每(mei)經記者｜張(zhang)寶蓮    每(mei)經編輯｜陳(chen)俊(jun)杰     

皖通高(gao)速（600012.SH，股(gu)價10.09元，市值142.13億元）價值36億元的重(zhong)組方案在部分H股(gu)股(gu)東的反對下按下暫停鍵。

根據近日(ri)相關公告，公司在11月9日(ri)召開的(de)(de)2023年(nian)第一(yi)次H股類別股東大(da)會(hui)上，第1項-第6項議案（包括子議案）未能通過(guo)。其中涉及到收購六武高速公路100%股權(quan)的(de)(de)相關決(jue)議，遭到了會(hui)上持(chi)有(you)表決(jue)權(quan)股份超過(guo)三(san)分之(zhi)一(yi)的(de)(de)H股股東反對(dui)。

按(an)照《發行股份及支付現(xian)金購買資產并募集配套資金暨(ji)關(guan)聯交(jiao)易(yi)報(bao)告(gao)書（草(cao)案）（修(xiu)訂稿）》（以下簡稱(cheng)“交(jiao)易(yi)草(cao)案”），皖通高速將以36.6億元的價(jia)格，通過現(xian)金購買和定向發行股票的方(fang)式購買公司(si)控(kong)股股東(dong)安(an)(an)徽交(jiao)控(kong)集團持(chi)(chi)有的六武高速100%股權(quan)，發行價(jia)格為6.64元。交(jiao)易(yi)完成后，安(an)(an)徽交(jiao)控(kong)集團持(chi)(chi)有上市公司(si)股份將從(cong)31.63%提(ti)升至46.71%。

11月13日(ri)，《每日(ri)經濟(ji)新聞》記者以投資者身份聯系上公(gong)司(si)證券部相關(guan)人士，對方(fang)表(biao)示(shi)，“我們(men)一直都(dou)在溝通，公(gong)司(si)也知道一部分股(gu)(gu)東的(de)(de)(de)意愿。他們(men)反對的(de)(de)(de)原因可(ke)能是因為本(ben)次發行價偏低(di)(di)。”至于為何本(ben)次交易選擇結(jie)合(he)定(ding)增發行，對方(fang)表(biao)示(shi)，也是和(he)公(gong)司(si)的(de)(de)(de)股(gu)(gu)權結(jie)構相關(guan)，大股(gu)(gu)東的(de)(de)(de)持(chi)股(gu)(gu)比例(li)是整個行業里(li)最(zui)低(di)(di)的(de)(de)(de)，持(chi)股(gu)(gu)比例(li)低(di)(di)，發展上市公(gong)司(si)的(de)(de)(de)動力可(ke)能不(bu)會(hui)太(tai)足(zu)。

“可能和發行價偏低有關”

根據(ju)交(jiao)易(yi)(yi)草案，此次皖通(tong)高速購買控股(gu)股(gu)東安徽交(jiao)控集團所持有的六武高速100%股(gu)權，交(jiao)易(yi)(yi)對價(jia)為(wei)36.66億元(yuan)。其中，以發(fa)行(xing)股(gu)份(fen)支(zhi)付對價(jia)31.16億元(yuan)，占本次重組交(jiao)易(yi)(yi)對價(jia)的85%，發(fa)行(xing)價(jia)格為(wei)6.64元(yuan)/股(gu)，已經低于11月9日收(shou)盤(pan)價(jia)。

皖通高速證(zheng)券部相關(guan)人士在(zai)電(dian)話里表示，H股(gu)股(gu)東反對的(de)(de)原因可(ke)(ke)能是(shi)(shi)和發(fa)行(xing)價偏(pian)低有(you)關(guan)。對方表示，H股(gu)股(gu)東有(you)很多(duo)是(shi)(shi)外資(zi)機構，有(you)些是(shi)(shi)被(bei)動配置的(de)(de)。“他(ta)們的(de)(de)投票(piao)高度參(can)考投票(piao)代理機構的(de)(de)意(yi)(yi)見，基本不看公司(si)基本面情況。H股(gu)的(de)(de)投資(zi)者不太能接受公司(si)定(ding)增(zeng)發(fa)行(xing)方式的(de)(de)。”關(guan)于后(hou)續(xu)如何操(cao)作，對方表示：“可(ke)(ke)能還要重新(xin)決策，需要有(you)一個時間。無論是(shi)(shi)繼續(xu)做，是(shi)(shi)改方案做，還是(shi)(shi)說宣布終止，都(dou)是(shi)(shi)要經(jing)過董事會(hui)的(de)(de)決策流程，包括中介機構也要出(chu)意(yi)(yi)見。”

在(zai)(zai)(zai)(zai)11月9日的(de)2023年(nian)第(di)一(yi)次H股類(lei)別股東大會(hui)(hui)上，第(di)1項-第(di)6項議案（包(bao)括(kuo)子議案）被投下(xia)超過(guo)三分之(zhi)一(yi)的(de)反對(dui)票。根據交易(yi)草案，本次交易(yi)需要皖通高速股東大會(hui)(hui)審(shen)議通過(guo)。而不到(dao)三分之(zhi)二(er)的(de)通過(guo)率為本次交易(yi)按下(xia)暫停鍵(jian)。不過(guo)，在(zai)(zai)(zai)(zai)單項議案中，H股的(de)反對(dui)票基本在(zai)(zai)(zai)(zai)1億(yi)股左右(you)，同(tong)意票在(zai)(zai)(zai)(zai)64%到(dao)65%左右(you)，非常(chang)接近于三分之(zhi)二(er)的(de)通過(guo)比例。

在(zai)交(jiao)(jiao)(jiao)易草(cao)案推出時(shi)，也有投(tou)(tou)資者質(zhi)疑六武高速(su)的交(jiao)(jiao)(jiao)易估(gu)值(zhi)偏高，這或(huo)許也是投(tou)(tou)出反(fan)對(dui)(dui)票的原因之(zhi)一。根(gen)(gen)據交(jiao)(jiao)(jiao)易草(cao)案計算(suan)，六武高速(su)2021年及2022年經審計的凈利潤分別為(wei)25862.30萬(wan)元(yuan)、21685.27萬(wan)元(yuan)，對(dui)(dui)應市盈(ying)率為(wei)14.16x、16.88x。而(er)根(gen)(gen)據公司提供(gong)的2022年6家(jia)可比(bi)公司估(gu)值(zhi)來看，市盈(ying)率平均值(zhi)為(wei)11.06，中值(zhi)為(wei)9.73。

此外，每經記者(zhe)注意到，攤(tan)薄分紅(hong)或(huo)許(xu)也是(shi)投(tou)下反對(dui)票的另一個原因。交易(yi)(yi)草案(an)披露(lu)，根據2023年半年報備考數據，本次(ci)交易(yi)(yi)完成后，上市公司基本每股收益將從(cong)0.51元/股下降至0.45元/股。對(dui)于投(tou)資者(zhe)來(lai)說，稀釋(shi)股份后每年到手的分紅(hong)可(ke)能將實打實地降低了。

針(zhen)對攤薄即期(qi)回(hui)報(bao)的(de)(de)風險，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)在(zai)交(jiao)易(yi)草案中承諾：“如本(ben)次交(jiao)易(yi)方案得以實(shi)施，則2023年(nian)(nian)至(zhi)2025年(nian)(nian)三年(nian)(nian)期(qi)間上市公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)董事(shi)會將制訂符(fu)合(he)如下要求的(de)(de)利(li)(li)潤(run)(run)分(fen)配預案：在(zai)符(fu)合(he)現金(jin)分(fen)紅條件的(de)(de)情況下，上市公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)每年(nian)(nian)以現金(jin)形(xing)式分(fen)配的(de)(de)利(li)(li)潤(run)(run)不少于(yu)(yu)當年(nian)(nian)實(shi)現的(de)(de)合(he)并(bing)報(bao)表歸(gui)屬母公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)所(suo)有(you)者(zhe)凈利(li)(li)潤(run)(run)的(de)(de)75%。”根(gen)據公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)此前(qian)制定(ding)的(de)(de)《安徽皖通(tong)高速公(gong)(gong)(gong)路(lu)股份有(you)限(xian)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)股東回(hui)報(bao)規劃（2021-2023年(nian)(nian)）》，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)未來三年(nian)(nian)以現金(jin)形(xing)式分(fen)配的(de)(de)利(li)(li)潤(run)(run)不少于(yu)(yu)當年(nian)(nian)實(shi)現的(de)(de)合(he)并(bing)報(bao)表歸(gui)屬母公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)所(suo)有(you)者(zhe)凈利(li)(li)潤(run)(run)的(de)(de)60%。

為何定增？股權分散或為原因之一

讓市場質疑(yi)的(de)(de)不只是(shi)定增的(de)(de)價格偏低，三季(ji)度末(mo)，手握50億現金的(de)(de)皖通高速，為何不直接現金購(gou)買，而(er)選擇發行股份支付(fu)31.16億元(yuan)對價？

對此，證券部人士在回答以(yi)投資者身份詢問的(de)(de)每(mei)經記者時表示，這和公司(si)的(de)(de)股(gu)權結構有關。公司(si)的(de)(de)第一大(da)股(gu)東(dong)和第二大(da)股(gu)東(dong)的(de)(de)股(gu)權比(bi)例(li)不(bu)(bu)是一個(ge)很好的(de)(de)結構，（第一大(da)股(gu)東(dong)）正常應該(gai)要達到40%多(duo)。通俗地講，持股(gu)比(bi)例(li)低，他以(yi)后想要發展(zhan)上市公司(si)的(de)(de)動力(li)就不(bu)(bu)太足。即使(shi)拿分(fen)紅這個(ge)事情(qing)來說，他也是動力(li)不(bu)(bu)足。

圖片來源：上市公司半年報

也就(jiu)是說，除了將資產注入上市公司之(zhi)外，公司的控股(gu)股(gu)東(dong)安徽交控集團意圖(tu)通(tong)過本次收購，擴大(da)持股(gu)比例(li)。而(er)本次交易的支(zhi)付(fu)方(fang)式(shi)也主要通(tong)過定(ding)增方(fang)式(shi)，發行股(gu)份(fen)支(zhi)付(fu)的對(dui)價(jia)占(zhan)本次重組交易對(dui)價(jia)的85%。

交(jiao)(jiao)易完成后(hou)，控(kong)(kong)股(gu)股(gu)東(dong)(dong)交(jiao)(jiao)控(kong)(kong)集團占公(gong)司(si)(si)股(gu)份(fen)(fen)比(bi)(bi)例(li)將從(cong)31.63%提(ti)升至46.71%。根據wind，從(cong)第(di)一大股(gu)東(dong)(dong)持(chi)股(gu)比(bi)(bi)例(li)來看，皖(wan)通(tong)高(gao)速控(kong)(kong)股(gu)股(gu)東(dong)(dong)的(de)持(chi)股(gu)比(bi)(bi)率在(zai)行業內處于較低水平。公(gong)司(si)(si)第(di)二(er)大股(gu)東(dong)(dong)招(zhao)商局公(gong)路網絡科技(ji)控(kong)(kong)股(gu)股(gu)份(fen)(fen)有限(xian)公(gong)司(si)(si)持(chi)股(gu)比(bi)(bi)例(li)為29.94%，與第(di)一大股(gu)東(dong)(dong)的(de)持(chi)股(gu)比(bi)(bi)例(li)相差不到2個百分(fen)點(dian)。

封面圖片來源(yuan)：每日經(jing)濟(ji)新聞(wen) 劉國梅 攝