每經評論員 杜恒峰

4月7日，深交所對北(bei)京(jing)卓(zhuo)識私募基(ji)金(jin)(jin)管(guan)理(li)有限公(gong)司（以下(xia)簡稱北(bei)京(jing)卓(zhuo)識）、廣(guang)東(dong)天創私募證券(quan)投資基(ji)金(jin)(jin)管(guan)理(li)有限公(gong)司、嘉實資本、前海人(ren)壽(shou)開具了監管(guan)函。經查，這四(si)家機構均在IPO網下(xia)詢(xun)價(jia)過(guo)程(cheng)中存在違(wei)規行(xing)為(wei)。以百億(yi)量化私募北(bei)京(jing)卓(zhuo)識為(wei)例(li)，其違(wei)規行(xing)為(wei)包(bao)括兩項：一(yi)是內(nei)控制度制定(ding)和(he)執(zhi)行(xing)不(bu)完(wan)備，比如(ru)改價(jia)程(cheng)序、材料存檔要求(qiu)不(bu)明確(que)，新股詢(xun)價(jia)業務相關(guan)內(nei)部制度的制定(ding)審(shen)批流程(cheng)、報(bao)價(jia)討(tao)論決策過(guo)程(cheng)記錄缺失等(deng)；二是估值(zhi)研(yan)究(jiu)不(bu)深入、定(ding)價(jia)依據(ju)不(bu)充(chong)分，部分內(nei)部研(yan)究(jiu)報(bao)告主要內(nei)容(rong)存在簡單復(fu)制摘(zhai)抄(chao)承(cheng)銷商投價(jia)報(bao)告、粘貼錯誤等(deng)情形；新股研(yan)究(jiu)報(bao)告估值(zhi)區間及最終定(ding)價(jia)缺乏嚴謹完(wan)整的邏(luo)輯推(tui)導(dao)過(guo)程(cheng)等(deng)。

筆(bi)者(zhe)留意(yi)到，網(wang)下(xia)詢價違規(gui)并非個案。包括此次披露的4家(jia)機構在(zai)內，滬深(shen)交易所總計對29家(jia)網(wang)下(xia)詢價違規(gui)的機構給出(chu)了監管(guan)措施。值(zhi)得注意(yi)的是，在(zai)違規(gui)事項當中，北(bei)京卓識暴露出(chu)來的實際是共性(xing)問題，在(zai)上述29家(jia)機構中都有(you)涉及。

網下(xia)詢(xun)價(jia)(jia)(jia)是(shi)新(xin)(xin)(xin)股(gu)(gu)定(ding)價(jia)(jia)(jia)的(de)關(guan)鍵環節(jie)。為(wei)了讓新(xin)(xin)(xin)股(gu)(gu)定(ding)價(jia)(jia)(jia)更合理(li)，交易(yi)所對網下(xia)詢(xun)價(jia)(jia)(jia)的(de)要(yao)求非常嚴格，準入門檻很高，只有(you)符合條(tiao)件的(de)機構和極少數個人投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)才有(you)參與(yu)網下(xia)詢(xun)價(jia)(jia)(jia)的(de)資(zi)(zi)(zi)格。網下(xia)詢(xun)價(jia)(jia)(jia)也有(you)相應(ying)的(de)“便利”，參與(yu)的(de)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)最(zui)終(zhong)都有(you)確定(ding)性的(de)獲得新(xin)(xin)(xin)股(gu)(gu)配售的(de)機會，這(zhe)和網上(shang)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)全憑(ping)運氣(qi)才能(neng)中簽的(de)情況完全不同。這(zhe)樣的(de)制度安排，顯然是(shi)為(wei)了鼓勵機構發揮自(zi)身(shen)的(de)專業(ye)能(neng)力(li)，科學、嚴謹地對新(xin)(xin)(xin)股(gu)(gu)提出報(bao)價(jia)(jia)(jia)。只有(you)網下(xia)詢(xun)價(jia)(jia)(jia)充分體現(xian)了市場的(de)理(li)性判斷，最(zui)終(zhong)確定(ding)的(de)發行價(jia)(jia)(jia)才是(shi)對市場、對眾(zhong)多網下(xia)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)負責任(ren)的(de)報(bao)價(jia)(jia)(jia)。上(shang)述機構沒有(you)履行這(zhe)樣的(de)責任(ren)，理(li)應(ying)被(bei)嚴格監管。

網(wang)下(xia)詢(xun)價(jia)違(wei)(wei)規的(de)(de)(de)問(wen)題并沒有禁絕，甚至(zhi)還(huan)(huan)出現北(bei)京卓識這樣抄券商(shang)研報(bao)還(huan)(huan)抄錯的(de)(de)(de)情況。違(wei)(wei)規機(ji)(ji)(ji)構(gou)(gou)之(zhi)所以(yi)對定(ding)價(jia)工作散(san)漫隨意(yi)，只(zhi)想搭別人便車，也需要各方仔(zi)細審(shen)視新股(gu)詢(xun)價(jia)中的(de)(de)(de)成本和(he)(he)(he)回報(bao)、收益(yi)(yi)和(he)(he)(he)風(feng)險是否匹配(pei)(pei)的(de)(de)(de)問(wen)題。Wind數(shu)據(ju)統計，滬深(shen)交易所2023年(nian)4月12日(ri)以(yi)來(lai)發行(xing)的(de)(de)(de)189只(zhi)新股(gu)當(dang)中，網(wang)下(xia)投資者獲得配(pei)(pei)售的(de)(de)(de)比例在(zai)(zai)0.01%至(zhi)0.23%之(zhi)間，平均數(shu)為0.03%，這意(yi)味(wei)著(zhu)一(yi)(yi)家申購1000萬元(yuan)的(de)(de)(de)機(ji)(ji)(ji)構(gou)(gou)，最終只(zhi)能配(pei)(pei)售3000元(yuan)。對機(ji)(ji)(ji)構(gou)(gou)來(lai)說，在(zai)(zai)扣(kou)除定(ding)價(jia)研究(jiu)等(deng)各項成本后，其(qi)實際回報(bao)非(fei)常(chang)有限；相應地，由(you)于其(qi)風(feng)險敞口也非(fei)常(chang)低，進行(xing)投研的(de)(de)(de)動力也就不大(da)。要解(jie)決這一(yi)(yi)問(wen)題，仍需要在(zai)(zai)新股(gu)配(pei)(pei)售制度(du)上(shang)進行(xing)改革，不僅要在(zai)(zai)發行(xing)環節讓(rang)買賣雙方全(quan)力“討(tao)價(jia)還(huan)(huan)價(jia)”，也要在(zai)(zai)首日(ri)上(shang)市的(de)(de)(de)新股(gu)供應上(shang)下(xia)功夫(fu)，讓(rang)上(shang)市當(dang)日(ri)的(de)(de)(de)博弈(yi)更(geng)為充分，一(yi)(yi)二級(ji)市場充分聯動，讓(rang)報(bao)價(jia)、申購的(de)(de)(de)機(ji)(ji)(ji)構(gou)(gou)與其(qi)收益(yi)(yi)和(he)(he)(he)風(feng)險掛鉤，其(qi)自然會(hui)給出審(shen)慎理性的(de)(de)(de)報(bao)價(jia)。