每經(jing)記者｜宋欣悅  鄭雨航    每經(jing)編輯｜程鵬 高涵 蘭(lan)素英    

當地時間(jian)5月3日，被譽為“投資(zi)界春晚”的伯克(ke)希爾·哈(ha)撒韋（以下簡稱伯克(ke)希爾）年度股東大會將在(zai)美國奧馬哈(ha)拉開帷幕(mu)，這場盛(sheng)會不僅是股東們的聚會，更是全球(qiu)投資(zi)者學習與(yu)交流的絕(jue)佳機會。

此次(ci)大會適逢巴菲特執掌伯克希爾60周年，在特朗普(pu)關稅(shui)政策攪動(dong)全球經濟、芒(mang)格離世、阿貝爾的(de)接(jie)班(ban)、伯克希(xi)爾步入“后巴菲特時代”的(de)背(bei)景下，這場盛(sheng)會看點十足。

屆時，“股神”巴菲特將與接班人(ren)格雷格·阿(a)貝爾和保(bao)險業務主管阿(a)吉特·賈(jia)恩(en)同臺，回答股東提問，分享對市場趨勢、公司運營及投資策略的(de)深刻洞(dong)察(cha)。

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2024年底，伯克希爾公司的現金儲備超過3300億美元，創歷史新高。伯克希爾長期觀察者認為，巴菲特之所以“囤積”現金，主要原因在于當前市場估值過高。

資深投資銀行家(jia)、太和智(zhi)庫高(gao)級(ji)研究員王世渝向《每(mei)日經濟(ji)新聞》記(ji)者(zhe)（以(yi)下簡稱每(mei)經記(ji)者(zhe)）指出，“美國總統特朗普上(shang)任(ren)后(hou)揮舞‘關稅大(da)棒’，把(ba)世界(jie)攪得(de)天翻地覆。”在這(zhe)種(zhong)充滿(man)不確定(ding)性的(de)環境下，市(shi)場(chang)上(shang)符合價值(zhi)投資標(biao)準的(de)優質(zhi)標(biao)的(de)愈發稀缺。“巴菲特以(yi)伯克希爾有(you)史以(yi)來(lai)最大(da)的(de)現金比(bi)例無(wu)聲地表達(da)了價值(zhi)投資的(de)悲哀，”王(wang)世渝補充道。

投(tou)資者預(yu)計將(jiang)聚焦四大核心看點：手握巨額現(xian)金(jin)，巴菲特將(jiang)如(ru)何布局(ju)投(tou)資版圖？面對美(mei)國經濟2022年以來首(shou)現(xian)萎縮，他(ta)將(jiang)如(ru)何解讀宏觀(guan)形勢，如(ru)何看待(dai)特朗普關稅？日本與能源領域的投(tou)資策略(lve)，是(shi)否會(hui)有(you)新(xin)變化？伯克希爾自(zi)身盈利(li)增長與未來發展藍(lan)圖(tu)，又將如何規劃？

這些懸念，或(huo)許都將(jiang)在這場萬(wan)眾期(qi)待的(de)盛(sheng)會(hui)上(shang)找(zhao)到(dao)答案。

看點一：手持巨額現金，

巴菲特下一步(bu)計劃(hua)是(shi)什么(me)？

2024年底，伯克希爾公司的現金儲備超過3300億美元，創歷史新高，較2023年底的1676億美元翻倍。其中，超過(guo)(guo)3000億美元投(tou)資(zi)于短(duan)期美國國債，占美國國庫券市場的近5%，這一比例甚至(zhi)超過(guo)(guo)了美聯儲的持倉。

投(tou)資者(zhe)普遍關注在(zai)即將(jiang)到來的伯克希爾(er)年度股東大會上，“奧馬哈先(xian)知(zhi)”巴菲(fei)特(te)將(jiang)如何部署這筆歷史性的巨額資金。

從操作層面來(lai)看，減持蘋(pin)果(guo)股(gu)票與暫停股(gu)票回購是現金激增(zeng)的主因。長(chang)期以來(lai)，巴菲特(te)一直批評對科技股(gu)的估(gu)值過高。近年來(lai)，蘋(pin)果(guo)股(gu)票的估(gu)值遠(yuan)高于巴菲特(te)公(gong)司在2016年至2018年建立(li)頭(tou)寸時的估(gu)值。

FactSet的數據顯示(shi)，從(cong)2023年底(di)開始，伯(bo)克希爾連續四(si)個季度減持了(le)蘋果(guo)的股份，將(jiang)對蘋果(guo)的持股比例從(cong)近6%降至2%。去年第四(si)季度，伯(bo)克希爾暫時停止了(le)對蘋果(guo)的進一步(bu)出售。

此外，伯克希(xi)爾(er)·哈撒韋在(zai)去年(nian)第三季度首次沒有回購(gou)任何(he)股票，第四季度亦然。

資深投(tou)資銀行家、太和智庫高級研究員王世渝(yu)在接受《每日經濟(ji)新聞(wen)》記者采訪時表(biao)示，“巴菲(fei)特以伯克(ke)希(xi)爾有史(shi)以來(lai)最大的現金比例無聲地表(biao)達了(le)價值投(tou)資的悲哀。”

巴菲特此(ci)前表示，其“永(yong)遠”會將絕大(da)部分股(gu)東資(zi)(zi)金(jin)投資(zi)(zi)于股(gu)票，并且永(yong)遠不會偏好持(chi)有(you)現(xian)金(jin)，而會選擇擁有(you)或(huo)投資(zi)(zi)優質企業(ye)。

伯(bo)克希爾長期觀察者認(ren)為，巴菲特之(zhi)所以“囤積(ji)”現金，主要(yao)原因在于(yu)當前市場估值過高(gao)。

從衡量(liang)股(gu)票價值(zhi)的指標來看，標普500指數在2024年的市盈(ying)率(lv)達到了28倍(bei)(bei)，2025年經(jing)歷了大幅回調之(zhi)后(hou)，市盈(ying)率(lv)仍(reng)接近25倍(bei)(bei)，而其他主要發達經(jing)濟體股(gu)票市場(chang)的市盈(ying)率(lv)普遍不超(chao)20倍(bei)(bei)。

Gabelli Funds投(tou)資組合(he)經(jing)理Macrae Sykes表(biao)示，伯克(ke)希爾(er)的(de)現金儲(chu)備應(ying)被(bei)視為(wei)一項關鍵(jian)資產，因為(wei)它確保了“伯克(ke)希爾(er)的(de)競(jing)爭能力，在(zai)受到激勵時能夠(gou)迅速(su)做出大規模反(fan)應(ying)。從(cong)歷史上(shang)看，當伯克(ke)希爾(er)部署資金時，它會帶(dai)來(lai)可觀的(de)未來(lai)回報。”

美(mei)國晨星公(gong)司分析師表示，巴(ba)菲(fei)特這種“只減(jian)不增”的操(cao)作策(ce)略(lve)看似保守(shou)，實則通過剝(bo)離高估值資產、回籠資金，成功(gong)將投(tou)資組(zu)合的久期從7.2年(nian)壓縮至(zhi)5.8年(nian)，并(bing)用真金白(bai)銀為美(mei)股可能(neng)出現的最壞情況做好準備。

美(mei)國商務(wu)部4月30日公布最新數據顯示(shi)，2025年第(di)一季(ji)(ji)度美國(guo)國(guo)內生產總(zong)值(zhi)(zhi)（GDP）環比(bi)萎(wei)縮0.3%，較2024年第(di)四(si)季(ji)(ji)度環比(bi)增長(chang)2.4%的前值(zhi)(zhi)大幅回落，是2022年以來美國(guo)經濟的最差季(ji)(ji)度表現。

對于美國經濟前(qian)景(jing)，分析師普遍認為，特朗普(pu)政府(fu)的關稅政策將對經濟增長構成一定的下行風險。

在此背景下(xia)，巴菲特(te)對美(mei)國經濟(ji)和(he)特朗(lang)普關稅的看法成為焦點。

事(shi)實上，巴菲特在此前就(jiu)透露過自己(ji)對特朗普關稅計劃的負面態度。3月(yue)初，巴菲特接受美國哥倫比(bi)亞廣播公(gong)司（CBS）采訪時(shi)稱，這“在某種程(cheng)度上(shang)是一種戰爭行為”。

當被問(wen)到關(guan)稅會如何影響(xiang)美國通貨膨脹(zhang)時(shi)，巴菲特表示，隨著時(shi)間推移(yi)，關(guan)稅會變成一種商(shang)品(pin)稅。

此(ci)前，在特朗(lang)普的第(di)一個任期內，巴(ba)菲(fei)特曾(ceng)在2018年(nian)和(he)2019年(nian)對特朗普引發(fa)的(de)貿易(yi)沖突發(fa)表(biao)了詳(xiang)細(xi)的(de)看法，并警告說，特(te)朗普的(de)激(ji)進舉動可能會在(zai)全球范圍內造(zao)成(cheng)負(fu)面后果。

王世(shi)渝(yu)在(zai)接受每經記者(zhe)采(cai)訪時表(biao)示，隨著芒格離(li)世(shi)、阿貝爾(er)(er)接棒，加之巴菲(fei)特去(qu)年底公(gong)布遺(yi)囑，種(zhong)種(zhong)跡象表(biao)明，伯克希(xi)爾(er)(er)已悄然邁入后巴菲(fei)特時代。

疊加全球金融市場動蕩的背景，伯克希爾對(dui)于(yu)日本資(zi)產(chan)的態度是否發生轉變是市場關注的焦(jiao)點(dian)。

2020年8月(yue)，巴菲特宣布以(yi)約(yue)300億美元收購日(ri)本的(de)五(wu)大商(shang)社（伊(yi)藤忠商(shang)事、丸紅、三(san)菱商(shang)事、三(san)井物產和住友商(shang)事）各5%的(de)股(gu)份。今(jin)年3月(yue)，伯克希(xi)爾增加了對(dui)五(wu)大商(shang)社的(de)持股(gu)，持股(gu)比例均提高了1個百分點以(yi)上(shang)，持股(gu)比例在8.5%至9.8%之間(jian)。

巴菲特曾(ceng)表示，他(ta)當時(shi)僅(jin)僅(jin)翻(fan)閱(yue)了五(wu)大商社的財務報表，便對其極(ji)低的股價(jia)感(gan)到震驚。隨(sui)著時(shi)間(jian)的推移，他(ta)發現這五(wu)家公(gong)司的運營模(mo)式與伯(bo)克希爾有很多相(xiang)似之(zhi)處。

截至2024年(nian)底，伯克希(xi)爾對五大商社的總投資成(cheng)本為138億美(mei)元(yuan)，而市值已達235億美(mei)元(yuan)，獲(huo)利(li)近(jin)百(bai)億美(mei)元(yuan)，成(cheng)為近(jin)些年(nian)伯克希(xi)爾最為成(cheng)功的投資之(zhi)一。

今(jin)年4月(yue)，伯克希爾(er)還發(fa)行了一筆(bi)總額900億(yi)日元（約合人民幣46億(yi)元）的債(zhai)券(quan)。分析認為，伯克希爾(er)此次債(zhai)券(quan)發(fa)售籌集的資金可能被用于增(zeng)持日本公(gong)司的股份。

巴(ba)菲特今年(nian)2月在致股東信中表示，對日本的投資是長期的，預計持有時間將在10年(nian)到20年(nian)。

市場同(tong)樣關注伯克(ke)希(xi)(xi)爾在能(neng)(neng)源(yuan)領(ling)域的布(bu)局是(shi)否(fou)會出現變化。能(neng)(neng)源(yuan)行業是(shi)伯克(ke)希(xi)(xi)爾近年來重點(dian)布(bu)局的領(ling)域之一。

自2022年一季度(du)起，巴菲特(te)持續加(jia)碼能源股，這一策略在2024年高油價環境中獲利頗豐。

今年2月，美國證券交易委員(yuan)會披露(lu)的(de)(de)文件(jian)顯示，伯(bo)克(ke)希爾(er)繼去年12月末(mo)買入西方石(shi)油公司(si)股(gu)票以來，再次增(zeng)持該(gai)公司(si)股(gu)份。本次增(zeng)持后，伯(bo)克(ke)希爾(er)對(dui)西方石(shi)油的(de)(de)持股(gu)比例提升至(zhi)約28.3%，是后者(zhe)的(de)(de)第一大股(gu)東(dong)。

2024年(nian)(nian)全(quan)年(nian)(nian)，受能源價(jia)格下(xia)(xia)跌拖(tuo)累，西方石油(you)公(gong)司股價(jia)累計下(xia)(xia)跌超過17%。伯克希(xi)爾趕在(zai)去年(nian)(nian)12月末，即西方石油(you)股價(jia)顯著下(xia)(xia)跌期間大舉(ju)買(mai)入(ru)過近890萬股。

然(ran)而，當前(qian)全球油氣巨頭利潤普遍承壓(ya)，市(shi)場紛(fen)紛(fen)猜測(ce)，巴菲特(te)可(ke)能會(hui)(hui)在此(ci)次股東大會(hui)(hui)上透露其在能源領域的投(tou)資邏輯(ji)。

圖片來(lai)源(yuan)：視覺中國

伯克希爾在2024年表現出(chu)了強勁的盈利增(zeng)長，主(zhu)要得(de)益于其保險(xian)業務(wu)的強勁表現。

公司財(cai)報(bao)數據(ju)顯示，該公司2024財(cai)年營(ying)收3714.33億美元(yuan)(yuan)，上(shang)年同期3644.82億美元(yuan)(yuan)；全(quan)年凈利潤889.95億美元(yuan)(yuan)，上(shang)年同期962.23億美元(yuan)(yuan)。

其(qi)中，承保業(ye)務稅(shui)前(qian)利(li)潤從2023年(nian)的(de)(de)69.1億美(mei)(mei)元(yuan)提升(sheng)至2024年(nian)的(de)(de)114.1億美(mei)(mei)元(yuan)，其(qi)中政府(fu)雇員(yuan)保險(xian)公司(si)（GEICO）稅(shui)前(qian)利(li)潤提升(sheng)了41.8億美(mei)(mei)元(yuan)，表現最為突出。保險(xian)投(tou)資業(ye)務的(de)(de)稅(shui)前(qian)利(li)潤從2023年(nian)的(de)(de)115.8億美(mei)(mei)元(yuan)提升(sheng)至2024年(nian)的(de)(de)167.5億美(mei)(mei)元(yuan)，主要(yao)由于短期(qi)投(tou)資利(li)息收入增加。

然而，值(zhi)得注意的是，伯(bo)克希爾旗下(xia)并非(fei)所有業務都(dou)實現了增長，旗下(xia)189家運營企業中有53%的企業報(bao)告盈利下(xia)降。

此外，在特(te)朗(lang)普激進的關稅政(zheng)策攪(jiao)亂華爾(er)街之際，伯(bo)克希(xi)爾(er)股(gu)價大幅跑(pao)贏標普500指(zhi)數，截至(zhi)發稿，伯(bo)克希(xi)爾(er)A類股(gu)和B類股(gu)年初至(zhi)今分別上漲了約16.8%和16.9%，而(er)標普500指(zhi)數年內跌幅為4.71%。

目前，伯克希爾的(de)(de)(de)市盈率(lv)約(yue)為12.9倍，與歷史平均水平相比(bi)略高。本(ben)次股東(dong)大會上，巴菲特可(ke)能會就公司(si)未(wei)來(lai)的(de)(de)(de)盈利(li)增長點(dian)、面臨的(de)(de)(de)挑戰以及潛在的(de)(de)(de)風險進行闡述。

（聲明：文章內容和數據僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）

記者|宋欣悅(yue)?鄭(zheng)雨(yu)航

編輯|||程鵬?高(gao)涵?蘭素英(ying)??易啟江

校對|趙慶

封面(mian)圖片來(lai)源：視覺中國

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