每經AI快訊，中國銀河01月01日發布研報稱：給予社會服務推薦（維持）評級。

日韓(han)教(jiao)(jiao)培監(jian)管(guan)政(zheng)(zheng)策(ce)變(bian)化，對(dui)供(gong)需影(ying)響幾何：1）韓(han)國：受特定政(zheng)(zheng)治、歷史(shi)背(bei)景影(ying)響，韓(han)國政(zheng)(zheng)府針對(dui)課(ke)外培訓市(shi)場(chang)的治理政(zheng)(zheng)策(ce)波動劇烈(lie)。但(dan)最終其教(jiao)(jiao)育(yu)體系復歸(gui)精英教(jiao)(jiao)育(yu)，課(ke)外培訓參(can)培率與(yu)高(gao)等教(jiao)(jiao)育(yu)毛入學率同步(bu)提升，補習機(ji)構數(shu)量(liang)持續攀升；2）日本：政(zheng)(zheng)府對(dui)課(ke)外教(jiao)(jiao)育(yu)行業的監(jian)管(guan)力度較為柔和(he)，改革方向更多集中(zhong)于校內和(he)考試制(zhi)度。2000年(nian)后，受少(shao)子化影(ying)響，學習塾數(shu)量(liang)逐(zhu)步(bu)保持平(ping)穩，但(dan)連鎖補習機(ji)構通過拓展業務范圍，營收(shou)仍實現持續增長。

中(zhong)國(guo)民辦教(jiao)(jiao)育行(xing)業(ye)監(jian)(jian)管(guan)(guan)嚴(yan)格(ge)，供(gong)(gong)給增(zeng)速預(yu)計受(shou)限(xian)：自2018年以來，中(zhong)國(guo)政府針對(dui)(dui)整(zheng)個民辦教(jiao)(jiao)育體(ti)系實(shi)施了較為全面的改革。對(dui)(dui)比日韓監(jian)(jian)管(guan)(guan)政策，當前(qian)中(zhong)國(guo)政府針對(dui)(dui)教(jiao)(jiao)培(pei)行(xing)業(ye)的監(jian)(jian)管(guan)(guan)嚴(yan)格(ge)程度顯著(zhu)更高(gao)。其中(zhong)，義務階段學(xue)(xue)科(ke)培(pei)訓機構(gou)(gou)資(zi)(zi)質(zhi)已(yi)不(bu)再(zai)新增(zeng)，存(cun)量(liang)機構(gou)(gou)必須(xu)轉(zhuan)為非(fei)營利或注銷。對(dui)(dui)于(yu)(yu)非(fei)學(xue)(xue)科(ke)類培(pei)訓，由于(yu)(yu)資(zi)(zi)質(zhi)審核、內容備(bei)案與監(jian)(jian)督、營業(ye)時(shi)間(jian)、價格(ge)指導、資(zi)(zi)金監(jian)(jian)管(guan)(guan)均(jun)較“雙(shuang)減”前(qian)有(you)更高(gao)要求(qiu)，中(zhong)小培(pei)訓機構(gou)(gou)的發(fa)展空間(jian)亦受(shou)限(xian)。此外，監(jian)(jian)管(guan)(guan)當局仍在(zai)持續清(qing)理各(ge)類變(bian)異性(xing)(xing)培(pei)訓，預(yu)計將對(dui)(dui)地(di)下供(gong)(gong)給形(xing)成制約。整(zheng)體(ti)而言，我(wo)們認為當前(qian)中(zhong)國(guo)教(jiao)(jiao)培(pei)行(xing)業(ye)政策已(yi)形(xing)成較為完(wan)備(bei)的治理框架，政策穩定性(xing)(xing)的清(qing)晰度已(yi)較高(gao)，合規(gui)學(xue)(xue)科(ke)/非(fei)學(xue)(xue)科(ke)機構(gou)(gou)的供(gong)(gong)給增(zeng)速預(yu)計將較為有(you)限(xian)。

市場需求依(yi)然剛性，且有增(zeng)(zeng)量(liang)空(kong)間(jian)：一方面是至2034年中國高考適(shi)齡(ling)人口仍在(zai)增(zeng)(zeng)長，且高中階段監(jian)管(guan)政(zheng)策較(jiao)為友好。同時，參考CIEFR數據，監(jian)管(guan)進一步清理非(fei)合規培訓機構，將為上市教(jiao)培企(qi)業(ye)在(zai)城鎮(zhen)市場最多帶來(lai)1.9倍增(zeng)(zeng)量(liang)空(kong)間(jian)。另一方面，素質(zhi)/興趣類(lei)校外培訓市場空(kong)間(jian)依(yi)然廣闊，受益于(yu)“雙減(jian)”帶來(lai)的(de)課(ke)后時間(jian)增(zeng)(zeng)加+素質(zhi)教(jiao)育(yu)納入教(jiao)育(yu)評價體系(xi)，我們(men)認為未來(lai)三年K9素質(zhi)教(jiao)育(yu)有望彌補傳統教(jiao)培企(qi)業(ye)因學(xue)科類(lei)業(ye)務受監(jian)管(guan)而產生的(de)空(kong)白。

投資建議：中(zhong)國教培行(xing)業(ye)當前政策穩定性的(de)清(qing)晰度(du)已(yi)較高(gao)，行(xing)業(ye)規范化發(fa)展的(de)界限與框架已(yi)經明晰。在(zai)此基礎(chu)上，我(wo)們預(yu)計供需兩(liang)端(duan)優化趨勢將(jiang)進(jin)一步強化，頭(tou)部教培機構將(jiang)充分受益集中(zhong)度(du)提(ti)升+新業(ye)務(wu)拓展帶來的(de)成長空(kong)間。推薦學大教育，受益標的(de)新東方-S、科(ke)德(de)教育。

風(feng)(feng)險(xian)提示：宏(hong)觀經濟持續下行(xing)的風(feng)(feng)險(xian)；非(fei)合規機構(gou)清理進展低(di)于(yu)(yu)預期(qi)的風(feng)(feng)險(xian)；新(xin)業務(wu)轉型進展低(di)于(yu)(yu)預期(qi)的風(feng)(feng)險(xian)。

每(mei)經頭(tou)條（nbdtoutiao）——

(記者 蔡鼎)

免(mian)責聲(sheng)明：本文內容(rong)與數據僅供參考，不構成(cheng)投(tou)資建議(yi)，使用(yong)前請核(he)實。據此操作，風險自擔。