每經記者｜張壽林    每經編輯｜陳 旭    

9月22日，中國人民銀(yin)行授權全國銀(yin)行間(jian)同業拆(chai)借中心最新公布，1年期(qi)貸款市場報價利率（LPR）為(wei)3.0%，5年期(qi)以(yi)上LPR為(wei)3.5%。以(yi)上LPR在下一次(ci)發布LPR之前有(you)效。

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東方金誠王青團(tuan)隊(dui)分析認為，9月以來政策利率(lv)（央行(xing)7天期逆回購利率(lv)）保(bao)持穩定(ding)，意味著(zhu)當月LPR報價(jia)的定(ding)價(jia)基礎沒(mei)有發生變化，已在很大程度(du)上預示9月LPR報價(jia)會保(bao)持不(bu)動。

該團隊(dui)認(ren)為，年底(di)前在(zai)大力(li)提振內(nei)需、“采取有力(li)措施鞏固房地(di)產市場止跌(die)回穩態勢”過程中，政(zheng)策利率及LPR報價仍有一定下調空間(jian)。

為何保持不變？

9月兩個期限品種的LPR報價繼(ji)續保持不變，符合市(shi)場(chang)預期。

此前，央行(xing)7天期(qi)(qi)(qi)(qi)逆回購利率(lv)未出現調整(zheng)。王青(qing)團隊分析(xi)認為(wei)，受“反內卷”牽動(dong)(dong)市(shi)場預期(qi)(qi)(qi)(qi)等因(yin)素影響，近期(qi)(qi)(qi)(qi)包括1年(nian)期(qi)(qi)(qi)(qi)銀(yin)行(xing)同(tong)業(ye)存(cun)單到期(qi)(qi)(qi)(qi)收益率(lv)（AAA級）、10年(nian)期(qi)(qi)(qi)(qi)國(guo)債收益率(lv)等主(zhu)要中長端市(shi)場利率(lv)有所上(shang)行(xing)，在(zai)商業(ye)銀(yin)行(xing)凈息(xi)差處(chu)于歷史低(di)點的背景下，報價行(xing)也缺乏(fa)主(zhu)動(dong)(dong)下調LPR報價加點的動(dong)(dong)力(li)。由此，9月兩個期(qi)(qi)(qi)(qi)限(xian)品種的LPR報價不(bu)動(dong)(dong)符合(he)市(shi)場普遍預期(qi)(qi)(qi)(qi)。

王青(qing)團隊認為(wei)，進入三季度以來，受極端(duan)天氣、穩增長(chang)政(zheng)策節(jie)奏、外部(bu)波動、房地產市(shi)場(chang)調整等(deng)多重因素影響(xiang)，消費、投資(zi)、工業生產等(deng)宏觀(guan)(guan)數(shu)據(ju)有所波動，但考慮到年初以來財(cai)政(zheng)政(zheng)策持(chi)續(xu)加力，5月央行實(shi)施降息降準，加之當前出口(kou)保持(chi)正增長(chang)，三季度宏觀(guan)(guan)政(zheng)策仍處于觀(guan)(guan)察(cha)期。這是(shi)近(jin)期LPR報價保持(chi)穩定的根(gen)本原(yuan)因。

當前，7天期逆回購利率(lv)已實質性成(cheng)為貨(huo)幣政策利率(lv)，其他利率(lv)調整(zheng)以此為錨。

業內專(zhuan)家表(biao)示(shi)，央(yang)行主要(yao)通過貨幣政策工具(ju)調節銀(yin)行體(ti)系(xi)(xi)流動性，釋放政策利(li)率調控信號。在(zai)利(li)率走廊的輔助下，引導(dao)市場(chang)基準(zhun)利(li)率以(yi)政策利(li)率為(wei)中樞運行，并通過銀(yin)行體(ti)系(xi)(xi)傳(chuan)導(dao)至貸款(kuan)利(li)率。

9月(yue)19日，央行披露(lu)，為(wei)保(bao)持銀行體系流(liu)動性充(chong)裕(yu)，更(geng)好滿足不同參(can)與機構差(cha)異(yi)化資(zi)金需(xu)求，即日起，公開市場14天期(qi)逆(ni)回(hui)購(gou)操作(zuo)調整為(wei)固(gu)定(ding)數量(liang)、利率招標(biao)、多(duo)重價(jia)位中標(biao)，操作(zuo)時間和規模將(jiang)根據流(liu)動性管理(li)需(xu)要(yao)確定(ding)。

14天期(qi)逆回(hui)購操作由數量招標轉向利率(lv)招標，體現出該(gai)品種利率(lv)進(jin)一步市場(chang)化(hua)。業內專家認為，這體現出除7天期(qi)逆回(hui)購利率(lv)以外，其(qi)他期(qi)限貨幣政策工具的利率(lv)不再承(cheng)擔政策利率(lv)功能，而是逐(zhu)步市場(chang)化(hua)。利率(lv)調控機制(zhi)逐(zhu)步理順由短及長的關系。

對于未來貨幣政(zheng)策重點，業內專(zhuan)家表(biao)示，要在優(you)化結(jie)構方面(mian)下功夫。我國金融(rong)總量已經很大，在保持總量合理(li)增長的同時(shi)，更需要優(you)化結(jie)構。

何時降息降準？

王青(qing)團隊(dui)分析，美國加(jia)征關稅政策(ce)(ce)對(dui)全球貿易及(ji)我(wo)國出口的(de)影響有(you)可能在四季度進(jin)一步體現，加(jia)之上(shang)年同期一攬子增量(liang)政策(ce)(ce)帶(dai)來(lai)高基數效應，四季度加(jia)力(li)(li)穩增長、穩就業的(de)必要性(xing)上(shang)升。預(yu)計年底前在大力(li)(li)提振(zhen)內(nei)需、“采取有(you)力(li)(li)措施(shi)鞏(gong)固房地產(chan)市場止跌回穩態勢”過程(cheng)中，政策(ce)(ce)利(li)率及(ji)LPR報價仍有(you)下(xia)調空間。值得注意(yi)的(de)是，9月美聯儲(chu)恢復(fu)降息(xi)，意(yi)味著外(wai)部因素對(dui)國內(nei)實施(shi)適度寬松(song)貨幣政策(ce)(ce)的(de)掣肘進(jin)一步減(jian)弱。

王青團(tuan)隊預計，四季(ji)度(du)央行(xing)有(you)(you)可能實施新一(yi)(yi)輪降息降準，并帶動兩(liang)個期限品種的LPR報(bao)價(jia)跟(gen)進下調。這將引(yin)導(dao)企業和居民貸款利率更大幅(fu)度(du)下行(xing)，激發內(nei)生性融資需(xu)求，是四季(ji)度(du)促消(xiao)費擴投資、有(you)(you)效對沖(chong)外需(xu)放緩(huan)的一(yi)(yi)個重(zhong)要發力點。現階段物價(jia)水平偏(pian)低，貨(huo)幣政(zheng)策(ce)在(zai)包(bao)括(kuo)降息在(zai)內(nei)的適度(du)寬松方(fang)向上有(you)(you)較充足(zu)的空間，無需(xu)過早(zao)過度(du)擔憂高通脹(zhang)問題(ti)。

另外，接下(xia)(xia)來穩樓市政策需要進一(yi)步(bu)加力。王(wang)青團(tuan)隊預計，四季度監管(guan)層有(you)可能通過單獨(du)引導(dao)5年(nian)期以(yi)上LPR報價(jia)下(xia)(xia)行(xing)等方(fang)式，推動居(ju)(ju)民房(fang)貸(dai)利率更(geng)大幅度下(xia)(xia)調。這是(shi)現階(jie)段(duan)緩解居(ju)(ju)民實際房(fang)貸(dai)利率偏高問題(ti)、激(ji)發(fa)購房(fang)需求、扭(niu)轉(zhuan)樓市預期的關鍵一(yi)招。

中信(xin)(xin)證券固定收益分析師趙(zhao)詣分析認為，9月美聯(lian)儲宣布降息25個基(ji)點，我國實施寬貨(huo)幣(bi)政策的環(huan)境邊際改善，當月逆回(hui)(hui)購利(li)率和(he)LPR報(bao)價均保持穩健。往后看，從必要(yao)性來(lai)(lai)講，三季度以(yi)來(lai)(lai)信(xin)(xin)貸(dai)持續偏弱(ruo)，地(di)產銷售再(zai)度磨(mo)底，通(tong)過降息來(lai)(lai)壓降融資成(cheng)本的必要(yao)性仍然較高；從可行性來(lai)(lai)看，商業銀行息差壓力較大，未來(lai)(lai)通(tong)過逆回(hui)(hui)購利(li)率引導(dao)LPR報(bao)價調降，或需存款利(li)率先行走低。

趙(zhao)詣(yi)進(jin)一步(bu)分(fen)析，三(san)季度以來(lai)股市情緒(xu)較好，降息(xi)等(deng)寬貨幣工具或有必要關(guan)注對(dui)市場情緒(xu)的合理引導。隨著明(ming)年地方(fang)債(zhai)限額的提前(qian)下達，需關(guan)注年末政府(fu)債(zhai)供給壓力(li)是否會(hui)增加，若(ruo)財政端(duan)的增量對(dui)流動(dong)性(xing)市場形成明(ming)顯擾動(dong)，不排除(chu)降息(xi)降準等(deng)政策工具跟(gen)進(jin)實施的可能性(xing)。

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