每經(jing)AI快訊(xun)，2024年1月10日，華泰(tai)證券發布研報點評亞(ya)輝(hui)龍（688575）。

立足發光、全線(xian)布局的國產IVD龍頭，首次覆蓋給予“買入(ru)”評級

亞輝龍(long)主要聚(ju)焦以化學(xue)發光法為(wei)主的體外(wai)診斷領域(yu)產(chan)品，在自(zi)身(shen)免疫(yi)、生(sheng)殖(zhi)健康(kang)等細(xi)分領域(yu)具備領先(xian)優勢，逐步擴展傳染病等常規(gui)領域(yu)。我們預(yu)測公司(si)23-25年EPS為(wei)0.62/0.87/1.17元(yuan)，同比-65%/+39%/+35%。考慮到公司(si)化學(xue)發光業務高速(su)發展，國(guo)內外(wai)均(jun)呈現快速(su)突破之勢，我們給(gei)(gei)予24年32x的PE估值(zhi)(zhi)（可比公司(si)24年Wind一致預(yu)期均(jun)值(zhi)(zhi)為(wei)24x），對應目標價(jia)27.77元(yuan)，首次(ci)覆(fu)蓋給(gei)(gei)予“買入(ru)”評級。

大(da)力發展化(hua)學發光(guang)為核心(xin)的(de)自產(chan)業務(wu)，緊追(zhui)第(di)一梯隊(dui)，其他領域逐步拓展

公司化(hua)(hua)學(xue)發光儀(yi)(yi)主要指標已達世界先進(jin)水平，自免(mian)等項目(mu)優勢推動(dong)高端三甲醫院(yuan)裝機(ji)(ji)突破，9M23公司國(guo)(guo)內(nei)(nei)新(xin)(xin)增裝機(ji)(ji)1033臺(tai)，其中600速(su)(su)儀(yi)(yi)器iFlash3000G新(xin)(xin)裝機(ji)(ji)367臺(tai)，9M23國(guo)(guo)內(nei)(nei)外發光儀(yi)(yi)累計(ji)保有量(liang)超(chao)7800臺(tai)，股(gu)(gu)權激勵目(mu)標是24年國(guo)(guo)內(nei)(nei)/海外分別裝機(ji)(ji)1500/1200臺(tai)，延續快速(su)(su)發展勢頭。公司2022年和9M23化(hua)(hua)學(xue)發光收入(ru)為(wei)7.8/8.0億元，是國(guo)(guo)產(chan)第二梯(ti)隊領(ling)頭羊，同比(bi)增長31%和48%（國(guo)(guo)產(chan)第一(yi)梯(ti)隊同期增速(su)(su)12+%和20+%），加速(su)(su)彎道超(chao)車。此外，公司在(zai)其他免(mian)疫方法、生化(hua)(hua)、基因測序、微流(liu)控(kong)（參(can)股(gu)(gu)）等領(ling)域布(bu)局逐步(bu)完善。公司9M23非新(xin)(xin)冠自產(chan)業務收入(ru)9.2億元，同比(bi)+48%。

自(zi)免等特色項目高(gao)舉高(gao)打，帶動常規(gui)項目放(fang)量

公司(si)(si)通過自(zi)免(mian)(mian)(mian)、生殖、呼吸道、心(xin)肌(ji)心(xin)梗等(deng)特色項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)拓展頭(tou)部醫院，同時帶動入(ru)院后常規(gui)試(shi)劑銷售：1）自(zi)免(mian)(mian)(mian)：公司(si)(si)是國(guo)產(chan)(chan)自(zi)免(mian)(mian)(mian)第一品牌，截至23年(nian)9月末公司(si)(si)累計擁有48項(xiang)(xiang)自(zi)免(mian)(mian)(mian)檢(jian)測項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)，自(zi)免(mian)(mian)(mian)覆(fu)蓋(gai)病種多(duo)樣，業界(jie)翹楚，且方(fang)法(fa)學領先（海外龍頭(tou)歐蒙(meng)無化學發光(guang)(guang)法(fa)），市占率(lv)有望持續提升（20年(nian)中國(guo)市占率(lv)亞輝龍18% vs歐蒙(meng)47%）；2）生殖：覆(fu)蓋(gai)剩(sheng)余(yu)健康(kang)周期的整體檢(jian)測解決方(fang)案，AMH、抑制(zhi)素(su)B等(deng)成(cheng)為(wei)拳(quan)(quan)頭(tou)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)；2）常規(gui)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)：22年(nian)化學發光(guang)(guang)試(shi)劑收入(ru)中傳染(ran)病等(deng)常規(gui)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)占比(bi)約50%，并有望借(jie)集(ji)采東(dong)風拓展入(ru)院、加速增長(chang)。公司(si)(si)還深耕心(xin)肌(ji)心(xin)梗檢(jian)測，高(gao)敏肌(ji)鈣蛋白有望成(cheng)為(wei)拳(quan)(quan)頭(tou)產(chan)(chan)品。

國(guo)內進院(yuan)持續突破，國(guo)際化揚帆(fan)起航

國內入(ru)(ru)院持續推(tui)(tui)進，截至3Q23末公司(si)產品已成功入(ru)(ru)駐全國1125家三(san)級甲等醫院（三(san)甲醫院覆(fu)蓋率66%）。公司(si)發揮新(xin)冠產品出海的(de)品牌效應，突破高(gao)(gao)壁壘(lei)的(de)日本(ben)市(shi)場，并積極(ji)推(tui)(tui)進海外(wai)市(shi)場本(ben)地化布局。公司(si)2022年海外(wai)常規(gui)自(zi)產業務(wu)收入(ru)(ru)1.1億元，同(tong)比增長20%，占整體常規(gui)業務(wu)收入(ru)(ru)12%。我們(men)預(yu)計2023海外(wai)常規(gui)自(zi)產業務(wu)延續高(gao)(gao)增長態勢(shi)，收入(ru)(ru)增速(su)或達50%。隨著(zhu)特色項目境(jing)外(wai)獲批，公司(si)海外(wai)市(shi)場影響力或進一步(bu)提(ti)升。

風險提示：新產品研發不(bu)如預(yu)期(qi)；產品價格低(di)于預(yu)期(qi)；集采增量不(bu)如預(yu)期(qi)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)