每(mei)經記者｜姚亞楠    每(mei)經編(bian)輯(ji)｜肖芮冬    

開年VC/PE迎來一波(bo)政策利好。近(jin)日(ri)，上海(hai)發布《關于進一步(bu)促進上海(hai)股(gu)權(quan)(quan)投資行業(ye)高(gao)(gao)質(zhi)量發展(zhan)的若干措(cuo)施》（以下(xia)簡稱《若干措(cuo)施》）的通知，從9個方(fang)面提出32條舉措(cuo)，推動上海(hai)股(gu)權(quan)(quan)投資行業(ye)高(gao)(gao)質(zhi)量發展(zhan)。

每經記者注意到，上述措施將從(cong)今年2月開始施行(xing)(xing)，有效期五年（至(zhi)2029年1月31日），其中(zhong)覆蓋(gai)了股(gu)權投(tou)資“募、投(tou)、管、退”各個流程，不僅直擊(ji)拓展(zhan)VC/PE中(zhong)長期資金來源、暢(chang)通股(gu)權投(tou)資退出(chu)渠道等行(xing)(xing)業(ye)關鍵問題(ti)，開展(zhan)契約型私(si)募基金登記試點、試點開展(zhan)股(gu)權投(tou)資基金實物分配股(gu)票諸多(duo)創新舉(ju)措。

拓展中長期資金來源、支持CVC基金在滬發展

作為股權投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)源(yuan)頭活水，近兩年來，募(mu)(mu)資(zi)(zi)(zi)(zi)問題困擾著(zhu)不少VC/PE，市場(chang)上(shang)更(geng)是流傳著(zhu)“1%GP募(mu)(mu)走了(le)90%的(de)(de)錢”的(de)(de)說法。記者注意到(dao)，《若干措施(shi)》在拓展(zhan)VC/PE中(zhong)長(chang)期資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)來源(yuan)方面，提出了(le)多(duo)項(xiang)利好。例如(ru)，提高保(bao)險資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)積極性(xing)，研究(jiu)提高保(bao)險資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)所投(tou)創(chuang)業(ye)(ye)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基金(jin)(jin)對單一創(chuang)業(ye)(ye)企業(ye)(ye)的(de)(de)出資(zi)(zi)(zi)(zi)比例上(shang)限。支(zhi)持銀行(xing)理(li)財(cai)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)靈(ling)活運用，推動符合條(tiao)件的(de)(de)商(shang)業(ye)(ye)銀行(xing)理(li)財(cai)子公司，按照商(shang)業(ye)(ye)自(zi)愿原則在上(shang)海(hai)設立專業(ye)(ye)子公司，建(jian)立與銀行(xing)理(li)財(cai)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)對接渠道(dao)，投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)臨港新片區和(he)長(chang)三角未(wei)上(shang)市企業(ye)(ye)和(he)股權投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基金(jin)(jin)。

此(ci)外(wai)，《若(ruo)干措施》還提到，發(fa)揮企(qi)業年(nian)金和養老(lao)金支(zhi)持(chi)作(zuo)用(yong)，支(zhi)持(chi)企(qi)業年(nian)金、養老(lao)金等(deng)長(chang)期資(zi)(zi)(zi)金按照商業化(hua)原則投(tou)資(zi)(zi)(zi)股權(quan)投(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)金。以及支(zhi)持(chi)合格股權(quan)投(tou)資(zi)(zi)(zi)機構發(fa)行5—10年(nian)中(zhong)長(chang)期創新(xin)(xin)創業公司債券，推動(dong)科創票據等(deng)債務(wu)融資(zi)(zi)(zi)工(gong)具創新(xin)(xin)，為股權(quan)投(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)金管理人募資(zi)(zi)(zi)提供支(zhi)持(chi)，拓展中(zhong)長(chang)期資(zi)(zi)(zi)金來源。

值得注意的是(shi)，《若干措施》專(zhuan)(zhuan)門提及了支持企(qi)業(ye)(ye)風險投(tou)資(zi)的發展(zhan)(zhan)(zhan)，支持產業(ye)(ye)鏈鏈主(zhu)企(qi)業(ye)(ye)開(kai)展(zhan)(zhan)(zhan)企(qi)業(ye)(ye)風險投(tou)資(zi)，推動鏈主(zhu)企(qi)業(ye)(ye)圍繞本產業(ye)(ye)鏈關(guan)(guan)鍵環節開(kai)展(zhan)(zhan)(zhan)股(gu)(gu)權投(tou)資(zi)。對于鏈主(zhu)企(qi)業(ye)(ye)設立的CVC機構，可比照股(gu)(gu)權投(tou)資(zi)機構給予相(xiang)關(guan)(guan)專(zhuan)(zhuan)項政策扶(fu)持。同時，支持鏈主(zhu)企(qi)業(ye)(ye)設立獨(du)立管理人開(kai)展(zhan)(zhan)(zhan)專(zhuan)(zhuan)業(ye)(ye)化運作(zuo)，其發起設立CVC基(ji)金(jin)適用股(gu)(gu)權投(tou)資(zi)基(ji)金(jin)快速通道機制。

引導投早投小投科技、暢通退出渠道

在投(tou)資(zi)(zi)方(fang)面(mian)，記者(zhe)注(zhu)意(yi)到，引(yin)(yin)導(dao)投(tou)早投(tou)小投(tou)科技是《若干措施》提及的重(zhong)點。例如，研究(jiu)設立上海市(shi)科技創新引(yin)(yin)導(dao)基(ji)(ji)金，重(zhong)點投(tou)資(zi)(zi)早期(qi)科創領域。有序擴大市(shi)創業(ye)投(tou)資(zi)(zi)引(yin)(yin)導(dao)基(ji)(ji)金、市(shi)天使投(tou)資(zi)(zi)引(yin)(yin)導(dao)基(ji)(ji)金規模，發(fa)揮好財政資(zi)(zi)金的杠桿放大作(zuo)用；同(tong)時，完善(shan)政府引(yin)(yin)導(dao)基(ji)(ji)金讓利機制(zhi)。

《若干政策(ce)》提到，將在上(shang)海搭建(jian)(jian)天(tian)使(shi)(shi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)專(zhuan)業(ye)(ye)化服務(wu)平(ping)臺(tai)，支(zhi)持專(zhuan)業(ye)(ye)團隊(dui)設立天(tian)使(shi)(shi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)行(xing)業(ye)(ye)組織，搭建(jian)(jian)集(ji)聚天(tian)使(shi)(shi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)人、科技(ji)(ji)成果(guo)轉化項目(mu)及種子期、初(chu)創(chuang)期科技(ji)(ji)型企(qi)業(ye)(ye)的投(tou)(tou)(tou)融資(zi)專(zhuan)業(ye)(ye)化服務(wu)平(ping)臺(tai)，聯合開展盡調(diao)、估值(zhi)、投(tou)(tou)(tou)資(zi)等，強化對優質(zhi)早(zao)(zao)期科創(chuang)項目(mu)的發現和投(tou)(tou)(tou)資(zi)培育，還將建(jian)(jian)立天(tian)使(shi)(shi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)數據庫。在制訂(ding)投(tou)(tou)(tou)早(zao)(zao)投(tou)(tou)(tou)小(xiao)投(tou)(tou)(tou)科技(ji)(ji)獎(jiang)勵(li)政策(ce)方面(mian)，股(gu)權投(tou)(tou)(tou)資(zi)集(ji)聚區應制訂(ding)投(tou)(tou)(tou)資(zi)獎(jiang)勵(li)政策(ce)，對經(jing)認定(ding)的投(tou)(tou)(tou)資(zi)區內種子期、初(chu)創(chuang)期科技(ji)(ji)型企(qi)業(ye)(ye)兩年以(yi)(yi)上(shang)的股(gu)權投(tou)(tou)(tou)資(zi)基(ji)金管理人及業(ye)(ye)務(wu)團隊(dui)予以(yi)(yi)獎(jiang)勵(li)，引導社會(hui)資(zi)本投(tou)(tou)(tou)早(zao)(zao)投(tou)(tou)(tou)小(xiao)投(tou)(tou)(tou)科技(ji)(ji)。

在緩解投(tou)(tou)資(zi)機構的退出難題方面，《若干政(zheng)策(ce)》提出5項(xiang)措施，包括提升并購(gou)重組退出效率，推動(dong)本市相關企(qi)業(ye)集(ji)團(tuan)開展產(chan)業(ye)并購(gou)投(tou)(tou)資(zi)，引導(dao)本市標志性產(chan)業(ye)鏈鏈主(zhu)企(qi)業(ye)發(fa)起設立產(chan)業(ye)并購(gou)基(ji)金，以及暢通企(qi)業(ye)境內外上市通道、完善股(gu)權(quan)投(tou)(tou)資(zi)基(ji)金份額(e)轉讓平臺功能、大(da)力推動(dong)二級市場基(ji)金（S基(ji)金）發(fa)展、試點開展股(gu)權(quan)投(tou)(tou)資(zi)基(ji)金實物(wu)分配股(gu)票等。

“退出是當下很(hen)多股權投資(zi)機構的(de)重中之重，最近我(wo)們就遇到(dao)企業(ye)(ye)剛(gang)開始想做融資(zi)，最后轉向并(bing)(bing)購(gou)的(de)。”一(yi)位醫療健康(kang)領域資(zi)深投資(zi)人(ren)向記者表示，“不少公司發(fa)展到(dao)一(yi)定階段(duan)或(huo)上市(shi)后，會圍繞產業(ye)(ye)鏈做大量并(bing)(bing)購(gou)整合，今年(nian)大家(jia)對于產業(ye)(ye)投資(zi)與并(bing)(bing)購(gou)有(you)很(hen)多期待。未來3—5年(nian)會是產業(ye)(ye)投資(zi)與并(bing)(bing)購(gou)很(hen)好(hao)的(de)機會點，也(ye)會密切關注這方(fang)面的(de)利好(hao)政策。”

開展多項試點，推動行業高質量發展

記(ji)者注(zhu)意(yi)到，上述措(cuo)施中(zhong)還提(ti)到開(kai)展契(qi)約型私(si)募(mu)基(ji)金登記(ji)試(shi)點、試(shi)點開(kai)展股權投資(zi)基(ji)金實物分配股票諸多(duo)創新(xin)舉措(cuo)。其中(zhong)，開(kai)展契(qi)約型私(si)募(mu)基(ji)金登記(ji)試(shi)點關注(zhu)度頗高。

《若干措施(shi)》提到，開展契約(yue)(yue)型(xing)(xing)私募基(ji)(ji)金(jin)投(tou)資(zi)(zi)(zi)企業(ye)的市場主體(ti)登記試(shi)點，股(gu)(gu)權投(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)管(guan)(guan)理(li)人運用(yong)契約(yue)(yue)型(xing)(xing)股(gu)(gu)權投(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)財(cai)產(chan)進行投(tou)資(zi)(zi)(zi)的，在(zai)以(yi)股(gu)(gu)權投(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)管(guan)(guan)理(li)人名義開立(li)賬戶、列入所投(tou)資(zi)(zi)(zi)企業(ye)股(gu)(gu)東名冊或者持有其(qi)他股(gu)(gu)權投(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)財(cai)產(chan)時(shi)，注明該契約(yue)(yue)型(xing)(xing)股(gu)(gu)權投(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)名稱(cheng)。

“私(si)募(mu)基(ji)(ji)金的(de)(de)組(zu)織(zhi)形式有(you)契約(yue)型(xing)、公司(si)型(xing)和合伙(huo)型(xing)三種，契約(yue)型(xing)基(ji)(ji)金是(shi)《證券(quan)投資(zi)基(ji)(ji)金法》規定的(de)(de)主流基(ji)(ji)金組(zu)織(zhi)模(mo)式，從理論上說(shuo)，契約(yue)型(xing)基(ji)(ji)金是(shi)私(si)募(mu)基(ji)(ji)金行業最好的(de)(de)組(zu)織(zhi)形式，不僅僅是(shi)對(dui)證券(quan)型(xing)私(si)募(mu)投資(zi)基(ji)(ji)金，也(ye)包括股權型(xing)私(si)募(mu)投資(zi)基(ji)(ji)金。”世(shi)一律(lv)師事務所合伙(huo)人孫名琦向(xiang)每經記者(zhe)表示。

他(ta)指出，契(qi)約型(xing)(xing)基(ji)金(jin)(jin)中基(ji)金(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)人(ren)的(de)(de)(de)義務(wu)要求(qiu)更(geng)高(gao)，有助于維護投資(zi)者的(de)(de)(de)合法權益。在(zai)契(qi)約型(xing)(xing)基(ji)金(jin)(jin)中，基(ji)金(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)人(ren)幾乎無法將任何管(guan)理(li)(li)責任劃分給(gei)其(qi)他(ta)主體(ti)，只能對其(qi)提出更(geng)高(gao)的(de)(de)(de)義務(wu)要求(qiu)。“這不(bu)僅(jin)會讓(rang)投資(zi)者在(zai)處理(li)(li)其(qi)與基(ji)金(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)人(ren)的(de)(de)(de)關系問題上(shang)更(geng)加謹(jin)慎，也有助于監管(guan)機構對基(ji)金(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)人(ren)更(geng)好實(shi)行監管(guan)。更(geng)為重要的(de)(de)(de)是(shi)，因為沒有組織法的(de)(de)(de)掣肘，契(qi)約型(xing)(xing)基(ji)金(jin)(jin)中，幾乎可以設計(ji)投資(zi)者希望的(de)(de)(de)所有管(guan)理(li)(li)機制(zhi)，這些機制(zhi)的(de)(de)(de)存在(zai)，可以讓(rang)基(ji)金(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)人(ren)的(de)(de)(de)義務(wu)得(de)以監督和(he)落地。”孫名琦表示，此(ci)前，深(shen)圳(zhen)市率先開展契(qi)約型(xing)(xing)私募基(ji)金(jin)(jin)投資(zi)企(qi)業商事登記試點(dian)，如今上(shang)海也將開展契(qi)約型(xing)(xing)私募基(ji)金(jin)(jin)登記試點(dian)，希望盡快能夠(gou)從(cong)試點(dian)推廣至全國(guo)。

封面(mian)圖(tu)片來(lai)源：每(mei)經記者 孔澤思 攝