每經AI快訊，2023年12月25日，招商證(zheng)券發布研(yan)報點評(ping)金宏氣體（688106）。

產品種類豐富，持續開發特氣(qi)新品，提供綜合性氣(qi)體(ti)解決(jue)方案；工業氣(qi)體(ti)市場規模穩步增(zeng)長，電子(zi)氣(qi)體(ti)國(guo)產替代空間(jian)廣闊；自(zi)建空分優(you)(you)化(hua)產業鏈，電子(zi)大宗載氣(qi)業務持續推進；橫向布局加強區位優(you)(you)勢(shi)和(he)渠道優(you)(you)勢(shi)，在建項目保障未(wei)來成長。

產品(pin)種(zhong)類(lei)豐富，持續開發特氣(qi)(qi)(qi)新(xin)品(pin)，提供(gong)綜合(he)性氣(qi)(qi)(qi)體(ti)解決方(fang)(fang)案(an)。公司主營業(ye)務為特種(zhong)氣(qi)(qi)(qi)體(ti)、大宗氣(qi)(qi)(qi)體(ti)和燃氣(qi)(qi)(qi)三(san)大類(lei)100多個氣(qi)(qi)(qi)體(ti)產品(pin)，種(zhong)類(lei)齊(qi)全。其中(zhong)，超純(chun)氨、氧化(hua)亞氮等優勢產品(pin)已(yi)批量(liang)供(gong)應中(zhong)芯國際、海(hai)力士(shi)等知名(ming)半導體(ti)客(ke)戶；新(xin)品(pin)電子級正硅(gui)酸乙酯、高純(chun)二氧化(hua)碳(tan)已(yi)實現小批量(liang)供(gong)應；在(zai)建新(xin)品(pin)全氟(fu)丁二烯(xi)、一氟(fu)甲(jia)烷(wan)、八(ba)氟(fu)環丁烷(wan)、二氯(lv)二氫硅(gui)、六氯(lv)乙硅(gui)烷(wan)、乙硅(gui)烷(wan)、三(san)甲(jia)基硅(gui)胺等7款產品(pin)正在(zai)產業(ye)化(hua)過(guo)程中(zhong)。此(ci)外，公司積極(ji)開拓TGCM模式，已(yi)與包括SK海(hai)力士(shi)在(zai)內的多家公司簽訂TGCM服務合(he)同，有助于增加客(ke)戶粘性和優化(hua)公司產品(pin)結構，為客(ke)戶提供(gong)綜合(he)性氣(qi)(qi)(qi)體(ti)解決方(fang)(fang)案(an)。

工(gong)業(ye)(ye)氣(qi)體市(shi)(shi)場(chang)規模穩步增長，電子(zi)(zi)(zi)氣(qi)體國(guo)(guo)產(chan)替(ti)代(dai)空(kong)(kong)間廣闊。據億(yi)渡(du)數(shu)據，2022年我(wo)國(guo)(guo)工(gong)業(ye)(ye)氣(qi)體市(shi)(shi)場(chang)規模約1966億(yi)元，其(qi)中大宗(zong)氣(qi)體約占8成(cheng)，特氣(qi)約占2成(cheng)，外資憑借先發(fa)優(you)勢和(he)規模優(you)勢，仍占據國(guo)(guo)內(nei)工(gong)業(ye)(ye)氣(qi)體50%以(yi)上份(fen)額。電子(zi)(zi)(zi)氣(qi)體作為工(gong)業(ye)(ye)氣(qi)體的重(zhong)要分支，對(dui)電子(zi)(zi)(zi)半導(dao)(dao)體器件(jian)性(xing)能優(you)劣影(ying)響(xiang)重(zhong)大，占半導(dao)(dao)體原(yuan)材料成(cheng)本約14%。受益于半導(dao)(dao)體行業(ye)(ye)快速發(fa)展及(ji)產(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)向國(guo)(guo)內(nei)轉移，2022年我(wo)國(guo)(guo)電子(zi)(zi)(zi)特氣(qi)市(shi)(shi)場(chang)約220.8億(yi)元，國(guo)(guo)產(chan)化率(lv)約15%，國(guo)(guo)產(chan)替(ti)代(dai)空(kong)(kong)間廣闊。隨(sui)著半導(dao)(dao)體產(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)自主(zhu)可控重(zhong)要性(xing)凸顯(xian)以(yi)及(ji)國(guo)(guo)內(nei)企(qi)業(ye)(ye)不斷突破技術壁壘，國(guo)(guo)產(chan)份(fen)額有望持續提升。

自建(jian)空分優化(hua)產業(ye)鏈，電(dian)子(zi)(zi)大(da)宗載氣業(ye)務(wu)持續推進(jin)。公司(si)(si)蘇相金宏潤(run)空分項(xiang)目(mu)已(yi)于(yu)(yu)2023年(nian)6月(yue)封頂，預計于(yu)(yu)2024年(nian)投(tou)產，屆時將有效(xiao)提高公司(si)(si)液(ye)氧(yang)、液(ye)氮的自給比例(li)，從而(er)提升公司(si)(si)綜合(he)毛(mao)利(li)率(lv)水平。除普通大(da)宗氣體外，公司(si)(si)積極推進(jin)電(dian)子(zi)(zi)大(da)宗載氣業(ye)務(wu)，截至2023年(nian)9月(yue)，公司(si)(si)已(yi)簽(qian)訂7個電(dian)子(zi)(zi)大(da)宗載氣項(xiang)目(mu)，其中廣(guang)東芯粵能項(xiang)目(mu)已(yi)于(yu)(yu)2023年(nian)8月(yue)正式投(tou)產，北方集成電(dian)路(lu)項(xiang)目(mu)已(yi)進(jin)入臨時供氣。

橫向布局加強區(qu)(qu)位優勢和(he)渠道優勢，在(zai)建(jian)項目(mu)(mu)(mu)保障未(wei)來成長(chang)(chang)。公(gong)(gong)(gong)司深耕長(chang)(chang)三(san)角地(di)區(qu)(qu)，同時(shi)在(zai)珠三(san)角、京(jing)津、川(chuan)渝等(deng)重要經濟區(qu)(qu)域進行業(ye)務布局。2021-2022年(nian)公(gong)(gong)(gong)司通(tong)過收購長(chang)(chang)沙曼(man)德(de)取得(de)長(chang)(chang)沙益華(hua)、長(chang)(chang)沙德(de)帆、株洲(zhou)(zhou)華(hua)龍控股權，完成長(chang)(chang)株潭區(qu)(qu)域整合；2023年(nian)公(gong)(gong)(gong)司收購上海(hai)(hai)振(zhen)志、上海(hai)(hai)暢和(he)、上海(hai)(hai)醫陽三(san)家醫用氧銷售公(gong)(gong)(gong)司，進一步整合上海(hai)(hai)區(qu)(qu)域的(de)醫用氧銷售渠道。太(tai)倉金(jin)宏充裝(zhuang)站項目(mu)(mu)(mu)正在(zai)產(chan)業(ye)化(hua)(hua)推進過程中(zhong)，啟東金(jin)宏、如皋(gao)金(jin)宏兩個新建(jian)項目(mu)(mu)(mu)正在(zai)申請備案等(deng)合規(gui)手續中(zhong)，進一步優化(hua)(hua)江蘇地(di)區(qu)(qu)銷售渠道。此(ci)外，公(gong)(gong)(gong)司嘉興二氧化(hua)(hua)碳項目(mu)(mu)(mu)、株洲(zhou)(zhou)氫(qing)氣項目(mu)(mu)(mu)、淮(huai)南(nan)二氧化(hua)(hua)碳項目(mu)(mu)(mu)、平頂山項目(mu)(mu)(mu)、越南(nan)超純氨(an)項目(mu)(mu)(mu)等(deng)將(jiang)自今年(nian)年(nian)底起至(zhi)明年(nian)分別陸續投產(chan)，屆時(shi)將(jiang)有(you)效擴大公(gong)(gong)(gong)司產(chan)品產(chan)能規(gui)模(mo)，提升公(gong)(gong)(gong)司盈利能力。

給予(yu)(yu)“強烈推薦”投(tou)資評(ping)級(ji)。我們預計公(gong)司2023-2025年收入分(fen)別為(wei)24.2、29.0、34.3億元(yuan)，歸(gui)母凈利潤分(fen)別為(wei)3.4、4.2、5.1億元(yuan)，當前股價對應PE分(fen)別為(wei)32.6、26.0、21.7倍，首次覆蓋，給予(yu)(yu)“強烈推薦”評(ping)級(ji)。

風險提示：主要(yao)原(yuan)材料價(jia)格(ge)(ge)上(shang)漲、產品價(jia)格(ge)(ge)波動、行業競(jing)爭(zheng)加劇的(de)風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)