每經記者｜張明雙    每經編輯｜魏(wei)官紅    

近期(qi)(qi)，江蘇(su)艾森半導體(ti)材料(liao)股份有限公(gong)司(以(yi)下簡稱艾森股份)正(zheng)在申報科創板IPO，擬(ni)募集(ji)資(zi)金7.11億(yi)元(yuan)(yuan)。艾森股份主營(ying)電鍍液及配(pei)套試(shi)劑、光刻膠(jiao)及配(pei)套試(shi)劑等電子(zi)化(hua)學(xue)產品，報告期(qi)(qi)(2019年-2021年及2022年1月(yue)-3月(yue))內，公(gong)司主營(ying)業務收入分別為1.76億(yi)元(yuan)(yuan)、2.06億(yi)元(yuan)(yuan)、3.11億(yi)元(yuan)(yuan)、8751.89萬元(yuan)(yuan)。

艾(ai)森股份的產(chan)(chan)品包括自(zi)產(chan)(chan)、外協和外購，報告期內，公司自(zi)產(chan)(chan)產(chan)(chan)品收(shou)入(ru)占主(zhu)營業務(wu)收(shou)入(ru)比(bi)重分別(bie)為41.68%、40.52%、41.48%、38.25%，約六成主(zhu)營業務(wu)收(shou)入(ru)來自(zi)外協、外購。

圖(tu)片來源(yuan)：招股書（申報稿）截(jie)圖(tu)

此外在下(xia)游客(ke)戶方(fang)面，《每日(ri)經濟新聞》記者注意到(dao)，艾(ai)森(sen)股份(fen)主要收入來源于傳(chuan)統封裝(zhuang)領域(yu)，而對(dui)于處在技術前沿、市場增速更快的先進(jin)封裝(zhuang)領域(yu)，艾(ai)森(sen)股份(fen)收入占比仍然較小(xiao)。

超六成收入來自傳統封裝領域

艾森(sen)股份的(de)業務圍繞(rao)電(dian)鍍、光刻兩個半導體制造(zao)及封(feng)(feng)裝(zhuang)(zhuang)環(huan)節，下游客戶主(zhu)要集(ji)中在集(ji)成電(dian)路封(feng)(feng)裝(zhuang)(zhuang)和新型電(dian)子(zi)元件制造(zao)領域。在封(feng)(feng)裝(zhuang)(zhuang)領域，傳(chuan)統封(feng)(feng)裝(zhuang)(zhuang)為先切割晶圓再(zai)進行封(feng)(feng)裝(zhuang)(zhuang)的(de)工藝，先進封(feng)(feng)裝(zhuang)(zhuang)則是處(chu)于(yu)技術(shu)前沿的(de)封(feng)(feng)裝(zhuang)(zhuang)工藝，如在晶圓上封(feng)(feng)裝(zhuang)(zhuang)芯(xin)片(pian)的(de)晶圓級封(feng)(feng)裝(zhuang)(zhuang)。

報告(gao)期內(nei)，艾森股(gu)份的(de)主(zhu)營業務收(shou)入(ru)來自(zi)傳統封(feng)裝領域的(de)比(bi)重分(fen)別為(wei)64.41%、64.55%、64.59%、67.03%，是最主(zhu)要收(shou)入(ru)來源；先進封(feng)裝收(shou)入(ru)占比(bi)9.81%、12.61%、15.86%、17.73%。艾森股(gu)份表示，“傳統封(feng)裝與(yu)先進封(feng)裝因性能、成本等差異適(shi)用于不(bu)同的(de)應(ying)用領域，未來兩種封(feng)裝方式將持續并存(cun)，市(shi)場規模均將持續擴大。”

記者注意到(dao)，相比傳統封(feng)(feng)裝(zhuang)，先(xian)進(jin)(jin)封(feng)(feng)裝(zhuang)的(de)市場份額增速更快。根據Yole的(de)數(shu)據，2019年(nian)(nian)(nian)至2025年(nian)(nian)(nian)，相比同期全(quan)球整(zheng)體封(feng)(feng)裝(zhuang)市場(年(nian)(nian)(nian)復合增長率約(yue)為(wei)5%)，全(quan)球先(xian)進(jin)(jin)封(feng)(feng)裝(zhuang)市場的(de)年(nian)(nian)(nian)復合增長率約(yue)為(wei)8%；2025年(nian)(nian)(nian)，先(xian)進(jin)(jin)封(feng)(feng)裝(zhuang)在(zai)全(quan)部(bu)封(feng)(feng)裝(zhuang)市場的(de)占比將由(you)2021年(nian)(nian)(nian)的(de)45%提升(sheng)至49.4%。

事(shi)實上(shang)(shang)，艾森股(gu)份的主要封(feng)(feng)測客(ke)戶(hu)也在重點布局(ju)先進封(feng)(feng)裝(zhuang)。報告期內，通(tong)富微(wei)電(dian)(SZ002156，股(gu)價18.25元(yuan)，市值276.17億元(yuan))一直為公(gong)司(si)前五(wu)大客(ke)戶(hu)，通(tong)富微(wei)電(dian)在2021年(nian)度業績網(wang)上(shang)(shang)說明(ming)會上(shang)(shang)表(biao)示，公(gong)司(si)的先進封(feng)(feng)裝(zhuang)已大規模產(chan)業化，先進封(feng)(feng)裝(zhuang)收入占比超過70%。

同樣為前五(wu)大客戶(hu)的還有長(chang)電科技(ji)(SH600584，股價25.19元，市值448.27億)，長(chang)電科技(ji)相關人士在(zai)2021年(nian)度業績(ji)說明會(hui)上表示，2021年(nian)先進封裝(zhuang)(zhuang)收(shou)入(ru)占比(bi)60%，傳(chuan)統打線30%；2022年(nian)公(gong)司計劃資本開支60億元，其中的產能(neng)擴充資本開支中按(an)照(zhao)封裝(zhuang)(zhuang)類(lei)型70%投(tou)資于先進封裝(zhuang)(zhuang)，20%在(zai)傳(chuan)統封裝(zhuang)(zhuang)，剩下投(tou)資于測試。

按(an)照(zhao)市場發展趨勢，艾(ai)森股(gu)份需要(yao)在先進封(feng)裝領(ling)域(yu)發力(li)。報告(gao)期(qi)內(nei)，艾(ai)森股(gu)份先進封(feng)裝領(ling)域(yu)收(shou)入主(zhu)要(yao)來源于(yu)光(guang)刻膠及配套(tao)試劑，該產品占(zhan)(zhan)主(zhu)營業務收(shou)入的比重(zhong)分別(bie)為9.40%、11.89%、15.26%、17.03%，占(zhan)(zhan)比仍(reng)然較小。

雖然收(shou)入占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)僅在2%左右，但(dan)光(guang)刻膠產(chan)(chan)品被艾森股份描述(shu)為(wei)(wei)“預計未來將(jiang)成為(wei)(wei)公司(si)銷(xiao)售(shou)收(shou)入的主要(yao)增長(chang)點之一”。而2019年-2021年，艾森股份銷(xiao)售(shou)的光(guang)刻膠產(chan)(chan)品主要(yao)為(wei)(wei)外購產(chan)(chan)品，占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)超過97%，2022年1-3月外購占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)也達(da)到87.98%。這主要(yao)是由(you)于光(guang)刻膠產(chan)(chan)品客戶(hu)驗證程序(xu)及(ji)周期較長(chang)，自產(chan)(chan)光(guang)刻膠目前仍主要(yao)處(chu)于產(chan)(chan)品認證及(ji)小(xiao)規模(mo)量產(chan)(chan)階(jie)段。

此外，記者注意到，目前艾森股份批量供應于(yu)先(xian)進封裝領域(yu)的產(chan)(chan)品主要為光刻膠配套(tao)試劑(ji)(ji)，以及(ji)電鍍(du)(du)液及(ji)配套(tao)試劑(ji)(ji)產(chan)(chan)品中(zhong)的電鍍(du)(du)銅基液，但(dan)光刻膠產(chan)(chan)品為小批量供應，先(xian)進封裝用電鍍(du)(du)錫銀添加劑(ji)(ji)尚待終端客戶認證通過，先(xian)進封裝用電鍍(du)(du)銅添加劑(ji)(ji)正處于(yu)研發及(ji)認證階段。

對此艾森股份提示風險稱，若公司(si)新產(chan)(chan)品(pin)的(de)(de)認證進(jin)度不及(ji)預期，相關產(chan)(chan)品(pin)無(wu)法(fa)進(jin)入(ru)批量(liang)(liang)供應階段，或者相關產(chan)(chan)品(pin)無(wu)法(fa)從(cong)小批量(liang)(liang)供應轉(zhuan)入(ru)批量(liang)(liang)供應階段，將對公司(si)未來(lai)的(de)(de)收(shou)入(ru)增長(chang)造(zao)成不利(li)影響(xiang)。

外購、外協產品收入占比較高

如前文所述，艾(ai)森股份的光刻(ke)膠產品(pin)主要依靠(kao)外(wai)購(gou)，實際上，公司(si)外(wai)購(gou)的產品(pin)在(zai)銷(xiao)售收入(ru)、銷(xiao)量等方面，都對公司(si)貢(gong)獻(xian)較大。

從銷量來看，報告期(qi)內公(gong)司產(chan)(chan)品(pin)總(zong)銷量為5274.58噸(dun)、6206.97噸(dun)、8118.06噸(dun)、2099.80噸(dun)，其中自產(chan)(chan)產(chan)(chan)品(pin)銷量為2970.42噸(dun)、3169.35噸(dun)、4437.92噸(dun)、1081.56噸(dun)，占(zhan)比(bi)約50%-60%，其余(yu)銷量為外購、外協產(chan)(chan)品(pin)貢(gong)獻，外購產(chan)(chan)品(pin)銷量為2019.57噸(dun)、2615.47噸(dun)、2276.40噸(dun)、504.79噸(dun)。

從主(zhu)營(ying)業(ye)務收(shou)(shou)入來(lai)看，報告期內自(zi)產(chan)產(chan)品(pin)收(shou)(shou)入占比分別為41.68%、40.52%、41.48%、38.25%，約六成(cheng)主(zhu)營(ying)業(ye)務收(shou)(shou)入來(lai)自(zi)外購、外協產(chan)品(pin)，其中外購產(chan)品(pin)收(shou)(shou)入占比分別為35.69%、30.92%、21.02%、18.08%。

對(dui)于未自行生(sheng)產(chan)(chan)外(wai)購產(chan)(chan)品(pin)(pin)的(de)原因，艾森股(gu)份表示，部(bu)分外(wai)購產(chan)(chan)品(pin)(pin)屬于基礎(chu)化(hua)工(gong)產(chan)(chan)品(pin)(pin)，市場供(gong)應充(chong)足(zu)，公司無(wu)需自行生(sheng)產(chan)(chan);整體解決(jue)方案中的(de)部(bu)分專(zhuan)用化(hua)學品(pin)(pin)產(chan)(chan)品(pin)(pin)型號較早(zao)或產(chan)(chan)品(pin)(pin)需求量降(jiang)低，公司自行生(sheng)產(chan)(chan)不具備經(jing)濟性(xing)。

值得注意的是，由于艾森股份(fen)的核心技術(shu)產(chan)品收入(ru)占比并(bing)不算高，且(qie)有部分(fen)外(wai)購產(chan)品收入(ru)被列入(ru)核心技術(shu)產(chan)品收入(ru)。

報告期內，艾森股(gu)份(fen)核心(xin)技術產(chan)(chan)(chan)品收入(ru)占(zhan)比分別為63.49%、61.43%、58.47%、56.94%。記者(zhe)查詢了艾森股(gu)份(fen)所(suo)列的同行業可比上市(shi)公(gong)司相關材料(liao)，發現(xian)安集(ji)科(ke)技(SH688019，股(gu)價180.88元(yuan)，市(shi)值(zhi)135.12億元(yuan))2016年(nian)(nian)-2018年(nian)(nian)核心(xin)技術產(chan)(chan)(chan)品收入(ru)占(zhan)比99.62%、99.54%、99.75%，三孚(fu)新科(ke)(SH688359，股(gu)價82.12元(yuan)，市(shi)值(zhi)76.21億元(yuan))2018年(nian)(nian)-2020年(nian)(nian)核心(xin)技術產(chan)(chan)(chan)品收入(ru)占(zhan)比80.80%、82.16%、79.91%，均高于(yu)艾森股(gu)份(fen)。

在核心技(ji)術產(chan)品(pin)收(shou)(shou)入(ru)中，公司自產(chan)產(chan)品(pin)收(shou)(shou)入(ru)占營收(shou)(shou)比(bi)例為(wei)41.51%、39.70%、40.65%、37.83%，外(wai)購(gou)(gou)產(chan)品(pin)收(shou)(shou)入(ru)占營收(shou)(shou)比(bi)例為(wei)21.98%、21.73%、15.81%、14.01%。結合收(shou)(shou)入(ru)構(gou)成分析來(lai)看，艾森股份約(yue)有三(san)成核心技(ji)術產(chan)品(pin)收(shou)(shou)入(ru)來(lai)自外(wai)購(gou)(gou)產(chan)品(pin)。

圖片來源：招股書(shu)（申報(bao)稿）截圖

艾森股(gu)份表示，公司為客戶提供(gong)整體(ti)解決方(fang)案(Turnkey)，整體(ti)解決方(fang)案中部(bu)分產(chan)品如公司不具(ju)備生產(chan)條(tiao)件或(huo)(huo)自行生產(chan)不具(ju)備經濟性(xing)的(de)，公司會(hui)通過(guo)外購方(fang)式補足，外購產(chan)品與自產(chan)或(huo)(huo)外協產(chan)品相互配合以(yi)滿足客戶在(zai)電鍍或(huo)(huo)光刻生產(chan)環節的(de)相關功能及性(xing)能要求。

但外購較多核心技術產品，是否存在供應穩定(ding)性以(yi)及(ji)被競(jing)爭對手取代的潛(qian)在風險，仍有待進一步觀察。

部分主要供應商注冊資本較小

報告期內，艾森(sen)股(gu)份綜合毛利率(lv)分(fen)別(bie)為(wei)36.26%、35.81%、29.25%和23.71%，呈(cheng)現持續下降(jiang)的(de)趨勢，主要系受原材(cai)料價(jia)格上(shang)漲及產品收入結(jie)構變動的(de)影響。

艾森股(gu)份(fen)主要采(cai)購化工類(lei)、金屬類(lei)、包材(cai)輔品等原材(cai)料，報告期內向前五大(da)供應商采(cai)購金額分別(bie)為(wei)(wei)5730.23萬(wan)(wan)元、7014.89萬(wan)(wan)元、1.32億元、4625.40萬(wan)(wan)元，占采(cai)購總額比例為(wei)(wei)52.47%、57.08%、56.40%、69.57%。

《每日(ri)經濟新聞》記者注(zhu)意到，艾森股份前五大供(gong)應商(shang)較為穩定，但(dan)相(xiang)比采購金額(e)，部分供(gong)應商(shang)的注(zhu)冊資本較小，且工商(shang)信息顯示參保人數僅(jin)寥(liao)寥(liao)數人。

上海滇(dian)南有色金屬有限公(gong)司(si)一直為公(gong)司(si)第一大供應商(shang)，報告期內艾森股份(fen)向其(qi)采購金額分(fen)別(bie)為2243.14萬元(yuan)(yuan)(yuan)、3938.91萬元(yuan)(yuan)(yuan)、1.08億元(yuan)(yuan)(yuan)、3789.64萬元(yuan)(yuan)(yuan)，采購占比分(fen)別(bie)為20.54%、31.97%、46.23%、57.00%。國家企(qi)業(ye)信(xin)(xin)用信(xin)(xin)息公(gong)示系統顯(xian)示，該公(gong)司(si)注(zhu)冊資本400萬元(yuan)(yuan)(yuan)，為自然人獨資公(gong)司(si)，其(qi)披露(lu)的2021年(nian)度報告顯(xian)示社(she)保繳納人數為3人。

圖(tu)片(pian)來源：招股書（申報稿）截圖(tu)

上海研(yan)井化工(gong)有(you)限(xian)公(gong)(gong)司為(wei)艾森股份(fen)2020年(nian)新增的前五大(da)供(gong)應商，2020年(nian)、2021年(nian)分別位列第(di)三、第(di)二大(da)供(gong)應商，采(cai)購金額分別為(wei)569.64萬元(yuan)(yuan)、823.95萬元(yuan)(yuan)。國(guo)家企業(ye)信用信息公(gong)(gong)示(shi)系統(tong)顯(xian)示(shi)，該公(gong)(gong)司成(cheng)立于2017年(nian)7月(yue)，注(zhu)冊資(zi)本10萬元(yuan)(yuan)，其披露的2021年(nian)度報告(gao)顯(xian)示(shi)社保繳納人數為(wei)1人。此(ci)外，該公(gong)(gong)司正在進行債權人公(gong)(gong)告(gao)，公(gong)(gong)示(shi)期(qi)為(wei)2022年(nian)11月(yue)7日(ri)-12月(yue)22日(ri)，公(gong)(gong)司將決議解散。

2019年(nian)，昆(kun)山鼎盛化學材料有(you)限公司為(wei)公司第五大供應商(shang)(shang)，2020年(nian)及2021年(nian)為(wei)第四大供應商(shang)(shang)，采購金額分別(bie)為(wei)447.41萬(wan)元(yuan)、503.59萬(wan)元(yuan)、524.33萬(wan)元(yuan)。國家企業(ye)信(xin)用信(xin)息公示系統顯示，該公司為(wei)自然(ran)人獨資(zi)(zi)公司，注(zhu)冊資(zi)(zi)本(ben)50萬(wan)元(yuan)，其披露的2021年(nian)度報告(gao)顯示社保(bao)繳納人數為(wei)5人。

對于(yu)公司采(cai)購金額與(yu)上述(shu)供應(ying)商的業務規模、注冊(ce)資本是否相匹配等問題，近日，《每日經濟新聞》記(ji)者致電艾森股份證券部并發送了采(cai)訪(fang)郵件，但截至發稿未獲回復。

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