每(mei)經(jing)記者(zhe)｜楊建    每(mei)經(jing)編輯｜何(he)劍嶺

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2月7日，有著61萬粉絲(si)的私募財經大V“否(fou)極泰(tai)董寶珍(zhen)”發文稱(cheng)，研(yan)究(jiu)員并未深入(ru)終端(duan)調研(yan)，只是(shi)通過(guo)強調渠道庫存、回款等(deng)看好白酒行情，從而質疑白酒市場研(yan)報的真(zhen)實性。

否極泰基金(jin)經(jing)理(li)董寶珍(zhen)之所以對白(bai)酒股研報存疑，或許(xu)是(shi)源于他近期對白(bai)酒股看(kan)空的(de)(de)態度(du)。春節期間，董寶珍(zhen)發(fa)表《白(bai)酒已經(jing)進(jin)入大(da)周期的(de)(de)下(xia)降拐點》一文。值得注意的(de)(de)是(shi)，市(shi)(shi)場對于白(bai)酒股的(de)(de)后市(shi)(shi)走勢觀(guan)點明顯出(chu)(chu)現分歧(qi)，與董寶珍(zhen)不同，多數券商研報并(bing)未(wei)對白(bai)酒股出(chu)(chu)具看(kan)空報告(gao)。另外，從東方港灣基金(jin)經(jing)理(li)兼消費研究(jiu)員馬騰的(de)(de)觀(guan)點來看(kan)，高端白(bai)酒逐步從偏周期性行業演變為成(cheng)長性行業，且目(mu)前(qian)估值相(xiang)對進(jin)入合理(li)區間。

私募大V“否極泰董寶珍”稱“白酒已進入下降拐點” 

春節前后，對于白酒(jiu)行業來說(shuo)應該是(shi)(shi)(shi)(shi)旺(wang)季(ji)，但是(shi)(shi)(shi)(shi)貴州茅臺股價卻遭遇四連陰。值得注意(yi)的(de)是(shi)(shi)(shi)(shi)，2月7日，私募財經(jing)大V“否極泰董寶珍(zhen)”發布的(de)一篇文章引(yin)發了市場廣泛的(de)關注。“否極泰董寶珍(zhen)”表示：“研究(jiu)員們強(qiang)調渠道庫存沒(mei)出(chu)現什么問題，經(jing)銷商向酒(jiu)廠打款也很(hen)正常，于是(shi)(shi)(shi)(shi)研究(jiu)員說(shuo)白酒(jiu)還是(shi)(shi)(shi)(shi)‘永遠的(de)神’”。

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在“否極泰(tai)董寶珍”看來，截至(zhi)目前，研究員們的(de)(de)研究報告均未談及(ji)終端動(dong)銷(xiao)，也(ye)未看到(dao)研究員去超市、賣場調(diao)研的(de)(de)動(dong)作。他認為，任何人發布(bu)的(de)(de)白酒渠道、庫存(cun)的(de)(de)具體量化(hua)指標(biao)都是(shi)(shi)不(bu)準確的(de)(de)，渠道庫存(cun)只(zhi)能是(shi)(shi)根據很(hen)多(duo)指標(biao)綜合推算和觀(guan)察，因而，“不(bu)提終端銷(xiao)售狀(zhuang)態(tai)”，只(zhi)根據“經(jing)銷(xiao)商(shang)庫存(cun)量正常(chang)，打款正常(chang)”來判斷，得出的(de)(de)結論存(cun)疑(yi)。

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“否極泰董(dong)寶珍(zhen)”之所以(yi)對(dui)白(bai)酒(jiu)(jiu)股(gu)研報(bao)存疑，可(ke)能導致他近(jin)期(qi)對(dui)白(bai)酒(jiu)(jiu)板(ban)塊看空。2月5日，董(dong)寶珍(zhen)發表了《白(bai)酒(jiu)(jiu)已經進(jin)入(ru)大周期(qi)的(de)(de)下降拐點(dian)》文章并(bing)表示，茅(mao)臺酒(jiu)(jiu)的(de)(de)價格周期(qi)就是白(bai)酒(jiu)(jiu)行業(ye)的(de)(de)價格周期(qi)和經營周期(qi)，茅(mao)臺酒(jiu)(jiu)的(de)(de)價格是觀(guan)察白(bai)酒(jiu)(jiu)周期(qi)的(de)(de)最直(zhi)觀(guan)指(zhi)標。他認為，茅(mao)臺酒(jiu)(jiu)的(de)(de)合(he)理價格應該(gai)在城鎮人均月工資(zi)收入(ru)的(de)(de)1/3-1/2之間波動(dong)，超過1/2就會因高估而出現拐點(dian)。

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董寶珍認(ren)為，茅臺酒(jiu)價(jia)格最高(gao)的(de)時候曾達到(dao)3500元(yuan)，已(yi)(yi)經(jing)大幅超(chao)過(guo)城鎮人均月工資(zi)收入的(de)1/2，所以它的(de)向(xiang)下拐點(dian)已(yi)(yi)經(jing)不能避免，且已(yi)(yi)經(jing)出(chu)現。“白(bai)酒(jiu)行(xing)業整體處(chu)于價(jia)格高(gao)點(dian)和庫(ku)存高(gao)點(dian)。目前(qian)價(jia)格已(yi)(yi)經(jing)演化到(dao)高(gao)位下跌，庫(ku)存開始(shi)拋(pao)出(chu)，價(jia)格下跌和庫(ku)存拋(pao)出(chu)互相加強，下跌周(zhou)期來(lai)臨了。”

資(zi)(zi)料顯示，董寶(bao)珍為北京凌通盛(sheng)泰投資(zi)(zi)管(guan)理(li)(li)(li)中心(有(you)限(xian)合伙)董事長、否極泰基(ji)(ji)金(jin)經理(li)(li)(li)，1994~2005年在信托和證(zheng)券(quan)公司工作，是(shi)中國(guo)最早的(de)一批證(zheng)券(quan)從(cong)業(ye)人員(yuan)，親(qin)歷了中國(guo)資(zi)(zi)本市場從(cong)無到(dao)有(you)，以及所有(you)的(de)重(zhong)大(da)事件。董寶(bao)珍于2010年發(fa)起成立否極泰基(ji)(ji)金(jin)，任基(ji)(ji)金(jin)經理(li)(li)(li)，其管(guan)理(li)(li)(li)的(de)基(ji)(ji)金(jin)十(shi)年多復利年化(hua)收益22.31%。

不(bu)(bu)過，與(yu)董寶珍不(bu)(bu)同(tong)的是，多數券商研報對白酒(jiu)股并未(wei)出(chu)現(xian)看(kan)空(kong)的觀(guan)點(dian)。

中信證券認(ren)為，年前(qian)的一段回(hui)調(diao)已基本釋放了市場對(dui)于(yu)旺(wang)季動(dong)(dong)銷(xiao)(xiao)相對(dui)負面的情緒，春(chun)(chun)節(jie)旺(wang)季白(bai)酒動(dong)(dong)銷(xiao)(xiao)表(biao)現保持了平(ping)穩(wen)(wen)，市場情緒有望(wang)逐步轉暖(nuan)，當(dang)前(qian)仍首推高(gao)端(duan)白(bai)酒。中信建投證券也表(biao)示，當(dang)前(qian)春(chun)(chun)節(jie)動(dong)(dong)銷(xiao)(xiao)成為市場最為關(guan)注的核心因素之(zhi)一，與(yu)全(quan)國多地部分經(jing)銷(xiao)(xiao)商溝通后，高(gao)端(duan)酒表(biao)現較為平(ping)穩(wen)(wen)。龍(long)頭酒企(qi)回(hui)款整體平(ping)穩(wen)(wen)，部分企(qi)業(ye)(ye)回(hui)款進度優(you)于(yu)去年同期，春(chun)(chun)節(jie)動(dong)(dong)銷(xiao)(xiao)受(shou)疫情影響較小，平(ping)穩(wen)(wen)落(luo)地后龍(long)頭企(qi)業(ye)(ye)全(quan)年業(ye)(ye)績確(que)定性(xing)提升。考(kao)慮到名優(you)酒企(qi)的綜合競爭(zheng)力不斷提升，當(dang)前(qian)高(gao)端(duan)及(ji)次高(gao)端(duan)龍(long)頭估值具備安全(quan)邊際，后市可樂觀看待(dai)。

東方港灣：高端白酒逐步演變為成長性行業

對于白酒股，私(si)募(mu)圈“茅臺鐵(tie)粉”但斌的(de)觀點不得不引(yin)起(qi)關注(zhu)，東方港灣但斌在2022年(nian)年(nian)度投資(zi)策略會(hui)上表示，從(cong)長(chang)(chang)期賽(sai)道(dao)(dao)來看，2022年(nian)將(jiang)會(hui)迎來困境反轉的(de)食品(pin)飲料(liao)、生物(wu)醫(yi)藥板塊；從(cong)高景氣賽(sai)道(dao)(dao)來看，關注(zhu)新能源汽車、光伏等高成長(chang)(chang)板塊；從(cong)新興(xing)賽(sai)道(dao)(dao)來看，關注(zhu)互聯網(wang)迭代，元宇宙。

在(zai)策略會(hui)上，東方港灣(wan)基金經(jing)理(li)兼(jian)消費(fei)研究員馬騰從“被忽視的成長”角度切入(ru)，探討了2022年食(shi)品飲料(liao)的投(tou)資機會(hui)并稱，展望(wang)白酒行業(ye)的未來發展趨勢(shi)，未來價格空間(jian)也將(jiang)(jiang)打開并將(jiang)(jiang)引(yin)領(ling)行業(ye)持續穩步向上。

馬騰認(ren)為，高(gao)端(duan)酒(jiu)“入場券”稀缺(que)，酒(jiu)質、長(chang)久(jiu)品牌口碑、管(guan)理(li)(li)皆(jie)非常(chang)重要，且(qie)高(gao)端(duan)白(bai)酒(jiu)企業(ye)在宏觀(guan)影響較(jiao)大的(de)2018年(nian)、2020年(nian)均證(zheng)明(ming)了自(zi)己在宏觀(guan)經濟(ji)不佳的(de)環境下擁有極強的(de)盈利能力，疊加政策周(zhou)期（三公(gong)、加稅等）、企業(ye)經營周(zhou)期（產品周(zhou)期、管(guan)理(li)(li)層改革等）、庫存周(zhou)期逐(zhu)步弱化(hua)的(de)趨勢下，行業(ye)成長(chang)的(de)確定性(xing)增強，高(gao)端(duan)白(bai)酒(jiu)逐(zhu)步從偏周(zhou)期性(xing)行業(ye)演變為成長(chang)性(xing)行業(ye)，且(qie)目前(qian)估值相對進(jin)入合理(li)(li)區間(jian)。

對此，巨澤投資董事長馬澄告訴(su)《每日(ri)經濟新聞》記者，經過前幾年的(de)(de)持續(xu)上漲，白(bai)酒(jiu)(jiu)在2021年2月出現高(gao)位，之后經歷了近一年的(de)(de)調整。直到2022年2月7日(ri)，白(bai)酒(jiu)(jiu)行業(ye)PE回落至41.91倍，處(chu)于92.68%的(de)(de)百分位，從歷史百分位來(lai)看估值仍不(bu)低，就當(dang)前投資而(er)言，收益風(feng)險比并不(bu)是最優(you)。另外(wai)，就短(duan)期來(lai)看，近兩年受疫情的(de)(de)影響(xiang)，人們(men)消費水(shui)平(ping)下降(jiang)，2022年春節間白(bai)酒(jiu)(jiu)銷售不(bu)達(da)預期。但是就中長期而(er)言，隨著(zhu)擴內需的(de)(de)政策實施落地、后期消費水(shui)平(ping)的(de)(de)提(ti)升，白(bai)酒(jiu)(jiu)這個賽道還是優(you)質的(de)(de)。

私(si)募排排網基金經理胡泊認(ren)為，春(chun)節過(guo)后往往都是消費(fei)的淡(dan)季，受(shou)此(ci)影響(xiang)，所(suo)以白(bai)酒(jiu)(jiu)(jiu)市場每次在旺季之后相對(dui)來說(shuo)會比較(jiao)慘淡(dan)。而近(jin)期(qi)疫(yi)情的反復(fu)，也(ye)確實對(dui)白(bai)酒(jiu)(jiu)(jiu)整體(ti)的消費(fei)形成了壓制。另外(wai)，白(bai)酒(jiu)(jiu)(jiu)還得(de)考慮有(you)一(yi)(yi)定的金融屬性(xing)，所(suo)以流通環節的囤貨現象(xiang)也(ye)會導致價格(ge)有(you)一(yi)(yi)定的杠桿(gan)效應。但我(wo)們認(ren)為，白(bai)酒(jiu)(jiu)(jiu)行(xing)業(ye)依然是消費(fei)行(xing)業(ye)里商業(ye)邏輯最(zui)清晰的細(xi)分賽道，所(suo)以我(wo)們長期(qi)仍然看好白(bai)酒(jiu)(jiu)(jiu)行(xing)業(ye)的發展，只不過(guo)短期(qi)可能(neng)要注意(yi)白(bai)酒(jiu)(jiu)(jiu)板塊調(diao)整的壓力。

建泓時(shi)代投(tou)資總監趙(zhao)媛媛則表示，基本面(mian)方(fang)面(mian)，春節前(qian)白酒銷售平淡(dan)引(yin)發了白酒股下(xia)跌。資金面(mian)方(fang)面(mian)，外圍市場變化也對外資重倉股不利。風(feng)險偏(pian)好(hao)方(fang)面(mian)，目(mu)前(qian)利率下(xia)行疊加財(cai)政(zheng)擴(kuo)張，市場更偏(pian)向周期風(feng)格。資金面(mian)因素(su)(su)或(huo)在3月出現(xian)緩(huan)和，風(feng)險偏(pian)好(hao)因素(su)(su)至少持續至年中。因此(ci)，白酒上半(ban)年取得超額收(shou)益的概(gai)率較低。