每經AI快訊，2023年12月(yue)31日，海通國際發布研報(bao)點評螢石網絡（688475）。

技術(shu)創新驅動，研(yan)發持(chi)續(xu)投入。作為技術(shu)創新驅動型公(gong)司(si)(si)，公(gong)司(si)(si)持(chi)續(xu)增加研(yan)發投入。截至23H1，公(gong)司(si)(si)擁有1244名研(yan)發人(ren)員，占公(gong)司(si)(si)總員工人(ren)數的29.32%；截至23H1，公(gong)司(si)(si)累計已擁有授權發明專(zhuan)利172項(xiang)(xiang)，軟件著作權81項(xiang)(xiang)，受(shou)理中發明專(zhuan)利673項(xiang)(xiang)。23Q1-Q3公(gong)司(si)(si)研(yan)發費用率(lv)達(da)15.55%。

清(qing)潔(jie)服務(wu)機器人(ren)新品擴充產品矩陣。2023年10月12日，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)重磅發(fa)布了(le)兩款采用具身(shen)智(zhi)能理念(nian)研發(fa)的(de)清(qing)潔(jie)服務(wu)機器人(ren)新品：新款家(jia)用AI掃(sao)拖(tuo)寶RS20Pro和(he)首款商用清(qing)潔(jie)機器人(ren)BS1。我們認為，清(qing)潔(jie)服務(wu)機器人(ren)的(de)發(fa)布體現了(le)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)在(zai)智(zhi)能機器人(ren)方(fang)(fang)向(xiang)的(de)積極探索與布局。C端(duan)的(de)AI掃(sao)拖(tuo)寶RS20 Pro聚焦養寵家(jia)庭，云視(shi)(shi)覺(jue)商用清(qing)潔(jie)機器人(ren)BS1聚焦企業樓宇清(qing)潔(jie)市場，一方(fang)(fang)面(mian)為公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)繼(ji)續拓寬(kuan)智(zhi)能家(jia)居產品線，另(ling)一方(fang)(fang)面(mian)是公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)視(shi)(shi)覺(jue)導航方(fang)(fang)案在(zai)智(zhi)能服務(wu)機器人(ren)領域的(de)前瞻性實踐(jian)。

云(yun)平臺(tai)(tai)(tai)貢獻持(chi)續(xu)提(ti)(ti)升(sheng)。截至23H1，云(yun)平臺(tai)(tai)(tai)服(fu)務收入(ru)3.8億元占(zhan)收入(ru)比例提(ti)(ti)升(sheng)至16.7%，毛(mao)利率高達75%。公(gong)司(si)(si)的(de)核(he)心(xin)技(ji)術均以物(wu)聯網云(yun)平臺(tai)(tai)(tai)為核(he)心(xin)、以視覺交互形式(shi)為特色開展(zhan)研(yan)發，在(zai)物(wu)聯網云(yun)平臺(tai)(tai)(tai)形成的(de)強大中臺(tai)(tai)(tai)能力(li)基礎(chu)之上(shang)，配(pei)合(he)以智(zhi)能家(jia)居(ju)(ju)產品(pin)的(de)硬件(jian)(jian)技(ji)術創新。公(gong)司(si)(si)以云(yun)平臺(tai)(tai)(tai)為基礎(chu)，發展(zhan)了“智(zhi)能家(jia)居(ju)(ju)+物(wu)聯網云(yun)平臺(tai)(tai)(tai)”的(de)雙主業(ye)。我們預(yu)計未來云(yun)平臺(tai)(tai)(tai)貢獻的(de)持(chi)續(xu)增加，將幫助(zhu)公(gong)司(si)(si)在(zai)軟件(jian)(jian)能力(li)上(shang)持(chi)續(xu)提(ti)(ti)升(sheng)，協助(zhu)硬件(jian)(jian)產品(pin)的(de)智(zhi)能化轉型。

收入穩健增長(chang)，盈利(li)能(neng)力大(da)幅回升(sheng)。公司23Q1-Q3累計(ji)收入35.08億元(yuan)，同(tong)比增長(chang)11.8%；實現毛(mao)(mao)利(li)率43.4%，同(tong)比+7.4pct；歸(gui)母(mu)凈利(li)潤達4.01億元(yuan)，同(tong)比增長(chang)83.3%。公司毛(mao)(mao)利(li)率的(de)提升(sheng)主要得益(yi)(yi)于精益(yi)(yi)化(hua)的(de)供應鏈管理，降本，渠(qu)道和產(chan)品結構(gou)優化(hua)等多方(fang)面綜合(he)因素，帶來最終盈利(li)能(neng)力的(de)大(da)幅回升(sheng)。

投資建議(yi)及盈(ying)利(li)預測。公(gong)司(si)是智能家居賽道中的種子選手(shou)，通(tong)過聚焦視(shi)覺物聯網優勢，全產品、全場景、全渠道布(bu)局(ju)，不斷積累品牌(pai)勢能。精益(yi)化供應(ying)鏈管理(li)持續降(jiang)本(ben)增效(xiao)。我們預計(ji)公(gong)司(si)2024年(nian)(nian)實現歸母凈(jing)利(li)潤7.52億元，公(gong)司(si)2023-2025年(nian)(nian)EPS復合增速為34%，給予公(gong)司(si)1.05的PEG（2024E）預測，對應(ying)2024年(nian)(nian)PE估值(zhi)36X，對應(ying)目標價48.24元，首次覆蓋，給予“優于大(da)市”評級(ji)。

風(feng)險提示(shi)。終端需求(qiu)波動(dong)，上游集(ji)成電路行業發展制約。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)