每經記者｜王海(hai)慜    每經編輯｜趙云(yun)    

近日，上(shang)海證(zheng)(zheng)監局在(zai)一天之內一連開出了5張罰(fa)(fa)單，涉及申萬宏源、申港證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)、野村東方(fang)、民生(sheng)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)4家券(quan)(quan)商的(de)5位(wei)分析師，而被(bei)罰(fa)(fa)的(de)原因大多與研報的(de)質量(liang)問題有關。

除此(ci)之外(wai)，近期已(yi)有包括首創證(zheng)(zheng)券(quan)、山西證(zheng)(zheng)券(quan)、中原證(zheng)(zheng)券(quan)、太平洋(yang)等在內的多家(jia)券(quan)商同樣因為研報(bao)業務(wu)而收到監管的罰單。

上海證監局連罰5名分析師

近(jin)日，上海證(zheng)(zheng)(zheng)監局(ju)在一(yi)天之內一(yi)連(lian)出具了5份警示(shi)函(han)，涉(she)及申(shen)萬宏源(yuan)、申(shen)港(gang)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)、野村(cun)東方、民生(sheng)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)4家券(quan)(quan)商的(de)(de)(de)5位分析師，分別為(wei)申(shen)萬研究(jiu)（申(shen)萬宏源(yuan)子(zi)公司）的(de)(de)(de)宋濤，申(shen)港(gang)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)的(de)(de)(de)曹旭特，野村(cun)東方國際證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)的(de)(de)(de)章鵬，民生(sheng)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)的(de)(de)(de)鄧永康、余金鑫。

截圖自(zi)：上海(hai)證監(jian)局官網

總體來看，這些分(fen)析師被罰的(de)原因大多出在研(yan)報(bao)(bao)的(de)質量關上。宋濤的(de)問題在于(yu)其署名(ming)的(de)某證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)研(yan)究(jiu)報(bao)(bao)告(gao)存(cun)在標題夸大、無法(fa)保證(zheng)(zheng)(zheng)部分(fen)信息來源(yuan)真實性等情形，不符合《發(fa)布證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)研(yan)究(jiu)報(bao)(bao)告(gao)執(zhi)業規(gui)(gui)范》（中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)協發(fa)〔2020〕76號）第(di)十三條(tiao)第(di)一款、《發(fa)布證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)研(yan)究(jiu)報(bao)(bao)告(gao)暫行(xing)規(gui)(gui)定》（證(zheng)(zheng)(zheng)監(jian)會公(gong)告(gao)〔2020〕20號）第(di)九條(tiao)的(de)規(gui)(gui)定。

曹旭(xu)特的(de)問題在(zai)于其署(shu)名的(de)某(mou)證券研究(jiu)報(bao)告(gao)存在(zai)無法保證部分信息來源真(zhen)實性等情形，不符合《發布證券研究(jiu)報(bao)告(gao)暫(zan)行規定(ding)(ding)》（證監會公告(gao)〔2020〕20號）第九條的(de)規定(ding)(ding)。

章鵬的問題在(zai)于其署名的某證券(quan)研(yan)究(jiu)報告(gao)存在(zai)分析結論的合(he)理依據不(bu)夠充分的問題，不(bu)符合(he)《發布證券(quan)研(yan)究(jiu)報告(gao)暫(zan)行規定(ding)》（證監會公告(gao)〔2020〕20號）第九條(tiao)的規定(ding)。

鄧永康的(de)問(wen)題在于其署名的(de)某證券(quan)研究報告(gao)存(cun)在分(fen)(fen)析結論的(de)合理依據不夠充分(fen)(fen)、未能保證信息(xi)來源合規(gui)(gui)的(de)情形，不符合《發(fa)布證券(quan)研究報告(gao)暫(zan)行規(gui)(gui)定》（證監會公告(gao)〔2020〕20號）第九(jiu)條(tiao)的(de)規(gui)(gui)定。

上(shang)述問題歸結起來在于這些分析(xi)師發(fa)布(bu)的署(shu)名研報存在質量問題，諸如無法保證部分信(xin)息來源真實性(xing)、分析(xi)結論(lun)的合理依據(ju)不夠(gou)充分等都是(shi)共性(xing)的問題。

值得注意的是，上(shang)述吃(chi)到罰(fa)單的分析師中不(bu)乏一(yi)些(xie)從業多年(nian)券(quan)商的行業首席，例如申萬(wan)的宋濤(tao)是多次上(shang)榜(bang)新財富最佳分析師榜(bang)單的明星分析師。他們本該對相(xiang)關合規的要求爛熟于(yu)心(xin)，但實際卻仍然犯了一(yi)些(xie)不(bu)太應該犯錯誤(wu)。

相(xiang)比上述研報(bao)質量的問題(ti)，余金鑫(xin)的問題(ti)在(zai)于作為證券從業人員，于2022年7月13日(ri)通過(guo)微信(xin)聊天方式(shi)向700余名客戶(hu)發(fa)送相(xiang)關內(nei)容，并被轉發(fa)傳播，造成不良影(ying)響。該內(nei)容未形成研究報(bao)告，也未經其任職的公司審核(he)。

關于分析師使用微(wei)信的合規(gui)問題，雖然今年來各家券商(shang)研究所(suo)都在加強規(gui)范 ，但是總有一些分析師為了能(neng)更多的“觸(chu)達(da)”客戶、為自己爭(zheng)取更多的市(shi)場份額而不惜試探(tan)合規(gui)的紅線。

賣方研究行業近期密集受罰

近(jin)期，券(quan)商(shang)(shang)分析師(shi)、券(quan)商(shang)(shang)研報成(cheng)了罰(fa)單多發地(di)。5月以來(lai)，就有(you)首創證(zheng)券(quan)、中原證(zheng)券(quan)、太平洋證(zheng)券(quan)、山西(xi)證(zheng)券(quan)、西(xi)南證(zheng)券(quan)以及上述(shu)的申萬宏(hong)源、申港證(zheng)券(quan)、野村(cun)東(dong)方(fang)、民生證(zheng)券(quan)等近(jin)10家券(quan)商(shang)(shang)和相關分析師(shi)因研報發布(bu)的違規問題受到監管處罰(fa)。

從單(dan)家券(quan)(quan)商收到罰單(dan)的數量來看，西南證(zheng)券(quan)(quan)、太(tai)平洋(yang)各(ge)有(you)三張，首創證(zheng)券(quan)(quan)、民生證(zheng)券(quan)(quan)、山西證(zheng)券(quan)(quan)各(ge)有(you)兩張。

事實(shi)上(shang)，上(shang)述監(jian)管發現的(de)諸多券商(shang)研報問(wen)題(ti)并非行業的(de)一些偶然(ran)現象。

近年來(lai)隨著(zhu)賣方研究(jiu)大(da)軍的(de)(de)持續擴容和行業內卷程度的(de)(de)加(jia)劇(ju)，賣方研究(jiu)報告的(de)(de)總體數量(liang)越(yue)來(lai)越(yue)多，“高產”的(de)(de)分析師不在少數，但(dan)研報的(de)(de)質(zhi)量(liang)卻(que)難言(yan)跟著(zhu)一起增(zeng)長(chang)，不少業內人士也都看在眼(yan)里。

一位有多年買(mai)方從(cong)業(ye)經歷的人士此前(qian)曾告訴記者，“在券商研(yan)報(bao)中出現(xian)的一些比較(jiao)具體的預測或者相關(guan)具體內容(rong)，通常是來(lai)自上市公司(si)的口徑，而分析師在其中往往扮演(yan)的是上市公司(si)‘傳聲(sheng)筒’的角色。”

在他看來，分析師這樣的(de)做法(fa)雖然是(shi)行業常規，但也(ye)有把(ba)上市(shi)公司所(suo)傳播的(de)不實信息寫進(jin)研報的(de)風險。

某券商行業首席也向記者(zhe)感慨道，行業內閉門造(zao)車式的(de)(de)現象越來越多了，“現在賣方業內充斥著大量閉門造(zao)車式的(de)(de)研報，分析師就像信息的(de)(de)簡單的(de)(de)搬運(yun)工，缺少有(you)深度的(de)(de)、系統性的(de)(de)思考(kao)、研究。”

盡管《發布證(zheng)券研(yan)究報告(gao)執(zhi)業(ye)(ye)規范》《證(zheng)券分析(xi)師(shi)(shi)執(zhi)業(ye)(ye)行(xing)為準則(ze)》中均規定，應(ying)對(dui)證(zheng)券研(yan)究報告(gao)的引用信息和數據來(lai)源進行(xing)核(he)實，然而(er)在(zai)現實中，分析(xi)師(shi)(shi)在(zai)做上市公(gong)司(si)、市場信息的“傳聲筒”“搬運工”的時(shi)候，可能會把“核(he)實”二(er)字拋在(zai)腦后。

此外，不少由首席署(shu)名的(de)研(yan)報真正(zheng)的(de)操刀者可能(neng)是一些實習生、剛入行的(de)新人，雖然首席會起到指揮、把關的(de)角色，但研(yan)報的(de)整(zheng)體質量仍然無法得到完全保證。

上(shang)述積弊導致了有不少券商研報看(kan)起(qi)來內容(rong)有理(li)有據(ju)，但是由于缺乏扎實的(de)基礎調研，論證(zheng)依據(ju)不夠(gou)充分，研報中(zhong)一些浮于表面的(de)內容(rong)自(zi)然經不起(qi)仔細推敲。

業(ye)內預計(ji)，上(shang)述一(yi)系列對研報業(ye)務的(de)處(chu)罰來(lai)(lai)自于此(ci)前(qian)監(jian)管對于券商(shang)研報業(ye)務的(de)專項檢查，而已經開(kai)出的(de)十余張罰單應該還不是(shi)此(ci)次系列處(chu)罰的(de)全部，接(jie)下來(lai)(lai)可能還會(hui)有一(yi)些(xie)券商(shang)和相(xiang)關分析師(shi)會(hui)接(jie)到處(chu)罰。

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