每經特(te)約評論員 鄭夢

9月的最(zui)后一個工作日(ri)，全國社保基金理事會公(gong)布了2022年(nian)的年(nian)報：投資收益額為虧損1380.90億元，投資收益率為負(fu)5.07%。這(zhe)條消息引(yin)起了財經媒(mei)體的普遍關注。

全(quan)(quan)國社(she)保基(ji)金(jin)自(zi)2001年投(tou)(tou)資(zi)(zi)運營(ying)以來，從(cong)200億(yi)元(yuan)人民幣起步，到2022年權益總額高達25336.56億(yi)元(yuan)，年均投(tou)(tou)資(zi)(zi)收(shou)益率(lv)7.66%，資(zi)(zi)產規(gui)(gui)模(mo)增(zeng)加了126倍(bei)，其中(zhong)，累計(ji)財政性凈撥入10912.04億(yi)元(yuan)，累計(ji)投(tou)(tou)資(zi)(zi)增(zeng)值(zhi)14424.52億(yi)元(yuan)，占總資(zi)(zi)產的56.9%，即(ji)累計(ji)投(tou)(tou)資(zi)(zi)收(shou)益已超過“本金(jin)”。從(cong)市值(zhi)規(gui)(gui)模(mo)上講，在世界各國300支(zhi)最大養老(lao)基(ji)金(jin)中(zhong)，全(quan)(quan)國社(she)保基(ji)金(jin)躋身全(quan)(quan)球(qiu)第九名。

從成立至(zhi)今，全(quan)國(guo)(guo)社保基(ji)金(jin)投資(zi)收(shou)益率為(wei)負(fu)值出(chu)現(xian)(xian)過(guo)三次。除(chu)這次以外，另外兩次分(fen)別(bie)是2008年(nian)和(he)2018年(nian)。2008年(nian)在國(guo)(guo)際金(jin)融危機的(de)沖(chong)擊下，全(quan)球資(zi)產管理與投資(zi)機構幾乎無一幸免，全(quan)部(bu)出(chu)現(xian)(xian)浮虧(kui)，很(hen)多大(da)(da)型機構投資(zi)者(zhe)的(de)投資(zi)收(shou)益率甚至(zhi)出(chu)現(xian)(xian)30%至(zhi)40%的(de)虧(kui)損，而全(quan)國(guo)(guo)社保基(ji)金(jin)是負(fu)6.79%。第二(er)次是2018年(nian)，由于(yu)中美貿易(yi)摩擦(ca)導致權益市場整(zheng)體低迷，投資(zi)收(shou)益額為(wei)負(fu)2.28%。2022年(nian)全(quan)球金(jin)融市場和(he)資(zi)本市場動(dong)蕩，通脹高企(qi)，股票(piao)和(he)債券市場大(da)(da)幅下跌(die)，國(guo)(guo)內需求收(shou)縮、供給沖(chong)擊、預期轉弱(ruo)，經濟(ji)增速(su)放緩，股票(piao)市場出(chu)現(xian)(xian)大(da)(da)幅下跌(die)，全(quan)國(guo)(guo)社保基(ji)金(jin)投資(zi)收(shou)益再次出(chu)現(xian)(xian)浮虧(kui)。

但是(shi)，與國(guo)(guo)際主要大型機構投(tou)資者相比，全國(guo)(guo)社保基(ji)(ji)(ji)金(jin)表現(xian)相對(dui)較好(hao)。例如，挪威政府全球(qiu)養老(lao)基(ji)(ji)(ji)金(jin)（GPFG）在(zai)全球(qiu)養老(lao)基(ji)(ji)(ji)金(jin)中位(wei)居第二，但自(zi)2001年(nian)(nian)(nian)以來出現(xian)浮虧六次，分(fen)別是(shi)2001年(nian)(nian)(nian)（負2.47%）、2002年(nian)(nian)(nian)（負4.74%）、2008年(nian)(nian)(nian)（負23.31%）、2011年(nian)(nian)(nian)（負2.54%）、2018年(nian)(nian)(nian)（負6.12%），2022年(nian)(nian)(nian)投(tou)資收(shou)益(yi)率為負14.11%，不僅浮虧的(de)次數和幅度遠(yuan)超全國(guo)(guo)社保基(ji)(ji)(ji)金(jin)，而且2001年(nian)(nian)(nian)至2022年(nian)(nian)(nian)的(de)年(nian)(nian)(nian)均投(tou)資收(shou)益(yi)率僅為6.01%，也遠(yuan)不及全國(guo)(guo)社保基(ji)(ji)(ji)金(jin)的(de)7.66%。再(zai)如，2022年(nian)(nian)(nian)瑞典(dian)四只國(guo)(guo)民養老(lao)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(從AP1到AP4)的(de)收(shou)益(yi)率從負11.9%到負5.8%不等(deng)，韓(han)國(guo)(guo)國(guo)(guo)民年(nian)(nian)(nian)金(jin)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(NPS)收(shou)益(yi)率為負8.2%，新加坡淡馬錫(Temasek)為負5.1%，他們的(de)浮虧均高于(yu)全國(guo)(guo)社保基(ji)(ji)(ji)金(jin)。

全國社保(bao)(bao)基金之所以(yi)能夠取得優異的(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)收(shou)(shou)(shou)(shou)益(yi)率，是(shi)因(yin)為(wei)它堅持長期投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)、價值(zhi)(zhi)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)和責任(ren)(ren)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)理念。長期投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)是(shi)指通過(guo)追求企業長期內在價值(zhi)(zhi)，而(er)不是(shi)通過(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產價格(ge)短期波動(dong)調整(zheng)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)策略而(er)獲(huo)得收(shou)(shou)(shou)(shou)益(yi)，價值(zhi)(zhi)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)是(shi)指通過(guo)發現和實(shi)現投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)價值(zhi)(zhi)，而(er)不是(shi)通過(guo)套取信息(xi)或市(shi)場(chang)(chang)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)機行為(wei)而(er)獲(huo)取投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)收(shou)(shou)(shou)(shou)益(yi)，責任(ren)(ren)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)是(shi)通過(guo)進行社會(hui)責任(ren)(ren)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)、引(yin)導市(shi)場(chang)(chang)參與者(zhe)履行社會(hui)責任(ren)(ren)而(er)獲(huo)取投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)收(shou)(shou)(shou)(shou)益(yi)。正(zheng)是(shi)由于堅持了(le)長期投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)、價值(zhi)(zhi)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)和責任(ren)(ren)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)理念，全國社保(bao)(bao)基金成為(wei)我國資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產管理者(zhe)和機構(gou)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)的(de)“國家(jia)隊(dui)”以(yi)及A股市(shi)場(chang)(chang)的(de)“壓艙石”，對(dui)平抑(yi)A股市(shi)場(chang)(chang)波動(dong)發揮(hui)了(le)重要作用。

2022年最能體現上述長期投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)、價值投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)和責任投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)戰略定力的(de)(de)“大(da)手筆”，是在(zai)(zai)面對資(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)超預期波動(dong)和短期回撤(che)壓(ya)力的(de)(de)不利形勢下(xia)，全(quan)(quan)國社保(bao)基金(jin)依(yi)然實施(shi)(shi)動(dong)態配置，主動(dong)出擊，在(zai)(zai)年內多(duo)個(ge)市(shi)(shi)場(chang)階(jie)段性(xing)低(di)點逆市(shi)(shi)加(jia)倉(cang)(cang)1300億元(yuan)，這(zhe)種(zhong)典型(xing)的(de)(de)“反向投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)策(ce)略”與許(xu)多(duo)實施(shi)(shi)“慣(guan)性(xing)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)策(ce)略”的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)交易形成巨大(da)反差(cha)，即在(zai)(zai)價格過度(du)下(xia)跌時挑(tiao)選出具有潛力的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)標的(de)(de)并果斷加(jia)倉(cang)(cang)，為未來回歸到(dao)(dao)長期均衡水平進(jin)行戰略布(bu)局。2022年全(quan)(quan)國社保(bao)基金(jin)采(cai)取(qu)的(de)(de)這(zhe)種(zhong)“反向策(ce)略”既避免(mian)了(le)過度(du)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)強勢行業或股(gu)票導致的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)風險聚集，又減(jian)少了(le)市(shi)(shi)場(chang)操作(zuo)，降低(di)了(le)換手率及其投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)成本，同時，還對A股(gu)震蕩和穩定市(shi)(shi)場(chang)起到(dao)(dao)了(le)平抑作(zuo)用，進(jin)而減(jian)少了(le)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)波動(dong)性(xing)及其為股(gu)民帶來的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)損失。

全國社保(bao)(bao)(bao)基(ji)金(jin)是我(wo)國社會保(bao)(bao)(bao)障體(ti)系的(de)(de)重要戰略儲備(bei)，對于健全社會保(bao)(bao)(bao)障體(ti)系和應對人口老齡化(hua)具有積極而獨特的(de)(de)作用，對確(que)保(bao)(bao)(bao)基(ji)金(jin)安全和保(bao)(bao)(bao)值增值及提高基(ji)金(jin)長期收(shou)益(yi)水(shui)平具有十分重要的(de)(de)意義(yi)。在全面實施注冊制的(de)(de)背景下，全國社保(bao)(bao)(bao)基(ji)金(jin)作為A股市場中(zhong)寶貴的(de)(de)長期資(zi)金(jin)、耐(nai)心資(zi)本和戰略資(zi)本，唯有堅(jian)持長期投資(zi)、價值投資(zi)、責任投資(zi)的(de)(de)投資(zi)理(li)念，才能真(zhen)正做到避免長錢短跑、追漲殺(sha)跌和“賺(zhuan)快錢”的(de)(de)交易行(xing)為，避免短期市場波動、市場噪音和市場情緒(xu)的(de)(de)干擾，在長期獲取更(geng)好投資(zi)收(shou)益(yi)。

（作(zuo)者系北京聯合(he)大學(xue)管理學(xue)院 金融學(xue)博士）