各位老鐵，大(da)家好！我是(shi)錢研君，今天(tian)又(you)在公眾號“道達(da)號”上發布最新的研究(jiu)成果——道達(da)研選。

本周(zhou)A股市場的(de)表現(xian)(xian)依舊疲(pi)弱，其中(zhong)價(jia)值(zhi)板塊(kuai)(kuai)(kuai)的(de)表現(xian)(xian)相對抗跌，比如上周(zhou)重(zhong)點(dian)關注行業里分享的(de)啤酒板塊(kuai)(kuai)(kuai)；而成長(chang)類板塊(kuai)(kuai)(kuai)的(de)表現(xian)(xian)就要差很多，半導(dao)體、機器人、生物科技(ji)等(deng)板塊(kuai)(kuai)(kuai)都出(chu)現(xian)(xian)了大幅回調。不過(guo)，短期市場超跌跡象明顯，反彈可能(neng)隨時會出(chu)現(xian)(xian)。

本周(zhou)，減(jian)肥藥龍頭公司諾和諾德的市(shi)值首次達(da)到5000億美(mei)元。由(you)此不難看出(chu)，減(jian)肥藥行業(ye)具有非常(chang)大的成長空間。接下(xia)來，我們一起來看一下(xia)減(jian)肥藥行業(ye)的基本情況以及投資邏(luo)輯。

在正式開始之(zhi)前(qian)，還(huan)是做個提醒，道達研(yan)選周(zhou)記第5期已經更(geng)新了(le)。

百億美元的重磅單品誕生

說到減肥藥，先要(yao)搞清(qing)楚兩個基(ji)本概念(nian)。第一個概念(nian)是GLP-1（胰高血(xue)糖素(su)樣肽1），它是一種腸促(cu)胰素(su)，主(zhu)要(yao)起到血(xue)糖調(diao)控(kong)的(de)作(zuo)用(yong)，通過促(cu)進胰島素(su)的(de)分泌(mi)抑(yi)制(zhi)高血(xue)糖素(su)釋放，降低血(xue)糖濃度(du)。同時，GLP-1還有延(yan)緩胃排空，抑(yi)制(zhi)食(shi)欲的(de)作(zuo)用(yong)。此(ci)外，GLP-1還在脂(zhi)肪(fang)細(xi)胞、腦、血(xue)管等組織器官中(zhong)具備豐富的(de)生理效用(yong)。

第二個概念是(shi)GLP-1RA（GLP-1受體(ti)激(ji)動劑），它是(shi)人工合成的(de)GLP-1類似物，由于GLP-1在(zai)體(ti)內容易降解，而人工合成的(de)類似物GLP-1RA半衰期更長，因(yin)此用于治療糖尿病和肥胖，在(zai)非酒精性脂肪性肝炎、阿爾茨海默病等領域亦有臨床研究探索(suo)。

截至目前，全(quan)球(qiu)共用(yong)10款GLP-1RA獲批，根據服用(yong)方式以及有效(xiao)作用(yong)時(shi)間(jian)，可以分為長效(xiao)、短效(xiao)與口服三類。2022年，全(quan)球(qiu)GLP-1RA市場已經超過200億(yi)(yi)美元。根據諾和諾德財報，2022年司美格魯肽(tai)銷售額(e)達(da)到109億(yi)(yi)美元，成為首個年銷售額(e)突(tu)破(po)百(bai)億(yi)(yi)的GLP-1RA藥物；2023上半年，司美格魯肽(tai)銷售額(e)達(da)92億(yi)(yi)美元。

國內市(shi)場(chang)方面(mian)，根據諾和諾德2023年半(ban)年報(bao)，2023年上(shang)(shang)半(ban)年，公司GLP-1RA在(zai)中國銷(xiao)售額約(yue)33億人民(min)幣，市(shi)占率約(yue)為71%。據此推算，2023年上(shang)(shang)半(ban)年中國市(shi)場(chang)GLP-1RA市(shi)場(chang)規(gui)模(mo)約(yue)為46億元。

GLP-1藥物市場空間大

接下來(lai)(lai)我們來(lai)(lai)看一下減(jian)肥藥行業的投資邏輯(ji)，主要從需求端來(lai)(lai)分析。

首先，全球糖(tang)尿病患者超5億，而GLP-1類藥(yao)物(wu)為(wei)最理想2型糖(tang)尿病治療藥(yao)物(wu)。

我國目(mu)前糖尿病(bing)市場(chang)患病(bing)人(ren)數眾(zhong)多，但(dan)因藥(yao)物可(ke)及性等問題，在藥(yao)物上的(de)人(ren)均支出還較低。

隨著藥(yao)物可(ke)及性提(ti)升(sheng)，在我(wo)國龐大糖尿(niao)病患者基數下，整體市(shi)場增(zeng)速可(ke)觀。弗(fu)若斯特沙利(li)文數據顯示，2020年(nian)我(wo)國糖尿(niao)病用藥(yao)市(shi)場規模為632億元(yuan)，2025年(nian)將達到1161元(yuan)，復(fu)合增(zeng)速達到12.9%，為全球增(zeng)速的2倍多(duo)。至2030年(nian)，市(shi)場規模預計將為1675億元(yuan)，2025-2030年(nian)的復(fu)合增(zeng)速為7.6%。

其次，全球肥胖/超(chao)重比例持(chi)續攀升，減重市場潛力巨(ju)大，而(er)GLP-1RA為目(mu)前已上市減重效果(guo)最好、安全性較(jiao)好的藥物類型。

根據世界肥胖聯(lian)盟(meng)數據，2020年(nian)全球有(you)38%的人BMI在25以上，且超(chao)(chao)(chao)重/肥胖率(lv)持續攀升；預計到2035年(nian)，全球有(you)超(chao)(chao)(chao)40億人超(chao)(chao)(chao)重或肥胖。

2019年中(zhong)國成(cheng)人(ren)(ren)的(de)(de)超重和(he)肥(fei)胖(pang)率分(fen)別(bie)為34.3%和(he)16.4%，也(ye)在持續增(zeng)加。其中(zhong)，青少(shao)(shao)年肥(fei)胖(pang)問題嚴峻(jun)。根據世(shi)界肥(fei)胖(pang)聯盟測算(suan)，2020-2035年，肥(fei)胖(pang)患者中(zhong)，青少(shao)(shao)年的(de)(de)年增(zeng)速為6.6%，成(cheng)年人(ren)(ren)的(de)(de)年增(zeng)速為5.4%。

最后，供給端方(fang)面(mian)，在諾和諾德等國外企(qi)業的引(yin)領(ling)下，國內藥(yao)企(qi)紛紛入場GLP-1市場。根據招(zhao)商證券統計，截至目前，國內共(gong)有9個創(chuang)新藥(yao)或仿制藥(yao)獲(huo)批。

那么，在(zai)巨大市(shi)場(chang)(chang)需求驅(qu)動下，GLP-1的(de)潛在(zai)市(shi)場(chang)(chang)空(kong)間有(you)多大呢？輝(hui)瑞公司預計，到2030年，美(mei)國GLP-1RA用于糖尿病的(de)市(shi)場(chang)(chang)規模將(jiang)(jiang)達(da)350億-400億美(mei)元，用于減重的(de)市(shi)場(chang)(chang)規模將(jiang)(jiang)達(da)500億-550億美(mei)元。也就(jiu)是(shi)說(shuo)，僅美(mei)國一個市(shi)場(chang)(chang)的(de)規模就(jiu)超過(guo)900億美(mei)元。

招商(shang)(shang)證券認(ren)為，GLP-1藥物產業鏈中，下游制劑廠(chang)商(shang)(shang)將分享最大份額(e)的產業鏈價值(zhi)，其次是中游的CDMO、原料(liao)藥等(deng)，以(yi)及上游的供(gong)應商(shang)(shang)、配套(tao)耗材。

免責(ze)聲(sheng)明：道達研選是(shi)從行業(ye)前瞻(zhan)去挖掘(jue)價值信(xin)息，整合最熱(re)研報主要觀點，文章(zhang)提供的信(xin)息僅(jin)供參考，不涉及操作(zuo)建(jian)議。據此入(ru)市，風險自擔！

風險提示：1、臨床試驗(yan)結果(guo)不(bu)及預(yu)期(qi)；2、產品放量不(bu)及預(yu)期(qi)；3、市場競爭加劇。

本期道達研(yan)選的參考(kao)研(yan)報(bao)如下：

申萬(wan)宏源-醫藥(yao)行業(ye)GLP~1產業(ye)鏈深度報(bao)告（一(yi)）：重(zhong)塑(su)降(jiang)糖減重(zhong)治療格局，推動(dong)市場持續擴容(rong)

招商證券-GLP~1藥(yao)物及產業(ye)鏈(lian)行業(ye)報(bao)告：向(xiang)千億市場蓬勃發展，產業(ye)鏈(lian)多方(fang)受益

最后再提醒一(yi)下，《道達(da)研選(xuan)周記第5期已經更新(xin)了。

好了，今天就和各位老鐵(tie)聊到這里，祝大家周(zhou)末愉(yu)快！