各位(wei)老(lao)鐵，大(da)家好！我是錢(qian)研君(jun)，今天又(you)在(zai)公眾(zhong)號(hao)“道(dao)(dao)達(da)號(hao)”上發布(bu)最新的研究成(cheng)果(guo)——道(dao)(dao)達(da)研選。

本周A股(gu)市場情(qing)緒(xu)(xu)整(zheng)體依舊低迷，不過本周五(wu)市場情(qing)緒(xu)(xu)有所回暖，其(qi)中(zhong)醫藥股(gu)成為(wei)反(fan)彈(dan)先(xian)鋒，醫藥ETF收盤漲幅超過2%。目前市場情(qing)緒(xu)(xu)有點過于(yu)悲(bei)觀(guan)，很多優質(zhi)賽(sai)道(dao)估值(zhi)(zhi)已經(jing)非常合理，但(dan)仍在持(chi)續殺估值(zhi)(zhi)。

對于這些優質賽道，從長(chang)期來看(kan)(kan)，真的已經(jing)很有性價比(bi)。在(zai)市場持(chi)續低迷(mi)的階段，錢(qian)研君也只能和大家(jia)一(yi)起多做一(yi)些投資方面的知識儲備(bei)。接下來，繼續做一(yi)個特別(bie)版的分(fen)享，我們一(yi)起來看(kan)(kan)一(yi)下醫(yi)美行業的基本(ben)情況以及投資邏(luo)輯(ji)。

在正式開始之前，還是做個提醒，道達研選周記第26已經更新了，歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，然后到贏家學院查看。

頭部公司依舊保持較好增長

今年上半(ban)年，A股醫美(mei)股的(de)(de)表現整體不佳。中銀證券認(ren)為(wei)，股價低(di)迷背后的(de)(de)原因，可能是投資(zi)者擔憂醫美(mei)行業(ye)的(de)(de)市場前景(jing)，主要體現在兩個方面：一是醫美(mei)行業(ye)是否會(hui)持(chi)續高(gao)景(jing)氣；二是醫美(mei)產(chan)品是否會(hui)陷(xian)入(ru)低(di)價競(jing)爭的(de)(de)“內卷”局面。

根據中(zhong)銀證券統計，中(zhong)國醫(yi)(yi)美(mei)產業(ye)鏈上(shang)游(you)公司(si)在(zai)2023年(nian)(nian)表現(xian)出(chu)高景氣度的增長。2023年(nian)(nian)中(zhong)國醫(yi)(yi)美(mei)行業(ye)的需求(qiu)，一(yi)部(bu)分來(lai)源于2023年(nian)(nian)疫(yi)后消費修復，2022年(nian)(nian)線下醫(yi)(yi)美(mei)診所(suo)的經營受到(dao)了一(yi)定影響，積壓的需求(qiu)延(yan)續(xu)至2023年(nian)(nian)兌現(xian)。以愛美(mei)客為例，2023年(nian)(nian)公司(si)的營業(ye)收入(ru)增速和歸母凈利潤增速均(jun)超過47%。

醫(yi)美行業的景氣度(du)，在(zai)2024年(nian)一(yi)(yi)(yi)(yi)季(ji)度(du)仍(reng)然(ran)在(zai)持續。2023年(nian)一(yi)(yi)(yi)(yi)季(ji)度(du)是疫情后放開(kai)的第一(yi)(yi)(yi)(yi)個季(ji)度(du)，2022年(nian)積壓的需求在(zai)2023年(nian)一(yi)(yi)(yi)(yi)季(ji)度(du)集中釋放，一(yi)(yi)(yi)(yi)定(ding)程度(du)上(shang)帶來(lai)了高基(ji)數壓力。然(ran)而(er)頭(tou)部公(gong)(gong)司在(zai)高基(ji)數的基(ji)礎上(shang)2024年(nian)一(yi)(yi)(yi)(yi)季(ji)度(du)仍(reng)然(ran)保持增長。同(tong)樣以愛美客為例，公(gong)(gong)司2024一(yi)(yi)(yi)(yi)季(ji)度(du)的營業收(shou)入增速和(he)歸母(mu)凈利潤增速均(jun)在(zai)25%以上(shang)。

上游(you)醫美(mei)公司目(mu)前也(ye)并未出現(xian)利潤端(duan)的壓力(li)。從上游(you)醫美(mei)公司的業績表現(xian)來看(kan)，毛利率(lv)仍然保(bao)持在較高的水(shui)平，而銷售費用率(lv)也(ye)保(bao)持穩定(ding)。以(yi)愛美(mei)客為(wei)例，公司2024年(nian)一季度毛利率(lv)為(wei)95%，與(yu)(yu)上年(nian)同期(qi)持平，銷售費用率(lv)為(wei)8%，與(yu)(yu)上年(nian)相比下降2%。

從(cong)產品端來看，玻尿(niao)(niao)酸(suan)(suan)注(zhu)射產品上市時間較(jiao)長，在醫(yi)美行業(ye)(ye)中較(jiao)為成熟，醫(yi)美機(ji)構常常將玻尿(niao)(niao)酸(suan)(suan)注(zhu)射作為機(ji)構“引流(liu)”的(de)項目，而機(ji)構引流(liu)項目的(de)消(xiao)費者終端價一(yi)般比較(jiao)低，且低價競爭現象普(pu)遍(bian)。醫(yi)美行業(ye)(ye)中比較(jiao)基礎的(de)透明(ming)質酸(suan)(suan)產品，確實受到了一(yi)定的(de)價格下行壓(ya)力，但(dan)是均價的(de)降幅相(xiang)對有限。

不(bu)過，下游(you)的(de)競爭(zheng)壓力對于上(shang)游(you)公司(si)的(de)影響有(you)限。對此(ci)(ci)，中銀證券給出了三點理由(you)：第(di)一，醫美上(shang)游(you)的(de)行業集中度和(he)(he)門檻都高(gao)于下游(you)，在產(chan)(chan)業鏈中的(de)地位更加強勢(shi)，因此(ci)(ci)價(jia)格降幅相對有(you)限。第(di)二，產(chan)(chan)品銷售量(liang)的(de)增長(chang)幅度遠超過價(jia)格降幅，收入仍然保持高(gao)景(jing)氣度增長(chang)。第(di)三，醫美上(shang)游(you)產(chan)(chan)品矩陣逐漸豐富(fu)，高(gao)端(duan)產(chan)(chan)品的(de)推出和(he)(he)放量(liang)有(you)望拉高(gao)產(chan)(chan)品均價(jia)。

綜(zong)上(shang)，中(zhong)銀(yin)證券認為，頭部(bu)醫美公(gong)司的(de)業(ye)績仍然在保持較好的(de)增長(chang)，產(chan)品均價并沒(mei)有表現出(chu)降價壓力(li)。

中國醫美市場仍然處于成長期

根(gen)據(ju)ISAPS統計，全球醫美手(shou)(shou)術(shu)項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)量在2022年(nian)同比增(zeng)長(chang)了17%，自2018年(nian)以來年(nian)均(jun)(jun)復合(he)增(zeng)速(su)(su)達(da)到(dao)9%；非手(shou)(shou)術(shu)項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)量在2022年(nian)同比增(zeng)長(chang)7%，和2018年(nian)相比年(nian)均(jun)(jun)復合(he)增(zeng)速(su)(su)達(da)到(dao)12%。從(cong)細分項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)來看，2018年(nian)至2022年(nian)，全球注(zhu)射項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)量年(nian)均(jun)(jun)復合(he)增(zeng)速(su)(su)達(da)到(dao)9%；非注(zhu)射類(lei)面(mian)部年(nian)輕化項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)由于基數(shu)相對(dui)低，年(nian)均(jun)(jun)復合(he)增(zeng)速(su)(su)達(da)到(dao)34%。

不難(nan)看出(chu)，2022年全球醫美行業的(de)(de)增長，一(yi)部(bu)分來自于新冠(guan)疫后消(xiao)費修復，但是與2018年相(xiang)比，手術(shu)(shu)和非手術(shu)(shu)項目量仍然表現出(chu)穩(wen)健的(de)(de)增速。

中銀證券(quan)認(ren)為(wei)，中國醫(yi)美行業仍然(ran)處(chu)于穩定發展階段，在滲透(tou)率方(fang)面和海外(wai)相比(bi)，仍然(ran)較低(di)；與成熟市場相比(bi)，仍然(ran)存在市場擴容的空間(jian)。

根據(ju)德(de)勤及艾(ai)爾(er)建《中國(guo)(guo)醫(yi)(yi)美(mei)行業2023年(nian)度洞悉報(bao)告》，2019年(nian)中國(guo)(guo)醫(yi)(yi)美(mei)在可(ke)觸(chu)達人群中的(de)(de)滲(shen)透率(lv)僅為(wei)12%，而美(mei)國(guo)(guo)的(de)(de)滲(shen)透率(lv)為(wei)19%，韓(han)國(guo)(guo)的(de)(de)滲(shen)透率(lv)為(wei)28%。中國(guo)(guo)的(de)(de)醫(yi)(yi)美(mei)滲(shen)透率(lv)在可(ke)觸(chu)達的(de)(de)人群中仍然遠(yuan)低于美(mei)國(guo)(guo)和韓(han)國(guo)(guo)，仍然存在提升(sheng)空間。

2020年中國每千人醫(yi)美(mei)次(ci)數為(wei)21次(ci)，相較(jiao)于海外(wai)水平仍然(ran)較(jiao)低(di)。中國2020年的每千人醫(yi)美(mei)次(ci)數僅為(wei)巴西(xi)的1/2左右，美(mei)國的2/5左右，為(wei)韓國的1/4左右。

根據某上市公(gong)司年(nian)(nian)報數據，2017年(nian)(nian)至2021年(nian)(nian)，中國醫美市場(chang)規模從993億元增長到1892億元，年(nian)(nian)均復合增長率(lv)為17.5%。

未來醫美(mei)行業(ye)(ye)的(de)(de)市場(chang)空間還有多大呢？根據艾爾(er)建(jian)和德勤(qin)《中(zhong)國(guo)醫美(mei)行業(ye)(ye)2023年度洞悉報告》，2022年醫美(mei)行業(ye)(ye)受到(dao)疫情的(de)(de)影(ying)響，與2021年市場(chang)規模(mo)持(chi)平；2023年在疫后消費修復的(de)(de)助(zhu)力下，同比增(zeng)長可達到(dao)20%，并將在2023年至2027年期(qi)間保持(chi)15%的(de)(de)高速增(zeng)長，預計中(zhong)國(guo)醫美(mei)市場(chang)規模(mo)有望(wang)在2027年達到(dao)3971億元(yuan)。

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最后再提醒一下，道達研選周記第26已經更新了，歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，然后到贏家學院查看。

好了，今天就和各位老鐵(tie)聊(liao)到這里(li)，祝大家周末愉(yu)快！

本期道達研選的參考研報如下：

中銀(yin)國(guo)際-醫美行業報告：上游廠(chang)商景(jing)氣度持續，打(da)開“外卷(juan)”空間

（錢研君）

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封面(mian)圖片(pian)來(lai)源(yuan)：每日經濟新(xin)聞 劉國梅 攝