每經記者｜王琳    每經編(bian)輯｜文多(duo)    

風電(dian)材料供(gong)應商保定維(wei)賽新(xin)材料科技(ji)股份有限公司（以下簡(jian)稱(cheng)維(wei)賽新(xin)材）正沖擊深交所主板市(shi)場(chang)IPO。

招股書（申報(bao)稿，下(xia)同）顯示，保定(ding)凱(kai)普瑞(rui)(rui)(rui)工程塑料科技(ji)有限公(gong)(gong)司(si)（以下(xia)簡稱凱(kai)普瑞(rui)(rui)(rui)）在2019年(nian)(nian)12月以持有的(de)保定(ding)凱(kai)博瑞(rui)(rui)(rui)機械制造有限公(gong)(gong)司(si)（以下(xia)簡稱凱(kai)博瑞(rui)(rui)(rui)）90%股份增資維(wei)賽新(xin)材，但1年(nian)(nian)不到，維(wei)賽新(xin)材又(you)將(jiang)凱(kai)博瑞(rui)(rui)(rui)90%股份轉(zhuan)讓“退給(gei)”了凱(kai)普瑞(rui)(rui)(rui)。

凱普瑞(rui)和維賽(sai)新(xin)材(cai)(cai)(cai)為同一實控(kong)人控(kong)制的(de)(de)企(qi)業。記者注意到，2022年8月發(fa)布的(de)(de)《聚(ju)氯乙烯結構泡沫(mo)板(ban)材(cai)(cai)(cai)》國(guo)(guo)家(jia)標準，起草單(dan)位包括了維賽(sai)新(xin)材(cai)(cai)(cai)和凱博瑞(rui)。3月2日(ri)，書(shu)面(mian)回復《每日(ri)經濟新(xin)聞(wen)》記者的(de)(de)采訪函時，維賽(sai)新(xin)材(cai)(cai)(cai)否認與(yu)凱博瑞(rui)存同業競爭關系，不(bu)過其(qi)也并未直接回應凱博瑞(rui)為何是(shi)《聚(ju)氯乙烯結構泡沫(mo)板(ban)材(cai)(cai)(cai)》國(guo)(guo)家(jia)標準起草單(dan)位。

此外(wai)，維賽(sai)新材在2021年(nian)、2022年(nian)上半年(nian)連續遭遇營收同比下滑(hua)，且在報告期內（即2019年(nian)至(zhi)2022年(nian)上半年(nian)），維賽(sai)新材均未實(shi)現(xian)滿產。在這種情(qing)況下，維賽(sai)新材擬通過IPO募投項(xiang)目實(shi)現(xian)產能大幅擴(kuo)張，這一(yi)擴(kuo)產的必(bi)要性也值得打上一(yi)個問號。

凱博瑞成為維賽新材子公司 一年不到被“退貨”

維(wei)賽新(xin)材(cai)主要從事高性(xing)能結(jie)構(gou)泡(pao)沫材(cai)料的研發(fa)、生產和銷(xiao)售，核心產品包括PVC結(jie)構(gou)泡(pao)沫（即一(yi)種(zhong)以(yi)聚氯乙烯(xi)為(wei)基體(ti)樹脂的熱(re)固性(xing)硬質交聯結(jie)構(gou)泡(pao)沫材(cai)料）、PET結(jie)構(gou)泡(pao)沫（一(yi)種(zhong)以(yi)PET為(wei)基體(ti)，加(jia)入發(fa)泡(pao)劑(ji)及(ji)其(qi)他(ta)添加(jia)助劑(ji)制成的熱(re)塑性(xing)結(jie)構(gou)泡(pao)沫材(cai)料）等。

圖(tu)(tu)片來(lai)源：招股書（申報稿(gao)）截(jie)圖(tu)(tu)

回顧維(wei)賽(sai)(sai)新(xin)(xin)材(cai)的歷史沿革，2019年(nian)12月，維(wei)賽(sai)(sai)新(xin)(xin)材(cai)進行了首輪增資，凱普(pu)瑞以(yi)其持有的凱博瑞90%股(gu)份作價1980萬元認(ren)繳，以(yi)獲(huo)得維(wei)賽(sai)(sai)有限（即維(wei)賽(sai)(sai)新(xin)(xin)材(cai)前身）19.72%的股(gu)份。

企查查顯示，凱(kai)普瑞由維賽新材實(shi)控人苑初明持股89.9%的公(gong)司(si)。彼時，維賽有限表示，以凱(kai)博瑞90%股份向維賽有限增資，是苑初明為了便于統一管理(li)、優化公(gong)司(si)治理(li)及規(gui)范運行、減少關(guan)聯(lian)交易。

可是到了2020年(nian)9月，維賽(sai)有限又將凱(kai)博(bo)瑞90%股份轉讓給了凱(kai)普瑞，轉讓價格(ge)2135.25萬元(yuan)。此時，維賽(sai)有限又解釋稱，凱(kai)博(bo)瑞與維賽(sai)有限的業務(wu)存在差異，進行整(zheng)合必要性不強，同時，凱(kai)博(bo)瑞部分客(ke)戶(hu)的性質，不利于未來信(xin)披。

不過，記(ji)者(zhe)注意到(dao)，2022年8月發布的《聚氯乙烯結構泡沫板(ban)材(cai)》國(guo)家標準，起草單(dan)位包括了維賽(sai)新材(cai)和凱(kai)博瑞。

圖片來(lai)源：全(quan)國標準(zhun)信息公共服務平臺網頁截圖

那么，凱博瑞是否也(ye)從事PVC結構泡沫業務？維賽(sai)新材和(he)凱博瑞之間是否存在同(tong)業競爭關系呢？

3月(yue)2日(ri)(ri)，維賽新(xin)材在(zai)(zai)回復(fu)《每日(ri)(ri)經濟新(xin)聞(wen)》記(ji)者采訪函時表示，凱博瑞(rui)主(zhu)(zhu)營業(ye)務(wu)是基于金屬加工制造的(de)(de)優勢，開(kai)展金屬制品模(mo)型的(de)(de)研(yan)發、生產與銷(xiao)售，主(zhu)(zhu)要客戶(hu)為航空類研(yan)究(jiu)院所等。凱博瑞(rui)在(zai)(zai)業(ye)務(wu)模(mo)式(shi)、產品服(fu)務(wu)的(de)(de)具(ju)體特點、技術(shu)、客戶(hu)、供應商等方面與公(gong)司結構泡(pao)沫(mo)材料存在(zai)(zai)差異。且(qie)公(gong)司與凱博瑞(rui)不(bu)存在(zai)(zai)從(cong)事相(xiang)同、相(xiang)似業(ye)務(wu)的(de)(de)情(qing)形，不(bu)存在(zai)(zai)同業(ye)競爭。

不(bu)過(guo)，維賽新材方(fang)面在(zai)上述回復中，并未直(zhi)接(jie)回應(ying)凱博瑞為何是《聚氯(lv)乙烯結構泡(pao)沫(mo)板材》國家標準起(qi)草單(dan)位。

此外，在2022年1月，上海瑞衍芯將持有(you)的維賽新材3.39%股份轉讓給(gei)了無錫(xi)三一(yi)(yi)創(chuang)業投資合(he)伙(huo)(huo)(huo)企(qi)業（有(you)限合(he)伙(huo)(huo)(huo)），后者的有(you)限合(he)伙(huo)(huo)(huo)人(ren)(ren)三一(yi)(yi)重(zhong)工（SH600031，股價19.27元(yuan)，市值1635億(yi)元(yuan)）、普通合(he)伙(huo)(huo)(huo)人(ren)(ren)湖南三一(yi)(yi)創(chuang)業投資管理有(you)限公(gong)(gong)司(si)，都是三一(yi)(yi)重(zhong)能（SH688349，股價36.68元(yuan)，市值436.30億(yi)元(yuan)）的關聯公(gong)(gong)司(si)。

根據(ju)招股書，在報告期內，三一重(zhong)能曾(ceng)同時是維賽(sai)新(xin)材(cai)的(de)客戶和供應商(shang)。2020年(nian)，維賽(sai)新(xin)材(cai)向三一重(zhong)能采購了價(jia)值1960.10萬元(yuan)的(de)Balsa木原(yuan)料，2019年(nian)至(zhi)2022年(nian)上半年(nian)，維賽(sai)新(xin)材(cai)向三一重(zhong)能方(fang)面銷售泡沫芯(xin)材(cai)和Balsa木芯(xin)材(cai)，且三一重(zhong)能在2020年(nian)至(zhi)2022年(nian)上半年(nian)一直位列(lie)維賽(sai)新(xin)材(cai)前五大客戶之列(lie)。

維賽新材(cai)在(zai)招(zhao)股書(shu)中也(ye)對此(ci)解釋(shi)稱(cheng)，三(san)一(yi)重(zhong)能作為知名(ming)的(de)大型(xing)風電整機廠商(shang)，相關原(yuan)材(cai)料采購渠道廣泛，因此(ci)公(gong)(gong)司向(xiang)(xiang)三(san)一(yi)重(zhong)能采購Balsa木原(yuan)料，具有合(he)理性和必要性；2020年(nian)度，公(gong)(gong)司自三(san)一(yi)重(zhong)能處采購的(de)Balsa木原(yuan)材(cai)料，與公(gong)(gong)司其他渠道采購的(de)Balsa木原(yuan)材(cai)料一(yi)起(qi)加(jia)工成Balsa木芯材(cai)，銷售給(gei)包括“三(san)一(yi)系”客戶(hu)在(zai)內的(de)風電葉(xie)片廠商(shang)客戶(hu)。同時(shi)，三(san)一(yi)重(zhong)能報告期內向(xiang)(xiang)公(gong)(gong)司銷售的(de)Balsa木原(yuan)材(cai)料，也(ye)并(bing)非專用(yong)于三(san)一(yi)系客戶(hu)產(chan)品生產(chan)、制(zhi)造。

營收連續下滑背后是何原因?

從業績表現(xian)來看，2019年至2022年上半年，維賽新(xin)材的(de)營業收入分別(bie)約為(wei)3.76億(yi)元(yuan)(yuan)、12.68億(yi)元(yuan)(yuan)、8.07億(yi)元(yuan)(yuan)和3.67億(yi)元(yuan)(yuan)，其扣非后凈利潤分別(bie)約為(wei)0.17億(yi)元(yuan)(yuan)、3.89億(yi)元(yuan)(yuan)、1.07億(yi)元(yuan)(yuan)和0.45億(yi)元(yuan)(yuan)。可見(jian)，維賽新(xin)材在2021年的(de)業績遭遇了大幅下(xia)滑。

分季度來看，維賽新材(cai)在2021年上(shang)半年的營業收入為4.07億元。也(ye)就是說，維賽新材(cai)在2022年上(shang)半年的營業收入也(ye)同比下滑了約8%。

圖(tu)片來(lai)源：招股(gu)書（申報稿(gao)）截圖(tu)

維賽新材在(zai)(zai)招股書中解釋(shi)稱(cheng)，公司(si)在(zai)(zai)2020年業(ye)(ye)績(ji)的(de)大幅增(zeng)長具有受(shou)風電(dian)行業(ye)(ye)“搶裝潮”帶(dai)來(lai)(lai)的(de)偶發性。在(zai)(zai)2021年，則(ze)是陸上風電(dian)“平價上網(wang)”帶(dai)來(lai)(lai)風電(dian)全產業(ye)(ye)鏈“降本”壓(ya)力增(zeng)大，葉片芯材價格隨(sui)之下降。這才導致了2021年業(ye)(ye)績(ji)的(de)下滑。

可(ke)見，維賽新材的業績(ji)表(biao)現受政策變化影響不小。

除此之外，《每(mei)日經濟(ji)新聞》記者還注意到，海通國(guo)際近(jin)日的(de)(de)一篇研報(bao)也(ye)顯(xian)示(shi)，PET泡(pao)(pao)(pao)沫(mo)(mo)較PVC泡(pao)(pao)(pao)沫(mo)(mo)具有(you)系(xi)列(lie)優勢，例如，PVC泡(pao)(pao)(pao)沫(mo)(mo)技術創新性(xing)不足，難以(yi)滿足更大葉(xie)片(pian)對夾芯(xin)材(cai)料性(xing)能提升的(de)(de)需求；PET泡(pao)(pao)(pao)沫(mo)(mo)的(de)(de)力學性(xing)能優于PVC泡(pao)(pao)(pao)沫(mo)(mo)；PVC泡(pao)(pao)(pao)沫(mo)(mo)在制(zhi)造、使用及(ji)廢棄(qi)處理時，都會(hui)產(chan)生一定程度的(de)(de)環境污染問題，而PET泡(pao)(pao)(pao)沫(mo)(mo)是可(ke)回(hui)收(shou)的(de)(de)環保(bao)材(cai)料等。也(ye)因此，PET泡(pao)(pao)(pao)沫(mo)(mo)是近(jin)幾(ji)年來替代PVC的(de)(de)主(zhu)要芯(xin)材(cai)。

而(er)從維賽新(xin)材來看，其在(zai)2019年(nian)至2022年(nian)上半(ban)年(nian)間的(de)PVC泡沫銷售(shou)收(shou)入(ru)占比(bi)一(yi)直在(zai)80%左(zuo)右，屬于維賽新(xin)材的(de)支柱性產(chan)品。而(er)比(bi)較(jiao)兩種產(chan)品的(de)銷售(shou)情況，2021年(nian)和2022年(nian)上半(ban)年(nian)，維賽新(xin)材的(de)PVC泡沫銷售(shou)收(shou)入(ru)均同(tong)比(bi)下降(jiang)，而(er)其PET泡沫則(ze)在(zai)2021年(nian)逆勢(shi)同(tong)比(bi)增長超(chao)六成，在(zai)2022年(nian)上半(ban)年(nian)也保持了穩定。維賽新(xin)材的(de)PET泡沫的(de)銷售(shou)收(shou)入(ru)占比(bi)也從2020年(nian)的(de)4.46%一(yi)路上升至了2022年(nian)上半(ban)年(nian)的(de)14.47%。

因此(ci)，維賽(sai)新材在2021年(nian)和2022年(nian)上半年(nian)業績的(de)連續下(xia)滑(hua)，或與其自(zi)身產品結構有關。

IPO募投資金擬用于產能大幅擴張 必要性何在？

盡管在(zai)(zai)2021年(nian)、2022年(nian)上半(ban)年(nian)業績下滑，但在(zai)(zai)維賽新材(cai)IPO的擬(ni)募(mu)(mu)投項目中(zhong)，“年(nian)產(chan)17萬立方米(mi)高性能輕(qing)質(zhi)結構芯(xin)材(cai)項目”募(mu)(mu)集(ji)(ji)資金計劃投入(ru)額達(da)3億元，占全部(bu)擬(ni)募(mu)(mu)集(ji)(ji)資金的約六成。

按照招(zhao)股書，上述募(mu)投(tou)項目擬在三年內建設高性能(neng)PVC與PET結構(gou)泡(pao)沫(mo)芯(xin)材生產(chan)基地，新增4條PVC泡(pao)沫(mo)發泡(pao)產(chan)線(xian)與2條PET泡(pao)沫(mo)發泡(pao)產(chan)線(xian)。

維賽新(xin)材(cai)在報告期內的產(chan)能利(li)用率如(ru)何呢？2021年(nian)，維賽新(xin)材(cai)的PVC結構(gou)泡沫套(tao)(tao)材(cai)和PET結構(gou)泡沫套(tao)(tao)材(cai)產(chan)能總(zong)共約為22.1萬立方(fang)米。也就是說，上述募投項目將為維賽新(xin)材(cai)帶來(lai)超七成的新(xin)增產(chan)能。

2020年(nian)至(zhi)2022年(nian)上半年(nian)，維(wei)賽新材(cai)的PVC泡(pao)沫套(tao)材(cai)的產(chan)能利(li)用率(lv)分別為(wei)97.31%、79.85%和88.52%，其PET泡(pao)沫套(tao)材(cai)的產(chan)能利(li)用率(lv)分別為(wei)45.14%、78.72%和84.73%，距(ju)(ju)離滿(man)產(chan)仍有不少距(ju)(ju)離。

圖片來源：招股(gu)書（申報稿）截圖

在(zai)(zai)說(shuo)明“募投項目(mu)實施的(de)必要(yao)性”時，維賽新材(cai)(cai)表示(shi)，項目(mu)是順應下游(you)市(shi)場對芯(xin)(xin)材(cai)(cai)行業擴大產(chan)能(neng)的(de)要(yao)求。具體(ti)來說(shuo)，維賽新材(cai)(cai)認為，隨著(zhu)國際國內風電(dian)市(shi)場的(de)迅速(su)發展，主(zhu)要(yao)葉片(pian)制造廠(chang)商對優質芯(xin)(xin)材(cai)(cai)的(de)需(xu)求也在(zai)(zai)快速(su)增加；且受到“新冠疫情”影響(xiang)，國際結構泡沫芯(xin)(xin)材(cai)(cai)的(de)重(zhong)(zhong)要(yao)產(chan)地意大利減產(chan)嚴重(zhong)(zhong)，加大了國際市(shi)場上的(de)供給缺口；此外，目(mu)前國內和國際市(shi)場即(ji)將有大批風電(dian)葉片(pian)面(mian)臨換(huan)新需(xu)求，也為結構泡沫芯(xin)(xin)材(cai)(cai)提供了重(zhong)(zhong)要(yao)的(de)需(xu)求來源。

然(ran)而，可以想見的(de)是，疫情對國際芯材產能的(de)影響只是偶然(ran)性(xing)因素，在逐漸淡(dan)去。

維賽(sai)新(xin)(xin)材(cai)的(de)同(tong)行業可比(bi)公司天晟新(xin)(xin)材(cai)（SZ300169，股價4.76元，市值15.52億元）和聯洋新(xin)(xin)材(cai)（NQ832047），在2021年同(tong)樣出現營收下滑。

2021年(nian)，天(tian)晟(sheng)新材的(de)營(ying)業(ye)收(shou)入(ru)(ru)同(tong)(tong)比下(xia)(xia)(xia)滑(hua)14.83%，其中發泡材料及應(ying)用帶(dai)來的(de)營(ying)收(shou)同(tong)(tong)比下(xia)(xia)(xia)降(jiang)了(le)13.29%。2022年(nian)上(shang)半年(nian)，天(tian)晟(sheng)新材的(de)營(ying)業(ye)收(shou)入(ru)(ru)繼(ji)續同(tong)(tong)比下(xia)(xia)(xia)滑(hua)30.74%，其表示主要(yao)系結構泡沫與(yu)聲屏障產品銷售(shou)同(tong)(tong)比下(xia)(xia)(xia)降(jiang)所致。天(tian)晟(sheng)新材還預計(ji)2022年(nian)全年(nian)虧(kui)損，原(yuan)因(yin)是：市(shi)場競爭加(jia)劇，中標減少，銷售(shou)規(gui)模(mo)和銷售(shou)價格同(tong)(tong)向下(xia)(xia)(xia)降(jiang)，又(you)因(yin)原(yuan)材料和能源價格居(ju)高不(bu)下(xia)(xia)(xia)，導致毛利空間明顯下(xia)(xia)(xia)降(jiang)。

2021年，聯(lian)(lian)洋新(xin)材(cai)(cai)的(de)(de)結(jie)構芯(xin)材(cai)(cai)產品的(de)(de)營業收入同(tong)比(bi)下(xia)滑(hua)(hua)了63.79%，毛利率也較(jiao)2020年下(xia)降(jiang)了21.87個(ge)百分(fen)點。聯(lian)(lian)洋新(xin)材(cai)(cai)表示，受風電市場行(xing)情影響較(jiao)大，結(jie)構芯(xin)材(cai)(cai)產品的(de)(de)營收下(xia)滑(hua)(hua)較(jiao)明顯(xian)。2022年上半年，聯(lian)(lian)洋新(xin)材(cai)(cai)的(de)(de)結(jie)構芯(xin)材(cai)(cai)產品的(de)(de)營業收入再度同(tong)比(bi)下(xia)滑(hua)(hua)了35.56%，毛利率也同(tong)比(bi)下(xia)降(jiang)了6.47個(ge)百分(fen)點，聯(lian)(lian)洋新(xin)材(cai)(cai)解(jie)釋稱，是因風電行(xing)業尚處于恢復期，訂單相對較(jiao)少所致(zhi)。

那么，維賽新材產品(pin)需求持續上升的確(que)定性，以(yi)及產能大幅擴大的必要性何在(zai)？

維(wei)賽新材(cai)方面在回復記者的(de)(de)采訪(fang)時表(biao)示：公司(si)(si)產(chan)能(neng)利用(yong)率(lv)總體(ti)呈上(shang)升(sheng)趨勢，整(zheng)體(ti)處于較(jiao)高水(shui)平并接近飽和狀態。公司(si)(si)募集資金(jin)投資項目均系圍繞原有(you)主(zhu)營(ying)業務(wu)展開(kai)，是(shi)對公司(si)(si)主(zhu)營(ying)業務(wu)的(de)(de)加(jia)強和提升(sheng)，有(you)利于公司(si)(si)對產(chan)品質量的(de)(de)控(kong)制和市(shi)場(chang)響應速(su)度提升(sheng)，進(jin)一(yi)(yi)步鞏固現有(you)市(shi)場(chang)地位。在公司(si)(si)技(ji)術已相對成熟的(de)(de)情形下，募投項目通過擴大生(sheng)產(chan)規模有(you)利于降低運營(ying)成本，提高盈利能(neng)力，同時也有(you)助于公司(si)(si)打破產(chan)能(neng)瓶(ping)頸，滿足持續增長的(de)(de)市(shi)場(chang)需求，并進(jin)一(yi)(yi)步提升(sheng)公司(si)(si)在行(xing)業內(nei)的(de)(de)競爭(zheng)力。

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