每經記者｜岳楚鵬  蘭素英(ying)    每經編輯｜陳柯名    

8.5萬億美元市值、2000萬輛汽車、100萬臺(tai)機(ji)器人(ren)、4000億美元年利潤……

埃隆(long)·馬斯(si)克這份(fen)“史(shi)上最貴”的萬億美元(yuan)薪酬包，不僅再次刷新了華爾(er)街(jie)的想(xiang)象力，也(ye)首次以白紙黑字的形式，為特斯(si)拉描繪出一份(fen)堪稱“不可能(neng)完成”的未來(lai)十年發展(zhan)藍圖。

這份為期10年的“對賭(du)”協議的每一項解鎖(suo)條件(jian)，都精準錨(mao)定了特斯拉(la)的轉型路線圖——從傳統汽車(che)制造商(shang)全面轉(zhuan)向Robotaxi（自動(dong)駕(jia)駛出租車）、FSD（完全自動(dong)駕(jia)駛）和人形機器人領域，同時(shi)也將(jiang)馬(ma)斯克未(wei)來十年的命運與特斯拉(la)深度(du)綁(bang)定。

圖(tu)片來源：視覺中國-VCG111555675908

再(zai)造兩個(ge)英偉達(da)：“萬(wan)億薪酬”的12步解鎖(suo)路徑

近日，特斯拉董事(shi)會(hui)向CEO埃隆·馬斯克(ke)提(ti)出了一份全新的(de)薪酬方案，潛在價(jia)值約1萬(wan)億美元(yuan)，這(zhe)是美國企(qi)業歷史上規模最(zui)大的(de)高管薪酬方案。

這份(fen)方案的核心，是(shi)一(yi)份(fen)為(wei)期十(shi)年的“業績(ji)對賭(du)”。

根據協(xie)議，特(te)斯拉董事會向馬斯克授(shou)予最多4.237億股(gu)限制性股(gu)票(piao)，約占(zhan)公司調整后(hou)總股(gu)本的12%，將分(fen)12批(pi)次發放。要(yao)拿到這筆巨款，馬斯克必須達(da)成12組(zu)(zu)層層加碼、環(huan)環(huan)相扣(kou)的目(mu)標。12批(pi)股(gu)票(piao)對應12組(zu)(zu)階段(duan)(duan)目(mu)標，每完成一個(ge)階段(duan)(duan)目(mu)標，馬斯克即可獲得約3531萬(wan)股(gu)普通(tong)股(gu)。

這12組目標分為兩類(lei)：市值門檻和運營里程碑(bei)。

市值方面，第一個(ge)階段(duan)，特斯拉市值需要從當前的1.1萬億(yi)美(mei)元左右推升至2萬億(yi)美(mei)元，幾近翻倍。隨后(hou)，每解鎖一個(ge)階段(duan)，市值依次(ci)遞(di)(di)增(zeng)5000億(yi)美(mei)元，直到第十(shi)階段(duan)的6.5萬億(yi)美(mei)元。而最后(hou)兩個(ge)階段(duan)，則(ze)依次(ci)遞(di)(di)增(zeng)1萬億(yi)美(mei)元，最終(zhong)將市值推(tui)至驚人的(de)8.5萬億美元。這相當于(yu)讓特斯拉在十(shi)年內，再造兩個英偉達。

運營方(fang)面，每(mei)個(ge)階段激勵的解(jie)鎖還須同時達成至(zhi)少一項運營目標，涵蓋了汽車、FSD（完(wan)全自(zi)動駕駛(shi)）、Robotaxi和(he)人(ren)形機(ji)器人(ren)（Optimus）四大核心業(ye)務：

累計交付2000萬輛特斯拉汽(qi)車（自(zi)首(shou)次(ci)交付之日算起(qi)）；

FSD活躍(yue)訂閱用(yong)戶達1000萬（連(lian)續三(san)個(ge)月日均）；

累計交付100萬臺人(ren)形機器人(ren)（自2025年9月3日起計算）；

100萬輛Robotaxi投入商業化運(yun)營（連續三個月(yue)日(ri)均）。

此外(wai)，方案要求特斯拉的年度調(diao)整后(hou)EBITDA（息(xi)稅折舊攤銷(xiao)前(qian)利潤）最(zui)(zui)終要達到4000億(yi)美元(yuan)。（注：最(zui)(zui)后(hou)三個4000億(yi)美元(yuan)目(mu)標(biao)每個都需在連續(xu)的4個季度內完成才算達成一次。）

如果所有目標(biao)全部達成(cheng)，馬(ma)斯克在特(te)斯拉(la)的投票權將(jiang)躍升至24.8%，接(jie)近25%的關(guan)鍵控制(zhi)線。一(yi)直以來，馬斯克都在尋(xun)求對(dui)特斯拉(la)的更多控制(zhi)權，他(ta)此前表示(shi)，將持(chi)股(gu)比(bi)例提升至25%是(shi)“既能確保戰略方(fang)向，又不會(hui)多到無法被罷免”的平衡點。

未來10年(nian)的四(si)大支柱：特(te)斯拉轉(zhuan)型之路(lu)有多難？

馬斯(si)克的(de)(de)這份(fen)薪(xin)酬方(fang)案將在11月6日的(de)(de)特(te)斯(si)拉股東大會上表決投票，外(wai)界預計通過概率(lv)很大。這份(fen) “天價對(dui)賭” 中最引(yin)人(ren)注目的(de)(de)四大運營目標，完(wan)整覆蓋了(le)特(te)斯(si)拉未(wei)來的(de)(de)戰略(lve)發力點。

車輛交(jiao)付：從“年銷2000萬輛”縮水至“累計2000萬輛”

薪酬方案要求(qiu)，馬斯(si)克需累計交付2000萬(wan)輛電動汽(qi)車。截至目前(qian)，特斯(si)拉累計銷(xiao)量(liang)已達800萬(wan)輛，這意味未來十年年均銷(xiao)量(liang)需保持(chi)在約120萬(wan)輛以上。

表(biao)面(mian)看(kan)，這(zhe)一數字略(lve)低于當前銷量水平，并且遠低于馬斯(si)克當初吹噓(xu)的“2030年(nian)年(nian)銷2000萬輛”野心，似乎降低了難度。然而(er)，完成這(zhe)個“縮水版”目(mu)標也并非(fei)易(yi)事。

近年(nian)(nian)來(lai)，特(te)(te)斯拉的(de)(de)(de)汽車(che)交付(fu)量(liang)增(zeng)速已(yi)然放緩，甚至出現了上(shang)市以來(lai)的(de)(de)(de)首(shou)次同比下(xia)滑。2024年(nian)(nian)，特(te)(te)斯拉的(de)(de)(de)交付(fu)量(liang)約為(wei)178.9萬輛，同比下(xia)降1.1%。無獨有偶，全球(qiu)新能源車(che)市場也(ye)正在(zai)告別狂飆(biao)突進的(de)(de)(de)時代，市場研究(jiu)機構TrendForce集(ji)邦咨詢預估，2025年(nian)(nian)全球(qiu)新能源車(che)銷(xiao)量(liang)為(wei)1970萬輛，年(nian)(nian)增(zeng)21%，預期2026年(nian)(nian)的(de)(de)(de)增(zeng)長幅度將放緩至14%。

與此同時，昔日王(wang)座更是岌(ji)岌(ji)可危。中國車企比亞迪已在(zai)2024年以25.6%的(de)份(fen)額超越(yue)特(te)(te)斯拉，成為全球新(xin)能源車銷冠，而特(te)(te)斯拉份(fen)額僅為11.4%。

對此，AutoForecast Solutions分析師薩姆·菲奧拉(la)尼直言不(bu)諱地(di)指出(chu)，汽車市場早(zao)已成熟飽和(he)，不(bu)同于(yu)蘋果在手(shou)機行業(ye)稱王的(de)年代。各大車企紛紛巨資投入電動化，特斯(si)拉要在21世(shi)紀30年代成為“一(yi)騎絕塵”的巨(ju)頭，除非在汽車形(xing)態或(huo)制造(zao)模式上出(chu)現顛覆性突破。

FSD：千萬用(yong)戶背后的“技術+價(jia)格”考驗

要(yao)實現1000萬FSD活(huo)躍訂閱用戶(hu)，意味著要(yao)讓(rang)千萬臺特斯拉汽車持續(xu)付費使用該(gai)功能(neng)，對應(ying)的滲透率大約為(wei)50%。

目前，特(te)斯(si)拉并(bing)未公開FSD付費用(yong)戶量，但據其高(gao)管透露，FSD選裝率僅為(wei)“十幾個百(bai)分點(dian)”，距離千(qian)萬量級相(xiang)去(qu)甚遠(yuan)。

一(yi)方面(mian)，高昂的價(jia)(jia)格是(shi)用戶的一(yi)大(da)顧慮。FSD有(you)兩種價(jia)(jia)格模(mo)式(shi)：一(yi)次性購置價(jia)(jia)格約為(wei)1.5萬美元(yuan)；按月訂(ding)閱的價(jia)(jia)格為(wei)199美元(yuan)。另(ling)一(yi)方面(mian)，在技術(shu)層面(mian)，FSD Beta版(ban)本雖(sui)然在一(yi)定條件(jian)下(xia)可(ke)實現車輛自(zi)行控制，但(dan)仍需駕駛者監督，尚未達到真(zhen)正的L4/L5級完(wan)全無人駕駛。

卡內基(ji)梅隆(long)大(da)學自動駕駛專家Philip Koopman曾指出(chu)，目前FSD在(zai)城(cheng)市(shi)街(jie)道的表現還不穩定，實現真(zhen)正無人駕駛仍需重(zhong)大(da)技術突破。來(lai)自FSD Tracker community的數(shu)據(ju)也(ye)顯示(shi)，在(zai)城(cheng)市(shi)中，平均每224英里(li)就(jiu)會出(chu)現一起需要人工(gong)介入的嚴(yan)重(zhong)事故。

不過，東方證券在研報中給出(chu)了積極的展(zhan)望(wang)。該機構(gou)指(zhi)出(chu)，FSD在歐洲和中國地(di)區落地(di)進(jin)度有望(wang)加(jia)速，后續有望(wang)產生鯰魚效應，促(cu)進(jin)全球及國內高級別自(zi)動駕(jia)駛及Robotaxi產業加(jia)快發展(zhan)，智能駕(jia)駛相關產業鏈公司有望(wang)受益(yi)。

Robotaxi：延(yan)遲了5年的(de)承諾

多(duo)年(nian)前，馬斯克(ke)曾公開承諾，要在2020年(nian)讓(rang)100萬輛Robotaxi上路。如今，這一目(mu)標又(you)被寫入薪酬方案，只(zhi)是時間線已拉長至(zhi)未來十年(nian)，要求實現(xian)100萬輛Robotaxi的商業運營。

從(cong)現實進(jin)度(du)看，Robotaxi的發展遠落后于(yu)最(zui)初的設想。截至2025年，特斯拉的Robotaxi業務(wu)仍處(chu)于(yu)起(qi)步階段，目(mu)前僅(jin)在(zai)得(de)州奧斯汀開展小規(gui)模試點，尚未(wei)拿(na)下加州等(deng)核心(xin)市(shi)場的無(wu)人駕(jia)駛運營許可。反觀(guan)競爭(zheng)對手(shou)，Waymo和Cruise等(deng)公(gong)司已經在(zai)美國部分城市(shi)上線了(le)有(you)限(xian)度(du)的無(wu)人出租車服(fu)務(wu)。

據外媒分析，十(shi)年達成(cheng)“百萬級Robotaxi日(ri)活”絕非易事，特(te)斯拉需要(yao)克服技(ji)術、法規和(he)市場三大方面的挑戰。百萬車輛(liang)同(tong)時運(yun)(yun)營，需要(yao)匹(pi)配強大的車隊(dui)調度系統、乘客服務平(ping)臺與服務支(zhi)持體系。這意味著特(te)斯拉要(yao)徹底擺脫(tuo)汽車制造商的身(shen)份(fen)慣性，轉(zhuan)型為成(cheng)熟的出行(xing)服務運(yun)(yun)營商。這對其而言，仍是(shi)全(quan)新且(qie)艱巨(ju)的課題(ti)。

人(ren)形機器人(ren)：要撐起特斯拉(la)80%營收(shou)

在這份薪(xin)酬方案中，最(zui)受爭議的無疑是人形(xing)機器人Optimus的目標：累計交付100萬臺。

此前(qian)，馬斯克宣稱，最早將(jiang)于2029年(nian)實現年(nian)產100萬臺Optimus，如今其薪酬(chou)方案將(jiang)目標調整(zheng)為2035年(nian)累計(ji)交付(fu)100萬臺。

目前(qian)，特斯拉(la)的(de)Optimus項目仍處于研發早期，客戶交付量為零。業內人士透露，截至(zhi)目前(qian)，Optimus實際產(chan)量僅數百臺。特斯拉(la)之前(qian)所作的(de)“2025年至(zhi)少(shao)生產(chan)5000臺”的(de)承諾恐將再次“跳票”。

盡管如(ru)此(ci)，馬(ma)斯克(ke)對Optimus寄(ji)予厚望，他(ta)近期(qi)表示，未(wei)來特(te)斯拉(la)約(yue)80%的長期(qi)價(jia)值將來自(zi)人形機(ji)器人。TeslaAI官方(fang)微博日(ri)前發文展示了Optimus的最新外觀(guan)，預(yu)計(ji)特(te)斯拉(la)Optimus Gen3將于第四季(ji)度發布。

但要(yao)實現百萬機器(qi)人的(de)目標，難度在(zai)于開創(chuang)一個全新產業(ye)并達成(cheng)規(gui)模化。

馬斯克曾(ceng)提出Optimus單臺(tai)成(cheng)本(ben)2萬美元(yuan)的目(mu)標，這需(xu)要通過大規模生產實現(xian)降本(ben)。此外，市場需(xu)求和(he)應(ying)用存在(zai)不確定性。盡(jin)管設想空間巨大，但短(duan)期內主要需(xu)求在(zai)工業、倉儲等特定場景，大眾消費(fei)市場對人形機器人的接受(shou)度和(he)付(fu)費(fei)意愿尚未(wei)驗證(zheng)。

業內對于人形機(ji)器人的前景看法(fa)也不一致。

Morgan Stanley預測，2035年全(quan)球(qiu)各(ge)類人(ren)形(xing)機器人(ren)保有量約1300萬(wan)臺，主要用于工業和商(shang)業領域。2050年全(quan)球(qiu)人(ren)形(xing)機器人(ren)市場年營收可達5萬(wan)億美元，規模(mo)甚至(zhi)超(chao)過當前全(quan)球(qiu)汽車業營收之和。分(fen)析(xi)師Adam Jonas也強(qiang)調，特斯拉(la)在軟硬件一體化上(shang)的(de)優勢(shi)，使其有潛力在機器人(ren)領域勝出。

但伯克利大(da)學(xue)教(jiao)授(shou)、前波士頓(dun)動力工(gong)程師Ken Goldberg表示，人形機器(qi)人在非結構化環境中的(de)使用還需很多年驗證(zheng)。

值得(de)一提的是，若特斯拉加速推進Optimus的量(liang)產，人(ren)形機(ji)器人(ren)供(gong)應(ying)商將直(zhi)接受益(yi)。據東方證券(quan)分析，2026年(nian)(nian)起(qi)人(ren)形機(ji)器人(ren)將進入(ru)規模化量(liang)產階段，今年(nian)(nian)年(nian)(nian)底到明年(nian)(nian)年(nian)(nian)初，特斯拉或將逐步向供(gong)應(ying)商下(xia)發(fa)零部件定點，獲(huo)得(de)定點的供(gong)應(ying)商有望逐步釋(shi)放業(ye)績。

4000億美元年利(li)潤目標，“鎖死”馬斯(si)克未來10年

對(dui)于4000億美元的調整后(hou)EBITDA目標，《金融時報》評論稱，這一(yi)利潤幾乎相當于讓特斯拉一(yi)家公司(si)賺(zhuan)取半個硅谷的收(shou)益，在目前(qian)看來(lai)“難(nan)以想象”。

要在未來5年內將調整后(hou)EBITDA提升至4000億美元(yuan)，特(te)斯拉(la)利潤(run)的年均復合(he)增長率必須至少達到91.6%，相(xiang)當于過去五年英偉達利潤(run)的復合(he)增長率。若要(yao)在10年(nian)內提升至4000億美元(yuan)，年(nian)均復合(he)增長率(lv)需至少達到38.4%。

要(yao)實(shi)(shi)現這一利潤目(mu)標，特斯拉需(xu)要(yao)在(zai)收入規模和(he)商業(ye)模式上(shang)實(shi)(shi)現雙重飛躍。

收(shou)入(ru)規模(mo)方面，假設特斯(si)拉凈(jing)利率維持在當前約20%的(de)水平(ping)，要支撐(cheng)4000億(yi)美(mei)元的(de)利潤，年營收(shou)需(xu)達到2萬(wan)億(yi)美(mei)元。對比特斯拉2024年(nian)的(de)營收（976億美元），這一數字意味著20倍左右(you)的(de)增長。在(zai)全球汽(qi)車市(shi)場增(zeng)長有限的情況下，特斯(si)拉唯有開(kai)辟(pi)新市(shi)場，如按里程對出行服務收(shou)費(fei)、機器人(ren)銷售，來填補這一缺口。

傳統汽車(che)制造屬于(yu)(yu)重資產行(xing)業，利(li)(li)潤率始終存在天花板。而Robotaxi網絡、軟件訂(ding)閱等業務(wu)具有平臺(tai)化屬性和高利(li)(li)潤率特征。要(yao)突破利(li)(li)潤增長(chang)瓶(ping)頸，核(he)心(xin)關鍵在于(yu)(yu)完成角色重塑——從單純的汽車(che)產品提供商，徹(che)底(di)轉(zhuan)向服(fu)務(wu)與出行(xing)運營商。

正如ARK Invest的模(mo)型(xing)所指出的，到2029年，特斯(si)拉(la)90%利潤(run)將來自(zi)Robotaxi服務(wu)。也就(jiu)是說，只有當數(shu)百萬輛特斯(si)拉(la)汽車(che)接入自(zi)動駕(jia)駛出行(xing)網(wang)絡(luo)，通過為(wei)乘客提供付費出行(xing)服務(wu)并持續獲(huo)取分(fen)成，其利潤(run)才能擺脫傳(chuan)統制(zhi)造業的線性增長邏輯(ji)，實現指數(shu)級攀升(sheng)。

Morgan Stanley則表示，特斯拉的運(yun)營目標（包括汽車交付、全自動駕駛(shi)訂閱(yue)和(he) Robotaxis）“在10年(nian)內似乎可以(yi)實現”，但4000億美元(yuan)的調整后EBITDA目標需要人工智(zhi)能驅動市場的大量貢獻(xian)，包括Optimus人形(xing)機器人。該行(xing)在報告(gao)中解釋說(shuo)，若(ruo)美國勞動力(li)市(shi)場有(you)1%的崗位被(bei)人(ren)形(xing)機器人(ren)取代(dai)，對應的市(shi)場規模(mo)就可(ke)能達到約(yue)3200億美元。

不過(guo)，金融界人(ren)士對特(te)斯(si)拉(la)激(ji)進的(de)(de)利潤目(mu)標仍持謹慎(shen)的(de)(de)看法。一(yi)些華爾街分(fen)析師指出，這實(shi)際上(shang)是希望特(te)斯(si)拉(la)成(cheng)為下一(yi)個“蘋果+谷歌+Uber的(de)(de)綜合體(ti)”。倫敦股票經紀(ji)公司AJ Bell的(de)(de)投資(zi)分(fen)析師丹·科茨沃斯(si) (Dan Coatsworth) 表示(shi)，“馬斯(si)克需要某種天(tian)賜神助(zhu)才能拿到這筆錢”。

這筆“天(tian)價”薪(xin)酬，也成(cheng)了將(jiang)馬(ma)斯克與(yu)特斯拉牢(lao)牢(lao)“鎖(suo)死”的黃(huang)金鐐(liao)銬。要拿(na)到這些股票，馬(ma)斯克必須持續擔(dan)任特斯拉CEO或經(jing)批準的高管職(zhi)位。

投資顧問公(gong)司(si)(si)APTUS CAPITAL ADVISORS的(de)股權(quan)及(ji)投資組合經理主管David Wagner表示，“這份獎勵方(fang)案(an)表明，特斯拉相(xiang)信馬斯克是創新的(de)關鍵人物，而他的(de)離開是對公(gong)司(si)(si)的(de)最大威脅。”

安(an)德森資本(ben)管理公(gong)司(si)創始人彼得·安(an)德森表(biao)示，對于馬斯克(ke)這(zhe)樣的創始人來說，長(chang)期薪酬(chou)極其重要。馬斯克(ke)的歷史令人不安(an)，他很容易被其他事(shi)物分(fen)散(san)注(zhu)意力，而(er)這(zhe)些(xie)事(shi)物并不一定能直接使(shi)特斯拉受益。

RUNNING POINT CAPITAL ADVISORS首席(xi)投(tou)資官(guan)邁克爾·阿(a)什利·舒爾曼則稱(cheng)，“特(te)斯拉最大(da)的資產(chan)不(bu)是工廠或電池，而(er)是馬斯克(ke)本人。”他(ta)認為(wei)，這份薪酬方案反(fan)映出馬斯(si)克作為(wei)品牌、增長和(he)投資者(zhe)熱情的驅動力，其(qi)核(he)心價值無法用(yong)傳統方式衡量。

特(te)斯拉(la)長(chang)期多頭(tou)、Wedbush分析師Dan Ives在向《每日經(jing)濟新聞》記(ji)者發(fa)送的(de)報告中表示，薪酬方案是(shi)確保馬(ma)斯克繼續(xu)掌舵、帶領特(te)斯拉(la)渡過關(guan)鍵時期的(de)重(zhong)要舉(ju)措(cuo)。馬(ma)斯克就是(shi)特(te)斯拉(la)最重(zhong)要的(de)資(zi)產。在AI革命之際，自動駕駛和機器(qi)人業務正處(chu)于發(fa)展前沿(yan)，這是(shi)特(te)斯拉(la)的(de)關(guan)鍵時刻。

投資銀行(xing)威廉·博萊分析師杰(jie)德·多爾斯(si)海(hai)默認為，新的(de)激(ji)(ji)勵計(ji)劃將(jiang)以與(yu)2018年(nian)計(ji)劃相同的(de)方式(shi)獲(huo)得批準，股東們對馬(ma)斯(si)克在未(wei)來十年(nian)獲(huo)得激(ji)(ji)勵感到(dao)興奮。這一消息，加上特斯(si)拉公開(kai)推出其機器人出租(zu)車服(fu)務(wu)，預計(ji)將(jiang)提振投資者情緒(xu)。

免責聲明：本文內容與數(shu)據僅供(gong)參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

記(ji)者|岳(yue)楚(chu)鵬 ?蘭素英(ying)

編(bian)輯|陳(chen)柯名?王(wang)嘉琦?易啟江

校對(dui)|金冥羽

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