每經記者｜劉(liu)嘉魁    每經編(bian)輯｜廖丹(dan)    

隨著2021年保本型銀行理(li)(li)財產品規模清零，2022年成為(wei)資管新(xin)規結束過渡期、正(zheng)式實(shi)施的(de)(de)元(yuan)年。在(zai)打破剛兌、凈值化轉型的(de)(de)導(dao)向下(xia)，銀行理(li)(li)財業務回歸“受人之托，代客理(li)(li)財”的(de)(de)本源。

產品發行和市場熱點，都(dou)圍繞著金融消費(fei)者“風(feng)險偏好”這一核心要義。面對客(ke)戶求(qiu)穩(wen)的需求(qiu)，近期，混合估值(zhi)理財產品關注(zhu)度漸(jian)增(zeng)。

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各級理財產(chan)品存續和投(tou)資者風險偏(pian)好(hao)呈(cheng)現何種趨勢？混合(he)估值(zhi)理財產(chan)品是穩定收(shou)益的(de)制勝法寶嗎？資產(chan)估值(zhi)采用(yong)攤余(yu)成本法到底“香不香”？

3·;15來臨(lin)之(zhi)際(ji)，每(mei)日經濟新聞致力解(jie)讀(du)金融消費者(zhe)關(guan)心的問(wen)題，助您穩健(jian)理財。

今年理財被吐槽不好賣

從2022年《中國銀行業理(li)財市場年度報告》（下稱(cheng)《報告》）來看，理(li)財市場整體(ti)規模略有(you)下降，投資者更趨保守(shou)。

《報告》指出，截至2022年(nian)底，全(quan)國共(gong)278家銀行機構(gou)和29家理財公司有存(cun)續理財產(chan)品，共(gong)3.47萬只，較(jiao)2022年(nian)初(chu)(chu)下降4.41%，存(cun)續規模為27.65萬億(yi)元，較(jiao)2022年(nian)初(chu)(chu)下降4.66%。

一(yi)位國有(you)銀行理(li)(li)財(cai)經理(li)(li)向記者(zhe)坦言，今年(nian)的(de)理(li)(li)財(cai)“不好賣”。“去年(nian)理(li)(li)財(cai)出現(xian)虧損了，今年(nian)相比之(zhi)下(xia)購買大額存單、辦理(li)(li)定(ding)期存款(kuan)的(de)客戶較(jiao)多。”

隨著資管新規全面實施(shi)，市(shi)值(zhi)法估值(zhi)下，明(ming)明(ming)買的R2，產品凈值(zhi)卻跌了很多，讓(rang)不少(shao)投資者紛紛轉向(xiang)存款。

經歷(li)2022年兩(liang)輪“破凈潮”后，投資者(zhe)對(dui)理財(cai)產(chan)品越來越“求(qiu)穩”。從風(feng)險偏(pian)好來看，近(jin)兩(liang)年理財(cai)產(chan)品受(shou)眾群(qun)體更偏(pian)好風(feng)險較(jiao)低(di)的(de)產(chan)品類型。

2021年《中國銀行業理財(cai)市場(chang)年度報告(gao)》顯示，在理財(cai)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)數(shu)量再創(chuang)新高的(de)同時，風險風格更趨穩健。報告(gao)期末，風險偏好(hao)為二級（穩健型）的(de)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)數(shu)量最(zui)多，占比為34.89%。

去年(nian)以來，這一趨勢更加(jia)明顯。從理財投資(zi)(zi)者風險(xian)偏好(hao)分(fen)布情況來看，整體(ti)風格更趨保守。其中風險(xian)偏好(hao)為一級(ji)(ji)(ji)（保守型）和(he)二(er)級(ji)(ji)(ji)（穩健型）的個人(ren)投資(zi)(zi)者數量(liang)占比較(jiao)去年(nian)同期進(jin)一步增加(jia)，分(fen)別增加(jia)1.10個百(bai)(bai)分(fen)點和(he)0.55個百(bai)(bai)分(fen)點。風險(xian)偏好(hao)為三級(ji)(ji)(ji)（平(ping)衡型）、四(si)級(ji)(ji)(ji)（成長型）和(he)五(wu)級(ji)(ji)(ji)（進(jin)取型）的個人(ren)投資(zi)(zi)者數量(liang)占比則相對減少。

相應地，從理財產品存(cun)續規(gui)模來看(kan)，截至(zhi)2022年底，風險等級為(wei)二級（中低）及以下的理財產品存(cun)續規(gui)模為(wei)24.54萬億元，占比88.73%，較上年同(tong)期增加5.76個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)。

記者整理近(jin)年來各風(feng)險等(deng)級(ji)(ji)的(de)理財產品數(shu)據(ju)發現，風(feng)險等(deng)級(ji)(ji)為二級(ji)(ji)（中(zhong)低(di)）及以(yi)下的(de)理財產品是(shi)絕對主力。

從(cong)理(li)財產品(pin)資(zi)產配置(zhi)情(qing)況(kuang)來看，以固收類(lei)為(wei)主，債券(quan)是(shi)理(li)財產品(pin)重點配置(zhi)的(de)資(zi)產之一，在理(li)財資(zi)金(jin)投資(zi)各類(lei)資(zi)產中(zhong)占比最(zui)高，近五(wu)年(nian)占比穩中(zhong)有升(sheng)，從(cong)2018年(nian)末(mo)(mo)的(de)53.35%，上升(sheng)至2022年(nian)末(mo)(mo)的(de)63.68%。

另(ling)一方面，理財資(zi)金(jin)投(tou)向非(fei)標準化債權(quan)(quan)類資(zi)產(chan)及權(quan)(quan)益類資(zi)產(chan)的(de)投(tou)資(zi)規模和(he)占比均同比逐年下降，這也側面反映出理財資(zi)產(chan)配置“求穩”的(de)態勢。

混合估值類理財涌現

為了順應投資者對于穩健低(di)波動產品的投資需求，今年以來，多(duo)家銀行(xing)理(li)財(cai)公司推出混合估值理(li)財(cai)產品，備受市場關注(zhu)。

例如，2月24日，農(nong)(nong)銀理財(cai)推出了混合(he)估值法計量的理財(cai)產(chan)品(pin)“農(nong)(nong)銀進取·靈瓏固收(shou)增(zeng)強第21期人民幣(bi)理財(cai)產(chan)品(pin)”，產(chan)品(pin)期限為(wei)388天，業績比較(jiao)基準(zhun)為(wei)4%，產(chan)品(pin)類型為(wei)固定收(shou)益(yi)類。主(zhu)要投資(zi)于(yu)貨幣(bi)市場工具(ju)、債券、非(fei)標(biao)準(zhun)化債權(quan)、股票(piao)等。

該產(chan)品(pin)(pin)說明書“估值方法(fa)(fa)”部(bu)分(fen)顯示，理財產(chan)品(pin)(pin)所投資各類資產(chan)以(yi)公允價值計(ji)量為原則，在(zai)滿足監管規(gui)定的攤余成本(ben)使用(yong)(yong)條件情況下可采用(yong)(yong)攤余成本(ben)法(fa)(fa)計(ji)量。

那(nei)么，紛紛涌(yong)現(xian)的“混合估值”類產品，到(dao)底是個啥？

混(hun)合估(gu)值法產(chan)品，指(zhi)同時采用攤余成(cheng)本法和市(shi)值法進(jin)行計(ji)量(liang)(liang)(liang)的產(chan)品，其中部(bu)分(fen)符合條件的持(chi)有(you)至到期(qi)資(zi)產(chan)以(yi)攤余成(cheng)本法計(ji)量(liang)(liang)(liang)，部(bu)分(fen)采取(qu)交易(yi)策略的資(zi)產(chan)以(yi)公允價值計(ji)量(liang)(liang)(liang)。

攤(tan)余成(cheng)本法(fa)主要(yao)應用(yong)于現金(jin)管(guan)理類產(chan)品(pin)(pin)、短期理財(cai)(cai)類產(chan)品(pin)(pin)或者監管(guan)允許(xu)使(shi)用(yong)攤(tan)余成(cheng)本法(fa)的資管(guan)產(chan)品(pin)(pin)。常見(jian)的使(shi)用(yong)攤(tan)余成(cheng)本法(fa)的產(chan)品(pin)(pin)有貨(huo)幣基(ji)金(jin)、銀行現金(jin)類理財(cai)(cai)產(chan)品(pin)(pin)等。

從(cong)優勢(shi)來看，相較于市(shi)值法(fa)，采用(yong)攤余成本法(fa)的產(chan)品凈(jing)值凈(jing)值體現更加平穩。

比(bi)如某個投(tou)資(zi)債券的(de)(de)金(jin)融產品(pin)，若采用攤(tan)余成本法估(gu)值，則將到(dao)(dao)期的(de)(de)利息折(zhe)算成每(mei)天的(de)(de)收益，所以每(mei)天看到(dao)(dao)的(de)(de)產品(pin)凈(jing)值都(dou)會是(shi)正收益（每(mei)天略(lve)微上(shang)漲）。

如(ru)果采用市(shi)值法估值，則按(an)每天(tian)的(de)債(zhai)券成交價格(ge)進行估值，產(chan)品(pin)凈(jing)值會隨著市(shi)場價格(ge)來回波(bo)(bo)動，大(da)漲大(da)跌都有可能。市(shi)值法估值下，可以通過靈活(huo)調整久(jiu)期、波(bo)(bo)段(duan)擇時(shi)操作獲得資本(ben)利得來增厚產(chan)品(pin)收益，提(ti)升投資回報。

需要注意的(de)是(shi)，混合(he)(he)估值法產品并非(fei)新(xin)生事物，只是(shi)在當前市場震蕩(dang)、消(xiao)費者偏好中低風險(xian)的(de)行情下，“混合(he)(he)估值”才作為宣傳(chuan)點(dian)被放大。

在(zai)部分投資者(zhe)看來，使(shi)用攤余(yu)成本法(fa)(fa)計量的(de)(de)理財產品具有凈值穩定且“可(ke)控”的(de)(de)特點，可(ke)以看到“預期收(shou)益率”。但如果市場行情(qing)變(bian)化，例(li)如出現債券違約、期限錯配(pei)、大(da)面積贖回等情(qing)形，攤余(yu)成本法(fa)(fa)的(de)(de)弊(bi)端就出現了。

如何看混合估值類產品？

相較于(yu)市值法(fa)，混合估值類產品(pin)更適合風險(xian)厭(yan)惡(e)型客戶。但(dan)是，市場風險(xian)并不(bu)會(hui)因為計量方式(shi)的(de)改變而不(bu)存在(zai)，投資者勿(wu)將“攤(tan)余(yu)成本法(fa)”與(yu)“穩定收益”畫等(deng)號。

凈值(zhi)化是大勢(shi)所趨，采用攤余(yu)成本法(fa)估值(zhi)的資(zi)產，投資(zi)者無法(fa)及時了解其底層資(zi)產風(feng)險(xian)變化。因此，會在一定程度上(shang)加大風(feng)險(xian)監測難度，并可能(neng)導致風(feng)險(xian)在金(jin)融(rong)系(xi)統(tong)內部聚集。

同時，所謂的(de)凈值(zhi)平穩(wen)有一個重要前提，采用攤余成(cheng)本法估值(zhi)的(de)債券或其他資(zi)產自始至終未(wei)發生大的(de)信用風(feng)險事件。

另一方面，投資者(zhe)需要(yao)注(zhu)意，允許(xu)使(shi)用(yong)攤余(yu)成本法計量(liang)的產(chan)品(pin)(pin)需要(yao)封(feng)閉式運作，因此混合估值類(lei)產(chan)品(pin)(pin)有封(feng)閉期的限制(zhi)，多為1至2年，也(ye)有3年以上產(chan)品(pin)(pin)。投資者(zhe)需要(yao)持有到期才可贖(shu)回(hui)，不適合流動性要(yao)求(qiu)較(jiao)高的投資人。

可(ke)見，攤余(yu)成(cheng)本法計量除了(le)本身(shen)需滿足嚴苛限制外，投資者的流動性也面(mian)臨(lin)較大考驗，需要審(shen)慎評估自身(shen)需求。有(you)投資者表(biao)示：“有(you)些(xie)后悔買封閉(bi)式理財了(le)，漲時不能(neng)贖回，虧(kui)時不能(neng)止損。”

《企業(ye)會計(ji)準則》和(he)(he)《關于規(gui)范金融機(ji)構資產(chan)(chan)管理業(ye)務的指導意(yi)見》關于金融資產(chan)(chan)估(gu)值(zhi)(zhi)核算(suan)有著嚴格規(gui)定，相應地，銀行(xing)機(ji)構和(he)(he)理財公司用(yong)攤余成(cheng)本(ben)法進行(xing)資產(chan)(chan)估(gu)值(zhi)(zhi)也須審慎，否則便(bian)越過了紅線。

去年5月(yue)，監管(guan)部門首次對理(li)財公司違規使用(yong)攤余成本(ben)法估值(zhi)的(de)行(xing)為進行(xing)了處罰。

銀保監罰(fa)(fa)(fa)決字〔2022〕30號《行政處罰(fa)(fa)(fa)信息(xi)公(gong)(gong)開(kai)表》顯示，因“理(li)(li)財產品投(tou)資資產違(wei)規(gui)使用攤余成本法估值(zhi)”等六項違(wei)法違(wei)規(gui)事實(shi)，根據相關審慎(shen)經(jing)營規(gui)則，中銀理(li)(li)財有限(xian)責(ze)任公(gong)(gong)司被處以460萬元罰(fa)(fa)(fa)款。

去年(nian)12月，寧(ning)(ning)波通商銀(yin)行收到(dao)寧(ning)(ning)波銀(yin)保(bao)監局開(kai)出的420萬元罰單，涉(she)及(ji)凈(jing)值型(xing)理(li)財(cai)產(chan)品(pin)估值方(fang)法(fa)不準確、凈(jing)值型(xing)理(li)財(cai)產(chan)品(pin)部(bu)分投資比例不合規等(deng)多項(xiang)違(wei)法(fa)違(wei)規事(shi)實(shi)。

實際上，早在(zai)2021年7月，銀(yin)保(bao)監罰決字(zi)〔2021〕27號便首次(ci)對“凈值型理(li)財產(chan)品(pin)估值方法使用不準(zhun)確”進(jin)行(xing)了處(chu)罰，受罰主體為浦發銀(yin)行(xing)。

可以看出，監(jian)管部門對理財估(gu)值方法相關的處(chu)罰案(an)由越(yue)來越(yue)明晰(xi)。

《清華金融(rong)評論》曾有(you)文章提(ti)(ti)到，混合估值(zhi)理財產(chan)品力圖在降低產(chan)品凈值(zhi)波動、提(ti)(ti)升客(ke)戶持有(you)體驗的同時，通(tong)過資本利得(de)增厚收益，實現“攻(gong)守兼備”。但(dan)這種估值(zhi)方(fang)法也(ye)有(you)一定爭議，產(chan)品流(liu)動性不(bu)足，不(bu)能及(ji)時反(fan)映市場(chang)波動情況，或掩蓋資產(chan)的真實風險。

一位資(zi)深銀行(xing)人士對記者表示，混合估值類產品的出現，是當(dang)下調和客戶接受(shou)度(du)與市場化轉型(xing)的一種答案。

他認為，隨著采用公(gong)允價值定價的凈值化產(chan)品數(shu)量增多(duo)，底(di)層資產(chan)價格波動(dong)直接穿透至產(chan)品表面，產(chan)品凈值波動(dong)也是正常現象(xiang)。這就更需要銀(yin)行機構(gou)及理財公(gong)司(si)切(qie)實加(jia)強投(tou)資者教育，強化理財產(chan)品信息(xi)披露和風險揭示，嚴格做好投(tou)資者適當性(xing)管理。

“個人認為混合估(gu)值(zhi)類產(chan)品(pin)只(zhi)是一種過渡性理財產(chan)品(pin)，隨著(zhu)理財市場(chang)的(de)(de)進一步成熟(shu)，投(tou)資(zi)者教育工作的(de)(de)逐漸完善，在(zai)未(wei)來(lai)不大可能成為理財需求的(de)(de)重要分支。”他表示。

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