每經記者｜熊嘉(jia)楠(nan)    每經編輯(ji)｜文多    

圖片來源：視覺中國

白酒上市企(qi)業(ye)再度以近乎全線上漲的“姿態”結束了年報披露季。

去年，20家上市酒企實現營業總收入3576億元，16家酒企實現增長，相比2021年3093.87億元的營業總收入同比增長13.74%；19家上市酒企（注：不含順鑫農業，因其(qi)未(wei)單獨(du)披露(lu)酒類業務的凈利(li)潤(run)）中，14家(jia)凈利(li)潤(run)實現(xian)增(zeng)長(chang)，13家(jia)呈雙位數增(zeng)長(chang)。

今年一季度各大酒企更是增勢喜人，18家（此數據指截至5月4日(ri)已披露季報(bao)的）上市酒企營收同比增長15.77%。

在經歷了去年的行業調整期后，白酒行業發生了深刻的變化。《每日經濟新聞·將進酒》記者了解到，當前酒企頭部格局不斷集中，營收前(qian)五的(de)門檻升至250億(yi)元。在(zai)存(cun)量競爭(zheng)態勢下(xia)，隨著名酒企的(de)渠道下(xia)沉(chen)，區域酒企生(sheng)存(cun)尤為艱難(nan)，且斷檔嚴重。

此(ci)外，經過前期的高速(su)發展(zhan)，酒企業績(ji)增(zeng)(zeng)速(su)已(yi)經開始放緩，2023年(nian)一季度18家公(gong)司營(ying)收總額之增(zeng)(zeng)速(su)，較2022年(nian)數據已(yi)縮水近7個百分(fen)點，18家公(gong)司的整體凈利潤則同比上(shang)升(sheng)。

相比不斷創下新高的酒企業績，渠道、資本市場的信心明顯不足，糖酒會期間，酒商觀望居多。年報披露期間，白酒股持續震蕩走低、CPI不及預期……分析認為，當前庫存去化、整體消費復蘇仍需要時間。

業績的冷與熱：業績新高不斷 但營收增速“縮水”

從20家(jia)上(shang)(shang)市(shi)公司營(ying)業(ye)總收入來看，2020年(nian)~2022年(nian)三年(nian)間，白酒(jiu)(jiu)(jiu)行業(ye)整體營(ying)收規(gui)模以每(mei)年(nian)500億(yi)元的增長(chang)(chang)持(chi)續擴容。對(dui)比2019年(nian)，19家(jia)上(shang)(shang)市(shi)酒(jiu)(jiu)(jiu)企(qi)（無珍(zhen)酒(jiu)(jiu)(jiu)李渡2019年(nian)數據）中(zhong)僅(jin)順鑫農業(ye)、天佑德酒(jiu)(jiu)(jiu)、伊力特營(ying)收下(xia)滑，其(qi)余(yu)酒(jiu)(jiu)(jiu)企(qi)均實(shi)現增長(chang)(chang)，其(qi)中(zhong)，酒(jiu)(jiu)(jiu)鬼酒(jiu)(jiu)(jiu)、舍得酒(jiu)(jiu)(jiu)業(ye)完成“翻番”。

一(yi)方(fang)面(mian)證明在存量(liang)競爭態勢下，白(bai)酒行業集中度仍(reng)在不斷上(shang)升(sheng)；另一(yi)方(fang)面(mian)，白(bai)酒上(shang)市酒企的格(ge)局亦(yi)發生了改變。

“茅(mao)五洋(yang)瀘汾”的(de)頭(tou)部(bu)陣營已經固化(hua)，雙位數增(zeng)長是頭(tou)部(bu)酒企的(de)主(zhu)旋律(lv)，均在各自(zi)高基(ji)(ji)數的(de)業績(ji)基(ji)(ji)礎上實(shi)現了穩健增(zeng)長。

其中，貴州茅臺營收首次突破千億元，五糧液連續保持雙位數增長，瀘州老窖連續保持凈利增幅約30%，營收前五名的最低門檻升至250億元。

市場格局不斷集(ji)中，意味著(zhu)頭部(bu)陣營(ying)的門檻越來越高，腰部(bu)企(qi)業競爭(zheng)也變得尤為激烈。古井貢酒成為酒業百億元營(ying)收獨一檔(dang)的存在。

而“百億(yi)守門員”順鑫農業原(yuan)地踏步(bu)三年(nian)(nian)后(hou)，白酒類收入下滑至81億(yi)元(yuan)。同時，2020年(nian)(nian)營業總收入僅51億(yi)元(yuan)的今(jin)世緣，去年(nian)(nian)收入79億(yi)元(yuan)，已與順鑫農業同一起跑線。

2021年(nian)，營業總(zong)收(shou)入40億(yi)元~100億(yi)元的酒(jiu)企(qi)有(you)珍(zhen)酒(jiu)李渡、口子窖、今世緣等7家，而到(dao)了2022年(nian)該數字來(lai)到(dao)了9家，除了順鑫農(nong)業，還(huan)有(you)酒(jiu)鬼酒(jiu)。

第三，19家上市酒(jiu)(jiu)(jiu)企(qi)中，超半數酒(jiu)(jiu)(jiu)企(qi)去(qu)年白酒(jiu)(jiu)(jiu)產量減(jian)少(shao)，存(cun)量競爭(zheng)態勢下，頭部愈加集中勢必導致區(qu)域酒(jiu)(jiu)(jiu)企(qi)受到(dao)擠壓(ya)。

營業(ye)總(zong)收入20億(yi)(yi)元~40億(yi)(yi)元檔次斷層嚴(yan)重，伊力特、天佑德酒、金(jin)種(zhong)子酒、*ST皇臺(tai)已連續原(yuan)地踏(ta)步(bu)，且(qie)營收均在16億(yi)(yi)元及以下，僅早早開啟全國化的金(jin)徽酒營收首(shou)次突破20億(yi)(yi)元。

增(zeng)速的相對放緩，則是此(ci)次(ci)業績披露的又一特點。

在經過行業調整期后，20家上市酒企中，16家營收增速出現放緩，而在2021年(nian)，僅有3家。今年(nian)第一季度，18家上市(shi)酒企中(zhong)僅5家實(shi)現營收增(zeng)速優于去年(nian)同期。

18家上市酒企（順鑫農業、珍酒李渡除外）整體一季度營收增速15.77%，較去年同期的22.1%縮水近7個百分點。

過去，白酒行業持續擴容，業績高增長已成“家常便飯”。然(ran)而去年行業進入深度(du)調整(zheng)期(qi)，快速發(fa)展(zhan)下，庫存問題暴(bao)露無遺。從今年一(yi)季度(du)的(de)財報來(lai)看，行業當前已經進入平(ping)穩發(fa)展(zhan)的(de)階段，而消化庫存則是今年的(de)首要任務。

渠道的冷與熱：復蘇仍需時間 中低端恢復態勢火熱

庫(ku)存，成(cheng)為去年行業(ye)進(jin)入調整期(qi)的直接導火索：終(zhong)端動銷不暢，渠道庫(ku)存普遍偏高(gao)，部分酒企業(ye)績增速放緩，行業(ye)信心受(shou)到影響(xiang)。

庫存過高使得渠道為緩(huan)解資金壓力不得不采取低(di)價傾銷，價格(ge)倒(dao)掛(gua)現(xian)象屢見不鮮。“酒類流通第(di)一股”華致酒行(xing)（SZ300755，股價27.33元(yuan)，市值(zhi)113.9億(yi)(yi)(yi)元(yuan)）2022年營(ying)業(ye)總收入(ru)(ru)87.08億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，同比增加16.73%；歸母凈(jing)利(li)3.66億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，同比減(jian)少45.77%。公司(si)雖然總體(ti)收入(ru)(ru)呈上漲態勢，但凈(jing)利(li)大幅下滑，白酒業(ye)務(wu)營(ying)收增速遠低(di)于營(ying)業(ye)成本增速32.89%。

作為酒類(lei)流通唯一上市企業(ye)，華致酒行該業(ye)績也反映出去年酒商的真實狀態(tai)。

“行情整體都很差(cha)，節前備貨(huo)不明顯，主(zhu)要是消(xiao)庫(ku)存(cun)。”某知名醬(jiang)酒品牌運營商劉偉（化名）在(zai)1月5日告訴記者，“據我(wo)了解，2022上半年大(da)部分電(dian)商在(zai)河(he)北的庫(ku)存(cun)基本上沒賣得(de)動，消(xiao)費比之(zhi)前差(cha)得(de)多。”

從他(ta)的(de)態度(du)來看，今年初的(de)酒商(shang)還未(wei)從去年行業調整的(de)影響中走出，終(zhong)端(duan)備貨情(qing)(qing)緒并不高漲。劉偉(wei)說道：“白(bai)酒市場銷售的(de)恢復(fu)(fu)我覺得至少需(xu)要半年，度(du)過春節后(hou)的(de)小(xiao)旺(wang)季，4月的(de)糖酒會將直觀體現恢復(fu)(fu)的(de)情(qing)(qing)況。”

劉偉1月時的悲觀情緒只是很多(duo)酒商的縮影，并很快得到了印證。

在有著“行業風(feng)向標”之(zhi)稱的糖酒會上，酒廠與經銷商各有各的憂愁。多位參展人(ren)士提到，這次糖酒會有個顯著“特點”：人(ren)多，但簽單少，大家都很謹(jin)慎。

截(jie)至2022年底(di)時，18家上市酒(jiu)企合(he)同負(fu)債(zhai)整體(ti)同比減少5.47%。同期，11家公司的(de)合(he)同負(fu)債(zhai)下(xia)滑，其中酒(jiu)鬼酒(jiu)、古井(jing)貢酒(jiu)等同比降幅超五成。截(jie)至今年一季度末，總體(ti)合(he)同負(fu)債(zhai)微增0.08%。

今(jin)年一季(ji)度(du)，華致酒(jiu)行(xing)凈利降幅仍在擴大。一季(ji)度(du)實現(xian)營收37.43億元(yuan)，同比微增(zeng)5.32%，歸母凈利1.01億元(yuan)，同比下滑59.35%。

如今2023年已經步入第二季度，白酒淡季也即將到來。

當下存量市(shi)場中擠壓(ya)式增長(chang)成為新常態，白酒企業(ye)分化進一步加(jia)劇(ju)，這也(ye)意味著，行業(ye)發展將面對更多挑戰，需要(yao)尋(xun)找(zhao)新的增長(chang)路徑。

“中低(di)端(duan)(duan)要比去年賣得(de)好點。”劉偉春節前曾(ceng)告訴記(ji)者(zhe)，“高端(duan)(duan)牌子都是急(ji)劇下滑并且倒掛(gua)嚴(yan)重，經(jing)銷商為了消(xiao)庫(ku)存變現沒辦法，總體來看高端(duan)(duan)都艱難，中低(di)端(duan)(duan)恢復得(de)應該會(hui)更(geng)快”。

近期，酒類(lei)直供平(ping)臺百酒匯執行董事李進軍亦證實(shi)了劉(liu)偉(wei)的觀點，“（百酒匯門店當前價格帶消費）有(you)斷層，特別是(shi)次(ci)高端產品并不多。”

高端之外，根據(ju)盛初咨詢(xun)的(de)調研(yan)結果，中低端產品在春節后一個月(yue)需求回(hui)升最快達到69%。

因此，大眾消費市場也在今年成為酒企爭相布局的重點。

洋(yang)河(he)(he)股(gu)份百元價(jia)格帶新品(pin)洋(yang)河(he)(he)大(da)(da)曲（經典版）在本屆全國(guo)(guo)糖酒(jiu)(jiu)會期間上(shang)市，金種子(zi)酒(jiu)(jiu)業則布局光(guang)瓶酒(jiu)(jiu)，其戰略新品(pin)“頭號種子(zi)”終(zhong)端(duan)定價(jia)68元/瓶；茅臺集團推出百元價(jia)格帶產(chan)品(pin)“臺源”；五糧(liang)液宣(xuan)布對旗下系(xi)列酒(jiu)(jiu)產(chan)品(pin)“尖莊(zhuang)”進行全新升級(ji)；金六福提出“國(guo)(guo)民美(mei)酒(jiu)(jiu)”戰略，立足(zu)國(guo)(guo)民大(da)(da)眾市場提升與C端(duan)的互動(dong)；郎酒(jiu)(jiu)股(gu)份則宣(xuan)布，順品(pin)郎、小郎酒(jiu)(jiu)、郎牌特(te)曲等大(da)(da)眾消費價(jia)格帶產(chan)品(pin)的兼香型(xing)產(chan)品(pin)，未來2-3年銷售額將(jiang)達到(dao)100億元……

2023年糖酒會資料(liao)圖 圖片來源：每經(jing)記者 張建 攝(she)

二級市場的冷與熱：先揚后抑

近兩年，白酒市場取得了快速發展(zhan)，在(zai)行業整(zheng)體快速擴容時，資本市場亦不掩飾(shi)對其的喜(xi)愛。東(dong)方財富(fu)白酒指(zhi)數（BK0896）僅一(yi)年多的時間，便(bian)從2020年3月(yue)的770多點(dian)漲至2021年7月(yue)的3200多點(dian)，也造(zao)就了貴州(zhou)茅臺這樣2萬億市值的“A股一(yi)哥”。

即便是在(zai)行(xing)業調(diao)整期(qi)，基(ji)于消費(fei)復蘇的(de)強烈預期(qi)，資本市場對(dui)白(bai)酒股的(de)期(qi)望也居(ju)高不下(xia)。去(qu)年11月(yue)1日至(zhi)今年2月(yue)底，東方財富白(bai)酒指數漲(zhang)幅達26.97%。

圖片來(lai)源：東方(fang)財富網頁截圖

可(ke)二級市場(chang)態度卻在(zai)一瞬間便產生了轉變。

到了今年3月(yue)，隨著業(ye)績預告、年報(bao)的出(chu)爐，兩個月(yue)間白酒股持(chi)續走低(di)。3月(yue)至今，上述白酒指數(shu)整體下跌約7%。貴州茅臺(tai)“失守(shou)A股一哥”也一度為市場熱議。

誠如(ru)前文所言，酒(jiu)企的(de)業(ye)績、渠道的(de)動(dong)銷，時刻(ke)牽動(dong)著投資者的(de)心，不斷(duan)創下新(xin)高(gao)的(de)業(ye)績背(bei)后，實(shi)則(ze)是市場(chang)對行業(ye)復蘇不及預期(qi)的(de)擔心。

4月11日，四川郎酒股份有限公司總經理付饒在每日經濟新聞主辦的2023第八屆中國酒業資本論壇上直言：白酒市場將迎來結構性調整，尤其是高端白酒產品將迎來調整。他認為，未來一段時期內，中低端產品可能會有增長，但是高端產品包括醬香白酒的調整是毫無疑問的。付饒預言，“行業目前呈現的復蘇可能跟過于樂觀的預期會有落差”。

東興證券食品飲料行業分析師孟斯碩告訴《每日經濟新聞·將進酒》記者：“去年11月以來，白酒板塊經歷了幾波博弈行情，首先是需求復蘇博弈，（同花順）白酒指數從2022年11月1日的3797點一路上漲到2023年2月20日5421點，漲幅達到42.7%。這波上漲雖然也受到同期人民幣匯率升值的助推，但是市場整體圍繞經濟復蘇、需求復蘇在交易。”

她繼續說道：“春(chun)節(jie)以后(hou)，市(shi)場(chang)開始進入(ru)對(dui)春(chun)節(jie)需(xu)求消費的確(que)認中，由(you)于今年(nian)(nian)春(chun)節(jie)時(shi)間(jian)較為靠前，今年(nian)(nian)春(chun)節(jie)白酒(jiu)(jiu)總體(ti)消費情況略(lve)遜于去年(nian)(nian)同期(qi)，市(shi)場(chang)對(dui)全年(nian)(nian)需(xu)求復(fu)蘇預(yu)期(qi)進行調整，板(ban)塊進入(ru)調整期(qi)。至4月糖酒(jiu)(jiu)會，市(shi)場(chang)對(dui)糖酒(jiu)(jiu)會反饋的信(xin)息感(gan)到悲(bei)觀，從4月6日開始白酒(jiu)(jiu)指(zhi)數持續下行，特別是(shi)3月份CPI、PPI數據(ju)出來(lai)后(hou)，市(shi)場(chang)對(dui)未(wei)來(lai)宏觀通縮(suo)預(yu)期(qi)加(jia)強，（上述白酒(jiu)(jiu)）指(zhi)數從5188點(dian)下降到19日的4752點(dian)，跌幅(fu)8.4%。指(zhi)數從2月20日高點(dian)計(ji)算，累計(ji)下跌12.3%。”

酒(jiu)企業績(ji)持續(xu)新高是事實，但更要重視當前渠道(dao)庫(ku)(ku)存(cun)去化的現狀，從前文中看到，庫(ku)(ku)存(cun)帶來(lai)的行業調整仍(reng)在持續(xu)，復蘇仍(reng)需要時(shi)間。

3月底，中國酒業協會理事長宋書玉公開表示：“2023年年初，白酒消費水平反彈上揚態勢明顯，后期是否具備持續消費動力值得期待，也值得深思。近年來白酒渠道快速擴容，新渠道消化能力不強，渠道競爭驟然升溫，消化庫存是2023年的首要任務。”

“當前雖然市場對未來需求復蘇的趨勢分歧不大，但是對需求復蘇高度進入觀望期。這段時間股價回調本質是市場對于下半年宏觀經濟復蘇信心的體現。而打破估值預期可能的變量，來自宏觀經濟自身的復蘇，以及刺激政策進一步落地。微觀(guan)表現是(shi)今年白(bai)酒行業估(gu)值的突破需要行業需求整體的回暖(nuan)，以及(ji)白(bai)酒消(xiao)費價格帶的整體提升。”孟(meng)斯碩說道(dao)。