□ 農銀匯理基(ji)金經理 邢軍亮(liang)

經濟(ji)和政(zheng)策預期上的波動，是影(ying)響今(jin)年A股市(shi)場(chang)走勢(shi)的核心矛盾。一(yi)季度尤其(qi)1月(yue)份，市(shi)場(chang)普遍(bian)看好國(guo)內經濟(ji)復(fu)蘇(su)，疊加外(wai)資大幅流入，帶動指數(shu)(shu)顯著修復(fu)。但2月(yue)份開始，高頻(pin)數(shu)(shu)據(ju)修復(fu)分(fen)化(hua)，市(shi)場(chang)對經濟(ji)復(fu)蘇(su)強度的預期出現(xian)分(fen)歧，美聯(lian)儲(chu)加息預期升溫、海外(wai)硅谷銀行破產等外(wai)部風險擾動，行情逐步陷入震蕩波動。

二(er)季度以(yi)(yi)來(lai)，預(yu)期和(he)庫存波動進一步(bu)放(fang)大了市(shi)場需求不足的擔憂(you)，5月(yue)份以(yi)(yi)來(lai)市(shi)場擔憂(you)情緒進一步(bu)擴大，市(shi)場出現較為顯著回(hui)調。

往后看，階段(duan)性市(shi)場(chang)有望迎來(lai)年(nian)內難得的(de)(de)修復窗口，將呈現出(chu)類似去(qu)年(nian)底修復行情的(de)(de)“弱化(hua)版”。從各項(xiang)具體指(zhi)標看，6月以來(lai)各項(xiang)政(zheng)策寬(kuan)松措施已在逐步(bu)(bu)落(luo)地，后續市(shi)場(chang)也一直會有政(zheng)策上的(de)(de)期待，整體市(shi)場(chang)情緒或逐步(bu)(bu)恢復。同時，市(shi)場(chang)對(dui)于海(hai)外(wai)市(shi)場(chang)波動等外(wai)部風(feng)險已在脫敏鈍化(hua)。

從中期投(tou)資(zi)維度看，年內(nei)來自經濟和(he)政策的貝(bei)塔整(zheng)體仍(reng)有限，疊加市場資(zi)金大(da)概率仍(reng)是存量博弈格局(ju)，市場或繼續以結(jie)構性行情為主導(dao)。

首先(xian)，至少在今(jin)年(nian)年(nian)底前，海外貨(huo)幣環境仍難以系統(tong)性轉松。

其次(ci),從國內經濟內生(sheng)動能(neng)衡量。參考庫(ku)存(cun)周期規律，價格是庫(ku)存(cun)周期的領先(xian)指標(biao)，PPI增(zeng)(zeng)速見(jian)底(di)到(dao)庫(ku)存(cun)增(zeng)(zeng)速見(jian)底(di)約6個月。根據(ju)測(ce)算(suan)，本輪(lun)PPI同比增(zeng)(zeng)速可(ke)能(neng)于7月見(jian)底(di)，這意味著本輪(lun)庫(ku)存(cun)增(zeng)(zeng)速見(jian)底(di)可(ke)能(neng)需要等到(dao)2024年(nian)初。

綜合來看，下半年存(cun)量博弈的格局仍較難被打破(po)，A股(gu)市(shi)場繼續處于各(ge)行業、風格交替(ti)輪動(dong)狀態。下半年結構(gou)行情中，順(shun)應(ying)經濟高質(zhi)量發(fa)展(zhan)，尋(xun)找新(xin)需求(qiu)，聚(ju)焦(jiao)新(xin)科技(ji)和(he)“補短板”領域機會(hui)仍將是(shi)市(shi)場邏輯(ji)最(zui)順(shun)方向：

方(fang)向一(yi)：“數字(zi)(zi)(zi)經濟(ji)”行情將持(chi)續(xu)演繹。全球新(xin)(xin)一(yi)輪科技(ji)創(chuang)新(xin)(xin)周期下，數字(zi)(zi)(zi)經濟(ji)和人工智(zhi)能為代(dai)表(biao)的科技(ji)創(chuang)新(xin)(xin)和結(jie)構性政策利多持(chi)續(xu)推(tui)進(jin)，以AIGC、智(zhi)能駕(jia)駛(shi)為代(dai)表(biao)的數字(zi)(zi)(zi)經濟(ji)有望(wang)成為需求端(duan)的新(xin)(xin)動能。

方向二：科技創新(xin)周(zhou)(zhou)期、國產替代周(zhou)(zhou)期、行業庫存周(zhou)(zhou)期疊加的“數字(zi)經濟”行情(qing)將后續進一步擴散到先進制造業，關注半導體、算(suan)力(li)、軍工(gong)、智能汽車、機器人等領域的機會。

方(fang)向三：全球供應鏈體系重構，中國(guo)(guo)加快補短(duan)板帶來國(guo)(guo)產替代機會。