每(mei)經AI快訊，2024年1月10日，廣發證券發布研報點評川投(tou)能源(yuan)（600674）。

投(tou)資收(shou)(shou)益穩健(jian)增(zeng)長(chang)，2023年歸(gui)母(mu)凈利潤同比(bi)提升25%。公司(si)發布(bu)2023年業(ye)(ye)(ye)績快報，2023年預計(ji)實現營業(ye)(ye)(ye)收(shou)(shou)入14.86億(yi)元（同比(bi)+4.61%），歸(gui)母(mu)凈利潤44.03億(yi)元（同比(bi)+25.26%），其中公司(si)Q4預計(ji)實現歸(gui)母(mu)凈利潤5.62億(yi)元（同比(bi)-5.8%），23年業(ye)(ye)(ye)績增(zeng)長(chang)主要系(xi)雅礱江業(ye)(ye)(ye)績提升，及新(xin)增(zeng)收(shou)(shou)購大(da)渡河10%股權(quan)，而Q4收(shou)(shou)入業(ye)(ye)(ye)績下滑主要系(xi)來水偏枯及雅礱江22年同期電價高(gao)基數。公司(si)將提前贖回川投(tou)轉債。

兩(liang)河口發(fa)力(li)穩(wen)定電(dian)量(liang)(liang)，期待調(diao)節效(xiao)應持(chi)續釋放(fang)。根據四(si)川省水(shui)(shui)文網站，23Q4雅(ya)礱(long)(long)江來(lai)水(shui)(shui)偏(pian)枯(ku)(ku)，10-11月來(lai)水(shui)(shui)同比(bi)降低21%，23年(nian)兩(liang)河口接(jie)近蓄滿(man)且12月加(jia)大(da)出力(li)，緩解雅(ya)礱(long)(long)江電(dian)量(liang)(liang)下滑壓力(li)，我們測(ce)算(suan)Q4雅(ya)礱(long)(long)江發(fa)電(dian)量(liang)(liang)基本(ben)持(chi)平；22年(nian)8月份錦官送蘇(su)電(dian)價提(ti)升(sheng)，但在Q4結算(suan)，導致(zhi)22Q4雅(ya)礱(long)(long)江電(dian)價同比(bi)提(ti)升(sheng)18%，高(gao)基數下23Q4電(dian)價或有一定壓力(li)。展望2024年(nian)，23年(nian)來(lai)水(shui)(shui)偏(pian)枯(ku)(ku)電(dian)量(liang)(liang)低基數，以及(ji)我們測(ce)算(suan)年(nian)末雅(ya)礱(long)(long)江蓄能(neng)同比(bi)偏(pian)高(gao)15億千瓦時，來(lai)水(shui)(shui)恢復+高(gao)蓄能(neng)有望帶動雅(ya)礱(long)(long)江發(fa)電(dian)量(liang)(liang)提(ti)升(sheng)，同時期待來(lai)水(shui)(shui)恢復后三大(da)水(shui)(shui)庫調(diao)節效(xiao)應進一步釋放(fang)。

雅(ya)礱(long)江推動水(shui)風(feng)光蓄一體化(hua)，新(xin)增(zeng)收購國(guo)能大渡(du)(du)河10%股權。根據公(gong)司(si)中報，截(jie)至6月末(mo)雅(ya)礱(long)江中游在(zai)(zai)建(jian)(jian)(jian)水(shui)電(dian)(dian)裝機合計3.72GW，在(zai)(zai)建(jian)(jian)(jian)兩河口抽蓄1.2GW；坷垃光伏（1GW）、臘巴山(shan)風(feng)電(dian)(dian)（0.26GW）已投產(chan)(chan)，在(zai)(zai)建(jian)(jian)(jian)風(feng)光1.43GW，水(shui)風(feng)光將(jiang)成(cheng)為雅(ya)礱(long)江主要業績增(zeng)長點。公(gong)司(si)新(xin)增(zeng)收購國(guo)能大渡(du)(du)河10%股權，持股比例提升至20%，同(tong)時大渡(du)(du)河多個在(zai)(zai)建(jian)(jian)(jian)水(shui)電(dian)(dian)站將(jiang)于十(shi)四(si)五末(mo)投產(chan)(chan)，疊加棄(qi)水(shui)改善業績彈(dan)性較(jiao)大。

盈利預(yu)測與投資建議。預(yu)計2023~2025年公(gong)司歸母凈利潤分(fen)別為44.0/51.1/55.7億(yi)元，按最新收盤(pan)價(jia)對(dui)應PE分(fen)別為15.11/13.0/12.0倍。兩河(he)口調節(jie)能力凸顯(xian)，新能源成長空間廣闊。參考同業(ye)估值，給(gei)予(yu)公(gong)司24年17倍PE，對(dui)應19.74元/股(gu)合理(li)價(jia)值，維(wei)持(chi)“買入”評級(ji)。

風(feng)(feng)險提示。來水(shui)波動；上網(wang)電價調整風(feng)(feng)險；投資收益(yi)波動等

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)