每經記(ji)者｜涂(tu)穎浩    每經編輯｜張益(yi)銘(ming)     

在培育新(xin)質生產力、推(tui)動高質量發展的戰略背景(jing)下(xia)，創業投資作為鏈接科技創新與(yu)產業轉(zhuan)化(hua)的關鍵紐(niu)帶(dai)，正迎來政策與(yu)市(shi)場共振的黃金發展期。

近年來，國家及地方層面密集出臺系統性政策舉措。從國務院發布的“創投(tou)十(shi)七條(tiao)”，到上海市迅速跟進(jin)的配(pei)套實(shi)施意見——逐步完善了(le)創業投(tou)資(zi)“募投(tou)管退(tui)”全(quan)鏈(lian)條(tiao)政(zheng)策環境和(he)管理制度，持(chi)續強化了(le)對“投(tou)早、投(tou)小、投(tou)硬科(ke)技(ji)”的制度支撐，頂(ding)層設計持(chi)續為資(zi)本精(jing)準滴灌(guan)創新源頭(tou)鋪路(lu)。

市(shi)(shi)場(chang)端亦同步(bu)發力(li)，以(yi)上海為(wei)代表(biao)的(de)科創高地(di)，創投(tou)(tou)(tou)機構加速將資源向種(zhong)子期、初創期科技企業(ye)傾斜(xie)。近年來，半(ban)導體、生物(wu)科技、軟件產業(ye)等領(ling)域(yu)的(de)投(tou)(tou)(tou)資占比不斷攀(pan)升，創投(tou)(tou)(tou)機構的(de)平均(jun)持(chi)股年限正在逐步(bu)拉(la)長。與(yu)此(ci)同時，上海國(guo)有資本實到資本占比超五成(cheng)、市(shi)(shi)場(chang)化(hua)頭部機構逆周(zhou)期擴張，共同構筑(zhu)起科創投(tou)(tou)(tou)資的(de)信心基(ji)石。

政策精準滴灌，“投早、投小、投硬科技”的制度基石不斷加碼

近年來，我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段，發展新質生產力成為核心命題。而新質生產(chan)力的(de)培育，離(li)不開金融特(te)別是創業投資的(de)有力支撐。

眾所周知，創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)具(ju)有“投(tou)(tou)(tou)早、投(tou)(tou)(tou)小(xiao)、投(tou)(tou)(tou)硬科技(ji)”的典(dian)型特征(zheng)，非常契(qi)合種子期、初創(chuang)(chuang)期和成(cheng)長(chang)(chang)期科技(ji)型企業(ye)(ye)的融資(zi)(zi)(zi)需求。沒有創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)的支持，科技(ji)創(chuang)(chuang)新(xin)的效果將大打折扣(kou)，很多“小(xiao)巨人”“獨角獸”等創(chuang)(chuang)新(xin)型企業(ye)(ye)也難以快速成(cheng)長(chang)(chang)、發展壯大，創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)對經濟社會高質量發展無疑具(ju)有十分重要(yao)的意義(yi)。為破解早期科創(chuang)(chuang)企業(ye)(ye)“融資(zi)(zi)(zi)難”問題，引導資(zi)(zi)(zi)本流向(xiang)最具(ju)創(chuang)(chuang)新(xin)活力的源(yuan)頭，國家層面持續不斷發力。

2024年，國務(wu)(wu)院辦公廳印發《促進創業投資高質量發展的若干政策措施》。這一文件，也被稱為“創投十七條”，是繼2016年國務院出臺關于促進創業投資持續健康發展的若干意見以來，國家層面出臺的又一部促進創業投資高質量發展的系統性政策文件。

“創(chuang)投十七條(tiao)”在(zai)完(wan)善創(chuang)業(ye)投資“募(mu)投管(guan)退(tui)”全(quan)鏈條(tiao)政策環(huan)境和(he)管(guan)理制度(du)層面無(wu)(wu)疑具有里程碑式的(de)意義。在(zai)募(mu)資端動員(yuan)有條(tiao)件的(de)社會資本做(zuo)“耐(nai)心資本”，解決行(xing)業(ye)“缺長錢”和(he)“無(wu)(wu)米下(xia)鍋”的(de)問題；在(zai)投資端，建立(li)創(chuang)業(ye)投資與創(chuang)新創(chuang)業(ye)項目對(dui)接機(ji)(ji)制；在(zai)管(guan)理端建立(li)健全(quan)符合行(xing)業(ye)特點和(he)發展規律的(de)管(guan)理體制和(he)盡職(zhi)合規責(ze)任豁免機(ji)(ji)制；在(zai)退(tui)出端多措并舉，拓寬(kuan)多元化的(de)退(tui)出渠道，優化創(chuang)投基金退(tui)出政策。

作為改革開放的前沿陣地和國際金融中心，上海迅速響應國(guo)家戰略部署。緊跟“創投十七條”之后，上海市政府出臺《上海市人民政府辦公廳關于進一步推動上海創業投資高質量發展的若干意見》，進一步細化落實路徑。文件強調，要“建立健全政府投資基金持續投入機制”，并提出“加強創業投資與各類金融機構的聯動”。這一系列頂層設計，為資本流向新質生(sheng)產力領域鋪設了清晰的軌道。

這一政策效應正在快速顯現。據上海市創業投資行業協會秘書長顏國彬在“新質生(sheng)產力(li)行業支持科創投資論壇”上介紹：“去年國務院和上海市專門出臺促進創投高質量發展的指導性文件，基于前兩年整個創投行業走弱、有所回穩的情況，提出了一些政策上的支持。”這些(xie)政(zheng)策不僅(jin)穩定了(le)市(shi)場(chang)預期(qi)，更通(tong)過真金白銀(yin)的引導，有效激發了(le)社會(hui)資(zi)本的投(tou)資(zi)熱(re)情。尤其(qi)是在區級層(ceng)面，浦東、靜安等地紛紛推(tui)出天使類產(chan)業基金，旨在填補早(zao)期(qi)投(tou)資(zi)的市(shi)場(chang)空白。

“今后(hou)對(dui)于第一輪(lun)早(zao)(zao)期投(tou)資(zi)數量(liang)會進一步有所提(ti)升。”顏國(guo)彬對(dui)此充滿期待。這種自(zi)上而下、層(ceng)(ceng)層(ceng)(ceng)遞(di)進的政策體系，正(zheng)在精準(zhun)滴(di)灌，構筑起支持“投(tou)早(zao)(zao)、投(tou)小、投(tou)硬科技”的堅(jian)實制度基石。

投資結構優化，耐心資本逐漸聚焦新質生產力(li)核心賽道

在強有力的政策引導下，以上海創投機構為代表的市場力量，正積極調整投資策略，將資源精準配置到新(xin)質(zhi)生產力的(de)關鍵領域。數據(ju)顯示，當前創(chuang)投機(ji)構的(de)投資(zi)重點顯著偏重于中小(xiao)企業(ye)和初創(chuang)型(xing)科技企業(ye)，其(qi)投資(zi)占(zhan)比呈現明(ming)顯提升趨勢。這無疑是對(dui)“投早、投小(xiao)”政策號召的(de)積極響應，也(ye)體現了市場對(dui)早期(qi)科創(chuang)項目高(gao)成(cheng)長潛力的(de)認可。

從具體投資領域來看，資本流向高度契合國家戰略(lve)性新興產業布局和上海本地產業發展方向。據顏國彬介紹(shao)，近年(nian)(nian)來(lai)，上(shang)(shang)海市創業(ye)(ye)投資(zi)的熱門領(ling)域仍以軟(ruan)件產(chan)業(ye)(ye)、網絡產(chan)業(ye)(ye)、新材料產(chan)業(ye)(ye)、IT（信(xin)息(xi)技(ji)術）服(fu)務等硬科技(ji)為(wei)主。“特別是2023年(nian)(nian)以來(lai)，半導(dao)體和生物(wu)科技(ji)、軟(ruan)件產(chan)業(ye)(ye)等領(ling)域的投資(zi)占比不斷攀升(sheng)，這些(xie)領(ling)域涉及AI（人工智能），跟(gen)上(shang)(shang)海產(chan)業(ye)(ye)發展方向(xiang)也是完全契合的。”他指出。

當前(qian)，創(chuang)投(tou)機(ji)構的平均持(chi)股年(nian)限正在逐步拉長(chang)。這一趨勢非常(chang)符合現在耐心(xin)資(zi)(zi)本、長(chang)期資(zi)(zi)本的要(yao)求。來自上(shang)海(hai)市創(chuang)投(tou)協會的數據(ju)顯示，2023年(nian)上(shang)海(hai)創(chuang)業投(tou)資(zi)(zi)企業的長(chang)期持(chi)股時(shi)間和項(xiang)目(mu)數量顯著增加，持(chi)股7年(nian)以(yi)上(shang)的退出項(xiang)目(mu)數量占比(bi)為43.18%，同(tong)比(bi)增長(chang)10.55個百分點，達(da)到了2019年(nian)以(yi)來的最高(gao)。

業內人士(shi)認為，這種(zhong)結構性變(bian)化的背后，代(dai)表了(le)市(shi)場主流投資(zi)(zi)理念的深刻(ke)轉(zhuan)變(bian)——從過去(qu)追求短期(qi)回(hui)報的“快錢”模式(shi)，轉(zhuan)向陪伴企(qi)業共同成(cheng)長的“耐心資(zi)(zi)本(ben)”模式(shi)。

值得一提的(de)(de)是，投(tou)資(zi)(zi)(zi)分散(san)化、低持(chi)股比(bi)例(li)也逐漸(jian)成為(wei)新常態。為(wei)應對創業投(tou)資(zi)(zi)(zi)固有(you)(you)的(de)(de)高(gao)風(feng)險和退(tui)出(chu)難題，機構普(pu)遍采取(qu)更(geng)為(wei)謹慎(shen)的(de)(de)策略。“大家越來越分散(san)投(tou)資(zi)(zi)(zi)，整(zheng)個(ge)占(zhan)比(bi)有(you)(you)所下降，現在大部分占(zhan)比(bi)5%以下，這(zhe)個(ge)也比(bi)較(jiao)符合早期投(tou)資(zi)(zi)(zi)，投(tou)早、投(tou)小的(de)(de)規律。”業內人士指出(chu)，這(zhe)種低持(chi)股比(bi)例(li)的(de)(de)策略，既(ji)符合早期投(tou)資(zi)(zi)(zi)“廣撒網(wang)、精捕撈”的(de)(de)規律，也體現了在復雜(za)市場環(huan)境(jing)下風(feng)險管理意識的(de)(de)提升。

退出渠道多元，行業信心驅動逆周期擴張

創(chuang)業投(tou)資(zi)全鏈條(tiao)包括“募、投(tou)、管、退(tui)”，業內(nei)人士表示，對于創(chuang)投(tou)生(sheng)態(tai)來說，難(nan)在募資(zi)難(nan)和退(tui)出難(nan)。一個健康(kang)、可持續的創(chuang)投(tou)生(sheng)態(tai)，不(bu)僅需(xu)要(yao)順(shun)暢的“入口”，更(geng)依(yi)賴(lai)于通暢的“出口”。

據投資人士(shi)介(jie)紹(shao)，從國際慣(guan)例來(lai)看，60％的被投項(xiang)目(mu)是(shi)(shi)依靠兼收并購退出獲得回(hui)報，逾(yu)30％是(shi)(shi)依靠基金份額轉讓(rang)，只有小于5％是(shi)(shi)依靠IPO（首次公開(kai)募股）退出。但我國目前其他退(tui)出方式(shi)還(huan)不完善，機構大多依靠(kao)IPO退(tui)出。

過(guo)去(qu)一段時間(jian)，受多種(zhong)因素影響，A股IPO速(su)度(du)較(jiao)此前放緩(huan)，讓長期主要依靠IPO實現退(tui)出(chu)的創投(tou)機構(gou)陷入(ru)了退(tui)出(chu)難的境地，部分機構(gou)流動(dong)性風險急速(su)上(shang)升。

數(shu)據顯示，盡管IPO數(shu)量有所減少(shao)，但協議轉讓(rang)、并購重組等(deng)替代性退出(chu)方(fang)式(shi)的(de)(de)比例(li)正逐年提升。以上(shang)海市創投行業數(shu)據為(wei)例(li)，2023年以協議轉讓(rang)的(de)(de)方(fang)式(shi)退出(chu)占比39.37%，仍是創業投資機構的(de)(de)主流之(zhi)選。上(shang)市轉讓(rang)、企業回(hui)購等(deng)退出(chu)方(fang)式(shi)占比分別為(wei)17.45%、19.91%。

與此同時(shi)，相關行業(ye)(ye)(ye)機(ji)構(gou)與上(shang)海股(gu)權托管交(jiao)易中(zhong)心(xin)（上(shang)股(gu)交(jiao)）等區域性(xing)股(gu)權市場加強(qiang)合作(zuo)，共同推動并購重(zhong)組等退(tui)出(chu)方(fang)式的發展。“推動退(tui)出(chu)方(fang)式的多元化，能夠使創投企業(ye)(ye)(ye)更安(an)心(xin)地做前端的投資(zi)。”在(zai)業(ye)(ye)(ye)內看來，多元的退(tui)出(chu)方(fang)式，解(jie)決了(le)(le)創投企業(ye)(ye)(ye)的后顧(gu)之憂，有(you)效(xiao)緩解(jie)了(le)(le)行業(ye)(ye)(ye)的流(liu)動性(xing)焦慮，為持續投入(ru)早期科(ke)創項目提供了(le)(le)信心(xin)保(bao)障。

基于對新(xin)質生產力發展前景的堅定(ding)看好，以(yi)及對政策環境和(he)退出生態(tai)改善的樂觀預(yu)期，行業(ye)信心正在(zai)積聚。

一(yi)方(fang)面，國有資(zi)(zi)本(ben)在創投領域(yu)的參與度持續(xu)加深(shen)。上(shang)海(hai)(hai)創投協(xie)會數(shu)據(ju)顯示，在實(shi)到(dao)(dao)資(zi)(zi)本(ben)方(fang)面，2023年上(shang)海(hai)(hai)備案創投企(qi)業實(shi)到(dao)(dao)資(zi)(zi)本(ben)總額接近(jin)600億元，同(tong)比(bi)有所增長。其中，國有實(shi)到(dao)(dao)資(zi)(zi)本(ben)達300億元，占(zhan)比(bi)超(chao)五成。在投早、投小創投領域(yu)，上(shang)海(hai)(hai)國資(zi)(zi)占(zhan)比(bi)也在逐年提(ti)(ti)升。據(ju)業內人士初步統(tong)計(ji)，近(jin)兩年上(shang)海(hai)(hai)國資(zi)(zi)占(zhan)比(bi)已達七成以上(shang)。國有資(zi)(zi)本(ben)的“耐心(xin)”和“長期”屬性，為(wei)市場提(ti)(ti)供(gong)了穩定的壓艙(cang)石(shi)。

另一方面，市場化頭部機構也展現出強大的逆周期擴張能力。業內人士透露，盡管2023年整體創投數據有所降溫，但2024年明顯數據是有所提升的。其中頭部創業企業保持逆周期發展，在人才儲備、團隊搭建及投資領域選擇方面均保持了活躍度。頭部企業在市場低谷期依然逆勢擴張的魄力，無疑是行業長期信心的最佳注腳。

封面圖片來源：每經記者 孔澤思 攝