每經AI快訊(xun)，2024年1月9日，海通國際發布(bu)研(yan)報點(dian)評(ping)鹽津鋪子（002847）。

投資要點：

事件：公(gong)司披露(lu)2023年業績預告，預計23年實現營(ying)收41.00-42.00億元（YOY= 41.70%-45.15%），實現歸母凈利潤(run)5.0-5.1億元（YOY = 65.84%-69.16%），實現扣(kou)非凈利潤(run)4.70-4.80億元（YOY = 70.49%-74.12%）。

高基數+春(chun)節較(jiao)晚背景下(xia)，單(dan)四季(ji)度(du)繼(ji)續(xu)維持(chi)快(kuai)速成(cheng)長。根據業(ye)績預告，23Q4單(dan)獨拆分(fen)來看(kan)，23Q4實(shi)現營(ying)收10.95-11.95億元（YOY=18.58%-29.40%，增(zeng)長中位數為(wei)23.99% ），23Q4實(shi)現歸(gui)母凈利潤(run)1.04-1.14億元（ YOY=25.67%-37.73%，增(zeng)長中位數為(wei)31.70%）。此外以業(ye)績預告營(ying)收/歸(gui)母凈利潤(run)區間(jian)平(ping)均值測算，23Q4歸(gui)母凈利潤(run)率為(wei)9.53%（同比(bi)22Q4提(ti)升(sheng)0.56pct）。

我(wo)們(men)認為：（1）由于(yu)春節較(jiao)晚(wan)，因此23Q4公(gong)司(si)面(mian)臨(lin)備貨節奏后(hou)置(zhi)影響(xiang)；（2）22Q4營(ying)收(shou)同(tong)比(bi)增長41.31%，同(tong)期基數較(jiao)高。而在此背景下(xia)，公(gong)司(si)23Q4營(ying)收(shou)繼(ji)續(xu)保持23.99%的(de)增長中(zhong)位(wei)數表(biao)現，更(geng)加體(ti)現出(chu)(chu)較(jiao)為強勁的(de)增長勢能。此外21Q4-23Q4公(gong)司(si)營(ying)收(shou)兩年CAGR=32.37%，也反映出(chu)(chu)繼(ji)續(xu)的(de)較(jiao)高成長性(xing)。

聚(ju)焦七大核(he)心品(pin)(pin)類，看好產品(pin)(pin)+渠道(dao)雙(shuang)輪驅動(dong)未來持續較快成長。公司經歷2021年(nian)轉(zhuan)型升級(ji)(ji)(ji)之(zhi)后，2022年(nian)第二季度起(qi)轉(zhuan)型升級(ji)(ji)(ji)效果(guo)逐(zhu)步顯現(xian)，公司產品(pin)(pin)從(cong)【高(gao)成本(ben)下的(de)高(gao)品(pin)(pin)質+高(gao)性(xing)價比】逐(zhu)漸升級(ji)(ji)(ji)成為【低成本(ben)之(zhi)上的(de)高(gao)品(pin)(pin)質+高(gao)性(xing)價比】，由渠道(dao)驅動(dong)增長升級(ji)(ji)(ji)為【產品(pin)(pin)+渠道(dao)】雙(shuang)輪驅動(dong)增長。

（1）產(chan)品(pin)(pin)端做(zuo)減法（聚(ju)焦核心品(pin)(pin)類(lei)），公(gong)司聚(ju)焦辣(la)鹵零(ling)(ling)食(shi)、深(shen)海零(ling)(ling)食(shi)、休(xiu)閑烘焙、薯(shu)類(lei)零(ling)(ling)食(shi)、蛋類(lei)零(ling)(ling)食(shi)、蒟蒻果(guo)凍、果(guo)干堅果(guo)等七大(da)(da)核心品(pin)(pin)類(lei)，全(quan)(quan)力(li)打(da)磨供應鏈，精進升(sheng)級產(chan)品(pin)(pin)力(li)。此外(wai)除(chu)優(you)勢(shi)散裝外(wai)，公(gong)司發展定量裝、小商(shang)品(pin)(pin)以及量販裝產(chan)品(pin)(pin)，滿(man)足(zu)消(xiao)費(fei)者各種場景的零(ling)(ling)食(shi)需求(qiu)。其中受益于(yu)全(quan)(quan)渠道合(he)力(li)，公(gong)司鵪鶉(chun)蛋、休(xiu)閑魔芋等大(da)(da)單品(pin)(pin)高速發展。

（2）渠道端做加(jia)法(fa)（拓展全(quan)渠道），公司推動(dong)全(quan)渠道覆蓋：在保持(chi)原有KA、AB類超市優勢(shi)外，重點發展電(dian)商、CVS、零食專賣店(dian)、校(xiao)園店(dian)等(deng)，與當下(xia)熱門零食量販品牌零食很忙、零食有鳴、趙一(yi)鳴等(deng)深度(du)合作，在抖音平(ping)臺(tai)與主播種草引流，持(chi)續打造新的爆(bao)品。

2023年(nian)5月公(gong)(gong)司推出限(xian)制性股票(piao)激勵計劃，考(kao)核目標為相比(bi)于2022年(nian)，23/24/25年(nian)營收增(zeng)長(chang)率和凈利(li)潤增(zeng)長(chang)率分(fen)別不低于25%/56%/95%，以(yi)及50%/95%/154%，對應(ying)24-25年(nian)營收CAGR=25%，凈利(li)潤CAGR=30%。看好公(gong)(gong)司受益于產品+渠道雙輪驅動(dong)，未(wei)來繼續(xu)保持穩健較快成長(chang)。

風險(xian)提示。（1）市場(chang)需求下滑，（2）渠道拓展(zhan)不及(ji)預期，（3）新品(pin)推出(chu)不及(ji)預期，（4）食品(pin)安全問題。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)