每經(jing)記者｜陳晴    每經(jing)編輯｜董興(xing)生    

背靠萬潤股份的OLED材料商煙臺九目化學股份有限公司（以下簡稱“九目化學”）正沖刺北交所上市。

其(qi)股東(dong)名單(dan)堪稱(cheng)“藏龍(long)臥虎(hu)”，既(ji)有“露(lu)笑系”兒媳隱身其(qi)后，更有兩名神秘自然人3年時間套現近5億元，其(qi)中獲利超過3億元。

然而，資(zi)本盛(sheng)宴之下，公司基本面已(yi)現隱憂。經歷三年增長(chang)后，今年前(qian)三季度公司凈利潤下滑超兩成，存貨卻飆升至(zhi)5.23億元(yuan)。更令市場費解的是(shi)，在(zai)產能利用(yong)率(lv)不足80%的背景下，公司仍執(zhi)意募資(zi)10億元(yuan)大幅擴產。就(jiu)相(xiang)關問(wen)題，近期交(jiao)易所(suo)已(yi)來函問(wen)詢。

“露笑系”家族入股與自然人套現離場

九目(mu)化學(xue)主要從事OLED前端材料的研發、生產(chan)和(he)銷售(shou)，主要產(chan)品包括OLED升(sheng)華前材料、OLED中間(jian)體等功(gong)能性材料。

公(gong)司(si)成立(li)于(yu)2005年，最初由部分萬(wan)潤(run)股份(fen)職工等共同出資設立(li)。2010年，萬(wan)潤(run)股份(fen)完成對九(jiu)目(mu)化學的(de)收購，使其成為控股子公(gong)司(si)。

萬潤股份早在2011年于深交所上市，實際控制人為中國節能，后者的出資人為國(guo)務院國有資(zi)產監督管(guan)理委員會。至今，萬(wan)潤(run)股(gu)(gu)份仍然(ran)持(chi)有九(jiu)目化學(xue)45.33%的股(gu)(gu)份，為(wei)公司控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東(dong)。

圖片來(lai)源：九(jiu)目(mu)化學(xue)2025年三(san)季報截圖

除控(kong)股(gu)股(gu)東外(wai)，九目化(hua)學股(gu)東陣容中不乏機(ji)構投資(zi)者與自然人投資(zi)者。其(qi)中，露笑集團、煙臺(tai)坤益、高(gao)輝科技三家機(ji)構于(yu)2018年6月入股(gu)，分別出資(zi)4200萬元(yuan)、8060萬元(yuan)和3900萬元(yuan)，入股(gu)價格均為1.81元(yuan)/注(zhu)冊資(zi)本(ben)。萬潤股(gu)份當時公(gong)告稱，此次增資(zi)后(hou)，其(qi)持有九目化(hua)學的股(gu)權(quan)比例由100%降至48.8072%。

增資僅(jin)兩(liang)個月后(hou)，股權結構便(bian)發(fa)生變動：煙臺坤益將其(qi)(qi)持有的(de)4446.69萬(wan)元注冊資本原價(jia)轉讓(rang)給(gei)于新卿；而(er)高輝科(ke)技(ji)則(ze)將其(qi)(qi)持有的(de)2151.63萬(wan)元注冊資本原價(jia)轉讓(rang)給(gei)張國敏。

數年之后，于新卿(qing)和張國敏(min)二(er)人賺得盆滿缽滿。2022年6月，于新卿(qing)將3100萬(wan)(wan)元注(zhu)冊資(zi)(zi)本(ben)分別(bie)轉(zhuan)讓給了(le)六家機構，價格(ge)為8.3元/注(zhu)冊資(zi)(zi)本(ben)，合(he)計套現(xian)約2.57億(yi)(yi)(yi)元；2024年10月再次將500萬(wan)(wan)元的(de)注(zhu)冊資(zi)(zi)本(ben)以(yi)10.5元/注(zhu)冊資(zi)(zi)本(ben)的(de)價格(ge)轉(zhuan)讓，再次套現(xian)5250萬(wan)(wan)元。兩次合(he)計套現(xian)超過3億(yi)(yi)(yi)元。相比(bi)投資(zi)(zi)成本(ben)8060萬(wan)(wan)元，獲利超2億(yi)(yi)(yi)元。目(mu)前(qian)，于新卿(qing)仍(reng)持有公司(si)846.69萬(wan)(wan)股(gu)，持股(gu)比(bi)例為4.52%。

張國敏則于(yu)2022年7月將所持(chi)全部股份以8.5元/注冊(ce)資本(ben)的價格轉讓(rang)，合計套現約1.83億元離場。相比(bi)3900萬元的初始成本(ben)，獲(huo)利(li)超過1.4億元。

在(zai)同期入股的三家機(ji)構(gou)中(zhong)，目前僅有露笑集(ji)團(tuan)相關(guan)方(fang)仍留在(zai)股東名(ming)單中(zhong)。露笑集(ji)團(tuan)位于(yu)浙江資本市場第一鎮——諸暨市店口鎮,其控制(zhi)的露笑科技于(yu)2011年在(zai)深交所上市，實(shi)際控制(zhi)人為魯(lu)小均家族(zu)。

值得注意(yi)的(de)(de)(de)是，露笑(xiao)集團在(zai)入(ru)股兩個月后，便將所持股份全部轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)給馬(ma)曉(xiao)淵(yuan)(yuan)。根(gen)據公司(si)新三板掛牌期間的(de)(de)(de)回復，馬(ma)曉(xiao)淵(yuan)(yuan)為(wei)(wei)魯(lu)小均(jun)(jun)之子魯(lu)永的(de)(de)(de)配偶，即(ji)魯(lu)小均(jun)(jun)的(de)(de)(de)兒媳。此次轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)系基于(yu)家族內部財富管(guan)理(li)及(ji)稅負(fu)優化的(de)(de)(de)考慮(lv)。目(mu)前，馬(ma)曉(xiao)淵(yuan)(yuan)持有九目(mu)化學12.36%的(de)(de)(de)股份，為(wei)(wei)公司(si)第二大股東。

凈利潤下滑、存貨攀升與擴產悖論

于新卿最(zui)近一次套現是在2024年(nian)10月。那么，新進的(de)投資者(zhe)能同樣獲(huo)得豐厚回報嗎？2022年(nian)至2024年(nian)，九(jiu)目化學營收一路從7.06億(yi)元增長至9.62億(yi)元；歸母凈利潤也從2.04億(yi)元增長至2.54億(yi)元。

圖片來(lai)源：招(zhao)股書截圖

好景不常在。今年(nian)前(qian)三季度，九(jiu)目化(hua)學實現營收6.11億元，同(tong)比(bi)下(xia)(xia)滑17.36%；歸(gui)母凈(jing)利潤為1.54億元，同(tong)比(bi)下(xia)(xia)降23.47%。對于公司(si)業績下(xia)(xia)滑的原因，公司(si)三季報(bao)中并未詳細說明。但(dan)半年(nian)報(bao)解(jie)釋，上半年(nian)營業收入同(tong)比(bi)下(xia)(xia)降23.10%，主要系(xi)下(xia)(xia)游客戶階段性訂單同(tong)比(bi)減少所致(zhi)。

這(zhe)可能也與行(xing)業整體背景(jing)有關。京(jing)東方在近期投資者關系活(huo)動(dong)中(zhong)曾指出，盡管OLED行(xing)業下半年進入傳統旺季，出貨量(liang)有所(suo)提升，但行(xing)業整體仍呈現供過于求的局面。

伴隨下游需求疲(pi)軟，九(jiu)目化學核心產品OLED升(sheng)華前(qian)材料（收入占比超(chao)60%）價格(ge)出現下滑。今年(nian)一季度，公司OLED升(sheng)華前(qian)材料平均售價為4439.75萬元/噸，相比2024年(nian)全(quan)年(nian)的5265.85萬元/噸，下降約15.7%。

與此(ci)同時，公司(si)存貨規(gui)模(mo)也持續攀(pan)升(sheng)。2022年至(zhi)2024年，公司(si)存貨賬面價(jia)值分別(bie)為3.14億(yi)元(yuan)(yuan)、3.93億(yi)元(yuan)(yuan)和4.18億(yi)元(yuan)(yuan)，占(zhan)流動資(zi)產的(de)比(bi)(bi)例分別(bie)為58.58%、66.22%、66.78%。至(zhi)今(jin)年三季度末，公司(si)存貨進一步攀(pan)升(sheng)至(zhi)5.23億(yi)元(yuan)(yuan)，相(xiang)比(bi)(bi)上年末增長大(da)約25.12%。對此(ci)，交易所在問詢函中直接質疑存貨規(gui)模(mo)增長是否(fou)存在滯銷風(feng)險。

在此(ci)背景下，九目化(hua)學仍計劃(hua)募資擴產。繼2021年啟動“OLED顯示材(cai)(cai)料(liao)及(ji)(ji)其他功(gong)能性材(cai)(cai)料(liao)項(xiang)目（一期）”建設(she)后，公司擬投入募集資金10億元(yuan)用于二期項(xiang)目建設(she)。根據規劃(hua)，二期項(xiang)目建成后將新增280噸OLED前端(duan)材(cai)(cai)料(liao)及(ji)(ji)其他功(gong)能性材(cai)(cai)料(liao)產能。

事實上(shang)，“OLED顯(xian)示(shi)(shi)材料及其他(ta)功能(neng)性(xing)材料項目(mu)（一期）”投(tou)產(chan)后，公(gong)司產(chan)能(neng)利用率已從(cong)2022年的(de)108.54%大(da)幅下滑至2023年的(de)68.08%，2025年一季(ji)度也僅為74.24%。面對產(chan)能(neng)利用率不(bu)足八成的(de)現狀(zhuang)，交(jiao)易所要求(qiu)公(gong)司說明此(ci)次大(da)規模擴產(chan)的(de)必要性(xing)及合(he)理性(xing)，并充分揭示(shi)(shi)新增產(chan)能(neng)的(de)消化風險。

還值得(de)一提的是，就在(zai)公(gong)司此次計劃募資10億元(yuan)(yuan)擴產之前，公(gong)司曾經慷慨(kai)分紅(hong)：2022年3月至2025年5月，分別現(xian)金分紅(hong)4562萬元(yuan)(yuan)、6938萬元(yuan)(yuan)、8063萬元(yuan)(yuan)和9375萬元(yuan)(yuan)，合(he)計現(xian)金分紅(hong)超過(guo)2億元(yuan)(yuan)。

就九(jiu)目(mu)化學北交(jiao)所上市相關事項，11月17日(ri)，《每日(ri)經(jing)濟新聞》記(ji)者致電公司并發送采訪郵件，截至發稿未獲回復。

封面(mian)圖(tu)片(pian)來源：每日經濟新聞 文多 攝