quan)，買入(ru)(ru)看(kan)漲(zhang)期(qi)(qi)權(quan)(quan)(quan)。另一方面，目(mu)前(qian)銀(yin)河(he)證(zheng)券(quan)不在弘信電子十大股東(dong)之(zhi)列，表明銀(yin)河(he)證(zheng)券(quan)持有弘信電子的(de)股票(piao)量(liang)較小或并不持有，但(dan)其與李強(qiang)簽約對(dui)賭的(de)6月29日，弘信電子收(shou)盤價44.11元(yuan)(yuan)，看(kan)漲(zhang)期(qi)(qi)權(quan)(quan)(quan)的(de)行權(quan)(quan)(quan)價卻設置為28.485元(yuan)(yuan)，由(you)此李強(qiang)或基(ji)本立(li)于不敗(bai)之(zhi)地，如此對(dui)賭協議銀(yin)河(he)證(zheng)券(quan)豈(qi)不成為散財(cai)童子？有人猜測銀(yin)河(he)證(zheng)券(quan)很可(ke)能會在二級市場買入(ru)(ru)股票(piao)，以對(dui)沖風險。

綜合(he)來(lai)看(kan)，李強與銀(yin)河證券(quan)通(tong)過期權買賣對(dui)賭，其中很難(nan)看(kan)出有(you)什么“保險”的目的或意味(wei)，已(yi)和(he)期權之本義基本沒有(you)太大瓜葛(ge)，反而有(you)放大風(feng)險收(shou)益、引(yin)導散(san)戶提高對(dui)未來(lai)股價期望值、券(quan)商間接(jie)護盤等其他目的。

反過來說(shuo)，若上(shang)市(shi)公(gong)司實控人買進看(kan)跌期權(quan)，以(yi)實現對自己持股價值的(de)鎖(suo)定(ding)，筆者(zhe)認為同樣是不(bu)合適的(de)。

新股(gu)上市后股(gu)價爆炒到高位，此時(shi)實控人持股(gu)處于限售期(qi)，但若此時(shi)買進看跌期(qi)權，就可(ke)基本鎖定收益，同時(shi)還保留(liu)了價格(ge)繼續上漲帶來的收益可(ke)能。

按(an)上(shang)交所融(rong)(rong)資融(rong)(rong)券(quan)規(gui)定，上(shang)市公(gong)司(si)董(dong)監高(gao)不得融(rong)(rong)券(quan)賣出該上(shang)市公(gong)司(si)股票，其中一個原(yuan)因或許(xu)就是防范董(dong)監高(gao)的(de)(de)道德(de)風險(xian)——若(ruo)允(yun)許(xu)融(rong)(rong)券(quan)賣出，董(dong)監高(gao)或可(ke)干(gan)脆把公(gong)司(si)搞爛；同理，若(ruo)允(yun)許(xu)實控(kong)人、董(dong)監高(gao)利用期(qi)權來實現“保(bao)險(xian)”，禁售期(qi)的(de)(de)股票價(jia)值也(ye)得以鎖定，那他們也(ye)根本無需再辛苦經營了，也(ye)可(ke)能由此引發道德(de)風險(xian)。

總(zong)之(zhi)，筆者認為，無論上(shang)市公司(si)(si)實(shi)控人及董(dong)監(jian)高利用(yong)期(qi)(qi)權實(shi)現(xian)持股價值(zhi)鎖定、逃避經營風險(xian)，還是意圖實(shi)現(xian)護盤、引(yin)導散戶對股價預期(qi)(qi)等目的，這些均非光明正大，甚(shen)至有違法違規之(zhi)嫌。建議(yi)監(jian)管部(bu)門應考慮全面禁止上(shang)市公司(si)(si)實(shi)控人、董(dong)監(jian)高買(mai)賣以自家公司(si)(si)股票為標(biao)的的期(qi)(qi)權。