每經評論員 杜恒峰

近期(qi)(qi)A股(gu)市場表現低(di)迷(mi)，周一(yi)收盤A股(gu)主要指(zhi)數跌幅均超過1%，成交(jiao)額繼續縮減至(zhi)6789億(yi)元。A股(gu)低(di)迷(mi)的(de)(de)成因(yin)(yin)復雜多樣，既有(you)宏觀經濟的(de)(de)因(yin)(yin)素，也(ye)有(you)匯率、經貿關(guan)系等外(wai)部因(yin)(yin)素的(de)(de)干擾，同時也(ye)有(you)房地產市場調整帶來的(de)(de)居(ju)民“財(cai)富幻覺(jue)”消失。在所有(you)影響因(yin)(yin)素當中，信心不足導(dao)致的(de)(de)風險(xian)偏好大(da)幅下(xia)降尤(you)為關(guan)鍵，這在其(qi)他資(zi)產類別(bie)上(shang)也(ye)有(you)顯現，比如銀(yin)行理財(cai)凈值相對較小的(de)(de)回撤，就引發了去(qu)年(nian)底(di)較大(da)規模(mo)的(de)(de)贖回。在風險(xian)資(zi)產遇冷(leng)的(de)(de)另一(yi)頭(tou)，則是(shi)居(ju)民對低(di)風險(xian)資(zi)產的(de)(de)追捧(peng)：居(ju)民存款在2022年(nian)新增(zeng)17.8萬億(yi)元后(hou)，今年(nian)上(shang)半年(nian)再度增(zeng)加11.91萬億(yi)元，且有(you)明顯的(de)(de)定期(qi)(qi)化特征(zheng)。

為提振A股(gu)信心(xin)，在上(shang)周(zhou)五證(zheng)監會就活躍資本市場、提振投資者信心(xin)的(de)(de)答記者問(wen)中(zhong)進行了系(xi)統(tong)性部署，在數十家上(shang)市公(gong)(gong)司宣布(bu)擬回(hui)(hui)購股(gu)份后，8月21日(ri)又(you)有多家基(ji)金公(gong)(gong)司、券(quan)商宣布(bu)自購旗下權益類(lei)產品。但A股(gu)市場的(de)(de)信心(xin)修復需要一個過程，這尤其有賴于整個社會風險(xian)偏好的(de)(de)回(hui)(hui)升。系(xi)統(tong)性因(yin)素不可(ke)抗，A股(gu)自身的(de)(de)制度建(jian)設和優化，是應對各種(zhong)挑(tiao)戰最好的(de)(de)辦法。

長(chang)期以(yi)來(lai)，A股長(chang)于提供融資(zi)、促進產(chan)業轉(zhuan)型，但對投資(zi)者來(lai)說，股市是(shi)個(ge)人資(zi)產(chan)配置的(de)一種方式，而非唯一方式。相比(bi)銀行(xing)存款、保險(xian)、債券等低風(feng)險(xian)資(zi)產(chan)，股市風(feng)險(xian)要高得(de)多(duo)，回報(bao)也理應(ying)高得(de)多(duo)。從風(feng)險(xian)和收(shou)益(yi)的(de)匹配度(du)來(lai)看，A股相比(bi)其他資(zi)產(chan)類別的(de)獨特優勢并(bing)不明顯。事實(shi)上，A股從來(lai)不缺(que)乏可觀回報(bao)的(de)機(ji)會(hui)，但這種回報(bao)在公平性、可得(de)性、穩定性、可預期性上仍(reng)有(you)很(hen)大的(de)優化(hua)空間。

比如，滬深兩市總計有1071只注(zhu)冊制(zhi)新(xin)(xin)股(gu)(gu)(gu)上市，有753只股(gu)(gu)(gu)票現價(jia)高(gao)于發行價(jia)，占比七成，表(biao)面(mian)看(kan)這給(gei)二級市場投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)創(chuang)造了(le)(le)價(jia)值(zhi)，但(dan)注(zhu)冊制(zhi)新(xin)(xin)股(gu)(gu)(gu)的普(pu)遍特點，是上市首(shou)日巨(ju)大的成交量(liang)和漲(zhang)幅，打(da)新(xin)(xin)中(zhong)簽(qian)者(zhe)(zhe)最合(he)理的選擇就是在當天選擇套現，接盤者(zhe)(zhe)大概率(lv)會虧損，到(dao)了(le)(le)一年后(hou)機(ji)構(gou)的戰(zhan)略(lve)配(pei)售股(gu)(gu)(gu)、創(chuang)投(tou)(tou)機(ji)構(gou)原始股(gu)(gu)(gu)才能(neng)解(jie)禁(jin)，這時候股(gu)(gu)(gu)價(jia)早已(yi)回落，實際(ji)回報大幅縮水(shui)。新(xin)(xin)股(gu)(gu)(gu)發行的特點，決定了(le)(le)專業投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)和其(qi)他搭便車(che)、拼運氣(qi)的中(zhong)簽(qian)者(zhe)(zhe)相比完全(quan)沒有優勢，這會抑(yi)制(zhi)專業投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)的參與熱(re)情，同(tong)時創(chuang)投(tou)(tou)機(ji)構(gou)沒有拿到(dao)更多的增值(zhi)部分，輸血(xue)實體經濟的能(neng)力(li)也減弱了(le)(le)。

股(gu)市更高的(de)回(hui)報(bao)(bao)不(bu)會體(ti)現在(zai)每個投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)身上，必然有(you)一些人會虧損，但將股(gu)市作(zuo)為一個整體(ti)或從所(suo)有(you)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)的(de)平均回(hui)報(bao)(bao)看，這(zhe)(zhe)樣(yang)的(de)規律應當有(you)所(suo)體(ti)現。衡量(liang)(liang)(liang)這(zhe)(zhe)種回(hui)報(bao)(bao)最(zui)(zui)好的(de)指標是(shi)指數，指數的(de)價(jia)值不(bu)僅僅在(zai)于量(liang)(liang)(liang)化(hua)，它(ta)本身也是(shi)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)獲取回(hui)報(bao)(bao)的(de)重要工具，被(bei)動投資(zi)(zi)(zi)已(yi)成(cheng)為全(quan)球(qiu)資(zi)(zi)(zi)管行業增(zeng)長最(zui)(zui)快(kuai)的(de)一部分。近年來，A股(gu)的(de)核心指數普遍存在(zai)回(hui)報(bao)(bao)缺乏(fa)可持續性的(de)問題(ti)，在(zai)經(jing)濟轉向高質量(liang)(liang)(liang)發展、產業升級(ji)的(de)大背(bei)景下，指數編(bian)制者(zhe)應當更為敏銳(rui)地體(ti)現這(zhe)(zhe)些變化(hua)，捕(bu)捉新的(de)投資(zi)(zi)(zi)機(ji)會，同時還(huan)要避免(mian)過于集中某(mou)一領域、某(mou)一市場的(de)風險，兼(jian)顧成(cheng)長與價(jia)值平衡，讓投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)有(you)獲得更穩(wen)定(ding)、更可預期回(hui)報(bao)(bao)的(de)抓手，提升整體(ti)市場的(de)吸引力。

投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)需要權衡(heng)收益和風(feng)險(xian)是(shi)否匹配，機(ji)構(gou)(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者有(you)信托之責，往往比個(ge)人投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者更注重這(zhe)(zhe)樣(yang)的(de)平(ping)衡(heng)，社保基(ji)金(jin)、養老金(jin)等(deng)涉及保障問題的(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)更是(shi)如此。A股中(zhong)長(chang)期資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)持股占(zhan)比不(bu)足(zu)6%，遠低于境外成熟市場普遍超(chao)過20%的(de)水平(ping)。目前A股市場以中(zhong)小投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者為主，持股市值在50萬元(yuan)以下的(de)小散(san)戶占(zhan)比96%，即便是(shi)近年來(lai)發展迅速的(de)公(gong)募基(ji)金(jin)行(xing)業，也(ye)遠未(wei)達到左右市場格局的(de)規(gui)模(mo)。機(ji)構(gou)(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者的(de)規(gui)模(mo)增長(chang)沒有(you)跟上(shang)市場擴容的(de)速度，這(zhe)(zhe)固(gu)然有(you)可(ke)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)品種、風(feng)險(xian)對沖手段(duan)等(deng)方面(mian)的(de)限制，但也(ye)和A股市場缺乏(fa)容量足(zu)夠(gou)大、可(ke)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)周期足(zu)夠(gou)長(chang)的(de)產品有(you)關——2020年的(de)基(ji)金(jin)抱團和2021年初抱團瓦解這(zhe)(zhe)樣(yang)的(de)劇烈反轉(zhuan)，殷鑒不(bu)遠。

從(cong)投資(zi)者資(zi)產配置的需求出發(fa)，A股(gu)(gu)市場(chang)需要從(cong)一(yi)(yi)種競爭(zheng)性(xing)的視角，充分(fen)挖掘并鞏固其相(xiang)比其他市場(chang)的獨(du)特優勢，讓更(geng)多中長期(qi)(qi)(qi)資(zi)金(jin)主動積(ji)極配置A股(gu)(gu)。在證監(jian)會(hui)安排中，提到了擴(kuo)大中長期(qi)(qi)(qi)資(zi)金(jin)投資(zi)范圍、參(can)與上市公司定(ding)增(zeng)、參(can)與上市公司治理行為(wei)規則等六個方面的舉措，期(qi)(qi)(qi)待這(zhe)些(xie)改革措施能夠進一(yi)(yi)步提升A股(gu)(gu)的配置價值，讓專業投資(zi)者、長期(qi)(qi)(qi)投資(zi)者得到應有的回報。