每經(jing)(jing)記者(zhe)｜陳(chen)晴    每經(jing)(jing)編(bian)輯｜楊(yang)夏(xia)    

歷時五年多，多次嘗試未果之后，近期(qi)，紐曼思健康食品控股有(you)限公司（以下(xia)簡稱紐曼思）第六次遞表(biao)沖刺港股上市。

紐曼思的主要產品是藻油DHA（二十(shi)二碳六烯酸）。憑(ping)借多年的(de)品(pin)牌和渠(qu)道積(ji)累，2023年公司創(chuang)造了4億(yi)多元的(de)營收，并維持了70%以上的(de)高(gao)毛利率。

作為一家(jia)食品行業企業，紐曼思主要采取代工模式。《每日經濟新聞》記者注(zhu)意(yi)到(dao)，難以對供(gong)應(ying)鏈有效管理情況下，公司的(de)重要供(gong)應(ying)商之一曾(ceng)經被(bei)美國(guo)食品藥品監督管理局指(zhi)控存在(zai)產品摻假(jia)行為。

不(bu)僅如此，去年以來(lai)，公司產(chan)品(pin)(pin)平均(jun)售價下(xia)降，但也未能持(chi)續(xu)帶動銷量增長。今年上(shang)半(ban)年公司更是收入和(he)凈利潤雙雙下(xia)滑。“今年以來(lai)，很多營(ying)養補(bu)充(chong)劑(ji)品(pin)(pin)牌都在降價和(he)壓貨，業績(ji)也走下(xia)坡路。”10月(yue)16日(ri)，乳業分(fen)析(xi)師宋(song)亮接受《每(mei)日(ri)經濟新聞》記者采(cai)訪時表示。

藻油DHA收入占比超九成

紐曼(man)思主要(yao)于中國從(cong)事成品營(ying)養品營(ying)銷(xiao)(xiao)、銷(xiao)(xiao)售及(ji)分銷(xiao)(xiao)，藻(zao)(zao)油DHA產品是公司(si)的(de)主要(yao)產品。2021年(nian)－2023年(nian)全年(nian)及(ji)2024年(nian)上半(ban)年(nian)，公司(si)藻(zao)(zao)油DHA產品銷(xiao)(xiao)售額分別占總收益的(de)約91.9%、92.7%、94.7%及(ji)96.2%。

藻油(you)(you)DHA俗稱“腦黃金”，是一種適用于孕產婦和嬰幼(you)兒(er)的營養品(pin)(pin)(pin)。不(bu)過，紐曼思自己并不(bu)生產藻油(you)(you)DHA，而是由(you)供應商采用OEM模式制造(zao)公司營養品(pin)(pin)(pin)及／或(huo)在其上加(jia)貼公司品(pin)(pin)(pin)牌的標簽。

圖片來源：紐曼思官網

紐曼思(si)的(de)(de)藻油DHA產(chan)品主(zhu)要(yao)在(zai)新(xin)西(xi)蘭(lan)、美國加工，較少情況下在(zai)中國加工。紐曼思(si)上市文件中稱，公司(si)在(zai)海(hai)外加工的(de)(de)藻油DHA產(chan)品（即新(xin)西(xi)蘭(lan)DHA產(chan)品及(ji)美國DHA產(chan)品）的(de)(de)銷量及(ji)銷售收益(yi)顯著高于他們的(de)(de)中國DHA產(chan)品。

在(zai)電商平(ping)臺(tai)上(shang)，紐(niu)曼思也(ye)強調公(gong)司(si)的DHA藻油是(shi)“原裝進口”；同時公(gong)司(si)還強調使(shi)用的是(shi)“美國FDA權威(wei)認證帝(di)斯曼藻油原料”。

圖(tu)片來源：電商(shang)平(ping)臺截圖(tu)

帝斯(si)曼集團(tuan)從(cong)事提供藥品(pin)、生命早期營養品(pin)及膳食補(bu)充(chong)方(fang)(fang)面的解(jie)決(jue)方(fang)(fang)案。紐曼思援引弗若斯(si)特沙利文數(shu)據稱，帝斯(si)曼集團(tuan)被認為是中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)藻油DHA市場(chang)的領導者，于2023年，在(zai)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)藻油DHA市場(chang)的原材料(liao)及成品(pin)之(zhi)中(zhong)(zhong)(zhong)，按數(shu)量(liang)及價值計算超過40%由其制(zhi)造。

傍上帝斯曼這棵大樹，紐(niu)曼思打出了(le)一(yi)定(ding)的知名(ming)度并收獲了(le)一(yi)定(ding)的市(shi)場份額。2021年至2023年，公司的營收分別約為3.38億(yi)(yi)元(yuan)、3.67億(yi)(yi)元(yuan)、4.27億(yi)(yi)元(yuan)；同期的凈利潤分別約為1.20億(yi)(yi)元(yuan)、0.88億(yi)(yi)元(yuan)、1.59億(yi)(yi)元(yuan)。

同時，紐(niu)曼(man)思維持(chi)著較高的毛利率(lv)：2021年－2023年及2024年上半年，公司毛利率(lv)分別約為73.0%、74.4%、75.2%及71.9%。

圖片來源：紐曼思招股書截圖

為何紐曼思能(neng)獲得這么高的(de)毛利(li)率，這么高的(de)毛利(li)率在行業中常見嗎(ma)？“這種(zhong)公司(si)很多，特別(bie)是在營養(yang)補充劑這一行業。”乳業分(fen)析師宋亮向記者(zhe)表(biao)示。

主要供應商曾被指摻假，但與藻油DHA產品無關

保健品(pin)、奶(nai)粉對食品(pin)安全要(yao)求很高，采(cai)用代工模式的紐(niu)曼思(si)如何進行產品(pin)質量(liang)安全管(guan)理？

紐曼(man)思(si)招股書顯示，帝(di)(di)斯曼(man)集(ji)(ji)團(tuan)雖(sui)然(ran)是知名的(de)(de)行業領先企業，但從帝(di)(di)思(si)曼(man)集(ji)(ji)團(tuan)的(de)(de)藻油DHA原材料到成(cheng)品，中間還(huan)需經(jing)過其他的(de)(de)供應商，Confidence集(ji)(ji)團(tuan)就(jiu)是紐曼(man)思(si)的(de)(de)重(zhong)要(yao)供應商之一(yi)。

根據披露，Confidence集團為一(yi)名獨立第三方。其(qi)由(you)在同一(yi)控制及(ji)管理(li)下的(de)兩(liang)家(jia)美國(guo)注冊成(cheng)立的(de)私人公司(si)組成(cheng)，其(qi)主要從事營養品(pin)的(de)研發、生產及(ji)銷售。

2021年(nian)(nian)(nian)－2023年(nian)(nian)(nian)及今年(nian)(nian)(nian)上半年(nian)(nian)(nian)，Confidence集團都是紐曼思的(de)前(qian)五(wu)大(da)供應(ying)商之(zhi)一，今年(nian)(nian)(nian)上半年(nian)(nian)(nian)是公(gong)司(si)的(de)第二(er)大(da)供應(ying)商，主要向公(gong)司(si)供應(ying)在美國加工的(de)藻油DHA成品。

值(zhi)得注意的(de)(de)是，美(mei)國(guo)食(shi)品(pin)(pin)藥品(pin)(pin)監督(du)管理局曾指出(chu)Confidence USA（即Confidence集團成員之一(yi)）于制作、包裝及保存其(qi)膳(shan)食(shi)補充品(pin)(pin)時未能遵守美(mei)國(guo)食(shi)品(pin)(pin)藥品(pin)(pin)監督(du)管理局的(de)(de)良好(hao)生產規(gui)范規(gui)例，從而(er)使該產品(pin)(pin)摻假，違(wei)反《美(mei)國(guo)聯邦(bang)食(shi)品(pin)(pin)、藥品(pin)(pin)和化妝品(pin)(pin)法》。而(er)Confidence USA也(ye)一(yi)度(du)被發出(chu)禁制令，其(qi)中(zhong)包括禁止Confidence USA經(jing)營業務。

Confidence USA被指摻假，這對于紐曼(man)思影響如何？紐曼(man)思上市文件(jian)中稱(cheng)，Confidence USA已(yi)于2021年6月（即禁制(zhi)令發出后三個(ge)月）恢復營(ying)運。董(dong)事會確認，本集團沒有(you)任何產品或訂單受(shou)到(dao)上述(shu)Confidence USA暫停營(ying)運的影響。

紐曼(man)思提到，根(gen)據(ju)判決(jue)書，美(mei)國(guo)食品(pin)藥品(pin)監督管理(li)局的大(da)部分違規發現均基于傳(chuan)統(tong)中藥產品(pin)，其與Confidence集(ji)團(tuan)向(xiang)本(ben)集(ji)團(tuan)供應的藻油(you)DHA產品(pin)無關。

對于保障供應鏈環節的安全，紐曼思上市文件中提到了多方面舉措，包括要求所有營養品加工公司須具備GMP（良好生(sheng)產規范）或同等(deng)的行業資格或食品(pin)生產(chan)許可證等(deng)。

不過，紐曼(man)思也(ye)在風險(xian)提(ti)示中明確表示：“我們無法(fa)絕(jue)對控制上海康營(ying)（紐曼(man)思新西蘭DHA產(chan)品(pin)(pin)的供應商）及Confidence集(ji)團供應的藻油DHA成品(pin)(pin)的質(zhi)量，亦無法(fa)絕(jue)對控制新西蘭加工公(gong)司(si)的生產(chan)及制造過程、Confidence集(ji)團聘用的第(di)三(san)方加工公(gong)司(si)的封裝和干燥(zao)程序以及Confidence集(ji)團的包(bao)裝程序。”

降價也難持續刺激銷量

從業績表現來看(kan)，紐曼思的利潤水平波動較大，公司此前還曾嘗試轉(zhuan)型，但(dan)最終(zhong)未能(neng)成(cheng)功。

2021年12月(yue)，紐曼思與奶(nai)粉企業澳優集團(tuan)(tuan)簽(qian)訂(ding)協議，但(dan)不久后的2022年4月(yue)，澳優集團(tuan)(tuan)被國家市(shi)場監督管理(li)總局罰款人民幣960余萬(wan)元(yuan)，原因(yin)是(shi)因(yin)為其旗下2020年2月(yue)生產的一(yi)批1段配方(fang)被發現含有香蘭(lan)素，違反(fan)中國國家食品安全標(biao)準。

紐曼思表示，公(gong)(gong)司(si)向(xiang)澳優集團購買的1段配方不是(shi)被發現(xian)含(han)有香蘭素(su)的批次(ci)。但公(gong)(gong)司(si)仍難免受(shou)到上(shang)述事件的影響。

2023年(nian)10月(yue)，紐(niu)(niu)曼(man)思與澳優集(ji)團達成(cheng)協議，終(zhong)止公(gong)司與澳優集(ji)團就奶粉產品訂立的所有協議。紐(niu)(niu)曼(man)思招股文(wen)件中表示，鑒(jian)于(yu)公(gong)司與澳優集(ji)團的采購承諾，加上奶粉產品銷量偏低，2022財政年(nian)度產生(sheng)虧損約人民幣8150萬元。這一影響下，2022年(nian)，紐(niu)(niu)曼(man)思的凈利潤也(ye)同比下滑了大約27%。

奶粉生(sheng)意不好做，藻油DHA產(chan)品(pin)銷售(shou)(shou)同樣(yang)不容易。2021年(nian)(nian)－2023年(nian)(nian)，紐曼思藻油DHA產(chan)品(pin)的(de)銷量分別為(wei)134.7萬件(jian)、148萬件(jian)和(he)191.8萬件(jian)。2023年(nian)(nian)銷量大幅增長可(ke)能受益于其平均(jun)售(shou)(shou)價的(de)降低(di)(di)：2023年(nian)(nian)，紐曼思藻油DHA產(chan)品(pin)的(de)平均(jun)售(shou)(shou)價為(wei)210.7元(yuan)/件(jian)，相比2021—2022年(nian)(nian)分別為(wei)230.3元(yuan)/件(jian)、230.1元(yuan)/件(jian)的(de)平均(jun)售(shou)(shou)價大幅降低(di)(di)。

時至2024年上(shang)半年，公(gong)司產品降價對(dui)銷量(liang)刺激的效(xiao)果似(si)乎(hu)變小(xiao)了。今年上(shang)半年，紐曼思藻油DHA產品的平均售(shou)價為(wei)210.3元/件(jian)，但銷售(shou)藻油DHA產品的收益(yi)從2023年上(shang)半年的大(da)約1.8億元減少至1.4億元。

與(yu)之相關，今年(nian)上半年(nian)，紐曼思收(shou)入(ru)約人民幣1.46億(yi)元，同比(bi)減少(shao)了大約24%；期內溢(yi)利大約為人民幣4530萬(wan)元，同比(bi)減少(shao)了大約41.39%。

事(shi)實上(shang)，作為膳食營(ying)養補充劑行業龍頭(tou)企業，湯臣倍健今年(nian)日(ri)子也不(bu)好(hao)過：今年(nian)上(shang)半年(nian)，公(gong)司(si)營(ying)收同比下滑了(le)17.56%，歸母凈利潤則下滑了(le)42.34%。

“往后(hou)可能更難了(le)。”乳業分析師宋亮(liang)表(biao)示，前兩年(nian)(nian)，營養補(bu)(bu)充劑行業確實勢頭還不錯。但隨(sui)著(zhu)消(xiao)費景氣(qi)度下(xia)降和競(jing)爭(zheng)加劇，今(jin)年(nian)(nian)很多營養補(bu)(bu)充劑品牌(pai)都在降價(jia)和壓貨(huo)，業績也(ye)紛(fen)紛(fen)走下(xia)坡路。“趁著(zhu)行業紅利還沒有完全消(xiao)失，可能也(ye)是近期企業們積極謀求上(shang)市的原因。”

就公(gong)司港股上市(shi)，10月16日，《每日經濟新聞》記者致電(dian)紐(niu)曼思(si)并(bing)向(xiang)公(gong)司發送了采(cai)訪郵件，截至發稿未獲回復。