每經(jing)記(ji)者｜楊建(jian)    每經(jing)編輯｜何劍嶺    

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A股虎年(nian)(nian)開市(shi)后(hou)賽道(dao)股的(de)突然下挫，給市(shi)場(chang)來了一個措手(shou)不及。對于2022年(nian)(nian)的(de)市(shi)場(chang)，私(si)募機構給出了不同(tong)預期。其中不少私(si)募有控制回撤，降低倉位的(de)打算(suan)。

《每日經(jing)濟新聞(wen)》記者注(zhu)意(yi)到(dao)，今(jin)(jin)年的市場還(huan)是呈(cheng)現出結構性行(xing)情。滬指(zhi)(zhi)節后已經(jing)連(lian)漲了(le)4天，特別(bie)是中(zhong)證500和(he)中(zhong)證1000指(zhi)(zhi)數(shu)，已經(jing)連(lian)續反(fan)彈了(le)三天，累計漲幅接近4%，難道指(zhi)(zhi)數(shu)增強型量化產(chan)品要打翻身仗？然(ran)而從數(shu)據來看，恐怕是想(xiang)多了(le)：今(jin)(jin)年以(yi)來超85%的量化私募虧(kui)損，百(bai)億(yi)量化平(ping)均(jun)虧(kui)損3.48%。

兩大指數連續反彈，私募量化指增要翻身？

市場的持(chi)續調整，使得私募基金的業績遭(zao)遇較大回(hui)撤。截至私募排(pai)排(pai)網(wang)1月28日數(shu)據，在(zai)私募八大策(ce)略(lve)中，股票策(ce)略(lve)下(xia)跌(die)6.83%，事(shi)件驅(qu)動(dong)策(ce)略(lve)下(xia)跌(die)5.66%，宏觀策(ce)略(lve)下(xia)跌(die)4.97%，組合基金、復(fu)合策(ce)略(lve)也均跌(die)超3%，僅有管(guan)理期貨策(ce)略(lve)指數(shu)上漲0.84%。

當股票市場遇冷時，基金公(gong)司往往會(hui)選擇自購來提振(zhen)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)信心(xin)。私(si)募(mu)排(pai)排(pai)網不完全數據顯示(shi)，近期(qi)包(bao)括漢和資(zi)產、景林資(zi)產、九(jiu)坤投(tou)(tou)資(zi)、幻方量化、赫富投(tou)(tou)資(zi)、永安國富、林園(yuan)投(tou)(tou)資(zi)、靈均投(tou)(tou)資(zi)在內(nei)的8家百億(yi)私(si)募(mu)管理(li)人(ren)，以(yi)及弘尚資(zi)產、磐耀資(zi)產等私(si)募(mu)宣布自購，自購金額合計超過(guo)10億(yi)元。

春節(jie)長假過(guo)后，除(chu)了(le)創業(ye)板指(zhi)(zhi)數之(zhi)外，其他指(zhi)(zhi)數算(suan)是止(zhi)住了(le)下跌(die)，其中(zhong)(zhong)(zhong)滬指(zhi)(zhi)已經連漲(zhang)(zhang)了(le)4天，累(lei)計(ji)漲(zhang)(zhang)幅(fu)超(chao)3.66%。另(ling)外，量化私(si)募基金看重的(de)中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)500和中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)1000指(zhi)(zhi)數，也已經連續反(fan)彈了(le)三天，累(lei)計(ji)漲(zhang)(zhang)幅(fu)接近4%。值得(de)注意的(de)是，中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)500和中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)1000指(zhi)(zhi)增(zeng)產品雖然下跌(die)的(de)居多，但大(da)部分量化私(si)募的(de)指(zhi)(zhi)增(zeng)產品都還(huan)有超(chao)額(e)收(shou)益(yi)，而(er)隨著(zhu)中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)500和中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)1000指(zhi)(zhi)數的(de)反(fan)彈，量化超(chao)額(e)收(shou)益(yi)也回到正(zheng)常(chang)水(shui)平。這是不(bu)是意味(wei)著(zhu)中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)500和中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)1000指(zhi)(zhi)增(zeng)要翻身了(le)？

對(dui)此黑翼資(zi)(zi)(zi)產(chan)告訴記者(zhe)，量化指(zhi)數增強策略(lve)本身是(shi)(shi)(shi)一個比較好的(de)策略(lve)。這類產(chan)品(pin)包含兩(liang)個收益來源：一部(bu)分是(shi)(shi)(shi)指(zhi)數本身收益β，另外(wai)一部(bu)分是(shi)(shi)(shi)超越指(zhi)數的(de)收益α。近期指(zhi)數遭(zao)遇(yu)下跌，短期來看(kan)，量化指(zhi)數增強型產(chan)品(pin)中的(de)β部(bu)分對(dui)凈(jing)值拖累確(que)實比較大。但(dan)是(shi)(shi)(shi)從長(chang)期來看(kan)，投資(zi)(zi)(zi)指(zhi)數是(shi)(shi)(shi)被國(guo)內市場亦或是(shi)(shi)(shi)國(guo)外(wai)成熟市場印證過(guo)的(de)非常有效(xiao)的(de)資(zi)(zi)(zi)產(chan)配置(zhi)方向，持有指(zhi)數本身都已經(jing)是(shi)(shi)(shi)一個不錯的(de)投資(zi)(zi)(zi)品(pin)種了。

今年以來超85%的量化私募虧損，百億量化平均虧損3.48%

不過，開(kai)年以(yi)來A股的(de)大(da)幅回撤使得量(liang)化策(ce)略私(si)募產品的(de)業績承壓(ya)。私(si)募排排網數據顯示(shi)，截止(zhi)2月10日，有業績記(ji)錄的(de)13597只股票量(liang)化多頭策(ce)略基(ji)金(jin)今年來整體收益為-0.76%，其中僅1973只基(ji)金(jin)實現(xian)正(zheng)收益，意(yi)味著負收益基(ji)金(jin)占比高達85.49%。

另外來自(zi)私募排排網的(de)數(shu)(shu)(shu)據顯(xian)示(shi)，截(jie)至(zhi)(zhi)今年(nian)(nian)(nian)1月(yue)底的(de)數(shu)(shu)(shu)據，國內百(bai)億量(liang)化(hua)(hua)私募與去年(nian)(nian)(nian)的(de)業(ye)績(ji)相比(bi)，今年(nian)(nian)(nian)以來收益明顯(xian)下滑，平均收益降至(zhi)(zhi)-3.48%。頂尖量(liang)化(hua)(hua)私募幻(huan)方量(liang)化(hua)(hua)還曾因業(ye)績(ji)回撤較大向投資(zi)者致(zhi)歉，目前幻(huan)方量(liang)化(hua)(hua)1000指數(shu)(shu)(shu)、500指數(shu)(shu)(shu)今年(nian)(nian)(nian)以來收益仍為負(fu)數(shu)(shu)(shu)。

一邊(bian)是業(ye)績的(de)不(bu)斷回(hui)撤，一邊(bian)是監(jian)管的(de)趨嚴。據量化(hua)私募人(ren)士透露，監(jian)管要求量化(hua)私募管理人(ren)在(zai)客戶虧(kui)損(sun)情況(kuang)下不(bu)得計提超額收益部(bu)分(fen)的(de)業(ye)績報(bao)酬，而且計提完(wan)成后客戶持有份額不(bu)能為(wei)虧(kui)損(sun)狀態。

量(liang)(liang)化(hua)私(si)募的高光時刻在去年(nian)(nian)(nian)業績爆(bao)表(biao)時鎖定(ding)，當時甚至傳出(chu)量(liang)(liang)化(hua)私(si)募核心(xin)投研能夠(gou)“拿到5000萬(wan)年(nian)(nian)(nian)終獎(jiang)”的消息(xi)，之后更是9家百億私(si)募“封盤(pan)謝(xie)客(ke)”。但是，去年(nian)(nian)(nian)受市場追捧的量(liang)(liang)化(hua)私(si)募在今(jin)年(nian)(nian)(nian)受到冷落。私(si)募排排網(wang)數據(ju)顯示，截至今(jin)年(nian)(nian)(nian)1月(yue)24日，量(liang)(liang)化(hua)基(ji)金(jin)備案(an)數量(liang)(liang)為203只。從募集情況來看，2021年(nian)(nian)(nian)量(liang)(liang)化(hua)基(ji)金(jin)平均每(mei)月(yue)發行726只，其中7~10月(yue)更是月(yue)均發行近1000只。但是2022年(nian)(nian)(nian)1月(yue)以來，量(liang)(liang)化(hua)基(ji)金(jin)備案(an)數量(liang)(liang)環(huan)比大(da)幅縮水。

黑翼資(zi)產表示，以(yi)(yi)WIND全(quan)(quan)A為例，從2006年的(de)(de)牛(niu)市到2018年的(de)(de)弱市，年化(hua)(hua)收(shou)(shou)(shou)(shou)益是(shi)12.7%，比大部(bu)分散戶自己炒股的(de)(de)收(shou)(shou)(shou)(shou)益都(dou)要高，而大部(bu)分散戶為市場貢獻的(de)(de)都(dou)是(shi)負α。這部(bu)分負α正是(shi)量化(hua)(hua)投資(zi)正α的(de)(de)來源，也就是(shi)超額收(shou)(shou)(shou)(shou)益的(de)(de)來源。只要市場不是(shi)隨機波(bo)動，就可以(yi)(yi)被統計(ji)規律所捕(bu)捉。通(tong)過量化(hua)(hua)模型選(xuan)股，承擔指(zhi)數(shu)的(de)(de)β波(bo)動，賺取(qu)增(zeng)強收(shou)(shou)(shou)(shou)益α，最終獲取(qu)的(de)(de)收(shou)(shou)(shou)(shou)益是(shi)（α+β）。就指(zhi)數(shu)本身而言，目前中(zhong)證(zheng)500的(de)(de)市盈率PE（TTM）僅高于(yu)近(jin)5年5.77%的(de)(de)時(shi)間(jian)(jian)，而中(zhong)證(zheng)1000的(de)(de)市盈率PE（TTM）僅高于(yu)近(jin)5年19.3%的(de)(de)時(shi)間(jian)(jian)，所以(yi)(yi)這兩個指(zhi)數(shu)目前的(de)(de)估值還是(shi)比較(jiao)低的(de)(de)，安全(quan)(quan)邊(bian)際較(jiao)高，后期均值回歸上行空間(jian)(jian)比較(jiao)大。

在(zai)超(chao)額(e)收(shou)益獲取方(fang)面，隨著(zhu)國內量(liang)化規(gui)模(mo)的(de)(de)(de)迅速擴大導致策略(lve)趨同(tong)加劇(ju)，可(ke)以重點關注(zhu)一些(xie)因(yin)子豐富、回(hui)(hui)撤(che)(che)控制嚴(yan)格、策略(lve)同(tong)質(zhi)化程度較低(di)的(de)(de)(de)公司產品(pin)。比如黑(hei)翼資(zi)產的(de)(de)(de)股票策略(lve)中有30%的(de)(de)(de)因(yin)子為基本(ben)面因(yin)子，與以量(liang)價為主的(de)(de)(de)其他同(tong)業(ye)相關性(xing)不高，往往能(neng)在(zai)同(tong)業(ye)超(chao)額(e)回(hui)(hui)撤(che)(che)的(de)(de)(de)時(shi)候，黑(hei)翼資(zi)產的(de)(de)(de)股票策略(lve)能(neng)夠迎頭(tou)趕(gan)上。綜合來(lai)講，投資(zi)者對(dui)于(yu)指(zhi)(zhi)數增(zeng)強產品(pin)，建議重點觀察超(chao)額(e)收(shou)益回(hui)(hui)撤(che)(che)和波動(dong)是(shi)否在(zai)合理區(qu)間。如果產品(pin)的(de)(de)(de)絕對(dui)回(hui)(hui)撤(che)(che)主要是(shi)由于(yu)指(zhi)(zhi)數回(hui)(hui)撤(che)(che)帶來(lai)的(de)(de)(de)，可(ke)以通過長期持(chi)有來(lai)避免。長期持(chi)有也是(shi)投資(zi)量(liang)化指(zhi)(zhi)數增(zeng)強產品(pin)最好(hao)的(de)(de)(de)投資(zi)方(fang)式。