每經記者｜趙李南 ;   每經編(bian)輯｜董(dong)興生    

伴隨著A股2022年年報披露完(wan)畢，《每日(ri)經(jing)濟新(xin)聞》記者對2022年A股凈資(zi)產(chan)收益率（ROE）數據進行了(le)挖(wa)掘。

本次分析，以2018年至2022年存在連續財務數據的5136家A股上市公司為樣本，采用整體法（即加總后(hou)求值，而不是對(dui)A股公司ROE求均值，即A股(gu)ROE=A股凈(jing)利潤(run)合計/A股所有者權益合計(ji)）對ROE進行求值。2022年，A股整(zheng)體(ti)ROE為8.53%，同比(bi)下(xia)降約0.64個百分(fen)點。

從杜邦分析（利(li)用幾種(zhong)主(zhu)要(yao)(yao)的財(cai)(cai)務比率之間的關系來綜合分析企業(ye)的財(cai)(cai)務狀況）的角(jiao)度(du)看，凈利(li)潤率和總資產(chan)周(zhou)轉率的下(xia)滑是A股2022年ROE下(xia)滑的主(zhu)要(yao)(yao)原因(yin)。從行業(ye)角(jiao)度(du)看，2022年，房(fang)地(di)產(chan)行業(ye)ROE為-1.96%，房(fang)地(di)產(chan)是A股ROE下(xia)滑的重要(yao)(yao)原因(yin)。

此外，剔(ti)除金融之后，A股的(de)權(quan)益(yi)乘數(shu)從2019年開始(shi)已經連續三年下滑，體現了A股企(qi)業整(zheng)體去杠桿的(de)趨勢。

整體ROE下滑，凈利潤率下滑是主因

2022年，整(zheng)體A股(gu)ROE為(wei)8.53%，剔(ti)除金融后A股(gu)ROE為(wei)7.94%，剔(ti)除金融地產后A股(gu)ROE為(wei)8.66%，分別同(tong)比下滑(hua)0.64個百(bai)分點(dian)、0.63個百(bai)分點(dian)和0.4個百(bai)分點(dian)。

數據(ju)來(lai)源：wind，記者(zhe)制圖(tu)

從趨勢上看，近(jin)5年(nian)整(zheng)體A股ROE呈現(xian)了(le)波動下降的趨勢，在(zai)經歷(li)了(le)2021年(nian)的反(fan)彈后再次出(chu)現(xian)下行。2022年(nian)，整(zheng)體A股ROE的水平略高于2020年(nian)，但(dan)都遠低于2018年(nian)和2019年(nian)。

數據(ju)來源：wind，記者制圖

從杜邦分析(xi)的(de)角度看，2022年，剔除金融后(hou)A股ROE出現下滑(hua)最重要的(de)原(yuan)因是凈利潤率(lv)的(de)下滑(hua)。

數據來源：wind，記者(zhe)制圖

2022年(nian)(nian)，剔除金(jin)融(rong)后(hou)A股(gu)總資產(chan)周(zhou)轉率為0.64，上(shang)(shang)年(nian)(nian)度為0.63，略微上(shang)(shang)升；剔除金(jin)融(rong)后(hou)A股(gu)權益乘數為2.42，上(shang)(shang)年(nian)(nian)度為2.44，略微下滑(hua)；剔除金(jin)融(rong)后(hou)A股(gu)凈利(li)潤率為5.15%，上(shang)(shang)年(nian)(nian)度為5.55%，下滑(hua)幅度較大(da)。

數據來源：wind，記者制圖

值得注意的是，剔除金融(rong)后A股(gu)權(quan)益乘(cheng)數從2019年(nian)以來已經連續三年(nian)出現(xian)(xian)下(xia)(xia)滑，這體現(xian)(xian)了A股(gu)剔除金融(rong)后的企業整體資產負(fu)債(zhai)率呈(cheng)現(xian)(xian)下(xia)(xia)降趨勢。

煤炭、食品飲料、有色金屬位列前三甲

分(fen)行(xing)業（中信一級行(xing)業）看(kan)，2022年位(wei)列(lie)A股(gu)行(xing)業ROE前(qian)五的(de)分(fen)別是(shi)煤炭、食(shi)品飲料、有色金屬(shu)、家電和(he)基(ji)礎化工(gong)，ROE分(fen)別為21.3%、19.1%、16.5%、15.5%和(he)13.2%。

數據來(lai)源(yuan)：wind，記(ji)者制圖

從趨勢上看，煤炭、有(you)色金屬和基(ji)礎化工(gong)行業ROE改(gai)善(shan)始于2019年(nian)，近(jin)三年(nian)處于上升趨勢當(dang)中；而食(shi)品(pin)飲料和家電的ROE在(zai)近(jin)五年(nian)都穩(wen)定維(wei)持在(zai)高(gao)位。

數據來源：wind，記者(zhe)制圖(tu)

2022年(nian)，位列A股行(xing)業ROE后五位的分(fen)別(bie)是綜合(he)、房地(di)產(chan)、綜合(he)金(jin)融(rong)、商貿零售和(he)傳媒，ROE分(fen)別(bie)為-2.3%、-2.0%、0.0%、0.1%和(he)1.1%。

數據來(lai)源(yuan)：wind，記者制圖

從近(jin)五(wu)年(nian)趨勢上看，房地產、商貿(mao)零售和(he)綜(zong)(zong)合(he)(he)金融三個(ge)行業(ye)的ROE都(dou)處(chu)于快速下行的趨勢中，而傳媒和(he)綜(zong)(zong)合(he)(he)長(chang)期處(chu)于較低水平(ping)。

地產行業拖累A股ROE

萬科A（SZ000002，股(gu)價(jia)15.08元(yuan)，市(shi)值1799.15億(yi)元(yuan)）在其年(nian)報中(zhong)對2022年(nian)的(de)地產行(xing)業(ye)(ye)有這樣的(de)描述(shu)：“2022年(nian)，行(xing)業(ye)(ye)形勢的(de)嚴峻性(xing)遠(yuan)(yuan)遠(yuan)(yuan)超出了我們在年(nian)初的(de)預(yu)計。全年(nian)商品房市(shi)場(chang)出現了有統(tong)計數(shu)據以來最大幅度(du)的(de)下跌。根據有關機構監測，百強房企(qi)銷售額同比下降(jiang)(jiang)42%。行(xing)業(ye)(ye)融資能力大幅萎縮，海(hai)外債(zhai)務市(shi)場(chang)失去功能。大量房企(qi)資金鏈斷裂，并沖擊上下游(you)。市(shi)場(chang)預(yu)期(qi)降(jiang)(jiang)至(zhi)冰點，信心(xin)危機導致的(de)惡性(xing)循環開始向所(suo)有企(qi)業(ye)(ye)蔓延(yan)。”

數據來源(yuan)：wind，記者制(zhi)圖(tu)

從(cong)行業凈(jing)利(li)(li)潤角度(du)看，2022年，A股行業凈(jing)利(li)(li)潤倒數第(di)一的(de)(de)為房地(di)產(chan)，約-522億元，同比(bi)下(xia)滑(hua)約1277億元，相(xiang)較于2019年的(de)(de)頂峰下(xia)滑(hua)約3468億元。房地(di)產(chan)凈(jing)利(li)(li)潤的(de)(de)下(xia)滑(hua)系A股ROE下(xia)降(jiang)的(de)(de)重(zhong)要原(yuan)因。

數據來源(yuan)：wind，記者制圖(tu)

從杜邦分析的(de)(de)角度看，2022年(nian)A股(gu)房地產(chan)行業的(de)(de)總資產(chan)周轉(zhuan)率為(wei)(wei)0.21，與上(shang)年(nian)的(de)(de)0.22相比有(you)略微下滑(hua)；權益(yi)乘數為(wei)(wei)4.82，與上(shang)年(nian)的(de)(de)4.85相比有(you)略微下滑(hua)；而(er)凈利潤(run)率為(wei)(wei)-1.92%，上(shang)年(nian)度為(wei)(wei)2.56%。因此，凈利潤(run)率的(de)(de)下滑(hua)是房地產(chan)行業ROE下滑(hua)的(de)(de)最主要(yao)原因。

數據來源(yuan)：wind，記者制(zhi)圖(tu)

從2018年(nian)以來，A股(gu)房地產(chan)企業的凈利潤率呈現不斷下滑的趨勢，從12.82%一路下滑至去年(nian)的-1.92%。

中(zhong)信一級行業房地產囊括了117家從2018年(nian)至2022年(nian)具有連續(xu)財務數據的公(gong)司(si)(si)。在(zai)這117家地產公(gong)司(si)(si)中(zhong)，有39家公(gong)司(si)(si)在(zai)2022年(nian)出現虧(kui)(kui)損(sun)，虧(kui)(kui)損(sun)金(jin)額合計(ji)約1844億(yi)元(yuan)。其中(zhong)，2022年(nian)虧(kui)(kui)損(sun)前十的公(gong)司(si)(si)合計(ji)虧(kui)(kui)損(sun)為1491億(yi)元(yuan)，而該十家公(gong)司(si)(si)在(zai)2019年(nian)合計(ji)實現凈(jing)利潤約505億(yi)元(yuan)。

而從地(di)產頭(tou)部(bu)企業看，也出現了盈利的下(xia)滑。“招(zhao)保萬金”四巨頭(tou)2022年(nian)凈利潤合計約828億(yi)元(yuan)(yuan)，同比(bi)下(xia)降約206億(yi)元(yuan)(yuan)。

“十多年(nian)的積累之(zhi)下，房地產行業(ye)的資產結構(gou)已(yi)經(jing)發生了顯著(zhu)變(bian)化。無論是從(cong)市場未來趨(qu)勢(shi)角度(du)，還是從(cong)自身(shen)可持續發展(zhan)角度(du)，與城(cheng)市同(tong)步(bu)發展(zhan)，和客戶共同(tong)成長，接受和學會賺小錢、長錢、辛(xin)苦錢，都尤為關鍵。這不僅需要企業(ye)自身(shen)變(bian)革的勇(yong)氣，也需要所有市場參與者的智慧和支(zhi)持。”萬科表示。

封(feng)面(mian)圖片來(lai)源：每經記者 劉國梅(mei) 攝（資料(liao)圖）