每(mei)經記者｜林姿辰  許立波    每(mei)經編輯(ji)｜魏官紅    

硅谷(gu)銀行儲戶的(de)錢將被全(quan)額“兜底”，國內部分(fen)受牽連(lian)的(de)醫藥企(qi)業可暫保資金無虞。但是，這并(bing)不意味著國內醫藥產業普遍存在的(de)焦慮就此(ci)化解。它(ta)們關注的(de)下(xia)一個(ge)焦點(dian)問題是美國利率未來(lai)的(de)走勢。

深(shen)圳東方(fang)港(gang)灣投資管理股份有限(xian)公司董事長但斌的一條評論(lun)獲得了(le)不少(shao)關注(zhu)，他認為“硅谷(gu)銀行(xing)破產事件，也(ye)許會(hui)導致美(mei)聯儲加息步伐放緩或停(ting)止加息”。

2022年(nian)，美聯儲加息七次，累計加息425個基點，為四十年(nian)來最(zui)激進(jin)的加息政策。在相(xiang)關因素影(ying)響下，各大企業不(bu)得不(bu)收縮過冬。

3月13日(ri)，一位(wei)國內藥(yao)企人士對記(ji)者表示，對有海外業(ye)務(wu)的國內企業(ye)來(lai)說(shuo)，美國高利率意味著業(ye)務(wu)層(ceng)面(mian)和資金(jin)層(ceng)面(mian)的雙重壓(ya)力，未來(lai)各方(fang)投資理財的風險偏(pian)好也會降低；一位(wei)投資人士直言，雖然短期(qi)實際資金(jin)損失消失，但從長(chang)期(qi)看，美國高利率對醫藥(yao)創投風險偏(pian)好的壓(ya)制還在。

硅谷(gu)銀行事(shi)件(jian)大震(zhen)已過，但余(yu)波未平，醫藥創(chuang)投圈的(de)信心恐將進一步受挫(cuo)，而這(zhe)對于本就身處“資本寒(han)冬(dong)”的(de)國內Biotech企業而言，無疑是雪上加霜。

“有驚無險”：國內醫療企業齊發聲 “可以拿回存款”

近日，硅谷銀(yin)行(xing)(xing)因“流動性不足與資不抵債”被FDIC（美(mei)國(guo)聯(lian)(lian)邦存款(kuan)保險公司(si)）接管。美(mei)國(guo)時間(jian)2023年3月12日下午，美(mei)國(guo)財政部、美(mei)聯(lian)(lian)儲和FDIC發(fa)布(bu)聯(lian)(lian)合(he)聲明，根據(ju)FDIC和美(mei)聯(lian)(lian)儲的建議，美(mei)國(guo)財政部已批(pi)準采(cai)取行(xing)(xing)動，使得FDIC可以向硅谷銀(yin)行(xing)(xing)存款(kuan)人(ren)提(ti)供全額保護(hu)。自(zi)美(mei)國(guo)時間(jian)2023年3月13日，硅谷銀(yin)行(xing)(xing)存款(kuan)人(ren)可以全額動用其在硅谷銀(yin)行(xing)(xing)的存款(kuan)。

國內(nei)多家(jia)上市醫(yi)療企(qi)業(ye)或許在看到這則消息后，感到“有驚無險”。

據《每日(ri)經濟(ji)新(xin)聞》記者梳理，3月12日(ri)至13日(ri)，國內部分(fen)(fen)生(sheng)物(wu)醫藥(yao)(yao)企(qi)業(ye)(ye)如(ru)云頂(ding)新(xin)耀、再鼎(ding)醫藥(yao)(yao)、加科思、九安醫療、百濟(ji)神州、歌禮制藥(yao)(yao)、和譽醫藥(yao)(yao)、九洲藥(yao)(yao)業(ye)(ye)、君實生(sheng)物(wu)、信達生(sheng)物(wu)、科濟(ji)藥(yao)(yao)業(ye)(ye)、天(tian)境(jing)生(sheng)物(wu)等已(yi)就此事發聲，大部分(fen)(fen)企(qi)業(ye)(ye)表示與(yu)硅谷銀行并無業(ye)(ye)務(wu)往來(lai)，小部分(fen)(fen)牽涉(she)其中的企(qi)業(ye)(ye)也(ye)大多(duo)認為“影響(xiang)有限(xian)”。

也(ye)有部分企業披露了在硅谷銀(yin)(yin)行(xing)(xing)托(tuo)管的(de)(de)資產規(gui)模：云頂新耀(yao)有非常少量(liang)現(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)存(cun)(cun)在硅谷銀(yin)(yin)行(xing)(xing)，遠低(di)于公(gong)司(si)現(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)總(zong)量(liang)的(de)(de)1%；再鼎醫(yi)藥現(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)和(he)現(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)等(deng)價物總(zong)額(e)(e)約10.085億(yi)美(mei)元(yuan)（截至(zhi)2022年12月(yue)31日），在硅谷銀(yin)(yin)行(xing)(xing)持有的(de)(de)金(jin)(jin)額(e)(e)占比約2.3%；加科思(si)在硅谷銀(yin)(yin)行(xing)(xing)的(de)(de)現(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)存(cun)(cun)款余額(e)(e)不足40萬美(mei)元(yuan)（截至(zhi)2023年3月(yue)9日晚(wan)），約占集團(tuan)總(zong)現(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)及銀(yin)(yin)行(xing)(xing)結余的(de)(de)0.2%；九安醫(yi)療及子公(gong)司(si)在硅谷銀(yin)(yin)行(xing)(xing)的(de)(de)存(cun)(cun)款金(jin)(jin)額(e)(e)，占公(gong)司(si)現(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)類(lei)資產及金(jin)(jin)融資產總(zong)額(e)(e)的(de)(de)比例約5%（截至(zhi)2023年3月(yue)10日）；百濟神州(zhou)在硅谷銀(yin)(yin)行(xing)(xing)持有的(de)(de)未投保現(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)、存(cun)(cun)款約占截至(zhi)2022年12月(yue)31日的(de)(de)現(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)、現(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)等(deng)價物、受限資金(jin)(jin)和(he)短期(qi)投資總(zong)額(e)(e)45億(yi)美(mei)元(yuan)的(de)(de)3.9%。

部分(fen)藥(yao)企在硅谷(gu)銀行托管資金情況(kuang)

數據(ju)來源：記(ji)者(zhe)根據(ju)公司對外(wai)公告匯總

值得注意的(de)是(shi)，這(zhe)些公開發聲(sheng)企(qi)業(ye)的(de)共同點(dian)是(shi)海(hai)外(wai)業(ye)務占(zhan)比較高或是(shi)海(hai)外(wai)臨床、BD業(ye)務頻繁的(de)企(qi)業(ye)。例(li)如(ru)，九(jiu)安醫療2022年(nian)上半年(nian)國外(wai)銷售收(shou)入為229.14億元，在總收(shou)入中占(zhan)比高達(da)98.48%；百(bai)濟神州2021年(nian)境外(wai)收(shou)入為42.53億元，占(zhan)比56.04%；云頂(ding)新(xin)耀在此事件中備受(shou)關注則是(shi)因為其“License-in”主導(dao)的(de)商(shang)業(ye)模(mo)式，這(zhe)也導(dao)致(zhi)其與海(hai)外(wai)銀行資(zi)金(jin)往(wang)來密(mi)切。

對于這類海外業務占比較高的企業，美聯(lian)儲加(jia)息、利率上升(sheng)的影(ying)響可能會在(zai)哪些方面得到體現？

針(zhen)對(dui)這(zhe)一問題，頭(tou)豹（上(shang)海）研究院醫療行(xing)業首席分析師(shi)李依芮在(zai)(zai)接受《每日經濟新聞》記(ji)者采(cai)訪時(shi)稱(cheng)，美(mei)(mei)聯儲(chu)加息、利率上(shang)升帶來(lai)了貨幣走強的(de)信號，在(zai)(zai)美(mei)(mei)元作為國際間廣泛流(liu)通的(de)貨幣的(de)情(qing)況(kuang)下，對(dui)海外出口(kou)業務的(de)成本將有(you)所下降，促使企業調(diao)整境內外市場戰略，提升海外業務重視程度。另一方面，在(zai)(zai)中(zhong)國要(yao)素成本上(shang)升和利率下調(diao)等影響(xiang)下，可(ke)能促使中(zhong)國企業，尤(you)其(qi)是(shi)生(sheng)產(chan)制造型企業，產(chan)生(sheng)資本輸出需(xu)求。

事件發生(sheng)后，上市公(gong)司的(de)財務政策及資(zi)金(jin)(jin)管理體系也引(yin)起了投資(zi)者的(de)重點(dian)關注。其中(zhong)，九安醫(yi)療在(zai)公(gong)告中(zhong)稱會(hui)“將公(gong)司目(mu)前在(zai)硅谷銀行(xing)的(de)存款(kuan)盡快轉移至(zhi)其他(ta)大(da)型(xing)金(jin)(jin)融機構(gou)”，云頂(ding)新耀則表示“公(gong)司一(yi)貫秉承和(he)執行(xing)穩健的(de)財務政策，資(zi)產(chan)分(fen)散(san)在(zai)多(duo)個銀行(xing)和(he)賬戶”，再鼎(ding)醫(yi)藥稱“公(gong)司的(de)大(da)部分(fen)現(xian)金(jin)(jin)和(he)現(xian)金(jin)(jin)等價物分(fen)布(bu)在(zai)多(duo)家大(da)型(xing)國際金(jin)(jin)融機構(gou)，包括(kuo)摩(mo)根大(da)通、花(hua)旗集團(tuan)和(he)中(zhong)國銀行(xing)（香港）有限公(gong)司”。

多(duo)位(wei)業(ye)(ye)內人士向記者指(zhi)出，硅(gui)谷銀(yin)行(xing)(xing)事件(jian)暴露出美國(guo)(guo)中小(xiao)(xiao)銀(yin)行(xing)(xing)在(zai)加息(xi)背景(jing)下的(de)(de)流(liu)(liu)(liu)動(dong)(dong)性(xing)風險，轉(zhuan)向聲譽更(geng)(geng)好(hao)、風險更(geng)(geng)低的(de)(de)大(da)銀(yin)行(xing)(xing)似(si)乎已是(shi)企業(ye)(ye)保(bao)住手(shou)頭資金的(de)(de)唯一(yi)(yi)途徑。奶酪基(ji)金經(jing)理莊宏(hong)東認為(wei)，雖然美國(guo)(guo)監管機構已經(jing)表態將以(yi)貸款(kuan)方(fang)式為(wei)其(qi)提供融資支持，確保(bao)儲戶安(an)全，硅(gui)谷銀(yin)行(xing)(xing)的(de)(de)流(liu)(liu)(liu)動(dong)(dong)性(xing)問(wen)題有望得到緩(huan)解(jie)。但(dan)市(shi)場(chang)依舊對(dui)其(qi)他(ta)銀(yin)行(xing)(xing)，尤其(qi)是(shi)中小(xiao)(xiao)銀(yin)行(xing)(xing)的(de)(de)流(liu)(liu)(liu)動(dong)(dong)性(xing)壓(ya)力存(cun)在(zai)一(yi)(yi)定擔憂(you)。此(ci)前一(yi)(yi)位(wei)私募(mu)基(ji)金合伙人也對(dui)記者表示：“此(ci)事可能代表美國(guo)(guo)的(de)(de)中小(xiao)(xiao)銀(yin)行(xing)(xing)存(cun)在(zai)比較大(da)的(de)(de)資產負(fu)債(zhai)期限錯配風險及流(liu)(liu)(liu)動(dong)(dong)性(xing)風險。”

無形的壓力：高利率對藥企投融資有長期影響

“上(shang)次雷曼也是一個周(zhou)末(mo)突然(ran)沒了。”有投資人(ren)士如此(ci)(ci)感慨。硅谷銀行(xing)此(ci)(ci)次風波(bo)，難免讓人(ren)聯想(xiang)到2008年美國第四大投資銀行(xing)雷曼兄弟破(po)產引發(fa)的金融危機，但二者又有根本區別。

莊宏東表示，2008年金(jin)融(rong)危機的根本原(yuan)因在(zai)于次級貸(dai)款資(zi)產(chan)質(zhi)量問題(ti)，此次硅谷(gu)銀行事件背后的原(yuan)因在(zai)于，銀行在(zai)美聯儲加息背景下資(zi)產(chan)出(chu)現短期賬面浮虧(kui)，面臨儲戶(hu)提(ti)款需求流(liu)動(dong)性承壓，美國方面尚且(qie)能夠通(tong)過貸(dai)款等方式進行流(liu)動(dong)性補充。

但斌在其社交平臺發表觀點稱“硅(gui)谷銀(yin)行(xing)破(po)產事件，也(ye)許會導致美聯(lian)(lian)儲加(jia)息(xi)步伐(fa)放(fang)緩(huan)或(huo)停止加(jia)息(xi)，多少年后回看此刻，或(huo)許是(shi)一(yi)個重(zhong)要的(de)轉折”；高(gao)盛方(fang)面亦傳來消息(xi)，鑒于(yu)最近(jin)銀(yin)行(xing)系統面臨的(de)壓(ya)力，不再預(yu)期(qi)美聯(lian)(lian)儲會在3月22日的(de)會議上(shang)加(jia)息(xi)。

上文(wen)提到的(de)投資人士認為，美國高利率(lv)長期對創投風險(xian)偏好(hao)的(de)壓(ya)制還在，“對其他行業來說，降低(di)了加息預期是(shi)利好(hao)，但對科技初(chu)創企業是(shi)直接打擊”。

以(yi)國(guo)(guo)內Biotech企(qi)業為例，其中(zhong)(zhong)大部分企(qi)業在新(xin)藥(yao)研發、商業BD、License-in/out、國(guo)(guo)際多中(zhong)(zhong)心臨(lin)床等方面都(dou)會與國(guo)(guo)際市場(chang)尤其是美國(guo)(guo)市場(chang)產生交集(ji)，不(bu)(bu)可避(bi)免與當地銀行有業務往(wang)來。此外，Biotech企(qi)業由于(yu)自身造血能(neng)力不(bu)(bu)足，往(wang)往(wang)仰賴于(yu)外部融資，自然而(er)然就對美國(guo)(guo)加息(xi)、高利率等政策、環境變動更為敏感。

3月13日，記者聯系到一家海外(wai)業(ye)(ye)務(wu)占比較多的國(guo)內醫療(liao)企業(ye)(ye)，該公(gong)司人士認(ren)為，美國(guo)高利率對于中國(guo)醫療(liao)企業(ye)(ye)的影響可以(yi)從(cong)兩個維度分析。在(zai)業(ye)(ye)務(wu)層面(mian)，如(ru)果企業(ye)(ye)的上下游在(zai)美國(guo)，美國(guo)加息可能會對成本及擴張帶來壓力；在(zai)資(zi)金層面(mian)，如(ru)果公(gong)司持有美元或者需要美元支付，短(duan)期內可能會承擔更高的成本，或者由(you)于美元的收益而更傾向(xiang)于投(tou)資(zi)理財。

一家(jia)頭部(bu)生(sheng)物科技公司高(gao)管則對(dui)記者(zhe)表(biao)示，目前加息應(ying)該還(huan)不影響公司正常業務經營(ying)，對(dui)有融資需求的企業影響更大。

李依芮則表示，對于(yu)硅谷銀行這類備受科技和生(sheng)命科學初創公司青睞的金(jin)融機構(gou)來說，政(zheng)策(ce)性(xing)利率抬升(sheng)，貸款需(xu)求受壓制(zhi)，可能導致生(sheng)物制(zhi)藥創新企業更加(jia)難以維(wei)持(chi)研發支出。

不過(guo)，李依(yi)芮(rui)也從中(zhong)(zhong)看到(dao)了中(zhong)(zhong)國生物(wu)制藥企(qi)業的(de)(de)機遇所在(zai)，近(jin)年(nian)來風險(xian)防范意識的(de)(de)提(ti)高及中(zhong)(zhong)國在(zai)政策與(yu)資金上給予的(de)(de)軟性(xing)(xing)與(yu)硬性(xing)(xing)支持(chi)(chi)，如科技(ji)創(chuang)新再貸款、中(zhong)(zhong)小微企(qi)業政策性(xing)(xing)融資擔保基(ji)金等，減少了企(qi)業對于美元PE/VC的(de)(de)依(yi)賴(lai)。“這(zhe)種部分(fen)海外企(qi)業手持(chi)(chi)技(ji)術卻苦于啟動資金的(de)(de)情況(kuang)，將利于中(zhong)(zhong)國生物(wu)制藥企(qi)業搶先扣動創(chuang)新研發的(de)(de)扳(ban)機。”

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