每經(jing)記(ji)者｜杜恒峰    

每經評論員 杜恒峰

歷經7個月，正(zheng)(zheng)(zheng)邦(bang)科(ke)技(ji)（SZ002157，收(shou)盤(pan)價(jia)4.57元，市值145.4億元）和大(da)北農（SZ002385，收(shou)盤(pan)價(jia)8.00元，市值331.3億元）這兩(liang)大(da)飼料龍頭之間的(de)交(jiao)易變(bian)成了一場官司。在9月30日的(de)公告(gao)(gao)中，大(da)北農直指正(zheng)(zheng)(zheng)邦(bang)科(ke)技(ji)“三大(da)錯(cuo)”：正(zheng)(zheng)(zheng)邦(bang)科(ke)技(ji)方(fang)面未(wei)能充分配合，導致評估報告(gao)(gao)、審計報告(gao)(gao)無(wu)法出具，對(dui)(dui)盡職調查中發現的(de)問題未(wei)能提出有(you)效的(de)解決方(fang)案；正(zheng)(zheng)(zheng)邦(bang)科(ke)技(ji)方(fang)面拒絕配合公司人員參與過渡期的(de)管理(li)工作；正(zheng)(zheng)(zheng)邦(bang)科(ke)技(ji)在收(shou)到公司支付的(de)5億元預付款后，也(ye)未(wei)按約定將其(qi)用于清理(li)對(dui)(dui)標的(de)公司的(de)債務。對(dui)(dui)此(ci)，正(zheng)(zheng)(zheng)邦(bang)科(ke)技(ji)亦公告(gao)(gao)反駁(bo)稱，公司已履行并達(da)成自(zi)身(shen)責(ze)任(ren)義務，積極配合以促進交(jiao)易的(de)順利進行，大(da)北農的(de)公告(gao)(gao)中部分內容與事實不符。

大(da)(da)北農通(tong)過收購正邦(bang)科(ke)技(ji)8家飼料子公司(si)的(de)大(da)(da)部分股權，可(ke)(ke)以迅(xun)速(su)切入到(dao)西南市場(chang)，實現市場(chang)份額的(de)快速(su)擴大(da)(da)；正邦(bang)科(ke)技(ji)也(ye)有(you)望通(tong)過這筆(bi)交易獲得20億(yi)~25億(yi)元的(de)現金回籠(long)，其(qi)中5億(yi)元立馬到(dao)賬，這對資金鏈告(gao)急(ji)的(de)正邦(bang)來(lai)說無異于一筆(bi)“救命(ming)錢”。既然交易雙方(fang)都能各取所需，為(wei)何沒有(you)玉成而是交惡？答案可(ke)(ke)能就(jiu)在交易方(fang)案本身。

3月1日，大北農和(he)正(zheng)邦科技都公告(gao)了主要內容(rong)完全相同(tong)的轉讓協議，和(he)其他類似的交易相比，這份協議有兩個明顯不同(tong)的特點。

一(yi)是，大北農方面享(xiang)有(you)單方面終止(zhi)協議的權利。雙方的公告(gao)都(dou)有(you)如下表述：“如本次交易事項因任何原因終止(zhi)……正邦(bang)科技須將收到的全部預(yu)付(fu)款返還，并按(an)銀行同期(qi)貸款利率付(fu)息”。值得(de)注意的是，在反駁(bo)的公告(gao)中，正邦(bang)科技也(ye)并未否認(ren)大北農有(you)這(zhe)(zhe)一(yi)權利，而只是說(shuo)要對大北農對其聲譽的不當(dang)陳述保留追究法律責任的權利。在大北農已在9月(yue)29日向(xiang)法院提交訴(su)狀的情況下，正邦(bang)科技也(ye)只是說(shuo)“暫(zan)未收到法院通知(zhi)”，回避(bi)了如何應訴(su)這(zhe)(zhe)一(yi)問(wen)題。

二是(shi)(shi)，雖為股權收(shou)(shou)購，但這(zhe)項交易也摻雜了(le)大(da)(da)(da)量(liang)“類債務(wu)”方面(mian)的(de)(de)(de)(de)(de)安(an)排(pai)。比(bi)如，大(da)(da)(da)北農(nong)(nong)支付(fu)的(de)(de)(de)(de)(de)一些款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)項，指定用于(yu)清理標(biao)的(de)(de)(de)(de)(de)公司的(de)(de)(de)(de)(de)債務(wu)和(he)與(yu)正邦(bang)(bang)科(ke)(ke)(ke)技(ji)方面(mian)的(de)(de)(de)(de)(de)往來賬目，部分款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)項還(huan)需要(yao)向大(da)(da)(da)北農(nong)(nong)付(fu)息；正邦(bang)(bang)集團及正邦(bang)(bang)科(ke)(ke)(ke)技(ji)總(zong)經理林峰承(cheng)擔(dan)(dan)連(lian)帶(dai)責任擔(dan)(dan)保，為正邦(bang)(bang)科(ke)(ke)(ke)技(ji)可能(neng)歸還(huan)預(yu)付(fu)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)本息“增信(xin)”；正邦(bang)(bang)科(ke)(ke)(ke)技(ji)還(huan)對交易標(biao)的(de)(de)(de)(de)(de)的(de)(de)(de)(de)(de)業績作(zuo)(zuo)出了(le)承(cheng)諾，但又(you)要(yao)配合大(da)(da)(da)北農(nong)(nong)對于(yu)標(biao)的(de)(de)(de)(de)(de)資產(chan)人(ren)事(shi)安(an)排(pai)的(de)(de)(de)(de)(de)調整，如果是(shi)(shi)大(da)(da)(da)北農(nong)(nong)的(de)(de)(de)(de)(de)人(ren)直接掌管經營，無論經營成果好壞，正邦(bang)(bang)科(ke)(ke)(ke)技(ji)都要(yao)承(cheng)擔(dan)(dan)補(bu)足業績的(de)(de)(de)(de)(de)義(yi)(yi)務(wu)，這(zhe)和(he)類似的(de)(de)(de)(de)(de)對賭交易完(wan)全不同。此外，在僅(jin)僅(jin)支付(fu)了(le)5億元(yuan)預(yu)付(fu)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)的(de)(de)(de)(de)(de)情況下，正邦(bang)(bang)科(ke)(ke)(ke)技(ji)就將(jiang)標(biao)的(de)(de)(de)(de)(de)資產(chan)質(zhi)押給了(le)大(da)(da)(da)北農(nong)(nong)。與(yu)之相對應(ying)的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)，協(xie)議對大(da)(da)(da)北農(nong)(nong)沒有作(zuo)(zuo)出任何違約責任方面(mian)的(de)(de)(de)(de)(de)定義(yi)(yi)或(huo)安(an)排(pai)，而正是(shi)(shi)由于(yu)掌握這(zhe)些有利條件，大(da)(da)(da)北農(nong)(nong)才能(neng)在公告中(zhong)自(zi)信(xin)表示“預(yu)付(fu)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)的(de)(de)(de)(de)(de)收(shou)(shou)回(hui)不存在重大(da)(da)(da)風(feng)險”。

在行(xing)業(ye)不(bu)景氣，自身需要資金救(jiu)急(ji)的(de)(de)(de)(de)情況下(xia)，正邦科(ke)技資產變現的(de)(de)(de)(de)途徑并(bing)不(bu)多，識(shi)貨的(de)(de)(de)(de)競爭對手此(ci)時(shi)反(fan)而是最好的(de)(de)(de)(de)選擇。但縱觀整(zheng)個交易方案對雙方的(de)(de)(de)(de)權(quan)利義務約(yue)定，這(zhe)項(xiang)協議(yi)(yi)都是一份(fen)“城下(xia)之盟”。隨著時(shi)間(jian)的(de)(de)(de)(de)變化(hua)，雙方掌(zhang)(zhang)握的(de)(de)(de)(de)信息更(geng)為(wei)充分，訴求也可能會有變化(hua)，在單方可以(yi)終止(zhi)協議(yi)(yi)且掌(zhang)(zhang)握足夠(gou)“增信”手段的(de)(de)(de)(de)情況下(xia)，這(zhe)份(fen)協議(yi)(yi)本(ben)就存在極大的(de)(de)(de)(de)不(bu)穩定因素，如今協議(yi)(yi)告吹(chui)也并(bing)不(bu)讓人(ren)意外。

用5億(yi)元現金，就對正(zheng)邦科技至少價值(zhi)20億(yi)元的資產實(shi)現了重大影(ying)響(xiang)（質押權）。除(chu)了公告中的內容，大北農此(ci)時提起(qi)訴(su)訟，也(ye)可(ke)能(neng)起(qi)到加速交易進程，或是獲得更好的議價的作用。就目前局面看，更占優的似乎是大北農，但其5億(yi)元預(yu)付(fu)款何時收回，質押的股權在剔(ti)除(chu)各項負(fu)債后究竟還有多少價值(zhi)，也(ye)有很多的不確(que)定性，難(nan)言穩(wen)操勝券(quan)。