每(mei)(mei)經(jing)記(ji)者｜閆(yan)峰(feng)(feng)峰(feng)(feng)    每(mei)(mei)經(jing)編輯｜吳永(yong)久    

在全(quan)球(qiu)經濟格局不斷演變(bian)的(de)(de)(de)當下，中(zhong)國(guo)船舶(bo)行(xing)業正(zheng)迎來(lai)(lai)前所未有(you)的(de)(de)(de)發展機遇。作(zuo)為全(quan)球(qiu)造船龍頭企(qi)業，中(zhong)國(guo)船舶(bo)集團的(de)(de)(de)一(yi)舉一(yi)動都(dou)牽動著整個行(xing)業的(de)(de)(de)神經。最近(jin)，中(zhong)國(guo)船舶(bo)的(de)(de)(de)重(zhong)大資產重(zhong)組進展引起了廣泛關注(zhu)，不過其(qi)2024年(nian)10月(yue)以來(lai)(lai)的(de)(de)(de)股價卻明(ming)顯弱勢，但有(you)一(yi)部分(fen)股東卻因為投(tou)了反對票而享受到了“安(an)全(quan)墊”。

千億級重組遭遇大約2600萬股反對票

2025年2月18日，中(zhong)國(guo)(guo)船(chuan)舶(bo)(bo)工業股份(fen)有(you)限公司（以下(xia)簡稱“中(zhong)國(guo)(guo)船(chuan)舶(bo)(bo)”）與中(zhong)國(guo)(guo)船(chuan)舶(bo)(bo)重工股份(fen)有(you)限公司（以下(xia)簡稱“中(zhong)國(guo)(guo)重工”）分別召開(kai)臨時(shi)股東大(da)會，審議吸收(shou)合并(bing)交(jiao)易方案(an)。中(zhong)國(guo)(guo)船(chuan)舶(bo)(bo)參(can)與投票的股東贊(zan)成率近(jin)(jin)97%，經過高票通(tong)過后，這場(chang)歷(li)時(shi)近(jin)(jin)半年的千億(yi)級(ji)重組(zu)邁入行政審批階(jie)段，標(biao)志著(zhu)全球船(chuan)舶(bo)(bo)行業史上最(zui)大(da)規模企業合并(bing)進入關鍵階(jie)段。

每經(jing)資本眼(yan)專欄記者梳理《中國船(chuan)舶(bo)工業股(gu)(gu)份有限公司(si)換(huan)股(gu)(gu)吸收合并(bing)中國船(chuan)舶(bo)重工股(gu)(gu)份有限公司(si)暨(ji)關聯交易(yi)報告書（草案(an)）》（以下簡稱《草案(an)》）發現，本次(ci)交易(yi)完(wan)成后，中國船(chuan)舶(bo)將在資產結構、同業競爭、業務等方面迎來改善。

在(zai)資產結構(gou)方(fang)(fang)面(mian)，中(zhong)國船(chuan)舶(bo)(bo)資產、負債(zhai)規(gui)模(mo)顯著提(ti)(ti)升，資產負債(zhai)率有所下降；在(zai)同(tong)業(ye)競(jing)爭(zheng)方(fang)(fang)面(mian)，此次交易將(jiang)顯著降低同(tong)業(ye)競(jing)爭(zheng)，進(jin)一步鞏固與突(tu)出(chu)其船(chuan)海(hai)主業(ye)；在(zai)業(ye)務方(fang)(fang)面(mian)，存續公司(si)手(shou)持訂單規(gui)模(mo)將(jiang)全(quan)球領先(xian)，新接訂單結構(gou)持續優化及(ji)高附加值船(chuan)舶(bo)(bo)訂單增(zeng)長(chang)迅速(su)，持續經營能力和核(he)心競(jing)爭(zheng)力明(ming)顯提(ti)(ti)升，總(zong)之，吸收合并雙方(fang)(fang)的業(ye)務將(jiang)得(de)到全(quan)面(mian)整(zheng)合，實現規(gui)模(mo)效應及(ji)協同(tong)效應。

雖然(ran)中(zhong)國船舶吸(xi)收(shou)合并中(zhong)國重(zhong)工將帶來不少(shao)好處，也獲得不少(shao)機構和市場(chang)人(ren)士(shi)的(de)看好。但值得注意的(de)是，在中(zhong)國船舶2月(yue)18日的(de)股東大(da)會(hui)上審議關于此次重(zhong)組的(de)相(xiang)關議案時，有2600萬左右的(de)票(piao)數投反對(dui)票(piao)，占參與投票(piao)票(piao)數的(de)3%左右。

部分股東反對或因尋求“股價安全墊”

那(nei)么，這(zhe)些(xie)持(chi)2600萬左(zuo)右的(de)反(fan)(fan)對(dui)票(piao)的(de)股東(dong)，是(shi)(shi)真的(de)不看好(hao)中國船舶的(de)此次重組事項嗎？對(dui)此，每經資本(ben)眼專欄記者(zhe)采訪了相關業內人士，其表示“這(zhe)恐怕(pa)未必全(quan)是(shi)(shi)，投(tou)反(fan)(fan)對(dui)票(piao)的(de)股東(dong)有一個動(dong)機是(shi)(shi)不可忽(hu)略的(de)，那(nei)就是(shi)(shi)可以通過投(tou)反(fan)(fan)對(dui)票(piao)，從(cong)而(er)享受(shou)到異議股東(dong)收購權(quan)，而(er)這(zhe)個權(quan)利，往(wang)往(wang)會給投(tou)反(fan)(fan)對(dui)票(piao)的(de)股東(dong)一個股價(jia)上的(de)安全(quan)墊(dian)。”

根據(ju)《草(cao)案》，中國(guo)船舶對異議股東設置(zhi)了(le)異議股東收購(gou)請求(qiu)權(quan)，而其收購(gou)請求(qiu)權(quan)的價(jia)格(ge)為30.27元(yuan)。那(nei)么，這(zhe)是否意味著(zhu)，如果中國(guo)船舶股價(jia)后續(xu)跌破30.27元(yuan)，這(zhe)部分投反對票(piao)的股東，將有權(quan)要求(qiu)自己的持股按照30.27元(yuan)的價(jia)格(ge)被(bei)回購(gou)呢(ni)？

對(dui)此，每(mei)經資本眼記者(zhe)以投(tou)(tou)資者(zhe)身份致電中國船舶，其相關人士(shi)肯定(ding)了記者(zhe)的(de)(de)(de)上述(shu)想法，并表(biao)(biao)示(shi)“這個只有在(zai)股東(dong)大會的(de)(de)(de)表(biao)(biao)決上對(dui)重組(zu)方案等事項投(tou)(tou)出(chu)反對(dui)票(piao)的(de)(de)(de)股東(dong)才(cai)享有此項權利。對(dui)于投(tou)(tou)了反對(dui)票(piao)的(de)(de)(de)股東(dong)，到時候如果(guo)公司股價(jia)跌破30.27元(yuan)的(de)(de)(de)話，就(jiu)可以要求公司按照30.27元(yuan)的(de)(de)(de)價(jia)格收購”。

另外，記(ji)者注(zhu)意到，2024年10月(yue)份以來，中國船舶的(de)股價明顯(xian)弱于市場。其自2024年10月(yue)份以來，股價跌幅(fu)已(yi)達(da)24%，而同期上證指數(shu)為(wei)上漲1%，而在2月(yue)24日，其股價已(yi)經最低(di)下(xia)探至31.14元，這(zhe)個價格距離異議股東收購請求權價格30.27元僅一(yi)步之遙，空間不足3%。

可以發現，雖然中國船舶股(gu)價表(biao)現相(xiang)對弱勢(shi)，而這部分投(tou)(tou)反對票的股(gu)東，卻因(yin)為投(tou)(tou)了(le)(le)反對票，從而享受到了(le)(le)30.27元(yuan)的異議(yi)股(gu)東收購請求權(quan)，而這意味著(zhu)，此項(xiang)權(quan)利(li)給這部分反對股(gu)東提供了(le)(le)一個“安全(quan)墊”。

不過，值得注意(yi)的(de)是，中國船舶(bo)股(gu)東大會對于重組方案等事項的(de)表決，在2月18日已經(jing)進行。而這也意(yi)味著，普通投資者(zhe)如果(guo)沒有在當日的(de)股(gu)東大會上(shang)投出反對票，那么后期就不能(neng)享受到異議股(gu)東收購請求權的(de)“安全墊(dian)”。

多家公司曾有異議股東行使收購請求權

實際上，在A股歷史上，也不乏(fa)異(yi)議股東通過行使異(yi)議股東收購(gou)請(qing)求權獲利的(de)案例。

如在中(zhong)航(hang)電子（現名(ming)稱(cheng)：中(zhong)航(hang)機(ji)載）在2022年吸收合(he)并(bing)中(zhong)航(hang)機(ji)電時，其合(he)并(bing)方案中(zhong)就設(she)置了18.32元/股的異(yi)議股東收購請求權。

而在中航電(dian)子(zi)(zi)(zi)2023年(nian)1月31日發(fa)布異(yi)議(yi)股(gu)東收(shou)購請求權(quan)申(shen)報(bao)公告時，中航電(dian)子(zi)(zi)(zi)的收(shou)盤價(jia)為17.98元(yuan)，已(yi)經(jing)低于18.32元(yuan)。而據中航電(dian)子(zi)(zi)(zi)在2023年(nian)2月17日發(fa)布異(yi)議(yi)股(gu)東收(shou)購請求權(quan)申(shen)報(bao)結(jie)果公告，其異(yi)議(yi)股(gu)東收(shou)購請求權(quan)有效申(shen)報(bao)的股(gu)東數量為 54 名，有效申(shen)報(bao)股(gu)份數量為 1,407,250 股(gu)，而當日中航電(dian)子(zi)(zi)(zi)的收(shou)盤價(jia)為17.76元(yuan)。

通過(guo)(guo)以(yi)上操作(zuo)，可以(yi)發現(xian)即(ji)使(shi)中航電子的股價(jia)(jia)低于了(le)18.32元，而這部分異議(yi)股東，卻通過(guo)(guo)行使(shi)異議(yi)股東收購請求權，使(shi)得自己手中的股票可以(yi)按(an)照(zhao)18.32元的價(jia)(jia)格被收購，從而實現(xian)了(le)托底(di)的作(zuo)用。

再如，王府井在(zai)2021年換股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)吸(xi)收(shou)(shou)合并北京首(shou)商集團股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)有(you)限公司(si)時，其在(zai)2021年9月30日(ri)發布了異(yi)議(yi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東收(shou)(shou)購請求(qiu)權股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)清算與交割的(de)(de)實施結果公告，最終異(yi)議(yi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東的(de)(de)持股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)按照33.39元/股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)的(de)(de)價格被(bei)收(shou)(shou)購，而(er)當日(ri)王府井的(de)(de)收(shou)(shou)盤(pan)價為29.7元，王府井的(de)(de)異(yi)議(yi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東通(tong)過行使(shi)異(yi)議(yi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東收(shou)(shou)購請求(qiu)權，從而(er)實現(xian)了托底(di)的(de)(de)作用。