每經AI快訊，2024年1月(yue)1日，光大證券發布研報點評特一(yi)藥業(ye)（002728）。

深耕(geng)醫藥(yao)(yao)二十年(nian)(nian)，臺(tai)山(shan)起(qi)步穩健擴(kuo)張，2020年(nian)(nian)后業(ye)(ye)績快速(su)修復(fu)。公司成立于2002年(nian)(nian)，主要從事中成藥(yao)(yao)、化藥(yao)(yao)制(zhi)(zhi)劑和原(yuan)料藥(yao)(yao)的研產(chan)(chan)銷(xiao)。2015年(nian)(nian)收(shou)購海力制(zhi)(zhi)藥(yao)(yao)與(yu)新寧制(zhi)(zhi)藥(yao)(yao)，擴(kuo)充產(chan)(chan)品(pin)矩陣，推動止咳寶片成為全國(guo)獨家(jia)品(pin)種(zhong)，延(yan)伸產(chan)(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)至特色原(yuan)料藥(yao)(yao)，綜合實力顯著增強。2018年(nian)(nian)收(shou)購廣東國(guo)醫堂，獲得藥(yao)(yao)品(pin)批文(wen)96個。上(shang)市以來(lai)3次再融資，助力產(chan)(chan)能(neng)瓶頸突破。2014-2019年(nian)(nian)營收(shou)和歸(gui)母凈(jing)利潤(run)CAGR分(fen)別為21.72%/16.45%。2020年(nian)(nian)新冠疫(yi)情致業(ye)(ye)績大幅下滑，2022年(nian)(nian)歸(gui)母凈(jing)利潤(run)1.78億，同(tong)比+40%，歸(gui)母凈(jing)利潤(run)已恢復(fu)至2019年(nian)(nian)水平。

獨家特(te)色止咳寶(bao)片(pian)，高速開拓十億(yi)(yi)規(gui)模。在院內外(wai)止咳用藥市場，中成(cheng)(cheng)藥的(de)規(gui)模和成(cheng)(cheng)長性占(zhan)優。2022年(nian)(nian)止咳祛痰(tan)平(ping)喘中成(cheng)(cheng)藥市場規(gui)模約為240億(yi)(yi)元(yuan)，其(qi)中零(ling)售藥店/公立醫院/公立基層終端(duan)占(zhan)比(bi)分別為54%/32%/14%。公司的(de)特(te)色產品止咳寶(bao)片(pian)含有(you)罌粟殼(ke)成(cheng)(cheng)分，處(chu)方稀缺，獨家專利壁壘深厚，以療效確切、見效快打造核心(xin)競爭力。2011-2019年(nian)(nian)止咳寶(bao)片(pian)的(de)銷(xiao)售額(e)CAGR為23.35%，銷(xiao)售量CAGR為12.10%。2020年(nian)(nian)疫(yi)情防控(kong)致銷(xiao)量銳(rui)減(jian)，此后逐年(nian)(nian)復蘇。2022年(nian)(nian)止咳寶(bao)片(pian)銷(xiao)售收入2.4億(yi)(yi)元(yuan)，2023年(nian)(nian)有(you)望突破4億(yi)(yi)元(yuan)。人口老齡化趨勢和營銷(xiao)渠道改(gai)革，將推動止咳寶(bao)片(pian)量價齊(qi)升，沖擊10億(yi)(yi)元(yuan)規(gui)模。

潛力品(pin)種(zhong)拓(tuo)展和(he)營銷渠(qu)道改革，構筑(zhu)二(er)次成(cheng)長曲(qu)線。公(gong)司中成(cheng)藥(yao)品(pin)種(zhong)豐(feng)富，以止(zhi)咳寶片為(wei)核(he)心，重點培育(yu)皮(pi)膚病(bing)(bing)血毒(du)丸(wan)(wan)和(he)降糖舒丸(wan)(wan)，并儲備(bei)一批戰略(lve)品(pin)種(zhong)。2021年(nian)(nian)(nian)中國粉(fen)刺痤(cuo)瘡患者1.21億(yi)人，痤(cuo)瘡治(zhi)(zhi)療藥(yao)物(wu)市場規模(mo)為(wei)34億(yi)元，弗若斯特(te)沙利(li)文(wen)預(yu)測其(qi)2021-2025E復合增(zeng)速為(wei)19.4%。皮(pi)膚病(bing)(bing)血毒(du)丸(wan)(wan)治(zhi)(zhi)療輕、中度(du)尋常瘡療效顯著，安全(quan)性和(he)競(jing)爭格局良好。2020年(nian)(nian)(nian)底上(shang)市銷售，2023年(nian)(nian)(nian)預(yu)計銷售3000萬元，5年(nian)(nian)(nian)內(nei)有望實(shi)現(xian)營收3億(yi)元，成(cheng)為(wei)口服(fu)治(zhi)(zhi)痤(cuo)瘡中成(cheng)藥(yao)的(de)(de)龍頭產(chan)品(pin)。降糖舒丸(wan)(wan)適用于(yu)(yu)糖尿病(bing)(bing)及糖尿病(bing)(bing)引起(qi)的(de)(de)全(quan)身綜(zong)合征，目(mu)前(qian)仍(reng)處于(yu)(yu)市場開拓(tuo)階段，規模(mo)有望5年(nian)(nian)(nian)內(nei)過億(yi)。公(gong)司將(jiang)在止(zhi)咳寶片建立的(de)(de)品(pin)牌及渠(qu)道優勢(shi)基礎上(shang)，轉變(bian)營銷模(mo)式(shi)，加(jia)強零售和(he)第三終端覆蓋，加(jia)大戰略(lve)品(pin)種(zhong)的(de)(de)市場開發，構筑(zhu)二(er)次成(cheng)長曲(qu)線。

盈利預(yu)測、估(gu)值與(yu)評級：公(gong)司擁(yong)有(you)獨家特(te)色產品止咳寶片(pian)，處方(fang)和專利壁壘深(shen)厚(hou)，長(chang)(chang)期發展空間廣闊(kuo)，有(you)望實現(xian)量(liang)價(jia)齊升。潛力品種拓(tuo)展和營銷渠(qu)道改革，開啟二(er)次成長(chang)(chang)曲線(xian)。我們(men)預(yu)測公(gong)司2023- 2025年(nian)歸母凈利潤為2.53/2.85/3.61億(yi)元，同比增長(chang)(chang)42%/13%/27%，當前(qian)股價(jia)對應PE為26/23/18倍(bei)。結合相對估(gu)值與(yu)絕(jue)對估(gu)值兩(liang)種方(fang)法，給予公(gong)司目(mu)標價(jia)19.50元（對應24年(nian)25倍(bei)PE）。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：核(he)心(xin)產(chan)品(pin)放量(liang)不(bu)及(ji)預期；營銷渠道改革(ge)不(bu)及(ji)預期；同業競(jing)爭加劇。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)